2025 Dijital Madencilik Sektörü Raporu: Bitcoin Madenciliği Sermaye Yoğunluğu ve Yeşil Yönelime Doğru Gelişiyor

Son sektör raporları, Bitcoin madenciliğinin giderek sermaye yoğun, enerji odaklı veri merkezi işine dönüşmekte olduğunu göstermektedir. Özel entegrasyon devre (ASIC) verimliliğinin hızlı artışı, büyük miktarda kurumsal sermayenin akışı ve enerji yapısının giderek daha yeşil hale gelmesi, bu sektörün yeni özellikleri haline gelmiştir. Rapor, Bitcoin ağı toplam hash gücünün yaklaşık %48'ini kapsamaktadır.

Ana Bulgular

1. Ölçek ve Büyüme: 2024 yılı itibarıyla toplam elektrik tüketimi 138 terawatt-saat (TWh) ulaşacak. Birim iş miktarı enerji tüketimi %24 azalarak 28.2 joule/terahash(J/TH) seviyesine düşecek.

2. Karbon Salınım Süreci: Sürdürülebilir enerji ( yenilenebilir enerji ve nükleer enerji ) madencilik yükünün %52,4'ünü karşılamaktadır; yıllık sera gazı emisyonu 3980 ton karbondioksit eşdeğeri ( CO₂e ) olup, dünya emisyonlarının yaklaşık %0,08'ini oluşturmaktadır.

3. Bölgesel Dağılım: Amerika, yaklaşık %75'lik bir araştırma raporu hash gücüne sahiptir. Paraguay, Birleşik Arap Emirlikleri, Norveç ve Bhutan ikincil merkezler haline gelmiştir.

4. Maliyet ve Kar: Elektrik maliyetinin medyanı 45 dolar/megawatt saat (MWh)'dir. Tüm diğer işletme giderleri (OPEX) dahil olmak üzere, ortalama toplam maliyet 55.5 dolar/megawatt saat'tir. 2024 yılı dördüncü çeyreğinde Bitcoin fiyatlarındaki artış, sektörün "işlem gücü karı" ( doğrudan elektrik maliyetleri ) çıkarıldığında tarihin en yüksek seviyesine ulaşmasına neden olmuştur.

5. Risk Değerlendirmesi: Ana endişeler hala şunları içermektedir: (i) enerji fiyatlarındaki artış, (ii) politika belirsizliği, (iii) ASIC tedarikinde yoğunlaşma ( üç büyük üreticinin pazar payı %99'dan fazla ). Yaygın hafifletme önlemleri arasında uzun vadeli enerji hedging, coğrafi çeşitlilik ve dikey enerji mülkiyeti bulunmaktadır.

Stratejik Noktalar

Enerji verimliliğinin artması, yeni elektrik şebekesi hizmet gelirleri ve devam eden kurumsal talep, 2024 Nisan ayındaki blok ödülü yarıya indirme etkisini dengeledi. Ancak, operatörlerin enerji maliyet kontrolüne, şeffaf çevre, sosyal ve yönetişim (ESG) raporlamasına ve gelir çeşitlendirmesine ( AI/HPC barındırma, yakıt gazı kullanımı ) gibi konulara odaklanması gerekmektedir; böylece bir sonraki yarıya indirmede ( 2028 yılı ) öncesinde kârlarını koruyabilirler.

Sektör Temelleri

Ağ güvenliği ve ekonomi

1. 2024 Yarılanma: Blok ödülü her blok için 6.25 Bitcoin'den 3.125 Bitcoin'e düşecek. İşlem ücreti geliri ortalama olarak madenci gelirinin sadece %6'sını oluşturmasına rağmen, kısa vadeli ağ tıkanıklığı, zirve yük altında işlem ücretlerinin sübvansiyonu %100'ü geçebileceğini kanıtlıyor.

2. Güvenlik Bütçesi: Ödüller yarıya inmesine rağmen, yıl sonuna kadar küresel hash oranı 796 EH/s'ye yükseldi ve madencilerin yeniden yatırım yapma motivasyonunu doğruladı.

3. ASIC Gelişimi: En son 5 nanometre ve 3 nanometre yonga tasarımları 20 J/TH'nin altında enerji tüketiyor. 2025-2026 yıllarında 10 J/TH'nin altında verimliliğe sahip prototiplerin piyasaya sürülmesi bekleniyor, bu da verimliliğin bir kat daha artacağı anlamına geliyor.

Sermaye Yapısı ve İskonto Durumu

Küresel olarak, yaklaşık %41'lik bir hash gücü halka açık madenciler tarafından kontrol edilmektedir, bu da karma borç ve öz sermaye kapital yapısının mümkün olmasını sağlamaktadır. 2023 sonrasındaki de-leveraging, çoğu büyük şirketin net borcunun, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kazançlarına (EBITDA) oranını 0,5 katın altına düşürmüştür.

Çevre ve ESG Performansı

| Göstergeler | 2024 Yılı Değeri | Değişim | Notlar | |------|------------|------|------| | Sürdürülebilir Enerji Payı | %52.4 | 2023 yılına göre 15 puan artış | %23 hidroelektrik, %15 rüzgar enerjisi, %9.8 nükleer enerji | | Karbon yoğunluğu | Her kilovat saat 288 gram CO₂e | 2021'e göre %34 azalma | Küresel elektrik şebekesi ortalama yaklaşık 442 gram | | Toplam sera gazı emisyonu | 39.80 milyon ton CO₂e | 2021 modeli tahminine göre %21 azalma | Slovakya'nın yıllık emisyonuna eşdeğer | | Talep Yanıtı Azaltma Miktarı | 888 Gigawatt-saat | Yeni Anahtar Performans Göstergesi | Şebeke gereksinimlerine uygun olarak yük azaltma yeteneğini gösterir | | Önleme Tedbirleri Kullanım Oranı | %70.8 şirket | Sürekli Artış | Yenilenebilir Enerji Sertifikaları, Karbon Telafi, Atık Isı Geri Kazanımı, Yanma Gazı Projeleri |

ESG Görünümü: Amerika Birleşik Devletleri'nin elektrik şebekesinin sürekli karbonsuzlaşması, Kuzey Amerika ve Orta Doğu'da doğalgazın paraya dönüştürülmesi ve Kuzey Avrupa'nın genişlemesi, tüm sektörün karbon yoğunluğunu 2027'den önce 200 gram CO₂e/kWh'nin altına düşürebilir. Borçlanma piyasası, %50'den fazla düşük karbonlu elektrik kullanan madenciler için 50-150 baz puan (bp) avantajlı fiyatlandırma sunmuştur.

İşletme Maliyeti Eğrisi Yorumlama

( elektrik maliyeti çeyrek değerleri ) cent/kWh ###

• Birinci çeyrek ≤ 3.2 sent: En düşük maliyetin %25'i, neredeyse her pazarda kâr edebilir.
• İkinci çeyrek 3.2-4.5 sent: Kuzey Amerika veya İskandinavya'nın uzun vadeli elektrik alım anlaşması (PPA).
• Üçüncü çeyrek 4.5-6.0 cent: Sanayi elektrik fiyatları veya hafif indirimli elektrik şebekesi elektriği.
• Dördüncü çeyrek > 6 cent: En yüksek maliyetin %25'i, ayı piyasasında ilk kesilen.

( ASIC verimliliği dörtte bir dağılımı ) J/TH ###

• Birinci çeyrek ≤ 25 J/TH: En son nesil çipler, genellikle sıvı soğutma ile.
• İkinci çeyrek yüzde 25-30 J/TH: 2023 model ekipman.
• Üçüncü ve dördüncü çeyrek 30-40 J/TH: 2021-2022 yıllarının donanımı.
• Dördüncü çeyrek >40 J/TH: Eski madencilik makineleri, yalnızca çok düşük elektrik fiyatlarında kârlıdır.

Kapsamlı Değerlendirme: 1 Bitcoin madenciliği maliyeti 14.000-36.000 dolar arasında değişiyor. En düşük çeyrek dilimdeki operatörler, durgun dönemlerde "madencilik yapıp tutarak", elektrik şebekesi dengeleme hizmetlerini paraya çevirebilir; en yüksek çeyrek dilimdeki şirketler, fiyatlar düştüğünde ilk olarak kapanmaya zorlanıyor.

Risk ve Regülasyon Yapısı

| Risk | 12 ay içinde olasılık | Potansiyel etki | Hafifletme stratejileri | |------|-------------------|----------|----------| | ABD Federal Enerji Tüketim Vergisi Teklifi | Orta | Kar marjı %5 azaldı | Güç dağıtımını diğer eyaletlere/ülkelere yaymak; sektörde lobi faaliyetleri yürütmek | | Avrupa karbon vergisi | Orta | Sermaye harcamalarının artması | Kuzey Avrupa hidroelektrik üretim bölgesine taşınma; uzun vadeli sıfır karbon elektrik alım anlaşması imzalama | | ASIC tedarik kesintisi | Düşük-Orta | Hesaplama gücü artışı yavaşlıyor | Çift kaynaklı alım, stok tamponu oluşturma, stratejik olarak ön sipariş verme | | Bitcoin fiyatı uzun süre düşük | Orta | Nakit akışı sıkışmış | Uzun vadeli sözleşmelerle üretimi ön satışa çıkar; hesaplama gücünü AI/HPC iş yüklerine kaydır |

Stratejik Büyüme Teması

• AI/HPC entegrasyonu: Madencilik tesislerini dönüştürmek veya bir arada bulundurmak, GPU tabanlı AI eğitim görevleri için. Potansiyel gelir: 1.0-1.5 dolar/kWh, oysa Bitcoin madenciliği yaklaşık 0.35 dolar/kWh.

• Dikey Enerji Entegrasyonu: Doğal gaz üreticileri veya yenilenebilir enerji geliştiricileri ile ortak girişimler kurmak. Hedef: Tüm elektrik maliyetini <3 cent/kWh sağlamak ve şebekeye satılan fazla elektrikle ek gelir yaratmak.

• Yeşil Bitcoin Primi: Sertifika programı "kanıtlanabilir yeşil" tokenleri %1-3 fiyat primi ile satmayı hedefliyor; erken benimseyenler itibarı ve finansal avantajı elde eder.

Değerleme ve İzleme

• 2025'te Kuzey Amerika'nın önde gelen madencilerinin kurumsal değeri/faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kâr (EV/EBITDA ) bekleniyor 4.8-6.2 kat.
• Her bir hash fiyatı (P/PH): 45 milyon - 70 milyon ABD doları.

( Önümüzdeki 12 ayda dikkat çekici katalizörler

• 2025'in ikinci yarısında ETF net girişi > 100.000 Bitcoin
• 16 J/TH ASIC'in büyük ölçekli sevkiyatı
• Amerika FERC'in esnek yük ödemeleri ile ilgili kararı
• Avrupa Birliği Kripto Varlıklar Pazar ) MiCA ### Sürdürülebilirlik Kurallarının Nihai Belirlenmesi

Yatırım Sonucu

• Dikey entegrasyona sahip madencileri artırmak, elektrik maliyetinin <0.05 dolar/kWh, ekipman verimliliğinin <25 J/TH ve yenilenebilir enerji oranının >%50 olmasını gerektirir.
• Amerika'daki vergi ve Avrupa Birliği'ndeki karbon açıklamaları netleştikten sonra, nötr/pozitif sadece saklama hizmetleri sunan veya tek bir yargı yetkisine sahip operatörlerdir.
• Azaltma/yüksek kaldıraçlı madencilerden kaçınma, bu madenciler 0.07 dolar/kWh üzerindeki şebekeye veya 40 J/TH üzerindeki ekipmanlara bağımlıdır; bir sonraki nesil ASIC'ler geldiğinde, karları önemli ölçüde sıkışacaktır.