Relatório da Indústria de Mineração Digital de 2025: Mineração de Bitcoin em direção a um modelo intensivo em capital e sustentável.

O mais recente relatório da indústria mostra que a mineração de Bitcoin está se desenvolvendo gradualmente como um negócio de data center capital-intensivo e centrado em energia. O rápido aumento da eficiência dos circuitos integrados de aplicação específica (ASIC), a entrada de grandes capitais institucionais e a crescente sustentabilidade da estrutura energética tornaram-se novas características do setor. O relatório abrange cerca de 48% do poder de hash total da rede Bitcoin.

Principais descobertas

1. Escala e Crescimento: O consumo acumulado de eletricidade em 2024 atinge 138 terawatts-hora(TWh). O consumo energético por unidade de trabalho diminui 24%, caindo para 28.2 joules/terahash(J/TH).

2. Processo de descarbonização: A energia sustentável ( a energia renovável e a energia nuclear ) já satisfizeram 52,4% da carga de mineração; As emissões anuais de gases de efeito estufa são de 39,8 milhões de toneladas de equivalente de dióxido de carbono ( CO₂e ), representando apenas cerca de 0,08% das emissões globais.

3. Distribuição Regional: Os Estados Unidos suportam cerca de 75% da capacidade de cálculo dos relatórios de pesquisa. O Paraguai, os Emirados Árabes Unidos, a Noruega e o Butão tornaram-se centros secundários.

4. Custos e Lucros: O custo médio da eletricidade é de 45 dólares/MWh(. Incluindo todos os outros custos operacionais)OPEX(, o custo total médio é de 55,5 dólares/MWh. No quarto trimestre de 2024, o preço do Bitcoin disparou, impulsionando a "lucro de poder computacional"), com a receita menos o custo direto da eletricidade( atingindo um recorde histórico.

5. Avaliação de Risco: As principais preocupações ainda incluem: )i( aumento dos preços da energia, )ii( incerteza política, )iii( concentração de fornecimento de ASIC, com três grandes fabricantes detendo mais de 99% do mercado ). As medidas comuns de mitigação incluem hedge de energia a longo prazo, diversificação geográfica e propriedade vertical de energia.

Pontos estratégicos

O aumento da eficiência energética, as novas receitas de serviços de rede e a demanda institucional contínua compensaram o impacto da redução da recompensa em bloco em abril de 2024. No entanto, os operadores devem se concentrar no controle de custos de energia, na transparência ambiental, social e na governança (ESG), bem como na diversificação de receitas (, como hospedagem de IA/HPC e aproveitamento de gás de combustão ), para proteger os lucros antes da próxima redução pela metade ( em 2028 ).

Fundamentação do setor

( Segurança na rede e economia

1. Redução pela metade de 2024: O subsídio por bloco será reduzido de 6,25 Bitcoin para 3,125 Bitcoin. Embora a receita de taxas de transação represente em média apenas 6% da receita dos mineradores, a congestão da rede a curto prazo prova que, em períodos de carga máxima, as taxas de transação podem ultrapassar 100% do subsídio.

2. Orçamento de Segurança: Apesar da redução das recompensas, até ao final do ano, a capacidade de mineração global ainda subiu para 796 EH/s, validando a motivação dos mineradores para reinvestir capital.

3. Desenvolvimento de ASIC: Os mais recentes designs de chips de 5 nm e 3 nm têm um consumo de energia inferior a 20 J/TH. Espera-se que protótipos com eficiência inferior a 10 J/TH sejam lançados entre 2025 e 2026, o que significa que a eficiência será dobrada.

) Estrutura de capital e situação de listagem

Cerca de 41% da capacidade de mineração global é controlada por mineradores cotados em bolsa, o que possibilita uma estrutura de capital mista de dívida e capital próprio. A desleverage após 2023 fez com que a relação entre a dívida líquida da maioria das principais empresas e o EBITDA### fosse inferior a 0,5 vezes.

Ambiente e desempenho ESG

| Indicador | Valor em 2024 | Mudança | Observações | |------|------------|------|------| | Percentagem de energia sustentável | 52,4% | Aumento de 15 pontos percentuais em relação a 2023 | 23% hidroeletricidade, 15% energia eólica, 9,8% energia nuclear | | Intensidade de carbono | 288 gramas de CO₂e por quilowatt-hora | Queda de 34% em relação a 2021 | Média global da rede elétrica de aproximadamente 442 gramas | | Total de emissões de gases de efeito estufa | 39,8 milhões de toneladas de CO₂e | 21% abaixo da previsão do modelo de 2021 | Aproximadamente igual à emissão anual da Eslováquia | | Redução da Demanda | 888 GWh | Novos Indicadores de Desempenho | Mostrar a capacidade de reduzir a carga em resposta ao pedido da rede elétrica | | Taxa de adoção de medidas de mitigação | 70,8% das empresas | Aumento contínuo | Uso de certificados de energia renovável, compensação de carbono, reutilização de calor residual, projetos de queima de gás |

Perspectiva ESG: A descarbonização contínua da rede elétrica dos EUA, a monetização do gás natural na América do Norte e no Oriente Médio, e a expansão na Europa do Norte, podem fazer com que a intensidade de carbono de toda a indústria caia para abaixo de 200 gramas de CO₂e/kWh até 2027. O mercado de dívida já ofereceu uma vantagem de preços de 50-150 pontos base###bp( para mineradores que utilizam mais de 50% de eletricidade de baixo carbono.

Interpretação da curva de custos operacionais

) custo de eletricidade quartil ( centavos/kWh )

• Primeiro quartil ≤ 3,2 centavos: 25% do custo mais baixo, quase sempre lucrativo em qualquer mercado.
• Segundo quartil 3,2-4,5 cêntimos: contratos de compra de eletricidade de longo prazo na América do Norte ou na Escandinávia ###PPA(.
• Terceiro e quarto quartis 4.5-6.0 centavos: preço da eletricidade industrial ou eletricidade da rede com desconto moderado.
• Quarto quartil > 6 centavos: os 25% com maior custo, que serão cortados primeiro em mercados de baixa.

) eficiência ASIC quartil ( J/TH )

• Primeiro quartil ≤ 25 J/TH: últimos chips de geração, geralmente com refrigeração por imersão.
• Segundo quartil 25-30 J/TH: Equipamento de 2023.
• Terceiro e quarto quartis 30-40 J/TH: hardware de 2021-2022.
• Quarto quartil >40 J/TH: Máquinas de mineração antigas, lucrando apenas a preços de eletricidade muito baixos.

Interpretação abrangente: O custo para minerar 1 Bitcoin varia entre 14.000 a 36.000 dólares. Operadores no quartil inferior podem "minerar e manter" durante períodos de baixa e monetizar serviços de equilíbrio da rede elétrica; empresas no quartil superior são forçadas a fechar primeiro quando os preços caem.

Riscos e Estrutura Regulamentar

| Risco | Probabilidade de ocorrência em 12 meses | Impacto potencial | Estratégia de mitigação | |------|-------------------|----------|----------| | Proposta de imposto sobre o consumo de energia federal dos EUA | Médio | Redução da margem de lucro em 5 pontos percentuais | Descentralizar a capacidade de mineração para outros estados/países; realizar lobby da indústria | | Imposto de Carbono Europeu | Médio | Aumento de Despesas de Capital | Mudar para a região de hidrelétricas da Escandinávia; assinar um contrato de compra de eletricidade de zero carbono a longo prazo | | Interrupção no fornecimento de ASIC | Baixo - Médio | Crescimento da capacidade de mineração desacelerando | Aquisição de duas fontes, construção de estoques de reserva, pedidos estratégicos antecipados | | Preço do Bitcoin em baixa a longo prazo | Médio | Fluxo de caixa apertado | Pré-venda da produção através de contratos a prazo; direcionar a capacidade de computação para cargas de trabalho de IA/HPC |

Tema de Crescimento Estratégico

• Integração AI/HPC: Transformar ou co-localizar instalações de mineração para tarefas de treinamento de AI baseadas em GPU. Receita potencial: 1,0-1,5 dólares/quilowatt-hora, enquanto a mineração de Bitcoin é cerca de 0,35 dólares/quilowatt-hora.

• Integração Vertical de Energia: Estabelecer joint ventures com produtores de gás ou desenvolvedores de energia renovável. Objetivo: alcançar um custo total de eletricidade <3 cêntimos/kWh e gerar receita adicional através da venda de eletricidade excedente à rede.

• Prémio verde Bitcoin: O programa de certificação visa vender tokens "provavelmente verdes" com um prémio de 1-3%; os primeiros adotantes obtêm vantagens de reputação e financiamento.

Avaliação e Monitorização

• O valor da empresa dos principais mineradores da América do Norte em 2025 / EBITDA### é esperado ser de 4,8-6,2 vezes.
• Preço do hash por cada batida (P/PH): 45 a 70 milhões de dólares.

( Catalisadores a ter em conta nos próximos 12 meses

• No segundo semestre de 2025, a entrada líquida de ETF será superior a 100 mil Bitcoins
• Grande entrega de ASIC de 16 J/TH
• Decisão da FERC dos EUA sobre o pagamento de carga flexível
• Mercado de ativos criptográficos da UE ) MiCA ( finalização das regras de sustentabilidade

Conclusão do Investimento

• Aumentar a participação de mineradores com integração vertical, exigindo custos de eletricidade <0,05 dólares/kWh, eficiência do equipamento <25 J/TH, com uma percentagem de energia renovável >50%.
• Após a clarificação da tributação nos EUA e da divulgação de carbono na UE, os operadores neutros/manutenção oferecem apenas serviços de custódia ou operam em uma única jurisdição.
• Reduzir/evitar mineradores com alta alavancagem, que dependem de >0,07 dólares/kWh da rede elétrica ou >40 J/TH de equipamentos; quando a próxima geração de ASIC chegar, seus lucros serão substancialmente comprimidos.