Bitcoin Reduzir para metade ciclo: análise de equilíbrio entre oferta e procura e tendências de mercado

A quarta redução para metade do Bitcoin está a chegar, e acreditamos que devemos ter cautela ao considerar os resultados das pesquisas passadas. Devido ao pequeno tamanho da amostra, é difícil generalizar os seus padrões para o futuro. O lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA está a remodelar a dinâmica do mercado, estabelecendo um novo ponto de apoio para a demanda de BTC, tornando este ciclo único. Acreditamos que a tendência de preços atual é apenas o início de um mercado de alta a longo prazo, sendo necessário um aumento adicional para equilibrar a oferta e a demanda.

Falta mais de um mês para a quarta redução para metade do Bitcoin. Isso fará com que a recompensa de emissão de Bitcoin dos mineradores diminua de 6,25 BTC por bloco para 3,125 BTC. Embora o estudo dos ciclos anteriores de redução para metade possa fornecer referências para possíveis tendências de preços, o número de amostras dos três eventos é muito pequeno, dificultando a construção de um padrão claro ou a formulação de previsões precisas sobre o impacto da redução para metade.

A aparição do ETF de BTC à vista nos Estados Unidos alterou fundamentalmente o panorama do mercado de Bitcoin. Em apenas dois meses, seus fluxos líquidos alcançaram dezenas de bilhões de dólares, mudando irreversivelmente o ambiente do mercado. Principais investidores institucionais agora podem investir através dessas ferramentas, e o impacto desta redução para metade no Bitcoin pode não ser precisamente refletido nos três ciclos anteriores. Acreditamos que compreender a atual situação de oferta e demanda técnica é mais importante, ajudando a avaliar melhor o potencial de desenvolvimento do Bitcoin.

Desde o início de 2020, a quantidade de Bitcoin disponível para negociação tem diminuído continuamente, o que representa uma mudança significativa em comparação com ciclos anteriores. No entanto, dados recentes mostram que, desde o início do quarto trimestre do ano passado, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhões de unidades, enquanto o número de Bitcoins recém-extraídos no mesmo período foi de cerca de 150 mil unidades. Embora a capacidade do mercado de absorver a oferta tenha melhorado, ainda recomendamos não simplificar excessivamente a interação entre essas complexas dinâmicas de mercado.

A cada 210.000 blocos minerados, a recompensa dos mineradores de Bitcoin reduz para metade, ocorrendo aproximadamente a cada quatro anos. Esta redução para metade está prevista para ocorrer em meados de abril, e fará com que a emissão diária de Bitcoin caia de cerca de 900 moedas para 450 moedas, reduzindo a taxa de emissão anual de 1,8% para 0,9%. Após a redução para metade, a produção mensal de Bitcoin será de cerca de 13.500 moedas, com uma produção anual de cerca de 164.250 moedas.

O mecanismo de reduzir para metade continuará até que os 21 milhões de Bitcoins sejam totalmente minerados, previsto para ocorrer por volta de 2140. O significado da redução para metade reside em aumentar a atenção das pessoas sobre a singularidade do Bitcoin: um plano de fornecimento fixo e deflacionário, que eventualmente forma um limite de fornecimento. Esta característica é frequentemente subestimada. Diferentemente dos bens físicos, o fornecimento de Bitcoin é não elástico, não mudando com as variações de preço. Além disso, o Bitcoin é um ativo de crescimento, cuja utilidade da rede aumenta à medida que o número de usuários se expande, afetando diretamente o valor do token.

A análise do impacto dos ciclos de redução para metade no desempenho do Bitcoin tem limitações, uma vez que apenas experienciámos três eventos de redução para metade. Estudos anteriores sobre a correlação entre reduções para metade e preços devem ser interpretados com cautela, pois a amostra é pequena, dificultando a obtenção de conclusões universais. São necessários mais ciclos de redução para metade para fazer juízos mais robustos sobre os padrões de reação do Bitcoin. Além disso, a correlação não é equivalente a causalidade, fatores como o sentimento de mercado, tendências de adoção e condições macroeconómicas podem também causar flutuações de preço.

O desempenho do Bitcoin durante os eventos de redução para metade anteriores pode depender do contexto específico da época, o que talvez explique as grandes diferenças nas tendências de preços em diferentes ciclos. Nos 60 dias anteriores à primeira redução para metade em novembro de 2012, o preço permaneceu relativamente estável, enquanto nos períodos anteriores à segunda e terceira reduções para metade em julho de 2016 e maio de 2020, o preço do Bitcoin aumentou 45% e 73%, respetivamente.

O impacto da primeira Reduzir para metade só se manifestou realmente no início de 2013, quando a política de afrouxamento quantitativo do Federal Reserve se entrelaçou com a crise do teto da dívida dos EUA. Em 2016, o Brexit pode ter gerado preocupações sobre as finanças do Reino Unido e da Europa, tornando-se um catalisador para a compra de Bitcoin. A onda de ICOs de 2017 continuou essa tendência. No início de 2020, os bancos centrais e governos globais responderam à pandemia com medidas de estímulo sem precedentes, aumentando novamente significativamente a liquidez do Bitcoin.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos Estados Unidos estão a remodelar a dinâmica do mercado, estabelecendo novos pontos de suporte para a demanda de Bitcoin. No passado, a liquidez era o principal obstáculo para a valorização dos preços, com os principais participantes do mercado a impulsionarem vendas ao saírem de posições longas. Hoje em dia, a entrada de ETFs promete absorver a maior parte da oferta de uma forma gradual e contínua. O volume diário de negociação de BTC à vista dos ETFs é de cerca de 4 a 5 bilhões de dólares, representando 15 a 20% do volume total de negociações nas bolsas centralizadas a nível global, proporcionando liquidez suficiente para as instituições. A longo prazo, essa demanda estável pode ter um impacto positivo nos preços do Bitcoin, criando um mercado mais equilibrado e com menor volatilidade.

Os ETFs de Bitcoin à vista nos EUA atraíram 9,6 mil milhões de dólares em entradas líquidas nos últimos dois meses, com ativos sob gestão totalizando 55 mil milhões de dólares. Os ETFs detêm BTC (180 mil unidades) com um crescimento líquido acumulado quase três vezes superior ao novo fornecimento gerado pelos mineradores no mesmo período (55 mil unidades). Atualmente, todos os ETFs de Bitcoin à vista no mundo detêm cerca de 1,1 milhão de Bitcoin, representando 5,8% do fornecimento total em circulação.

A médio prazo, os ETFs podem manter ou até aumentar a liquidez atual, uma vez que os grandes corretores ainda não promoveram esses produtos aos clientes. Tendo em conta que ainda existem mais de 6 trilhões de dólares em fundos do mercado monetário dos EUA, juntamente com o previsto corte nas taxas de juro, este ano pode haver um grande capital ocioso a entrar nesta classe de ativos.

É importante notar que o problema da concentração de Bitcoin detido pelos ETFs não representa um risco de estabilidade para a rede, uma vez que possuir apenas Bitcoin não pode afetar a rede descentralizada ou controlar os seus nós. Além disso, as instituições financeiras ainda não podem oferecer derivados baseados nesses ETFs; uma vez que esses derivados estejam disponíveis, isso pode mudar a estrutura de mercado dos grandes participantes. No entanto, a aprovação dos reguladores pode levar ainda alguns meses.

Se supormos que a nova taxa de entrada do ETF nos EUA desacelere de 6 bilhões de dólares em fevereiro para um estado estável de entrada líquida de 1 bilhão de dólares por mês, um modelo simples mostra que, em relação aos cerca de 13.500 BTC (Reduzir para metade) minerados mensalmente, o preço médio do Bitcoin deve estar próximo de 74 mil dólares. No entanto, este modelo ignora o fato de que os mineradores não são a única fonte de fornecimento de Bitcoin no mercado. Na realidade, o desequilíbrio entre o Bitcoin recém-minerado e a entrada do ETF é apenas uma pequena parte da tendência de fornecimento cíclico de longo prazo.

Uma forma de medir a oferta de Bitcoin negociável é calcular a diferença entre a oferta em circulação (19.650.000 BTC) e a oferta não líquida. De acordo com os dados da Glassnode, o nível de oferta de Bitcoin disponível tem mostrado uma tendência de queda nos últimos quatro anos, desde o pico de 5.300.000 BTC no início de 2020 até os atuais 4.600.000 BTC. Isso contrasta fortemente com a tendência de aumento constante da oferta disponível observada durante os três últimos eventos de redução para metade.

À primeira vista, a diminuição da disponibilidade de transações de Bitcoin parece ser um dos principais suportes técnicos para seu desempenho, especialmente na presença de novas demandas institucionais trazidas pelos ETFs. No entanto, considerando a redução iminente de novos Bitcoins em circulação, essas dinâmicas de oferta e demanda sugerem que o mercado pode se tornar mais apertado a curto prazo. Contudo, esta estrutura não consegue capturar totalmente a complexidade das dinâmicas de liquidez do mercado de Bitcoin, especialmente porque a "oferta não líquida" não é equivalente a uma oferta estática.

Os investidores não devem ignorar vários fatores-chave que podem influenciar a pressão de venda:

1. Nem todos os Bitcoins com baixa liquidez estão "presos". Os detentores de longo prazo (que mantêm por mais de 155 dias, representando 83,5%) podem ter uma sensibilidade mais baixa às mudanças de preço, mas alguns ainda podem lucrar quando o preço sobe.

2. Alguns detentores, embora não tenham planos imediatos de vender, podem fornecer liquidez ao usar Bitcoin como colateral, o que de certa forma afeta a propriedade de "não liquidez" dessas Bitcoins.

3. Os mineradores podem vender reservas (atualmente, o total de mineradores públicos e privados é de 1,8 milhões de BTC) para expandir os negócios ou cobrir custos.

4. A quantidade de cerca de 3 milhões de BTC em posse a curto prazo não é pequena, e com a volatilidade dos preços, os especuladores podem lucrar e sair.

Se não considerarmos estas fontes de fornecimento importantes, acreditar que a redução para metade e a demanda por ETF levarão necessariamente à escassez é uma simplificação excessiva. É necessário realizar uma avaliação mais abrangente para determinar a verdadeira dinâmica de oferta e demanda por trás do próximo evento de redução para metade.

Apesar de o Bitcoin ter sido incluído em ETFs, a taxa de crescimento da oferta circulante ativa (o Bitcoin que foi transferido nos últimos 3 meses) superou em muito o volume total que entrou nos ETFs. Desde o quarto trimestre do ano passado, a oferta ativa de BTC aumentou em 1,3 milhões de moedas, enquanto o número de Bitcoins recém-extraídos foi de apenas cerca de 150 mil.

Parte do fornecimento ativo vem dos próprios mineradores, que podem estar vendendo reservas, tanto para aproveitar as tendências de preços quanto para criar liquidez em um cenário de redução de receitas. No entanto, entre 1 de outubro de 2023 e 11 de março de 2024, o saldo líquido das carteiras dos mineradores diminuiu apenas 20.471 Bitcoins, o que significa que o fornecimento de Bitcoin recentemente ativo vem principalmente de outras fontes.

Durante os ciclos anteriores, a variação da oferta ativa superou em mais de cinco vezes a velocidade de crescimento do Bitcoin recém-minerado. Nos ciclos de 2017 e 2021, a oferta ativa quase dobrou, aumentando em 3,2 milhões em 11 meses e em 2,3 milhões em 7 meses, respetivamente. Em comparação, o número de Bitcoins recém-minerados no mesmo período foi de cerca de 600 mil e 200 mil.

Ao mesmo tempo, a quantidade de oferta não ativa de Bitcoin (moeda que não se move há mais de um ano) neste ciclo caiu por três meses consecutivos, o que pode indicar que os detentores de longo prazo estão começando a vender. Nos ciclos de 2017 e 2021, houve cerca de um ano entre o pico da oferta não ativa e o momento do preço mais alto do ciclo. A quantidade de Bitcoin não ativo do ciclo atual parece ter atingido o pico em dezembro de 2023.

No entanto, ainda não está claro quantos destes Bitcoins foram transferidos para as exchanges (vendidos), bloqueados em pontes cross-chain ou utilizados em outras transações financeiras. De acordo com os dados da Glassnode, embora o volume de Bitcoins transferidos para as exchanges tenha duplicado este ano, o saldo de Bitcoins nas exchanges caiu em 80.000 moedas. Isso indica que, além dos ETFs, existem outros fundos que estão compensando o aumento do volume de transferências dos detentores de longo e curto prazo para as exchanges.

Na verdade, a dinâmica de oferta e demanda do mercado à vista reflete apenas uma parte do fluxo de capital. O Bitcoin apresenta um efeito de multiplicador de derivados semelhante ao das commodities, com o valor nominal em aberto dos derivados de Bitcoin claramente superior ao valor de mercado do Bitcoin físico. Devido ao fato de que o mercado de derivados amplifica o volume de negociações à vista em várias vezes, a análise apenas dos dados das bolsas de negociação pública à vista não consegue refletir completamente a verdadeira liquidez e adoção na economia do Bitcoin.

Assim, embora o aumento da atividade dos "Bitcoin" "dormidos" coincida com os picos do mercado em alta anteriores, a dinâmica exata de como a oferta e a demanda interagem no ambiente atual ainda é incerta.

Este ciclo pode ser diferente. A entrada líquida diária contínua do ETF de Bitcoin à vista dos EUA vai