Rapport sur l'industrie du minage numérique de 2025 : Le minage de Bitcoin évolue vers un modèle intensif en capital et écologique

Le dernier rapport sectoriel montre que le Mining de Bitcoin devient progressivement une activité de centre de données capitalistique et axée sur l'énergie. L'augmentation rapide de l'efficacité des circuits intégrés spécifiques (ASIC), l'afflux massif de capitaux institutionnels et la verdisation croissante de la structure énergétique sont devenus de nouvelles caractéristiques de ce secteur. Ce rapport couvre environ 48 % de la puissance de calcul totale du réseau Bitcoin.

Principales découvertes

1. Échelle et croissance : En 2024, la consommation d'énergie cumulée atteindra 138 térawattheures(TWh). La consommation d'énergie par unité de travail a diminué de 24 %, tombant à 28,2 joules/terahash(J/TH).

2. Processus de décarbonation : L'énergie durable ( l'énergie renouvelable et l'énergie nucléaire ) ont satisfait 52,4 % de la charge de minage ; les émissions annuelles de gaz à effet de serre s'élèvent à 39,8 millions de tonnes d'équivalent dioxyde de carbone ( CO₂e ), ne représentant qu'environ 0,08 % des émissions mondiales.

3. Répartition géographique : Les États-Unis représentent environ 75 % de la puissance de calcul des rapports d'enquête. Le Paraguay, les Émirats Arabes Unis, la Norvège et le Bhoutan sont devenus des hubs secondaires.

4. Coûts et profits : Le coût médian de l'électricité est de 45 dollars/MWh(. En incluant tous les autres frais d'exploitation), le coût total moyen est de 55,5 dollars/MWh. La hausse des prix du Bitcoin au quatrième trimestre 2024 a propulsé les "profits de puissance de calcul"(, soit les revenus moins les coûts directs de l'électricité), à un niveau record.

5. Évaluation des risques : Les principales préoccupations comprennent : (i)l'augmentation des prix de l'énergie, (ii)l'incertitude politique, (iii)la concentration de l'approvisionnement en ASIC, avec plus de 99 % de la part de marché détenue par trois grands fabricants. Les mesures d'atténuation courantes incluent la couverture à long terme de l'électricité, la diversification géographique et la propriété verticale de l'énergie.

Points stratégiques

L'amélioration de l'efficacité énergétique, les nouvelles sources de revenus des services de réseau et une demande institutionnelle continue compensent l'impact de la réduction de moitié de la récompense de bloc en avril 2024. Cependant, les opérateurs doivent se concentrer sur le contrôle des coûts énergétiques, des rapports transparents sur l'environnement, le social et la gouvernance ( ESG ), ainsi que sur la diversification des revenus ( comme l'hébergement AI/HPC, l'utilisation du gaz brûlé ), afin de protéger les bénéfices avant la prochaine réduction de moitié ( en 2028 ).

Fondamentaux de l'industrie

( Sécurité réseau et économie

1. Réduction de moitié en 2024 : La récompense par bloc passe de 6,25 Bitcoin à 3,125 Bitcoin. Bien que les revenus des frais de transaction ne représentent en moyenne que 6 % des revenus des mineurs, la congestion du réseau à court terme prouve qu'à pleine charge, les frais de transaction peuvent dépasser 100 % de la subvention.

2. Budget de sécurité : Malgré la réduction de la récompense, la puissance de calcul mondiale atteindra 796 EH/s d'ici la fin de l'année, ce qui confirme la motivation des mineurs à réinvestir leur capital.

3. Développement des ASIC : Les conceptions de puces les plus récentes de 5 nm et 3 nm consomment moins de 20 J/TH. On prévoit le lancement de prototypes avec une efficacité inférieure à 10 J/TH en 2025-2026, ce qui signifie que l'efficacité sera encore doublée.

) Structure du capital et situation de la cotation

Environ 41 % de la puissance de calcul mondiale est contrôlée par des mineurs cotés en bourse, ce qui rend possible une structure de capital hybride de dette et d'équité. La désendettement après 2023 a fait en sorte que le ratio de la dette nette des principales entreprises par rapport au bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) soit inférieur à 0,5.

Environnement et performance ESG

| Indicateur | Valeur 2024 | Changement | Remarques | |------|------------|------|------| | Part des énergies durables | 52,4 % | Augmentation de 15 points par rapport à 2023 | 23 % énergie hydraulique, 15 % énergie éolienne, 9,8 % énergie nucléaire | | Intensité carbone | 288 grammes de CO₂e par kilowattheure | En baisse de 34 % par rapport à 2021 | Environ 442 grammes en moyenne pour le réseau électrique mondial | | Total des émissions de gaz à effet de serre | 39,8 millions de tonnes CO₂e | En baisse de 21 % par rapport aux prévisions du modèle de 2021 | Environ équivalent aux émissions annuelles de la Slovaquie | | Réduction de la demande | 888 gigawattheures | Nouvel indicateur clé de performance | Montre la capacité à réduire la charge selon les exigences du réseau électrique | | Taux d'adoption des mesures d'atténuation | 70,8 % des entreprises | En hausse continue | Utilisation de certificats d'énergie renouvelable, compensation carbone, réutilisation de la chaleur résiduelle, projets de combustion de gaz |

Perspectives ESG : La décarbonation continue du réseau électrique américain, la monétisation du gaz brûlé en Amérique du Nord et au Moyen-Orient, ainsi que l'expansion en Europe du Nord, pourraient réduire l'intensité carbone de l'ensemble du secteur à moins de 200 grammes de CO₂e/kWh d'ici 2027. Le marché de la dette a déjà offert un avantage tarifaire de 50 à 150 points de base ###bp### aux mineurs utilisant plus de 50 % d'électricité à faible émission de carbone.

Interprétation de la courbe des coûts d'exploitation

( Coût de l'électricité quartile ) cents/kWh (

• Premier quartile ≤ 3,2 cents : 25 % du coût le plus bas, presque rentable sur n'importe quel marché.
• Deuxième quartile 3.2-4.5 cents : accords d'achat d'électricité à long terme en Amérique du Nord ou en Scandinavie )PPA###.
• Troisième et quatrième quartiles 4,5-6,0 cents : tarifs industriels ou électricité du réseau avec une remise modérée.
• Quatrième quartile > 6 cents : 25 % des coûts les plus élevés, réduits en premier lors d'un marché baissier.

( Efficacité ASIC quartile ) J/TH (

• Premier quartile ≤ 25 J/TH : dernière génération de puces, généralement refroidies par immersion.
• Deuxième quartile 25-30 J/TH : Équipement de l'année 2023.
• Troisième et quatrième quartiles 30-40 J/TH : matériel de 2021-2022.
• Quartile 4 > 40 J/TH : Anciennes machines de minage, rentables uniquement à des tarifs d'électricité très bas.

Interprétation globale : Le coût pour miner 1 Bitcoin se situe entre 14 000 et 36 000 dollars. Les opérateurs du premier quartile peuvent "miner et conserver" pendant les périodes de baisse, et monétiser les services d'équilibrage du réseau électrique ; les entreprises du quatrième quartile sont contraintes de fermer en premier lors de toute baisse de prix.

Risques et cadre de réglementation

| Risque | Probabilité d'occurrence dans les 12 mois | Impact potentiel | Stratégie d'atténuation | |------|-------------------|----------|----------| | Proposition de taxe sur la consommation d'énergie fédérale américaine | Moyen | Baisse de la marge bénéficiaire de 5 points | Décentraliser la puissance de calcul vers d'autres États/pays ; mener des actions de lobbying dans l'industrie | | Taxe carbone européenne | Moyen | Augmentation des dépenses d'investissement | Déménagement vers des régions hydroélectriques nordiques ; signature d'accords d'achat d'électricité zéro carbone à long terme | | Interruption de l'approvisionnement en ASIC | Faible - Moyen | Ralentissement de la croissance de la puissance de calcul | Approvisionnement à double source, constitution de stocks tampon, commandes stratégiques anticipées | | Prix du Bitcoin à long terme stagnant | Moyen | Flux de trésorerie serré | Vendre à l'avance la production par le biais de contrats à terme ; rediriger la puissance de calcul vers des charges de travail AI/HPC |

Thème de croissance stratégique

• Fusion AI/HPC : Transformer ou co-localiser les installations de minage pour les tâches d'entraînement AI basées sur GPU. Revenu potentiel : 1,0-1,5 dollar/kWh, alors que le minage de Bitcoin est d'environ 0,35 dollar/kWh.

• Intégration verticale de l'énergie : Établir des coentreprises avec des producteurs de gaz naturel ou des développeurs d'énergies renouvelables. Objectif : réaliser un coût total de l'électricité < 3 cents/kWh et générer des revenus supplémentaires en vendant l'électricité excédentaire au réseau.

• Prime de Bitcoin vert : Le programme de certification vise à vendre des jetons "pouvant être prouvés verts" avec une prime de 1 à 3 % ; les premiers adoptants obtiennent un avantage en réputation et en financement.

Évaluation et surveillance

• La valeur d'entreprise/EBITDA des principaux mineurs en Amérique du Nord en 2025 est attendue entre 4,8 et 6,2 fois.
• Prix par hachage )P/PH### : 45 millions - 70 millions de dollars.

( Catalyseurs à surveiller au cours des 12 prochains mois

• Flux net d'ETF supérieur à 100 000 Bitcoin au second semestre 2025
• Livraison en masse de l'ASIC de 16 J/TH
• Décision de la FERC américaine sur le paiement de la charge flexible
• Marché des actifs cryptographiques de l'UE ) MiCA ( finalisation des règles de durabilité

Conclusion d'investissement

• Accroître la participation des mineurs intégrés verticalement, exigeant un coût de l'électricité <0,05 $/kWh, une efficacité des équipements <25 J/TH, une part d'énergie renouvelable >50 %.
• Après la clarification de la fiscalité aux États-Unis et de la divulgation du carbone dans l'Union européenne, les opérateurs neutres/à maintenir n'offrent que des services de garde ou opèrent dans une seule juridiction.
• Réduction de la participation/éviter les mineurs à forte levier, ces mineurs dépendent d'un réseau électrique >0,07 $/kWh ou d'équipements >40 J/TH ; lorsque la prochaine génération d'ASIC arrivera, leurs bénéfices seront considérablement compressés.