Звіт про цифровий майнінг 2025 року: Майнінг Біткойн переходить у капіталомісткий та екологічний напрямок

Останній галузевий звіт показує, що майнінг Біткойн поступово розвивається в капіталомісткий бізнес дата-центрів, зосереджений на енергії. Швидке підвищення ефективності спеціалізованих інтегральних схем (ASIC), значний приплив капіталу з боку інститутів та дедалі більша екологічна чистота енергетичної структури стали новими характеристиками цієї галузі. У звіті охоплено близько 48% загальної потужності мережі Біткойн.

Основні висновки

1. Масштаб та зростання: У 2024 році загальне споживання електроенергії досягне 138 Терават-годин (TWh). Споживання енергії на одиницю робочого навантаження знизиться на 24% до 28.2 джоулів/тераhash (J/TH).

2. Процес декарбонізації: сталеві енергії ( відновлювальні джерела енергії та ядерна енергія ) вже забезпечили 52,4% навантаження на майнінг; річні викиди парникових газів становлять 39,8 млн тонн еквіваленту діоксиду вуглецю ( CO₂e ), що складає лише близько 0,08% від світових викидів.

3. Географічний розподіл: США займають близько 75% потужності звітів опитування. Парагвай, ОАЕ, Норвегія та Бутан стали вторинними хабами.

4. Витрати та прибуток: Медіана витрат на електроенергію становить 45 доларів/МВт-год (MWh). Включаючи всі інші операційні витрати (OPEX), середні загальні витрати становлять 55,5 доларів/МВт-год. У четвертому кварталі 2024 року ціна Біткойна різко зросла, що сприяло "прибутку від обчислювальної потужності" (, доходи за вирахуванням прямих витрат на електроенергію ) досягли історичного максимуму.

5. Оцінка ризиків: Основні занепокоєння все ще включають: (i) зростання цін на енергію, (ii) невизначеність політики, (iii) концентрація постачання ASIC, де три основні виробники займають понад 99% ринку (. Загальні заходи для пом'якшення ситуації включають довгострокове хеджування електроенергії, географічну диверсифікацію та вертикальну власність на енергію.

Стратегічні моменти

Підвищення енергоефективності, нові доходи від послуг електромережі та постійний інституційний попит компенсують вплив зменшення блокових винагород у квітні 2024 року. Однак оператори повинні зосередитися на контролі витрат на електроенергію, прозорому середовищі, соціальному та управлінському )ESG( звітуванні та диверсифікації доходів ), таких як хостинг AI/HPC, використання газу, що згоряє (, щоб захистити прибуток перед наступним зменшенням ) у 2028 році (.

Основи індустрії

) Кібербезпека та економіка

1. Зменшення в 2024 році: Винагорода за блок зменшується з 6.25 Біткойн до 3.125 Біткойн. Хоча дохід від комісій за транзакції в середньому становить лише 6% від доходу майнерів, але короткострокова завантаженість мережі підтверджує, що в моменти пікових навантажень комісії можуть перевищувати субсидію на 100%.

2. Бюджет безпеки: Незважаючи на зменшення винагороди вдвічі, до кінця року світова потужність все ще зросте до 796 EH/s, що підтверджує мотивацію майнерів реінвестувати капітал.

3. Розвиток ASIC: Останні дизайни чіпів на 5 нм та 3 нм споживають менше 20 J/TH. Очікується, що в 2025-2026 роках будуть представлені прототипи з ефективністю менше 10 J/TH, що означає, що ефективність зросте вдвічі.

Структура капіталу та ситуація з лістингом

Глобально приблизно 41% хешрейту контролюється публічними майнерами, що робить можливим змішану структуру капіталу з боргових та акціонерних засобів. Де-лівериджинг після 2023 року призвів до того, що чистий борг більшості основних компаній у відношенні до EBITDA### менше 0,5 раз.

Навколишнє середовище та ESG показники

| Показник | Значення 2024 року | Зміна | Примітка | |------|------------|------|------| | Частка сталої енергії | 52.4% | Порівняно з 2023 роком збільшилася на 15 відсоткових пунктів | 23% гідроелектроенергії, 15% вітрової енергії, 9.8% ядерної енергії | | Вуглецева інтенсивність | 288 грамів CO₂e на кіловат-годину | Зниження на 34% порівняно з 2021 роком | Середнє значення глобальної електромережі близько 442 грамів | | Загальна емісія парникових газів | 39,8 млн тонн CO₂e | Зниження на 21% порівняно з прогнозом моделі 2021 року | Приблизно дорівнює річній емісії Словаччини | | Зменшення попиту | 888 гігават-годин | Новий ключовий показник ефективності | Показує здатність знижувати навантаження відповідно до вимог електромережі | | Коефіцієнт використання заходів пом'якшення | 70,8% компаній | Постійно зростає | Використання сертифікатів відновлювальної енергії, вуглецеві компенсації, повторне використання відпрацьованого тепла, проекти спалювання газу |

Перспективи ESG: Постійне декарбонізування електромережі США, монетизація газу в Північній Америці та на Близькому Сході, а також розширення в Північній Європі можуть знизити вуглецеву інтенсивність у всій галузі до менш ніж 200 грамів CO₂e/кВт·год до 2027 року. Ринок боргових зобов'язань вже надає цінову перевагу в 50-150 базисних пунктів для майнерів, які використовують понад 50% низьковуглецевої електроенергії.

Інтерпретація кривої витрат на експлуатацію

( Вартість електрики чотирьохквартиль ) центів/кВт·год (

• Перший квартиль ≤ 3.2 центів: 25% найнижчих витрат, які майже завжди приносять прибуток на будь-якому ринку.
• Другий квартиль 3.2-4.5 центів: довгострокові угоди на купівлю електроенергії в Північній Америці або Скандинавії )PPA###.
• Третій квартиль 4,5-6,0 центів: промислова електроенергія або електрична енергія з мережі з помірними знижками.
• Четвертий квартиль > 6 центів: найвищі витрати 25%, які першими скорочуються під час ведмежого ринку.

( Ефективність ASIC квартиль ) J/TH (

• Перший квартиль ≤ 25 J/TH: новітнє покоління чіпів, зазвичай з зануреним охолодженням.
• Другий квартиль 25-30 Дж/ТГ: обладнання 2023 року.
• Третій-четвертий квартиль 30-40 J/TH: апаратура 2021-2022 років.
• Четвертий квартиль >40 Дж/ТГ: старі майнери, які приносять прибуток лише за дуже низьких цін на електроенергію.

Комплексний аналіз: Вартість видобутку 1 Біткойна коливається від 14 000 до 36 000 доларів США. Оператори з найнижчого квартиля можуть у період спаду "майнити та зберігати", а також монетизувати послугу балансування енергомережі; компанії з найвищого квартиля змушені першими закриватися при будь-якому зниженні цін.

Ризики та регуляторна структура

| Ризик | Ймовірність виникнення протягом 12 місяців | Потенційний вплив | Стратегії пом'якшення | |------|-------------------|----------|----------| | Пропозиція федерального податку на споживання енергії США | Середній | Зниження маржі прибутку на 5 відсотків | Диверсифікація потужностей до інших штатів/країн; проведення лобістської діяльності в галузі | | Європейський вуглецевий податок | Середній | Збільшення капітальних витрат | Переміщення до регіонів гідроелектростанцій Північної Європи; укладення довгострокових угод на закупівлю нульового вуглецевого електричного струму | | Перебої в постачанні ASIC | Низький-середній | Сповільнення зростання обчислювальної потужності | Закупівля з двох джерел, створення запасів, стратегічне попереднє замовлення | | Ціна Біткойна тривалий час залишається низькою | Середній | Грошовий потік обмежений | Продовжити продаж продукції через термінові контракти; перенаправити обчислювальні потужності на навантаження AI/HPC |

Тема стратегічного зростання

• AI/HPC інтеграція: перетворення або спільне розміщення майнінгових установок для завдань навчання AI на основі GPU. Потенційний дохід: 1.0-1.5 доларів/кВт·год, тоді як майнінг Біткойн становить близько 0.35 доларів/кВт·год.

• Вертикальна енергетична інтеграція: створення спільних підприємств з виробниками природного газу або розробниками відновлювальної енергії. Мета: досягнення загальних витрат на електроенергію < 3 центів/кВт·год та отримання додаткового доходу шляхом продажу надлишкової електроенергії в електромережу.

• Зелений Біткойн премія: програма сертифікації має на меті продавати "доказові зелені" токени з премією в 1-3%; ранні учасники отримують репутаційні та фінансові переваги.

Оцінка та моніторинг

• 2025 року очікувана підприємницька вартість основних майнерів Північної Америки / EBITDA ) EV/EBITDA ### становитиме 4.8-6.2 рази.
• Ціна за хеш (P/PH): 45-70 мільйонів доларів США.

( Каталізатори, на які варто звернути увагу в наступні 12 місяців

• У другій половині 2025 року чистий приплив ETF перевищить 100000 Біткойн
• Масштабна поставка ASIC з 16 J/TH
• Рішення FERC США щодо оплати гнучкого навантаження
• Остаточне визначення правил сталого розвитку для ринку криптоактивів ЄС ) MiCA (

Інвестиційний висновок

• Збільшення вертикально інтегрованих майнерів, вимоги до вартості електроенергії <0,05 долара/кВт·год, ефективність обладнання <25 Дж/ТХ, частка відновлювальної енергії >50%.
• Після чітких податків у США та розкриття вуглецевих викидів у ЄС, нейтральні/утримуючі лише надають послуги з управління або операторів в одній юрисдикції.
• Зменшення/уникнення високих кредитних майнерів, які залежать від >0.07 доларів/кВт·год електромережі або >40 Дж/ТХ обладнання; коли з'явиться наступне покоління ASIC, їхній прибуток суттєво скоротиться.