以太坊上海升级后质押情况分析：平均年化收益率5.45%，质押额增长38.72万ETH

自以太坊4月12日完成上海升级，开放质押提款已经半个月。升级前市场担忧开放提款可能造成抛压，但这种情况并未出现。截至4月26日，虽然质押提款总额超过170万ETH，但ETH价格仍处于上涨趋势，多日超过2100美元，创下近10个月新高。同时，以太坊DeFi总锁仓额基本稳定，LSD和LSDFi协议保持活跃。

当前市场出现新的担忧，认为以太坊高质押利率可能挤压其他链上活动，不利于长期发展。为了理解质押利率的影响，我们分析了截至4月26日以太坊的质押和提款情况，以及当前各质押机构/协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场。主要发现如下：

1. 升级后，以太坊质押提款总额约172.42万ETH，全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。目前可提款总额约63.58万ETH，某交易平台占30.20%。

2. 全额提款大约每5天出现一次较大规模提款，部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，之后明显降低。

3. 提款结构反映质押活动和市场动向。将部分提款视为被动提款，全额提款视为主动提款，当前提款结构显示大多数机构/协议以被动提款为主，质押预期较稳定，被动提款更可能回流，这可能是质押额和币价稳中有升的原因之一。

4. 升级后，累计质押总额增长38.72万ETH，涨幅2.13%，日均涨幅0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，质押活动总体更活跃。

5. 18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约5.45%，高于"基准利率"4.27%。按类别看，LSD协议平均预期年化质押收益率最高，约6.17%。

6. LSDFi可能影响以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为高收益用例时，质押额增长可能不再导致质押收益下降，这可能对以太坊经济逻辑产生深远影响。

提款情况分析

以太坊质押提款分为全额提款和部分提款。4月12日至26日的15天内，质押提款总额约172.42万ETH，全额提款72.27万ETH（44.23%），部分提款96.16万ETH（55.77%）。

以太坊提款机制存在2-5天左右周期。以5天为小周期，部分提款在第一个5天（12日至16日）规模较大，之后明显降低。全额提款大约每5天出现一次较大规模提款，15日、20日和24日单日全额提款均超16万ETH。

从机构/协议提款情况看，某交易平台因监管要求已提款59.88万ETH，居首。某LSD协议和某交易平台提款总额也超23万ETH。此外，某些交易平台和质押服务提供商提款总额也超1万ETH。除某交易平台外，其他主要是部分提款，某LSD协议全部是部分提款。

将部分提款视为被动提款，全额提款视为主动提款，当前提款结构显示大多数机构/协议以被动提款为主，质押预期较稳定，被动提款更可能回流，这可能是币价稳中有升的原因之一。

预估未来提款规模，截至4月26日，各机构/协议和主要标记地址可提款总额约63.58万ETH。某交易平台可提款总额约19.20万ETH（30.20%），另一交易平台约9.63万ETH（15.10%）。

质押总额变化

升级后，以太坊网络运行稳定，累计质押总额从升级当天的1816.59万ETH上升至1855.31万ETH，增长38.72万ETH，涨幅2.13%，日均涨幅0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，表明质押活动更活跃。

每日环比变化趋于稳定，变化幅度呈下降趋势。仅15日、20日和24日累计质押额日环比为负，与全额提款高峰期对应。目前全额提款规模与当天二级市场现货价格走势无明显对应关系，但未来全额提款规模变化及其相对部分提款的规模变化值得长期关注。

具体到各机构/协议，升级后某LSD协议吸引最多质押额，约20.74万ETH。某些质押服务提供商也吸引了12.28万ETH和9.27万ETH。某些交易平台吸引的质押额在4万ETH左右。

考虑质押额净流量，除某交易平台外，另一交易平台是升级后净流出量最大的机构，净流出约19.82万ETH。某LSD协议和某交易平台净流出量也较多，分别约5.75万ETH和2.92万ETH。而某些质押服务提供商、交易平台和LSD协议的净流入量较大，都在2万ETH以上，最高达近10万ETH。

质押收益率分析

质押收益率直接影响质押规模。当预期年化质押收益率高时，再质押和少提款更可能发生。质押收益率将成为调节以太坊链上活动的准绳。

目前，以太坊预期年化质押收益率约4.27%，校正收益后约3.86%，随时间推移呈指数下降趋势。

相比之下，各质押机构/协议提供的质押产品利率普遍高于"基准利率"。18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约5.45%。LSD协议平均预期年化质押收益率最高，约6.17%。其次是质押池，约5.81%。中心化交易所最低，约4.63%。

某交易平台质押收益率最高，因营销活动额外提供10%收益和稳定币奖励。此外，某些LSD协议和质押服务提供商收益超7%，超额收益可能来自MEV。

LSD协议值得关注。这些协议通过发行质押凭证解决了被质押ETH的流动性问题，现在这些质押凭证通过DeFi"乐高"为用户提供更高收益可能。

例如，质押额最高的某LSD协议发行的质押凭证中有25.77%被包装成新凭证，主要持币地址包括某些DeFi协议和跨链网关，用户可通过这些凭证参与广泛的DeFi活动。

另一种值得关注的"乐高"是再质押，如某些LSDFi协议集成了LSD的流动性，为用户提供超高收益矿池或抵押借贷稳定币。但这些协议可能威胁以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为高收益用例时，质押额增长可能不再导致质押收益下降，这重置了以太坊经济逻辑，可能产生比"矿难"后流动性危机传导至以太坊更深远的影响。