A ordem do comércio global enfrenta uma grande reestruturação, a posição do Bitcoin como "ouro digital" é ainda mais consolidada

Em março, os mercados globais estavam mergulhados em incertezas políticas, à procura urgente de uma nova direção. As ações dos EUA aceleraram a reestruturação das avaliações, e o mercado de criptomoedas não pôde escapar das flutuações da situação. No dia 2 de abril, uma nova política tarifária foi implementada, e a ordem do comércio global enfrenta uma profunda reestruturação, forçando os países a ajustarem rapidamente suas políticas econômicas. Nesse momento, manter a paciência é especialmente importante. À medida que uma nova ordem se forma gradualmente, é esperado que o sentimento do mercado comece a aquecer.

Em março, o governo dos Estados Unidos ajustou várias vezes a política tarifária. No dia 2 de abril, o governo anunciou oficialmente a implementação da política de "tarifas totalmente equivalentes" — cobrando uma tarifa básica de pelo menos 10% sobre todos os produtos importados e impondo taxas adicionais a cerca de 60 países com déficits comerciais significativos. Esta política provocou a onda mais intensa de reestruturação da ordem comercial global desde a Segunda Guerra Mundial.

Após a divulgação da notícia, o mercado passou por uma forte oscilação. As ações da bolsa americana e o dólar caíram simultaneamente, com o índice do dólar quebrando a marca de 104; os futuros do índice Nasdaq despencaram mais de 4%, enquanto os futuros do índice S&P 500 caíram 3,5%. As ações das grandes empresas de tecnologia dos EUA apresentaram quedas especialmente acentuadas, com uma determinada empresa de tecnologia caindo 7,5% após o horário de negociação. O capital fluiu para ativos de refúgio, fazendo com que o preço do ouro à vista disparasse para um novo recorde histórico de 3160 dólares/onça.

A taxa de imposto desta política tarifária é tão alta e o alcance é tão amplo que superam amplamente as expectativas anteriores de Wall Street. Os investidores temem que a guerra tarifária possa afetar as bases do crescimento econômico dos EUA. Primeiro, há o risco de ruptura da cadeia de suprimentos. Os impostos direcionados sobre automóveis, aço e alumínio e produtos tecnológicos (com algumas taxas chegando a 25%-50%) forçam as empresas a acelerar a reestruturação regional da cadeia de suprimentos, aumentando drasticamente os custos da cadeia industrial. Em segundo lugar, há a preocupação com a espiral inflacionária. Um banco de investimento estima que, após a implementação de medidas de retaliação, o CPI dos EUA pode ser elevado em 2-2,8 pontos percentuais.

Um economista-chefe de uma agência de classificação elevou significativamente a probabilidade de recessão da economia dos EUA este ano de 15% no início do ano para 40%. Outra equipe de economistas de um banco de investimento também ajustou a probabilidade de recessão da economia dos EUA nos próximos 12 meses para 35%. Em março, alguns indicadores de dados econômicos nos EUA apresentaram queda. Embora os dados de empregos não agrícolas do final de março mostrem que a taxa de desemprego atual nos EUA é de 4,1%, o índice de confiança do consumidor de março caiu de 64,7 em fevereiro para 57, abaixo da mediana das estimativas dos economistas. Ao mesmo tempo, o índice de preços PCE core ainda atingiu 2,8% em relação ao ano anterior, confirmando o dilema de "crescimento econômico lento e inflação persistente".

O Federal Reserve expressou preocupação com a incerteza econômica na reunião de política monetária de março. Por um lado, o crescimento econômico mostra sinais de desaceleração, com a previsão do PIB de 2025 sendo reduzida de 2,1% para 1,7%; por outro lado, a inflação apresenta uma forte rigidez. Neste cenário, se optar por cortar as taxas de juros, isso pode estimular ainda mais o aumento dos preços; enquanto a manutenção de altas taxas de juros pode aumentar a pressão da dívida sobre as empresas, o que coloca o Federal Reserve em um dilema nas suas decisões de política.

Em março, o Federal Reserve decidiu manter a taxa de juros em 5,5%. Após o anúncio da nova política de tarifas em 2 de abril, os comerciantes aumentaram as apostas de que o Federal Reserve começaria a cortar as taxas em junho, acumulando três cortes de 25 pontos base (ou seja, 0,75 pontos percentuais) até outubro. Segundo relatos, a probabilidade de um corte nas taxas na reunião de junho do Federal Reserve aumentou para cerca de 70%, enquanto antes do anúncio das tarifas essa probabilidade era de cerca de 60%.

O impacto da política tarifária vai muito além da economia interna dos Estados Unidos e da política monetária da Reserva Federal. O plano de "tarifas recíprocas" busca não só aumentar a receita fiscal através das tarifas, mas também usar isso como uma moeda de troca para forçar outros países a reduzir tarifas ou fazer outras mudanças políticas. Outros países estão dispostos a cooperar nas negociações? Até que ponto o governo pode ceder nas negociações? Atualmente, as principais economias do mundo estão elaborando listas de medidas de retaliação, e há análises que sugerem que as fricções comerciais globais estão passando de "conflitos pontuais" para uma evolução de "confrontos sistêmicos". O futuro da economia global e dos mercados financeiros ainda precisará suportar essa incerteza.

O mercado de ações dos EUA continuou a tendência de queda em março, fazendo com que o S&P 500 e o Nasdaq encerrassem o primeiro trimestre de 2025 com quedas de 8,7% e 12,3%, respectivamente, atingindo a maior desvalorização trimestral desde 2022. Desde novembro de 2024, o índice S&P 500 caiu de 6200 pontos para 5572 pontos, uma queda superior a 10%, resultando em uma evaporação de 4 trilhões de dólares desde o pico.

Nos últimos dois anos, o mercado de ações dos EUA atraiu capital global devido ao "TINA" (não há melhores opções além das ações), representando mais de 50% do mercado acionário global. Durante períodos de prosperidade do mercado, o otimismo dos investidores em relação ao mercado de ações dos EUA elevou continuamente os preços das ações, ignorando os riscos potenciais. No entanto, com a evolução do ciclo econômico, essa sobreavaliação desvinculada dos fundamentos tornou-se cada vez mais insustentável, e as expectativas otimistas das instituições em relação ao mercado de ações dos EUA estão sendo corrigidas: um banco de investimento revisou a meta de final de ano do S&P 500 de 6500 pontos para 6200 pontos, citando "riscos tarifários e desaceleração do crescimento dos lucros"; outro banco de investimento alertou que 5500 pontos podem ser o ponto de partida para um rebound técnico, mas isso deve ser sustentado pelos lucros das empresas.

Esta ajustamento reflete a dúvida do mercado sobre a lógica de "lucro impulsionado" das ações norte-americanas — a expectativa de crescimento dos lucros do S&P 500 para 2025 foi revista em baixa de 11% para 7%, enquanto a vantagem de crescimento dos lucros dos sete gigantes da tecnologia está a diminuir, com a diferença em relação ao S&P 493 a cair de 30 pontos percentuais para 6 pontos percentuais.

Entretanto, a confusão dos sinais políticos nos Estados Unidos intensificou ainda mais o pânico no mercado. O governo, por um lado, exorta o Federal Reserve a reduzir as taxas de juro, enquanto, por outro lado, não descarta a possibilidade de uma recessão econômica; os funcionários, de um lado, minimizam o risco de recessão, mas, por outro, reconhecem a dor de transição. Essa declaração contraditória deixou os investidores perdidos, a confiança no mercado foi severamente afetada e houve uma rápida reação à incerteza política, com as grandes empresas de tecnologia a serem as primeiras a enfrentar uma onda de vendas, uma empresa de veículos elétricos caiu quase 36% no primeiro trimestre, enquanto uma empresa de chips caiu quase 20%. Como uma parte importante do S&P 500, essas grandes empresas de tecnologia já viram seu valor de mercado evaporar em mais de 2,5 trilhões de dólares desde que o governo reassumiu, o que é uma correção da bolha de avaliação anterior (relação preço/lucro do S&P 500 de 21 vezes) e também uma "votação com os pés" em relação à incerteza política.

No final de março, as ações nos EUA apresentaram alguma recuperação, com o S&P 500 subindo para 5767 pontos, refletindo as expectativas do mercado sobre um "afrouxamento" das políticas, ou seja, que o governo poderia adotar uma estratégia em fases ou de isenção, em vez de um aumento de impostos generalizado. No entanto, ficou provado que as expectativas otimistas do mercado na época estavam infundadas.

Vale a pena mencionar que, sob a dinâmica das expectativas de redução de taxas de juros, a intensidade das tarifas e o risco de recessão, já existem instituições que apontaram claramente que a relação risco-retorno de apostar unilateralmente nas ações dos EUA piorou significativamente. Por exemplo, uma empresa de gestão de capitais alertou os investidores de que, nesse ambiente, é necessário depender mais de estratégias diversificadas do que nunca, e não se pode apostar cegamente na alta unilateral das ações dos EUA.

O S&P 500, o Nasdaq e as grandes empresas de tecnologia tiveram uma queda geral no primeiro trimestre, e o Bitcoin também sofreu o impacto duplo das flutuações do mercado e da incerteza política. No entanto, em meio a toda essa volatilidade, seu desempenho ainda pode ser considerado robusto: após as intensas flutuações no final de fevereiro, o Bitcoin não apresentou uma queda unilateral em março, mas sim uma flutuação em "V", primeiro caindo e depois subindo. A queda mensal foi reduzida para 2,09%, significativamente melhor do que a queda de 8,2% do índice Nasdaq no mesmo período. Durante um período considerável no passado, o Bitcoin e as ações de tecnologia mostraram tendências altamente semelhantes, muitas vezes subindo e descendo juntas. No entanto, durante este período de turbulência no mercado, o Bitcoin apresentou um desempenho independente.

Particularmente no final de março, com as autoridades regulatórias revogando uma política (que permitia que bancos custodiavam ativos criptográficos), o aumento das aquisições institucionais e a sinalização do Federal Reserve em 20 de março de que haveria "três cortes de taxa de juros este ano", o Bitcoin experimentou uma forte recuperação. De um modo geral, a correção do Bitcoin em março foi mais uma correção técnica do que uma queda tendencial. Um diretor de uma instituição de pesquisa acredita que o impacto negativo das tarifas já foi em parte "precificado" e que a fase mais crítica de vendas pode já ter terminado.

Embora o mercado de criptomoedas atual ainda esteja envolto na sombra das recentes políticas de tarifas, o reconhecimento e o processo de regulamentação do governo dos EUA no campo dos ativos digitais tornaram-se cada vez mais claros, e uma série de medidas estão pavimentando o caminho para o desenvolvimento a longo prazo do setor: primeiro, em 6 de março, o governo assinou uma ordem executiva, estabelecendo oficialmente a "Reserva Estratégica de Bitcoin" (SBR), incluindo cerca de 200.000 BTC apreendidos anteriormente pelo governo federal na reserva, com a confirmação de que não serão vendidos nos próximos quatro anos. Esta é a primeira vez que o governo dos EUA gerencia o Bitcoin como um ativo nacional permanente, marcando a consolidação de sua posição como "ouro digital". Embora essa ordem executiva não seja uma legislação, ela estabelece a base para políticas futuras.

Em segundo lugar, as autoridades reguladoras estão gradualmente afrouxando sua postura historicamente rígida em relação às criptomoedas, tendo realizado a primeira mesa-redonda sobre criptomoedas em março e planejando realizar mais quatro mesas-redondas em abril, maio e junho deste ano sobre negociação, custódia, tokenização e DeFi, claramente mudando de "enforcement-based" para "cooperação e formulação de regras", o que é visto como um prelúdio crucial para a implementação do quadro regulatório. Em particular, a anulação de uma determinada política pelas autoridades reguladoras significa que os bancos finalmente podem custodiar ativos criptográficos de forma legal; após a revogação da política, várias instituições financeiras tradicionais imediatamente iniciaram serviços de custódia de criptomoedas, prevendo-se que até o segundo trimestre de 2025, mais de 200 bilhões de dólares em fundos institucionais entrem por canais bancários.

O entusiasmo dos investidores institucionais por ativos criptográficos, especialmente Bitcoin, continua a aumentar. No dia 31 de março, o CEO de uma das principais empresas de gestão de ativos do mundo lançou uma carta anual aos investidores com 27 páginas. Na carta, o CEO emitiu um aviso em um tom extremamente sério: se os Estados Unidos não conseguirem controlar eficazmente a crescente dívida e o déficit fiscal, a "posição de moeda de reserva global" que o dólar ocupou por décadas pode muito bem ser substituída por ativos digitais emergentes como o Bitcoin. Vale ressaltar que o CEO mencionou o Bitcoin 7 vezes e o dólar 8 vezes na carta, destacando a importância do Bitcoin no atual contexto financeiro e sugerindo seu potencial papel crucial na evolução da estrutura econômica global.

Com a implementação da política tarifária em 2 de abril, as perspectivas econômicas dos Estados Unidos tornaram-se cada vez mais incertas. Se a economia dos EUA não entrar em recessão profunda sob a política tarifária e o Federal Reserve reduzir as taxas de juros em junho, o Bitcoin pode esperar uma reversão de tendência no segundo trimestre. Em tempos de instabilidade econômica, a escassez e as propriedades de refúgio do Bitcoin se tornarão ainda mais evidentes. Uma vez que o apetite por risco no mercado se recupere, o Bitcoin, como uma nova classe de ativos, atende à demanda potencial do mercado por novos meios de proteção e armazenamento de valor, e pode romper primeiro os níveis de resistência chave, levando a uma reavaliação de valor.

O mercado de março oscilou entre "preocupações com a estagflação" e "alívio das políticas". A longo prazo, se as tarifas elevarem a inflação e corroerem a credibilidade do dólar, isso forçará o capital a se mover para ativos não soberanos. O CEO de uma empresa de gestão de ativos questionou em uma carta aos investidores: "O Bitcoin pode abalar a hegemonia do dólar?", o que não é uma questão sem fundamento; ele nos lembra que a variável mais disruptiva na reestruturação da nova ordem financeira global já apareceu.

![Relatório Mensal de Macroeconomia Cripto: