Strategy暗示暂停增持比特币，关键转折点或将来临

Strategy公司的首席执行官近日在社交媒体上发表了一条意味深长的言论，表示"有些时候你只需要持有"。市场普遍将这一言论解读为该公司可能暂停购买比特币的信号。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy一直秉持"比特币至上"的投资理念，投资者也习惯了其将"买入"作为核心策略。因此，Strategy的每次暂停行动都会引起市场的高度关注，尤其是在此前连续13周增持比特币的背景下。

截至7月8日，Strategy持有的比特币总量达到59.7万枚，占比特币总供应量的2.84%。这一数字不仅远超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）合计持有量的2.3倍。根据Strategy向美国证券交易委员会提交的文件显示，截至6月30日，公司的数字资产价值为643.6亿美元，平均成本为70,982美元/枚。在2025年第二季度，这些比特币的公允价值总计升值140亿美元。

Strategy不仅是比特币市场的重要参与者，更是影响市场情绪的关键因素。从2025年以来的数据来看，该公司每次暂停购买行为几乎都预示着短期市场回调。那么，这次会有所不同吗？

为了持续购买比特币，Strategy需要大量资金支持。公司选择通过发行优先股筹集资金。自2025年2月起，Strategy先后发行了三种优先股：STRF、STRK和STRD，它们具有不同的收益机制和风险优先级。这种结构设计的核心目的是在不过度稀释普通股股东权益的前提下，持续吸引新资本，为公司不断购买比特币提供资金支持，从而维持"发行股票-购买比特币-股价上涨"的良性循环。

从市场表现来看，Strategy的股票（MSTR）明显优于比特币本身，尤其在近期加密货币相关股票热潮的推动下。STRK和STRF作为较早发行的优先股，市场表现也非常出色，而较晚发行的STRD同样展现出良好的潜力。

值得注意的是，Strategy的内部高层也参与了优先股购买。根据美国证券交易委员会的披露文件，包括CEO和CFO在内的多名高管都购买了公司最新推出的优先股。这种"自购"行为既是一种信号，也反映了公司管理层对未来回报的强烈预期。

然而，这种高杠杆操作虽然放大了比特币上涨带来的账面收益，但也增加了现金流压力，尤其是优先股带来的年化8%~10%的利息支出。从营收角度来看，公司自身的"造血"能力显得有些薄弱。2024年公司软件业务收入仅为4.63亿美元，创下2010年以来的最低记录。

此外，Strategy还面临着一项集体诉讼。原因是公司在2025年第一季度首次采用了新的会计准则，导致披露了59亿美元的未实现浮动亏损，引发了MSTR股价在该季度下跌8%。公司被指控未能及时、全面地披露这些浮亏风险。

尽管如此，一些分析师仍然对Strategy持乐观态度。TD Cowen在最新的研究报告中重申了对Strategy的"买入"评级，并维持每股590美元的目标价。他们认为，Strategy的"股权-比特币循环"模式使其能够利用股票发行收入购买更多比特币，从而推动更高的股价和进一步的比特币购买，形成良性循环。

然而，也有观点指出，这种模式在牛市中运转顺畅，但一旦步入熊市，其偿债结构、优先股利息、现金流稳定性将面临严峻考验。

从目前的数据来看，Strategy的短期现金流仍能勉强维持，其比特币持仓是公司资产负债表上的绝对主角。但这也正是它面临的最大风险：公司的繁荣几乎完全建立在比特币价格稳定或上涨的假设之上。从某种意义上说，Strategy已经不再是一家传统意义上的科技公司，而更像是一个用软件外壳包装的"比特币高杠杆资产管理平台"。