Cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Đòn bẩy Davis và cú đấm kép

Tuần trước, chúng tôi đã thảo luận về lợi ích tiềm năng của Lido trong bối cảnh thay đổi quy định. Chủ đề của tuần này là sự nổi bật của MicroStrategy, nhiều người trong ngành đã bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi nghiên cứu sâu, tôi có một số ý kiến riêng muốn chia sẻ với mọi người.

Tôi nghĩ rằng lý do giá cổ phiếu MicroStrategy tăng là do "hiệu ứng Davis kép". Thông qua thiết kế kinh doanh mua BTC bằng tài chính, công ty đã liên kết sự gia tăng giá trị của BTC với lợi nhuận của công ty, và thông qua các kênh tài chính đổi mới để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt ra ngoài lợi nhuận từ sự gia tăng giá trị nắm giữ BTC của chính mình. Khi khối lượng nắm giữ mở rộng, công ty còn có được một quyền định giá BTC nhất định, càng củng cố thêm kỳ vọng về sự tăng trưởng lợi nhuận này.

Tuy nhiên, rủi ro cũng xuất phát từ đây. Khi tình hình BTC có sự dao động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ bị đình trệ. Đồng thời, do ảnh hưởng của chi phí hoạt động và áp lực nợ của công ty, khả năng huy động vốn của MicroStrategy sẽ bị giảm sút, từ đó ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Đến lúc đó, trừ khi có động lực mới có thể đẩy giá BTC lên thêm, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp mức chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "đầu tư Davis kép".

Davis Double Hit và Double Kill

"Davis Double Click" thường được dùng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế tốt.

1. Tăng trưởng lợi nhuận công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc tối ưu hóa mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác dẫn đến việc tăng lợi nhuận.

2. Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.

"Davis Double Kill" thì ngược lại, mô tả hai yếu tố tiêu cực tương tác dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh chóng:

1. Lợi nhuận của công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý và các yếu tố khác, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn mong đợi.

2. Suy giảm định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư giảm, dẫn đến giảm hệ số định giá và giá cổ phiếu giảm.

Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra trong các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là thể hiện rõ trong cổ phiếu công nghệ. Các nhà đầu tư thường sẵn sàng đặt kỳ vọng cao hơn cho sự tăng trưởng kinh doanh trong tương lai của những công ty này, nhưng kỳ vọng này thường chứa nhiều yếu tố chủ quan, do đó độ biến động cũng lớn hơn.

Nguyên nhân hình thành mức chênh lệch cao của MSTR và mô hình kinh doanh cốt lõi của nó

MicroStrategy đã chuyển đổi hoạt động kinh doanh từ phần mềm truyền thống sang việc tài trợ mua BTC. Điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của họ đến từ việc tăng vốn thu được qua việc pha loãng quyền sở hữu cổ phần và phát hành trái phiếu để mua BTC. Khi BTC tăng giá, quyền lợi cổ đông của tất cả các nhà đầu tư sẽ tương ứng tăng lên.

Sự khác biệt giữa MSTR và các quỹ ETF BTC khác nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng huy động vốn mang lại. Kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của công ty đến từ lợi nhuận đòn bẩy có được từ việc tăng trưởng khả năng huy động vốn. Chỉ cần tổng giá trị thị trường của MSTR cao hơn tổng giá trị BTC mà nó nắm giữ ở trạng thái chênh lệch giá dương (, thì bất kể huy động vốn cổ phần hay huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, đều sẽ làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này giúp MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với các quỹ ETF BTC.

Đối với Michael Saylor, mức vốn hóa thị trường của MSTR và mức chênh lệch tích cực so với giá trị BTC mà họ nắm giữ là yếu tố cốt lõi để mô hình kinh doanh tồn tại. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là duy trì mức chênh lệch này trong khi tiếp tục huy động vốn, tăng thị phần và có được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Việc quyền định giá ngày càng tăng sẽ củng cố niềm tin của các nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai trong bối cảnh tỷ lệ P/E cao, giúp ông có thể hoàn thành việc huy động vốn.

![Phân tích sâu về cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Lợi nhuận và thua lỗ cùng nguồn, đòn bẩy Davis đôi và đôi giết])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5ce991a09a7ecf096206bda8173bcc8c.webp(

Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành

Mô hình kinh doanh của MicroStrategy có thể làm tăng đáng kể sự biến động của giá BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại cho sự biến động. Khi BTC bước vào giai đoạn dao động cao, "đôi giày Davis" có thể bắt đầu.

Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ liên tục giảm, thậm chí có thể bằng không. Chi phí hoạt động cố định và chi phí huy động vốn sẽ càng thu nhỏ lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm suy yếu niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai, chuyển thành sự nghi ngờ về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, làm giảm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận của họ. Trong sự cộng hưởng giữa hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.

Để duy trì mô hình kinh doanh, Michael Saylor phải giữ trạng thái premium dương. Việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu là hoạt động cần thiết, điều này cũng đánh dấu thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán ra những BTC đầu tiên của mình.

Xem xét tỷ lệ nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như ảnh hưởng của các nhà đầu tư đứng sau công ty, việc chỉ giữ BTC mà không hành động khi giá BTC đảo chiều là không khả thi, vì nó sẽ khiến giá cổ phiếu tự nhiên giảm. Bằng cách bán BTC để lấy tiền và mua lại cổ phiếu MSTR từ thị trường, có thể cải thiện giá trị mỗi cổ phiếu sau khi cơn hoảng loạn kết thúc, có lợi cho sự phát triển sau này.

Tuy nhiên, với khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như tình trạng thanh khoản thường thắt chặt trong chu kỳ giảm, khi MicroStrategy bắt đầu bán tháo, giá BTC có thể giảm nhanh hơn. Điều này sẽ làm xấu đi kỳ vọng của nhà đầu tư về sự tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, dẫn đến tỷ lệ premium giảm thêm, từ đó hình thành một vòng luẩn quẩn.

Rủi ro trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy

Mặc dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy không có rủi ro thanh toán trực tiếp trước khi đáo hạn, nhưng rủi ro nợ của nó vẫn có thể phản hồi sớm thông qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu được chồng lên một tùy chọn mua không mất phí, vào lúc đáo hạn, chủ nợ có thể yêu cầu được hoàn lại bằng cổ phiếu tương đương theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận.

Loại trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu được các quỹ đầu tư phòng hộ sử dụng để thực hiện Delta hedging, kiếm lợi từ sự biến động của tỷ suất. Cụ thể, họ sẽ mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương ứng, nhằm phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Khi giá thay đổi, các quỹ đầu tư phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện hedging động.

Khi giá MSTR giảm, quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta, từ đó tiếp tục đè nén giá cổ phiếu MSTR. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến mức giá cao, ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro ở phía trái phiếu sẽ được phản hồi sớm thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, quỹ phòng hộ sẽ mua thêm nhiều cổ phiếu MSTR, vì vậy đây là một con dao hai lưỡi.

![Phân tích sâu sắc về cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Lợi nhuận và thua lỗ đồng nguồn, cú đánh kép và cú giáng kép])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a3fab93775d2276abb8357d086b78039.webp(