Dua Tahun Transisi Ethereum ke PoS: Analisis Penyebab Mendalam di Balik Harga ETH yang Lesu

Transformasi Ethereum menjadi mekanisme PoS dianggap membantu mencapai deflasi mata uang dan memenuhi kebutuhan aplikasi skala besar, yang menguntungkan kenaikan harga ETH. Namun, pada peringatan dua tahun transformasi, Ethereum menghadapi banyak keraguan. Secara superficial, keraguan ini terutama berasal dari kinerja ETH yang buruk dalam siklus pasar terbaru, terutama dibandingkan dengan BTC dan SOL pada periode yang sama, di mana kenaikan harganya tidak memenuhi harapan.

Secara mendalam, keraguan ini mencerminkan dua tantangan utama dalam pengembangan Ethereum: yang pertama adalah kompetisi dan kolaborasi antara Layer1 dan Layer2, inti dari masalah ini adalah bagaimana menentukan peran Layer2 dan hubungannya dengan Ethereum; yang kedua adalah kontradiksi antara staking dan likuiditas, inti dari masalah ini adalah bagaimana menentukan atribut ETH.

Analisis menyeluruh terhadap perubahan biaya transaksi Ethereum, biaya Blob dan perubahan permintaan Layer2, serta perubahan jumlah staking dan locked value di Ethereum menunjukkan: Pertama, Ethereum telah menurunkan harga biaya transaksi, tetapi Layer2 telah mengalihkan permintaan aktivitas di on-chain, dan berinteraksi dengan Ethereum pada harga yang lebih rendah, yang mengakibatkan tantangan terhadap umpan balik dan akumulasi nilai ETH. Kedua, jika ETH diposisikan sebagai mata uang penyelesaian, yaitu mengharapkan Ethereum memiliki permintaan jangka panjang yang berkelanjutan untuk mencapai peningkatan nilai ETH yang stabil dalam jangka panjang, tetapi di tengah persaingan yang ketat, keinginan pasar untuk membayar harapan jangka panjang ini mungkin tergoyahkan.

Temuan utama meliputi:

1. Dalam 2 tahun terakhir, kenaikan ETH terhadap USD sekitar 44,28%, tetapi penurunan ETH terhadap BTC sekitar 48,70%, dan penurunan ETH terhadap SOL sekitar 63,55%.

2. Dalam 2 tahun terakhir, pendapatan bulanan dari biaya transaksi Ethereum ( hanya mempertimbangkan biaya Tip ) menunjukkan tren kenaikan yang jelas, dengan rata-rata pendapatan biaya bulanan sekitar 32,81 juta dolar AS. Namun, mulai bulan Agustus tahun ini, pendapatan bulanan dari biaya mulai menurun.

3. Setelah diperkenalkannya Blob, rata-rata TPS harian Arbitrum One, Base, dan OP Mainnet masing-masing meningkat sebesar 122,00%, 694,69%, dan 54,94%. Arbitrum One dan Base memiliki TPS harian yang lebih tinggi dibandingkan Ethereum sebesar 60,24% dan 158,85%.

4. 20 penyetor teratas dengan biaya pembayaran Blob telah mengumpulkan 263,93 Blob, membayar total 5,991,4 juta dolar AS, dengan biaya rata-rata per Blob sekitar 2,27 dolar AS. Di antara mereka, Base yang memiliki pertumbuhan TPS tercepat hanya membayar total 109,3 ribu dolar AS.

5. Total staking Ethereum meningkat sekitar 150,18% dalam 2 tahun, tetapi pertumbuhan margin total staking berjalan lambat. Rata-rata pertumbuhan harian selama 9 bulan pertama tahun ini adalah 0,06%, turun lebih dari 0,1 poin persentase dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan harian 0,17% tahun lalu.

6. Volume terkunci DeFi di Ethereum meningkat 50,12% tahun ini, tetapi Solana meningkat 242,20% tahun ini. Berdasarkan estimasi statis dengan rata-rata pertumbuhan bulanan tahun ini, diperkirakan dalam 12 bulan ke depan, volume terkunci Solana akan melebihi Ethereum.

ETH dan BTC serta SOL mengalami penurunan nilai tukar, pendapatan biaya transaksi Ethereum beralih dari peningkatan menjadi penurunan

Alasan langsung di balik keraguan terhadap Ethereum adalah kinerja ETH yang buruk, tetapi sebenarnya, dari segi pergerakannya sendiri, ETH setelah transformasi telah mempertahankan tren kenaikan yang jelas. Menurut data, dalam 2 tahun terakhir, kenaikan ETH sekitar 44,28%, selama periode tersebut sempat kembali menembus 4000 dolar, dengan puncaknya mencapai 4071 dolar, saat ini harga di atas 2300 dolar masih berada di posisi tinggi dalam dua tahun terakhir.

Namun, ketika dibandingkan dengan BTC dan SOL pada periode yang sama, kinerja ETH tidak begitu memuaskan. Dari tren kedua rasio ini, dalam dua tahun sejak Ethereum resmi bertransformasi, kinerja BTC selalu lebih baik daripada ETH, sementara kinerja SOL relatif terhadap ETH mengalami proses awal yang buruk kemudian membaik.

Menurut statistik, dalam dua tahun terakhir, dibandingkan dengan BTC, 1 ETH dapat ditukar dengan BTC dari 0,0807 turun menjadi 0,0414, penurunannya sekitar 48,70%, dan secara keseluruhan, tren nilai tukar ETH/BTC menunjukkan penurunan yang jelas.

Dibandingkan dengan SOL, sebelum September 2023, 1 ETH dapat ditukar dengan lebih dari 50 SOL, dan secara keseluruhan menunjukkan tren peningkatan, pada puncaknya dapat ditukar dengan 125.1895 SOL. Namun, setelah September 2023, nilai tukar turun dengan cepat, dan ini telah mempengaruhi penurunan nilai tukar keseluruhan dalam 2 tahun terakhir. Saat ini, 1 ETH hanya dapat ditukar dengan 17.4939 SOL, dengan penurunan keseluruhan sekitar 63.55%.

Beberapa skeptis berpendapat bahwa penyebab langsung dari kinerja ETH yang buruk adalah penurunan pendapatan biaya transaksi. Meskipun ini adalah salah satu tujuan utama dari serangkaian peningkatan setelah transformasi, ini menghalangi akumulasi nilai ETH. Namun, berdasarkan tren data statistik, dalam dua tahun terakhir, pendapatan biaya transaksi bulanan Ethereum ( hanya mempertimbangkan biaya Tip ) menunjukkan tren pertumbuhan yang jelas.

Hingga September tahun ini, rata-rata pendapatan biaya transaksi Ethereum selama 25 bulan terakhir adalah 31,844,500 dolar AS per bulan. Jika tidak mempertimbangkan bulan September tahun ini, maka rata-rata pendapatan biaya transaksi Ethereum selama 24 bulan terakhir akan meningkat menjadi 32,815,600 dolar AS per bulan. Selain itu, dari November 2023 hingga Juli 2024, pendapatan biaya transaksi setiap bulan melebihi 33,000,000 dolar AS, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan sebagian besar waktu sebelumnya, dan sempat melampaui 60,000,000 dolar AS.

Namun, pada bulan Agustus tahun ini, pendapatan bulanan dari biaya transaksi Ethereum turun menjadi 27,96 juta dolar AS. Jika berdasarkan rata-rata biaya transaksi 10 hari sebelum September, pendapatan bulanan dari biaya transaksi pada bulan September mungkin akan turun lebih lanjut menjadi 25,68 juta dolar AS. Ini secara tidak langsung mengonfirmasi kekhawatiran pasar tentang akumulasi nilai ETH di masa depan.

3 Layer2 besar mengalami peningkatan TPS setelah memperkenalkan Blob, 20 pengirim Blob teratas hanya membayar total 5,99 juta dolar.

Penurunan biaya transaksi Ethereum yang berkelanjutan sebenarnya seharusnya menjadi hal yang diharapkan, tetapi mengapa keraguan baru-baru ini berfokus pada hal ini? Alasan yang mungkin adalah bahwa keseimbangan antara permintaan aktivitas di blockchain dan harga biaya transaksi belum terbentuk.

Ekspektasi ideal adalah, Ethereum melalui Layer2 dan upgrade lainnya, mengurangi biaya transaksi, yang akan langsung meningkatkan atau menguntungkan permintaan aktivitas on-chain dalam jangka panjang, sehingga keduanya dapat mencapai keseimbangan, ETH masih dapat mengumpulkan nilai dari situ. Namun, masalah saat ini adalah, total permintaan aktivitas on-chain tidak cukup, ditambah Layer2 yang menanggung lebih banyak aktivitas on-chain langsung, dan berinteraksi dengan Ethereum dengan harga yang lebih rendah. Dalam situasi ini, terus-menerus mengurangi biaya transaksi menyebabkan umpan balik nilai ETH dan akumulasi menghadapi tantangan. Dengan kata lain, skema optimasi biaya transaksi yang dirancang Ethereum pada periode permintaan tinggi menghadapi kesulitan yang tidak tepat waktu pada periode permintaan rendah.

Dari data yang ada, setelah memperkenalkan transaksi Blob, tiga Layer2 dengan jumlah kunci tertinggi saat ini mengalami peningkatan TPS yang signifikan, dan dua di antaranya bahkan melebihi Ethereum. Serangkaian optimasi biaya transaksi di Ethereum secara objektif mendorong perkembangan Layer2, terutama perkembangan Base.

Pada awal tahun hingga 14 Maret, rata-rata TPS harian Arbitrum One, Base, dan OP Mainnet masing-masing adalah 9,68, 4,33, dan 4,15, sedangkan dari 14 Maret hingga sekarang, TPS harian ketiganya meningkat menjadi 21,49, 34,41, dan 6,43, dengan persentase kenaikan masing-masing 122,00%, 694,69%, dan 54,94%.

Selain itu, dari awal tahun hingga 14 Maret, rata-rata TPS harian Arbitrum One, Base, dan OP Mainnet semuanya lebih rendah dibandingkan dengan rata-rata TPS harian Ethereum pada periode yang sama, masing-masing rata-rata lebih rendah sebesar 26,86%, 67,19%, dan 68,76%. Namun, setelah pengenalan Blob, rata-rata TPS harian Arbitrum One dan Base telah melebihi Ethereum sebesar 60,24% dan 158,85%. Meskipun rata-rata TPS harian OP Mainnet masih lebih rendah dibandingkan Ethereum, selisih antara keduanya juga semakin menyusut.

Pertumbuhan permintaan Layer2 diuntungkan oleh pengenalan jenis transaksi Blob, tetapi biaya yang dibayarkan Layer2 untuk Blob sangat rendah, dengan kata lain, perbaikan biaya transaksi Ethereum saat ini belum dapat tercermin dalam akumulasi nilai ETH.

Menurut statistik, hingga saat ini, 20 penyetor teratas dalam pembayaran biaya Blob telah membayar total $5,991,400, yang menyumbang lebih dari 99% dari total biaya. Di antara mereka, Base yang mengalami pertumbuhan TPS tercepat hanya membayar $109,300, Arbitrum telah membayar $643,500, dan OP Mainnet telah membayar $49,400. Bahkan Taiko yang membayar paling banyak hanya membayar $2,407,900.

Para pengirim ini telah mengumpulkan total 263,93 Blob, yang berarti biaya rata-rata per Blob adalah sekitar 2,27 dolar AS. Namun, ini adalah data biaya yang dihitung berdasarkan kurangnya permintaan di blockchain saat ini. Jika di masa depan permintaan aktivitas di blockchain Ethereum meningkat pesat dan terjadi kemacetan jaringan, maka harga Blob juga akan meningkat, dan Layer2 secara alami harus membayar lebih banyak biaya ke Ethereum. Pada saat itu, apakah Blob dapat menggantikan bagian pendapatan biaya transaksi yang diserahkan oleh Ethereum masih perlu diamati lebih lanjut.

Pertumbuhan permintaan Layer2 sebagian tercermin dalam perubahan total yang terkunci. Menurut statistik, setelah pengenalan Blob, total yang terkunci di Ethereum turun sebesar 22,13%, hanya di bawah Blast dan Optimism. Base, yang memiliki pertumbuhan TPS tercepat, mengalami peningkatan total yang terkunci sebesar 105,33%, sementara Linea, yang kedua dalam pembayaran biaya Blob, mengalami peningkatan total yang terkunci sebesar 414,02%. Selain itu, meskipun total yang terkunci di Arbitrum juga turun sebesar 19,13%, penurunan tersebut lebih kecil dibandingkan dengan Ethereum.

Pertumbuhan Staking Ethereum Menurun, TVL Meningkat tetapi Pertumbuhannya Lebih Rendah daripada Solana

Tantangan lain setelah transformasi Ethereum adalah bagaimana mencapai suatu keadaan stabil antara jumlah staking dan jumlah locked-up untuk memastikan aktivitas di rantai Ethereum tetap aman pada tingkat tertentu. Perubahan harga ETH dan suku bunga staking akan menjadi kunci untuk mencapai keseimbangan ini. Pada dasarnya, ini akan menentukan apakah ETH memiliki likuiditas yang cukup dan permintaan yang cukup, yang merupakan salah satu syarat penting agar ETH dapat menjadi mata uang penyelesaian. Syarat lain adalah ETH dapat mempertahankan nilainya seiring waktu, yang berarti fluktuasi tajam ETH atau lonjakan besar dalam jangka pendek seharusnya tidak diharapkan.

Jika menerima penempatan mata uang penyelesaian, maka diharapkan Ethereum memiliki permintaan tinggi yang berkelanjutan dalam jangka panjang untuk mencapai peningkatan nilai ETH yang stabil dalam jangka panjang. Masalahnya adalah, apakah pasar bersedia membayar untuk harapan jangka panjang ini. Ketika harapan jangka panjang ini tidak cukup, munculnya keraguan juga menjadi hal yang wajar.

Dari data yang mencerminkan situasi sisi permintaan, saat ini, total staking Ethereum adalah 34.3842 juta ETH, meningkat sekitar 150,18% dibandingkan dengan dua tahun lalu, dengan peningkatan yang signifikan. Namun, melihat kecepatan pertumbuhan staking, rata-rata pertumbuhan harian per bulan menunjukkan tren penurunan, yaitu total staking mengalami pertumbuhan marginal yang lambat. Rata-rata pertumbuhan harian pada bulan September telah turun menjadi 0,02%, sedangkan rata-rata pertumbuhan harian selama sembilan bulan pertama tahun ini adalah 0,06%, turun lebih dari 0,1 poin persentase dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan harian 0,17% tahun lalu.

Tiga entitas dengan total jumlah staking tertinggi saat ini adalah Lido, Coinbase, dan ether.fi, di mana hanya staking Lido yang telah melebihi 9,75 juta ETH. Sejak awal tahun ini, entitas yang mengalami pertumbuhan cepat dalam jumlah staking adalah Renzo, ether.fi, dan Everstake, dengan laju pertumbuhan masing-masing melebihi 7457%, 3128%, dan 2044%.

![Ethereum beralih ke PoS dua tahun, analisis data penyebab mendalam harga ETH yang lesu](