Ethereum'dan PoS'a İki Yıl: ETH fiyatındaki durgunluğun derin nedenlerinin analizi

Ethereum'un PoS mekanizmasına geçişi, para arzının azalmasını sağlamaya ve daha büyük ölçekli uygulama taleplerini karşılamaya yardımcı olmasının yanı sıra, ETH fiyatının artmasına da katkıda bulunması bekleniyor. Ancak, geçişin ikinci yıl dönümünde Ethereum birçok sorgulamayla karşı karşıya kaldı. Görünüşte, bu sorgulamalar esas olarak ETH'nin son piyasa döngüsünde kötü performans göstermesinden kaynaklanıyor; özellikle de aynı dönemdeki BTC ve SOL ile karşılaştırıldığında, fiyat artışı beklentilerin altında kaldı.

Derinlemesine bakıldığında, bu sorgulamalar Ethereum'un gelişimindeki iki ana zorluğu yansıtmaktadır: birincisi Layer1 ile Layer2 arasındaki rekabet ve işbirliği, temel sorun Layer2'nin rolünü ve Ethereum ile olan ilişkisini nasıl tanımlayacağındır; ikincisi ise staking ile likidite arasındaki çelişki, temel sorun ETH'nin özelliklerini nasıl tanımlayacağındır.

Ethereum'un işlem ücretlerindeki değişim, Blob ücretleri ve Layer2 talep değişiklikleri, Ethereum'un staking ve kilitli miktarındaki değişiklikler üzerine yapılan kapsamlı analizler sonucunda şunlar tespit edilmiştir: Birincisi, Ethereum işlem ücretlerini düşürmüştür, ancak Layer2, zincir üzerindeki faaliyet talebini yönlendirmiş ve Ethereum ile etkileşimde bulunmak için daha düşük fiyatlar sunarak ETH'nin değer geri bildirimini ve birikimini zorluklarla karşı karşıya bırakmıştır. İkincisi, ETH'nin bir ödeme aracı olarak konumlandırılması durumunda, yani Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir bir yüksek talep ile ETH'nin uzun vadeli istikrarlı bir şekilde değer kazanmasını sağlama beklentisi olduğunda, ancak yoğun rekabetle karşı karşıya kalındığında, piyasanın bu uzun vadeli beklentiyi karşılama isteği sarsılabilir.

Ana bulgular şunlardır:

1. Son 2 yılda, ETH'nin USD karşısındaki artışı yaklaşık %44.28, ancak ETH'nin BTC karşısındaki düşüşü yaklaşık %48.70, ETH'nin SOL karşısındaki düşüşü yaklaşık %63.55.

2. Son 2 yıl içinde, Ethereum'un işlem ücreti aylık geliri ( yalnızca Tip ücreti ) göz önünde bulundurularak belirgin bir artış trendi göstermektedir, aylık işlem ücreti geliri ortalaması yaklaşık 3281.56 milyon USD'dir. Ancak bu yılın Ağustos ayından itibaren işlem ücreti aylık geliri düşmeye başladı.

3. Blob'un tanıtılmasıyla, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS sırasıyla %122,00, %694,69 ve %54,94 oranında arttı. Arbitrum One ve Base, Ethereum'un günlük TPS'sinden sırasıyla %60,24 ve %158,85 daha yüksektir.

4. Blob ödeme ücretleri sıralamasında ilk 20 gönderici toplamda 263.93 Blob gönderdi ve toplamda 599.14 milyon dolar ödedi, her bir Blob'un ücreti ortalama yaklaşık 2.27 dolar. En hızlı TPS artışı gösteren Base ise toplamda yalnızca 10.93 milyon dolar ödedi.

5. Ethereum'un staking toplamı 2 yıl içinde yaklaşık %150,18 arttı, ancak staking toplamındaki marjinal artış yavaş. Bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış hızı %0,06, geçen yılın tamamındaki %0,17 günlük ortalama artış hızından %0,1 puan fazla düştü.

6. Ethereum üzerindeki DeFi kilitli miktarı bu yıl %50,12 arttı, ancak Solana bu yıl %242,20 arttı. Bu yılki aylık ortalama büyüme hızına dayanarak statik bir tahmin yapıldığında, önümüzdeki 12 ay içinde Solana'nın kilitli miktarının Ethereum'u geçmesi bekleniyor.

ETH, BTC ve SOL döviz kurları düşerken, Ethereum'un işlem ücreti geliri artıştan düşüşe geçti.

Ethereum'un karşılaştığı doğrudan sorgulama nedeni, ETH'nin kötü performansı; ancak aslında kendi hareketi açısından, dönüşüm sonrası ETH belirgin bir yükseliş trendi sürdürmüştür. Verilere göre, son 2 yılda ETH'nin artışı yaklaşık %44,28'dir; bu süre zarfında bir ara 4000 doları yeniden aşarak en yüksek 4071 dolara ulaşmıştır ve şu anda 2300 doların üzerindeki fiyat, son iki yılın yüksek seviyelerinde kalmaktadır.

Ancak, ETH'nin aynı dönemdeki BTC ve SOL ile kıyaslandığında, ETH'nin performansı pek de iç açıcı değil. Bu iki oranının gidişatına bakıldığında, Ethereum'un resmi dönüşümünden bu yana iki yıl içinde, BTC'nin performansı sürekli olarak ETH'den daha iyi oldu, SOL'nin performansı ise ETH'ye kıyasla önce kötü sonra iyi bir süreçten geçti.

İstatistiklere göre, son iki yıl içinde, BTC ile karşılaştırıldığında, 1ETH'nin değiştirebileceği BTC miktarı 0.0807'den 0.0414'e düşmüş, bu da yaklaşık %48.70'lik bir azalma anlamına geliyor ve genel olarak ETH/BTC döviz kuru düşüş eğiliminde belirgin bir şekilde gözlemleniyor.

SOL ile karşılaştırıldığında, 2023 Eylül ayından önce 1 ETH, temelde 50 SOL'dan fazla değiştirilebiliyordu ve genel olarak bir artış eğilimi gösteriyordu, en yüksekte 125.1895 SOL ile değiştirilebiliyordu. Ancak, 2023 Eylül ayından sonra döviz kuru hızla düştü ve son 2 yılın genel döviz kuru üzerinde olumsuz bir etkisi oldu. Şu anda, 1 ETH yalnızca 17.4939 SOL ile değiştirilebiliyor, genel düşüş oranı yaklaşık %63.55.

Bazı eleştiriler, ETH'nin kötü performansının doğrudan nedeninin işlem ücretlerinin gelirinin azalması olduğunu düşünüyor. Bu, dönüşüm sonrası bir dizi yükseltmenin ana amaçlarından biri olmasına rağmen, ETH'nin değer birikimini engelliyor. Ancak, istatistik verilerine göre, son iki yıl içinde Ethereum'un işlem ücretleri aylık geliri (, yalnızca Bahşiş ücretleri ) dikkate alındığında belirgin bir artış trendi gösteriyor.

Eylül ayı itibarıyla, son 25 aylık süreçte Ethereum'un aylık işlem ücreti geliri ortalaması 31,844,500 ABD Doları oldu. Eğer bu yılın Eylül ayını dikkate almazsak, son 24 ayda Ethereum'un aylık işlem ücreti geliri ortalaması 32,815,600 ABD Doları'na yükselecektir. Ayrıca, 2023 Kasım'dan 2024 Temmuz'a kadar her ayın işlem ücreti geliri 33,000,000 ABD Doları'nın üzerinde olup, önceki çoğu zamandan belirgin şekilde yüksek kalmış ve bir dönem 60,000,000 ABD Doları'nı aşmıştır.

Ancak, bu yılın Ağustos ayında, Ethereum'un işlem ücretleri aylık geliri 27.96 milyon dolara düştü. Eylül ayının ilk 10 günündeki işlem ücreti ortalamasına göre tahmin edilirse, Eylül ayındaki işlem ücreti aylık geliri muhtemelen 25.68 milyon dolara daha da düşebilir. Bu, piyasanın ETH'nin gelecekteki değer birikimi konusundaki endişelerini dolaylı olarak doğrulamaktadır.

Blob'un tanıtılmasıyla 3 büyük Layer2'de TPS büyük ölçüde arttı, ilk 20 Blob göndereni toplamda yalnızca 5,99 milyon dolar ödedi.

Ethereum işlem ücretlerinin sürekli olarak düşmesi aslında beklenen bir durum olmalıydı, ancak neden son zamanlarda bu konuda tartışmalar ortaya çıkıyor? Muhtemel sebep, zincir üzerindeki faaliyet talebi ile işlem ücreti fiyatları arasındaki dengenin henüz kurulmamış olmasıdır.

İdeal beklenti, Ethereum'un Layer2 ve diğer yükseltmeler aracılığıyla işlem ücretlerini düşürmesi, bu durumun doğrudan veya uzun vadede zincir üzerindeki faaliyet talebini artırmasıdır. Böylece her iki taraf dengede kalabilir ve ETH yine de değer biriktirebilir. Ancak şu anki sorun, zincir üzerindeki toplam talebin yetersiz olması ve Layer2'nin daha fazla doğrudan zincir üzerindeki faaliyetleri üstlenerek Ethereum ile düşük fiyatlarla etkileşimde bulunmasıdır. Bu durumda, işlem ücretlerinin sürekli olarak düşürülmesi, ETH'nin değer geri bildirimini ve birikimini zorlaştırmaktadır. Daha basit bir ifadeyle, Ethereum'un yüksek talep dönemlerinde tasarladığı işlem ücreti optimizasyonu, düşük talep dönemlerinde zamanlaması açısından sorunlarla karşılaşmaktadır.

Verilere göre, Blob işlemlerinin tanıtılmasının ardından, şu anda en yüksek kilitlenmiş miktara sahip üç Layer2'nin TPS'sinde büyük bir artış oldu ve bunlardan ikisinin TPS'si Ethereum'u aştı. Ethereum'un işlem ücretleri konusunda yaptığı bir dizi optimizasyon, nesnel olarak Layer2 gelişimini, özellikle de Base'in gelişimini teşvik etti.

Bu yılın başından 14 Mart tarihine kadar, Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük TPS sırasıyla 9.68, 4.33 ve 4.15 iken, 14 Mart'tan itibaren bu üçünün günlük TPS'si sırasıyla 21.49, 34.41 ve 6.43'e yükselmiş olup, artış oranları sırasıyla %122.00, %694.69 ve %54.94'tür.

Ayrıca, bu yılın başından 14 Mart'a kadar Arbitrum One, Base ve OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'si, aynı dönemde Ethereum'un günlük ortalama TPS'sinin altında kalmış olup, sırasıyla ortalama %26,86, %67,19 ve %68,76 daha düşük olmuştur. Ancak Blob'un eklenmesiyle birlikte, Arbitrum One ve Base'in günlük ortalama TPS'si artık Ethereum'dan %60,24 ve %158,85 daha yüksek olmuştur. OP Mainnet'in günlük ortalama TPS'si hala Ethereum'un altında kalmasına rağmen, ikisi arasındaki fark da küçülmektedir.

Blob işlem türünün tanıtımı, Layer2 talebinin artmasından faydalanıyor, ancak Layer2'nin Blob için ödediği ücretler oldukça düşük. Başka bir deyişle, Ethereum işlem ücretlerindeki iyileşmeler şu anda ETH değer birikimi olarak geri dönüş yapamıyor.

İstatistiklere göre, şu ana kadar Blob ödeme ücretleri açısından en yüksek 20 başvuru sahibinin toplamda 5,991,400 ABD Doları ödediği ve bu rakamın toplam ücretlerin %99'unu oluşturduğu belirtiliyor. En hızlı TPS artışına sahip olan Base yalnızca 109,300 ABD Doları öderken, Arbitrum toplamda 643,500 ABD Doları, OP Mainnet ise toplamda 49,400 ABD Doları ödedi. Ödeme miktarları açısından en yüksek olan Taiko bile yalnızca 2,407,900 ABD Doları ödedi.

Bu göndericiler toplamda 263.93 Blob sundu, bu da her Blob'un ortalama maliyetinin yaklaşık 2.27 dolar olduğu anlamına geliyor. Ancak, bu veriler mevcut zincir üzerindeki toplam talebin yetersiz olduğu durumlarda hesaplanan maliyet verileridir. Eğer gelecekte Ethereum zincirindeki faaliyet talebi artarsa ve ağ tıkanıklığı yaşanırsa, Blob fiyatları da yükselecek ve Layer2 doğal olarak Ethereum'a daha fazla ücret ödemek zorunda kalacaktır. O zaman Blob'un Ethereum'un devrettiği o kısım işlem ücreti gelirini telafi edip edemeyeceği ise daha fazla gözlemlenmeyi bekliyor.

Layer2 talebinin artışının bir kısmı, kilitli miktardaki değişimlere yansıdı. İstatistiklere göre, Blob'un tanıtılmasının ardından, Ethereum'un kilitli miktarı %22,13 azaldı; bunun dışında sadece Blast ve Optimism daha fazla düştü. En hızlı TPS artışını gösteren Base'in kilitli miktarı %105,33 arttı, Blob ücretlerini ödemede ikinci sırada olan Linea'nın kilitli miktarı ise %414,02 arttı. Ayrıca, Arbitrum'un kilitli miktarı da %19,13 azaldı, ancak bu azalma Ethereum'dan daha düşük.

Ethereum staking hızı düştü, TVL arttı ama artış oranı Solana'nın altında kaldı

Ethereum'un dönüşümünden sonraki bir diğer zorluk, staking miktarı ile kilitli miktar arasında bir denge sağlamaktır, böylece Ethereum zinciri üzerindeki faaliyetlerin güvenli bir seviyede kalması garantilenir. ETH'nin fiyatı ile staking oranlarının karşılıklı değişimi, bu dengeyi sağlamak için kritik olacaktır. Esasen, bu, ETH'nin yeterli likiditeye sahip olup olmayacağını ve yeterli talebe sahip olup olmayacağını belirleyecektir; bu da ETH'nin bir düzenleme para birimi olabilmesi için önemli bir gerekliliktir. Bir diğer gereklilik, ETH'nin zamanla değerini koruyabilmesidir; bu, ETH'nin aşırı dalgalanması veya kısa vadeli büyük artışların beklenmemesi gerektiği anlamına gelir.

Eğer ödeme para biriminin konumlandırılmasını kabul edersek, o zaman Ethereum'un uzun vadeli sürdürülebilir yüksek talep ile ETH'nin uzun vadeli istikrarlı değer artışını gerçekleştirmesi beklenir. Sorun şu ki, piyasa bu uzun vadeli beklenti için ödeme yapmaya istekli mi? Bu uzun vadeli beklenti yetersiz olduğunda, sorgulamaların ortaya çıkması da doğal bir durumdur.

Verilerin yansıttığı talep tarafı durumuna bakıldığında, şu anda Ethereum'un toplam stake miktarı 34.384.200 ETH olup, bu iki yıl önceye göre yaklaşık %150,18 artmış, artış oranı belirgin. Ancak stake miktarının artış hızına bakıldığında, aylık ortalama artış hızı bir düşüş eğilimi göstermekte, yani toplam stake miktarının marjinal artışı yavaş. Eylül ayındaki günlük ortalama artış hızı %0,02'ye düşmüşken, bu yılın ilk 9 ayında günlük ortalama artış hızı %0,06 olup, geçen yılın tamamında %0,17 olan günlük ortalama artış hızından 0,1 puan daha fazla bir düşüş göstermiştir.

Şu anda toplam stake edilen miktar açısından en yüksek 3 kuruluş Lido, Coinbase ve ether.fi'dir. Bunlar arasında yalnızca Lido'nun stake miktarı 9.75 milyon ETH'yi aşmıştır. Bu yıl içinde stake edilen miktar açısından hızlı bir büyüme gösterenler arasında Renzo, ether.fi ve Everstake bulunmaktadır; büyüme oranları sırasıyla %7457, %3128 ve %2044'tür.

![Ethereum'un PoS'a geçişinin iki yılı, ETH fiyatının duraklamasının derin nedenlerine dair veri analizi](