Kỷ niệm hai năm Ethereum chuyển sang PoS: Phân tích nguyên nhân sâu xa đằng sau sự suy giảm giá ETH

Việc Ethereum chuyển sang cơ chế PoS được cho là giúp đạt được sự co hẹp tiền tệ và đáp ứng nhu cầu ứng dụng quy mô lớn hơn, có lợi cho sự tăng giá của ETH. Tuy nhiên, vào dịp kỷ niệm hai năm chuyển đổi, Ethereum đã phải đối mặt với nhiều nghi ngờ. Nhìn bề ngoài, những nghi ngờ này chủ yếu xuất phát từ việc ETH có hiệu suất kém trong chu kỳ thị trường gần đây, đặc biệt là so với BTC và SOL trong cùng thời kỳ, mức tăng giá không đạt kỳ vọng.

Xét về chiều sâu, những hoài nghi này phản ánh hai thách thức chính trong sự phát triển của Ethereum: một là sự cạnh tranh và hợp tác giữa Layer1 và Layer2, trọng tâm là cách xác định vai trò của Layer2 và mối quan hệ của nó với Ethereum; hai là mâu thuẫn giữa staking và tính thanh khoản, trọng tâm là cách xác định thuộc tính của ETH.

Phân tích tổng hợp sự thay đổi phí giao dịch của Ethereum, chi phí Blob và sự thay đổi nhu cầu Layer2, cũng như sự thay đổi về số tiền staking và số tiền khóa của Ethereum cho thấy: Thứ nhất, Ethereum đã giảm giá phí giao dịch, nhưng Layer2 đã phân luồng nhu cầu hoạt động trên chuỗi, và tương tác với Ethereum với mức giá thấp hơn, dẫn đến việc giá trị phản hồi và tích lũy của ETH phải đối mặt với thách thức. Thứ hai, nếu định vị ETH là tiền tệ thanh toán, tức là kỳ vọng Ethereum có nhu cầu cao bền vững lâu dài để đạt được sự gia tăng ổn định lâu dài của ETH, nhưng khi đối mặt với cạnh tranh gay gắt, thị trường có thể có sự dao động trong ý muốn trả tiền cho kỳ vọng lâu dài này.

Các phát hiện chính bao gồm:

1. Trong 2 năm qua, tỷ lệ ETH so với USD tăng khoảng 44.28%, nhưng tỷ lệ ETH so với BTC giảm khoảng 48.70%, tỷ lệ ETH so với SOL giảm khoảng 63.55%.

2. Trong 2 năm gần đây, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum ( chỉ tính phí Tip ) đã cho thấy xu hướng tăng trưởng rõ rệt, doanh thu phí hàng tháng trung bình khoảng 32.815.600 USD. Tuy nhiên, kể từ tháng 8 năm nay, doanh thu phí hàng tháng bắt đầu giảm.

3. Sau khi giới thiệu Blob, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet lần lượt tăng 122,00%, 694,69%, 54,94%. Arbitrum One và Base cao hơn TPS trung bình hàng ngày của Ethereum lần lượt 60,24% và 158,85%.

4. 20 người nộp đơn hàng đầu về phí thanh toán Blob đã nộp tổng cộng 263.93 Blob, với tổng phí là 599.14 triệu USD, trung bình mỗi Blob có phí khoảng 2.27 USD. Trong số đó, Base, nơi có tốc độ tăng trưởng TPS nhanh nhất, chỉ nộp tổng cộng 10.93 triệu USD.

5. Tổng số tiền đặt cược của Ethereum đã tăng khoảng 150.18% trong 2 năm, nhưng mức tăng biên của tổng số tiền đặt cược tăng chậm. Tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày trong 9 tháng đầu năm nay là 0.06%, giảm hơn 0.1 điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày 0.17% của năm ngoái.

6. Tổng giá trị bị khóa trong DeFi trên Ethereum đã tăng 50,12% trong năm nay, nhưng Solana đã tăng 242,20% trong năm nay. Dựa trên tốc độ tăng trưởng trung bình hàng tháng của năm nay, dự đoán sau 12 tháng nữa, tổng giá trị bị khóa của Solana sẽ vượt qua Ethereum.

ETH và BTC cùng với SOL giảm giá, doanh thu phí giao dịch của Ethereum chuyển từ tăng sang giảm

Nguyên nhân trực tiếp khiến Ethereum phải đối mặt với sự hoài nghi là vì hiệu suất của ETH không tốt, nhưng thực tế là xét về xu hướng của chính nó, ETH sau khi chuyển đổi đã giữ được xu hướng tăng rõ rệt. Theo dữ liệu, trong 2 năm qua, mức tăng của ETH khoảng 44,28%, trong thời gian đó đã một lần nữa vượt qua 4000 USD, đạt mức cao nhất là 4071 USD, giá hiện tại trên 2300 USD vẫn đang ở mức cao gần nhất trong 2 năm.

Tuy nhiên, khi so sánh ETH với BTC và SOL trong cùng thời gian, hiệu suất của ETH không được như mong đợi. Nhìn vào xu hướng của hai tỷ lệ này, trong hai năm kể từ khi Ethereum chính thức chuyển đổi, hiệu suất của BTC luôn tốt hơn ETH, trong khi hiệu suất của SOL so với ETH đã trải qua một quá trình đầu kém sau tốt.

Theo thống kê, trong hai năm qua, so với BTC, 1ETH có thể đổi ra BTC đã giảm từ 0.0807 xuống 0.0414, giảm khoảng 48.70%, và tổng thể, xu hướng tỷ giá ETH/BTC giảm rõ rệt.

So với SOL, trước tháng 9 năm 2023, 1 ETH cơ bản có thể đổi được hơn 50 SOL, và có xu hướng tăng trưởng tổng thể, có thời điểm cao nhất có thể đổi được 125,1895 SOL. Nhưng sau tháng 9 năm 2023, tỷ giá nhanh chóng giảm, kéo theo tỷ giá tổng thể trong 2 năm qua giảm xuống. Hiện tại, 1 ETH chỉ có thể đổi được 17,4939 SOL, tổng mức giảm khoảng 63,55%.

Một số nghi ngờ cho rằng, nguyên nhân trực tiếp khiến ETH hoạt động kém là do doanh thu phí giao dịch giảm, mặc dù đây là một trong những mục tiêu chính của loạt nâng cấp sau chuyển đổi, nhưng điều này đã cản trở việc tích lũy giá trị của ETH. Tuy nhiên, dựa trên xu hướng số liệu thống kê, trong hai năm qua, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum là ( chỉ tính phí Tip ) có xu hướng tăng rõ rệt.

Tính đến tháng 9 năm nay, trong 25 tháng qua, doanh thu phí giao dịch hàng tháng trung bình của Ethereum là 31,844,500 USD. Nếu không tính đến tháng 9 năm nay, thì trong 24 tháng qua, doanh thu phí giao dịch hàng tháng trung bình của Ethereum sẽ tăng lên 32,815,600 USD. Hơn nữa, từ tháng 11 năm 2023 đến tháng 7 năm 2024, doanh thu phí giao dịch hàng tháng đều cao hơn 33,000,000 USD, cao hơn đáng kể so với hầu hết thời gian trước đó, và có lúc đã vượt qua 60,000,000 USD.

Tuy nhiên, vào tháng 8 năm nay, doanh thu phí giao dịch hàng tháng của Ethereum đã giảm xuống còn 27,96 triệu USD. Nếu tính toán theo trung bình phí giao dịch trong 10 ngày đầu tháng 9, doanh thu phí giao dịch hàng tháng có thể giảm thêm xuống còn 25,6847 triệu USD. Điều này gián tiếp xác nhận lo ngại của thị trường về việc tích lũy giá trị tương lai của ETH.

3 Layer2 lớn sau khi giới thiệu Blob đã tăng TPS đáng kể, 20 người nộp Blob đầu tiên chỉ chi tổng cộng 599 triệu USD

Việc giảm phí giao dịch của Ethereum liên tục thực sự nên được coi là điều có thể đoán trước, nhưng tại sao gần đây lại có sự hoài nghi xoay quanh vấn đề này? Nguyên nhân có thể là do sự cân bằng giữa nhu cầu hoạt động trên chuỗi và giá phí giao dịch vẫn chưa được thiết lập.

Kỳ vọng lý tưởng là, Ethereum thông qua Layer2 và các nâng cấp khác, giảm giá phí giao dịch, điều này sẽ trực tiếp thúc đẩy hoặc có lợi cho việc nâng cao nhu cầu hoạt động trên chuỗi trong dài hạn, vì vậy hai bên có thể đạt được sự cân bằng, ETH vẫn có thể tích lũy giá trị từ đó. Nhưng vấn đề hiện tại là, tổng nhu cầu hoạt động trên chuỗi không đủ, cộng với việc Layer2 đảm nhận nhiều hoạt động trực tiếp trên chuỗi hơn và tương tác với Ethereum với giá thấp hơn. Trong trường hợp này, việc giảm liên tục phí giao dịch dẫn đến việc phản hồi và tích lũy giá trị của ETH gặp thách thức. Nói một cách đơn giản hơn, kế hoạch tối ưu hóa phí giao dịch được thiết kế cho Ethereum trong thời kỳ nhu cầu cao gặp phải những khó khăn không đúng lúc trong thời kỳ nhu cầu thấp.

Dựa trên dữ liệu, sau khi giới thiệu giao dịch Blob, TPS của ba Layer2 có lượng khóa cao nhất hiện tại đã tăng đáng kể, và trong số đó, TPS của hai Layer2 đã vượt qua Ethereum. Một loạt các tối ưu hóa về phí giao dịch của Ethereum đã khách quan thúc đẩy sự phát triển của Layer2, đặc biệt là sự phát triển của Base.

Trong khoảng thời gian từ đầu năm đến ngày 14 tháng 3, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet lần lượt là 9.68, 4.33 và 4.15, trong khi từ ngày 14 tháng 3 đến nay, TPS trung bình hàng ngày của ba cái này lần lượt tăng lên 21.49, 34.41 và 6.43, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là 122.00%, 694.69%, 54.94%.

Hơn nữa, trong khoảng thời gian từ đầu năm đến ngày 14 tháng 3, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One, Base và OP Mainnet đều thấp hơn TPS trung bình hàng ngày của Ethereum trong cùng kỳ, lần lượt thấp hơn 26.86%, 67.19% và 68.76%. Tuy nhiên, sau khi giới thiệu Blob, TPS trung bình hàng ngày của Arbitrum One và Base đã cao hơn Ethereum lần lượt 60.24% và 158.85%. Mặc dù TPS trung bình hàng ngày của OP Mainnet vẫn thấp hơn Ethereum, nhưng khoảng cách giữa hai bên cũng đang thu hẹp.

Nhu cầu về Layer2 tăng trưởng nhờ sự ra mắt của loại giao dịch Blob, nhưng phí mà Layer2 phải trả cho Blob lại rất thấp, nói cách khác, việc cải thiện phí giao dịch Ethereum hiện tại vẫn chưa thể phản ánh thành giá trị tích lũy của ETH.

Theo thống kê, tính đến thời điểm hiện tại, 20 người nộp phí hàng đầu trong việc thanh toán Blob đã chi tổng cộng 5,991,400 USD, chiếm hơn 99% tổng phí. Trong đó, Base với tốc độ TPS tăng nhanh nhất chỉ chi tổng cộng 109,300 USD, Arbitrum đã chi 643,500 USD, OP Mainnet đã chi 49,400 USD. Ngay cả Taiko, người chi trả nhiều nhất, cũng chỉ chi 2,407,900 USD.

Các người nộp này đã tổng cộng nộp 263.93 Blob, tương đương với chi phí trung bình khoảng 2.27 đô la cho mỗi Blob. Tuy nhiên, đây là dữ liệu chi phí được thống kê dựa trên tình hình hiện tại khi tổng nhu cầu trên chuỗi chưa đủ, nếu trong tương lai nhu cầu hoạt động trên chuỗi Ethereum tăng mạnh, dẫn đến tắc nghẽn mạng, thì giá Blob cũng sẽ tăng vọt, Layer2 tự nhiên sẽ phải trả nhiều chi phí hơn cho Ethereum. Đến lúc đó, việc Blob có thể bù đắp cho phần thu nhập phí giao dịch mà Ethereum chuyển nhượng hay không vẫn cần quan sát thêm.

Nhu cầu về Layer2 đã phản ánh một phần vào sự thay đổi của khối lượng khóa. Theo thống kê, sau khi giới thiệu Blob, khối lượng khóa của Ethereum đã giảm 22.13%, chỉ có Blast và Optimism là giảm mạnh hơn. Base, với tốc độ tăng TPS nhanh nhất, khối lượng khóa của nó đã tăng 105.33%, trong khi Linea, đứng thứ hai về chi phí Blob, khối lượng khóa của nó tăng 414.02%. Ngoài ra, mặc dù khối lượng khóa của Arbitrum cũng giảm 19.13%, nhưng mức giảm này nhỏ hơn so với Ethereum.

Tốc độ staking Ethereum giảm, TVL tăng nhưng mức tăng thấp hơn Solana

Một thách thức khác sau khi Ethereum chuyển đổi là làm thế nào để đạt được một trạng thái ổn định giữa số lượng đặt cược và số lượng bị khóa, để đảm bảo rằng hoạt động trên chuỗi Ethereum duy trì an toàn ở một mức độ nhất định. Sự biến đổi lẫn nhau giữa giá ETH và tỷ lệ đặt cược sẽ là chìa khóa để đạt được sự cân bằng này. Về bản chất, điều này sẽ quyết định xem ETH có đủ tính thanh khoản và có đủ nhu cầu hay không, điều này lại là một yêu cầu quan trọng để ETH có thể trở thành một loại tiền tệ thanh toán. Một yêu cầu khác là ETH có thể duy trì giá trị của nó theo thời gian, điều này có nghĩa là sự biến động mạnh mẽ của ETH hoặc sự tăng vọt lớn trong thời gian ngắn lại không được mong đợi.

Nếu chấp nhận định vị tiền tệ thanh toán, thì đó là mong đợi Ethereum có nhu cầu cao bền vững lâu dài để đạt được sự gia tăng giá trị ổn định lâu dài của ETH. Vấn đề là, thị trường có sẵn sàng chi trả cho mong đợi lâu dài này hay không. Khi mong đợi lâu dài này không đủ, việc xuất hiện những hoài nghi cũng là điều tự nhiên.

Từ tình hình nhu cầu phản ánh qua dữ liệu, hiện tại, tổng số ETH được staking của Ethereum là 3438.42 triệu ETH, tăng khoảng 150.18% so với 2 năm trước, mức tăng rõ rệt. Tuy nhiên, về tốc độ tăng trưởng của số lượng staking, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày mỗi tháng cho thấy xu hướng giảm, tức là tổng số staking tăng trưởng biên chậm lại. Tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày trong tháng 9 đã giảm xuống còn 0.02%, tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày trong 9 tháng đầu năm nay là 0.06%, giảm hơn 0.1 điểm phần trăm so với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng ngày 0.17% của cả năm ngoái.

Ba chủ thể có tổng số tiền ký gửi cao nhất hiện nay lần lượt là Lido, Coinbase và ether.fi, trong đó chỉ riêng số tiền ký gửi của Lido đã vượt quá 9,75 triệu ETH. Kể từ đầu năm nay, số tiền ký gửi tăng trưởng nhanh chủ yếu là Renzo, ether.fi và Everstake, với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt vượt quá 7457%, 3128% và 2044%.

![Ethereum chuyển sang PoS hai năm, phân tích dữ liệu nguyên nhân sâu xa của giá ETH không ổn định](