经历了三重贬值的现在，想要考虑的投资行动 | 财务智能部的策略报告 | Moneyクリ Monex证券的投资信息和对钱有帮助的媒体

金融情报部

山口 慧太

塚本 憲弘

广木 隆

松嶋 真倫

相互关税的适用导致美国三大资产出现下跌的"三重贬值"

2025年4月2日，特朗普美国总统宣布将部分国家适用相互关税，称之为“解放日”，旨在消除贸易赤字。随后，因担忧这一政策对经济的下压，股市在全球范围内下跌，利率上升，美国国债也下跌，作为储备货币建立了坚实地位的美元也出现资金流出，美国的三大资产出现下跌，形成了“三重贬值”。

截至7月中旬，只有包括越南在内的部分国家在关税政策上达成了协议，其余国家仍在谈判中，似乎还需要时间才能改善局势。美国以自国优先主义为主导，逐渐远离国际协调主义，推进贸易政策的严格化，之前发生的“三级贬值”可以说是一个象征性事件，导致资金从原本作为资产管理主流的美国资产中撤出，资金转移。

因此，在本次报告中，我想再次促使大家重新思考在当前不确定性加剧的情况下的投资立场。简单来说，我们应该将资金转移到更高确定性的投资上，而在当前情况下，这一选择是通过提高对“世界经济”的敞口。

S&P500和纳斯达克创下新高

首先，查看美国经济的投资环境时，政策的不确定性达到了仅次于雷曼兄弟危机和新冠疫情的水平（见图表1）。另一方面，近期股市出现了回暖的迹象。

【图表1】美国政策不确定性指数 ! 出所：来自经济政策不确定性，由Monex证券制作 在相互关税宣布时，美国股市也进行了调整，估值下降到与过去相比合理的水平。回头看来，这可以被视为一个良好的买入机会，但目前S&P500和纳斯达克的指数已经创下新高，再次达到被认为是高估的水平（图表2）。

【图表2】美国股市过去约20年中的PER百分位值 ! ※马格尼菲森特7（图中「Mag7」）的数据从2015年3月起，因此为参考值 出处：由彭博社制作的Monex证券 S&P500和纳斯达克创下新高，主要是因为主要经济指标未显示出经济疲软的趋势，表明美国经济稳健。此外，在独立纪念日（7月4日），特朗普总统推动的减税法案OBBBA（“One Big Beautiful Bill Act”）在众议院获得通过，这可能也推动了当前股票市场的上涨，因其对经济的刺激效果和企业业绩的扩展预期（图表3）。

【图表3】特朗普政府减税政策对GDP（国内生产总值）提升效果的估算 ! ※基线差异是指同一政策对GDP的推升/压制效应，从长期来看，伴随着财政恶化的政策利率上升预期，以及由此带来的利率负担和挤出效应的压制预计将逐渐加大。 出所：由耶鲁大学预算研究所提供，马内克斯证券制作

大幅减税导致财政恶化，进而导致利率高企

政策带来的短期经济刺激作用使得美国经济有望保持强劲，股市可能已经提前反映了这种影响。另一方面，市场也确实存在担忧，即大规模减税可能导致财政恶化，从而导致利率高企。

实际上，从长远来看，财政恶化及其带来的利率负担等因素被考虑在内，预计会对长期GDP产生下行压力（图表4）。利率的高位盘整可能通过收益率差（即股票的收益率与债券收益率之间的差距）的缩小以及企业借贷成本的增加，成为中长期内股价的下行因素。

【图表4】关税政策对实际GDP的下压影响 ! ※根据2025年7月9日公布时的关税率进行的试算 出所：由耶鲁大学预算研究所制作的松鼠证券

未来仍将持续一段无法消除不确定性的时期

另一个风险因素是，关税政策的长期化对利用进口商品的制造业等企业业绩的负面影响。正如被戏称为TACO一样，市场原本是以最终妥协为前提，但目前却固执于贸易赤字的解决，如果再表现出反美的姿态，例如像巴西那样征收50%的关税，未来很可能仍会继续以关税率作为外交武器。

也就是说，可能会持续一段时间无法消除一定程度的不确定性。如果是这样，出现再次的三重贬值等情况的可能性将比以前更高，至少在过去几年中，我希望意识到从被称为美国例外主义的美国资产繁荣中回归的情况。而当前的美元贬值中可以看到这种迹象（图表5）。

【图表5】美元与美国相对股价的长期波动率（10年滚动变化率）的变化 ! 出处：由彭博社制作的松井证券 从长期来看，美元的强势可以解释美国股市相对于全球股市的上涨。这可以推测出，尽管存在贸易赤字，但外国对美国证券的投资平衡了国际收支的结构，外国投资者持续购买美国资产，支撑了股市的上涨。

【图表6】美元指数的推移 ! 出所：来自彭博社的马内克斯证券制作

将投资组合的比例从依赖美国转向全球分散

从美元的长期趋势来看，基本上是在大约10年的周期中循环，目前有可能继续走低。考虑到上述情况，向更有把握的投资方向转移资金是重要的，并且希望借此机会确认投资组合的比例是否过于依赖美国。这次我想提出的投资行动是更加简单但全球分散的投资策略。

根据经济合作与发展组织（OECD）的经济展望，由于关税的影响等因素，各国在2025年的GDP增长率被下调。在上次公布的数据中，美国2025年的GDP增长率预计为表中发达国家中最高的前期比2.4%，但最新的展望显示为1.6%，大幅修正，按国家划分，西班牙的增长率位居首位，排名发生了变化。当然，不仅是美国，欧元区和日本也同样下调，全球普遍呈减速趋势，但整体数据显示，全球前期比为2.9%，相对来说仍然具有优势（图表7）。

【图表7】全球经济（GDP增长率）的展望 ! ※正负是相较于上次（2024年12月）调查的变化 来源：OECD经济展望116/117数据库

更加全球化的分散投资不适合对全球股票的追加投资

具体的选择时，可以考虑全球股票指数MSCI全球所有国家指数（以下称为全球股票）。这个市值加权指数中，美国股票的比例约占66%，反过来说，其余的三分之一是其他全球股票。

最近，许多人通过NISA账户进行投资信托的定投，目标是跟踪S&P500或全球股票指数。考虑到对美国的敞口已经很大，增加对全球股票的投资可能不适合更全球化的分散。

在当前这样不确定性高的局面中，如图表8所示，更加全球化的分散显得尤为重要。因此，本报告希望将全球股票中不包括美国的指数（图表8蓝线）以及新兴市场（图表8灰线）和欧洲（图表8虚线）的敞口作为额外的选项提出（图表9）。希望您能重新审视自己投资组合中的国家权重，看看是否存在某些偏向，并考虑是否能够实现更广泛的国家或地区的分散，例如欧洲和新兴市场，本报告希望能成为您思考的契机。

【图表8】全球股票及各国/地区2025年初始总回报的变动 ! 出处：MSCI、彭博社由Monex证券制作

【图表9】参考标的（美ETF） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-b5e3af2b566e7abbd98eef9fef7b9738019283746574839201 CWI的基准：MSCI全球除美国)全国家庭指数，VGK的基准：FTSE欧洲发达国家全盘指数，EEM的基准：MSCI新兴市场指数 出处：各类网站由Monex证券制作