Отчет о майнинге Биткойн: Прогноз на 2025 год

Недавний отраслевой отчет показывает, что Майнинг Биткойна постепенно превращается в капиталоемкий бизнес центров обработки данных, сосредоточенный на энергии. В отчете охвачено около 48% общей вычислительной мощности сети Биткойн, и раскрываются несколько ключевых трендов в отрасли: быстрое повышение эффективности специализированных интегральных схем (ASIC), значительный приток институционального капитала и все более зеленая энергетическая структура.

Основные выводы

Масштаб и эффективность

В 2024 году накопленное потребление электроэнергии сети Биткойн достигло 138 ТВтч(TWh). Потребление энергии на единицу вычислительной мощности снизилось на 24%, составив 28.2 Дж/ТХ(J/TH). Это свидетельствует о значительном улучшении общей эффективности отрасли.

Использование чистой энергии

Устойчивые источники энергии ( включают возобновляемые источники энергии и ядерную энергетику ), которые удовлетворяют 52,4% нагрузки на майнинг. Годовые выбросы парниковых газов составляют 39,8 миллиона тонн эквивалента диоксида углерода ( CO₂e ), что составляет всего около 0,08% от глобальных выбросов. Это отражает положительные достижения отрасли в области охраны окружающей среды.

Географическое распределение

США составляют около 75% от исследуемой вычислительной мощности. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали новыми вторичными узлами. Это показывает, что майнинг Биткойна распространяется на множество регионов мира.

Стоимость и доходы

Медиана затрат на электроэнергию составляет 45 долларов США/МВтч (MWh). Включая другие операционные расходы, средняя общая стоимость составляет 55,5 долларов США/МВтч. В четвертом квартале 2024 года цена на Биткойн выросла, что способствовало росту "прибыли от вычислительной мощности" (, доходы от которой минус прямые затраты на электроэнергию ) достигли исторического максимума.

Основные риски

Основные риски, с которыми сталкивается отрасль, включают: ( рост цен на энергоресурсы, ) неопределенность в политике, ( концентрация поставок ASIC. Общие меры по реагированию включают долгосрочное хеджирование электричества, географическую диверсификацию и вертикальную интеграцию владения энергией.

Стратегические исследования

Повышение энергетической эффективности, новые доходы от сетевых услуг и постоянный институциональный спрос эффективно компенсировали влияние уменьшения блока вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам все еще необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности по ESG и диверсификации доходов ), таких как размещение AI/HPC, использование сжигания газа (, чтобы защитить прибыль до следующего уменьшения вознаграждений в 2028 году.

Основы отрасли

) Кибербезопасность и экономика

1. Награда за блоки в 2024 году уменьшится с 6,25 Биткойн за блок до 3,125 Биткойн. Несмотря на то, что доход от комиссий за транзакции в среднем составляет лишь 6% от дохода майнеров, в периоды перегрузки сети комиссии за транзакции могут превышать 100% от награды за блок.

2. Несмотря на сокращение вознаграждения, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно возросла до 796 EH/s, что отражает мотивы майнеров продолжать инвестировать.

3. Новейшие чипы с дизайном 5 нм и 3 нм имеют энергопотребление ниже 20 Дж/ТХ. Ожидается, что в 2025-2026 годах будут выпущены прототипы с эффективностью ниже 10 Дж/ТХ, что означает, что эффективность удвоится.

( Структура капитала

Около 41% глобальной хэшрейта контролируется публичными майнерами, что делает возможной капитализацию с комбинированной структурой долга и капитала. Деятельность по снижению долговой нагрузки после 2023 года привела к тому, что у большинства крупных компаний соотношение чистого долга к EBITDA стало менее 0,5.

Окружающая среда и показатели ESG

• Доля устойчивой энергии достигла 52,4%, что на 15 процентных пунктов больше, чем в 2023 году
• Углеродная интенсивность составляет 288 граммов эквивалента углекислого газа на киловатт-час, что на 34% ниже по сравнению с 2021 годом
• Общее количество выбросов парниковых газов составило 39,8 миллиона тонн эквивалента углекислого газа, что на 21% ниже прогноза модели 2021 года.
• Объем снижения спроса составляет 888 гигаватт-часов, что демонстрирует способность к реагированию на потребности сети.
• 70.8% компаний приняли меры по смягчению ESG

Ожидается, что к 2027 году углеродная интенсивность в отрасли снизится до уровня ниже 200 граммов эквивалента二氧化碳/кВт⋅ч. Майнеры, использующие более 50% низкоуглеродной электроэнергии, получают преимущество в 50-150 базисных пунктов на долговом рынке.

Анализ операционных затрат

) стоимость электроэнергии квартиль ### цент/кВтч ###

• Минимум 25%: ≤3.2 цент, практически на любом рынке можно получить прибыль
• 25%-50%:3.2-4.5 цента, требуется современный ASIC для поддержания конкурентоспособности
• 50%-75%:4.5-6.0 цента, при уменьшении вдвое или падении цены прибыль быстро сжимается
• Максимум 25%: >6 центов, в медвежьем рынке первыми выбывают

Эффективность ASIC квартиль ( J/TH )

• Самая эффективная 25%: ≤25 J/TH, новейшее поколение чипов
• 25%-50%:25-30 J/TH, оборудование 2023 года
• 50%-75%:30-40 Дж/ТХ, 2021-2022 годы оборудование, требуется поддержка низких цен на электроэнергию
• Минимальная эффективность 25%: >40 J/TH, старые майнинговые машины, могут быть прибыльными только при очень низкой цене на электроэнергию

В общем, стоимость добычи 1 Биткойна составляет от 14 до 36 тысяч долларов США. Операторы с низкими затратами и высокой эффективностью могут продолжать функционировать даже в условиях рыночного спада, в то время как компании с высокими затратами и низкой эффективностью первыми будут вынуждены закрыться при падении цен.

Риски и регуляторная структура

Основные риски включают возможный налог на потребление энергии в США, углеродный налог в Европе, перебои с поставками ASIC и долгосрочное снижение цен на Биткойн. Стратегии реагирования включают географическую диверсификацию, заключение долгосрочных соглашений о закупке электричества, диверсификацию цепочки поставок ASIC и разработку новых источников дохода.

Стратегическое направление роста

1. Интеграция AI/HPC: модернизация инфраструктуры для поддержки задач вычислений на GPU, потенциальный доход может достигать 1,0-1,5 долларов США за киловатт-час

2. Вертикальная интеграция энергии: сотрудничество с производителями энергии для снижения затрат на электричество и создания дополнительного дохода

3. Зелёный Биткойн премия: участвуйте в программе сертификации, чтобы продавать "доказуемые зелёные" токены с премией 1-3%.

Оценка и ключевые показатели

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составит 4,8-6,2 раза
• Каждая хэш-цена ###P/PH(: 4500万-7000万美元

Важные катализаторы, на которые стоит обратить внимание в следующие 12 месяцев, включают чистый приток ETF, поставки нового поколения ASIC, решение FERC США о доходах от услуг электросетей и окончательное утверждение правил устойчивости MiCA в ЕС.

Инвестиционные рекомендации

• Увеличение доли вертикально интегрированных майнеров с низкими затратами, высокой эффективностью и высоким процентом возобновляемых источников энергии
• Сохраняйте нейтральное отношение к операторам, работающим только в одном регионе или предлагающим лишь услуги хостинга.
• Сократить долю или избегать майнеров с высоким кредитным плечом, высокими затратами на электроэнергию и низкой эффективностью оборудования