Informe de la industria de minería digital 2025: La minería de Bitcoin se desarrolla hacia un enfoque intensivo en capital y ecologización

El último informe de la industria muestra que la minería de Bitcoin se está convirtiendo gradualmente en un negocio de centros de datos intensivo en capital y centrado en la energía. La rápida mejora en la eficiencia de los circuitos integrados de aplicación específica ( ASIC ), la afluencia masiva de capital institucional y la creciente sostenibilidad de la estructura energética se han convertido en nuevas características de la industria. El informe abarca aproximadamente el 48% de la potencia total de la red Bitcoin.

Principales hallazgos

1. Escala y crecimiento: El consumo eléctrico acumulado en 2024 alcanzará 138 teravatios hora (TWh). El consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24%, reduciéndose a 28.2 julios/terahash(J/TH).

2. Proceso de descarbonización: Energía sostenible ( la energía renovable y la energía nuclear ) han satisfecho el 52.4% de la carga de minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de dióxido de carbono equivalente (CO₂e), representando solo alrededor del 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica: Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo del informe de investigación. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y beneficios: El costo medio de la electricidad es de 45 dólares/MWh(. Incluyendo todos los demás gastos operativos)OPEX(, el costo total promedio es de 55.5 dólares/MWh. El precio de Bitcoin se disparó en el cuarto trimestre de 2024, impulsando los ingresos de la industria "beneficio de la potencia de cálculo"), que son los ingresos menos el costo directo de la electricidad(, alcanzando un máximo histórico.

5. Evaluación de riesgos: Las principales preocupaciones siguen siendo: )i( el aumento de los precios de la energía, )ii( la incertidumbre política, )iii( la concentración del suministro de ASIC, donde más del 99% de la cuota de mercado está en manos de tres grandes fabricantes ). Las medidas comunes de mitigación incluyen la cobertura de energía a largo plazo, la diversificación geográfica y la propiedad vertical de la energía.

Puntos estratégicos

La mejora de la eficiencia energética, los ingresos emergentes por servicios de red eléctrica y la continua demanda institucional han compensado el impacto de la reducción a la mitad de la recompensa por bloque en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de electricidad, la transparencia ambiental, social y de gobernanza ( informes ESG ) y la diversificación de ingresos ( como la gestión de AI/HPC, el uso de gas de combustión ) para proteger los beneficios antes de la próxima reducción a la mitad ( en 2028 ).

Fundamentos de la industria

( Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La subvención por bloque se reduce de 6.25 Bitcoin a 3.125 Bitcoin. A pesar de que los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, la congestión de la red a corto plazo demuestra que, en momentos de carga máxima, las tarifas de transacción pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de seguridad: A pesar de la reducción de la recompensa a la mitad, la potencia de cálculo global aún aumentará a 796 EH/s para fin de año, lo que verifica el impulso de los mineros para reinvertir capital.

3. Desarrollo de ASIC: Los últimos diseños de chips de 5 nm y 3 nm tienen un consumo de energía inferior a 20 J/TH. Se espera que en 2025-2026 se lancen prototipos con una eficiencia inferior a 10 J/TH, lo que significa que la eficiencia se duplicará.

) Estructura de capital y situación de cotización

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global es controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y capital. La desapalancamiento después de 2023 ha llevado a que la relación entre la deuda neta de la mayoría de las principales empresas y el EBITDA### sea inferior a 0.5 veces.

Medio ambiente y desempeño ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Notas | |------|------------|------|------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288 gramos de CO₂e por kilovatio-hora | 34% menos que en 2021 | Promedio global de la red eléctrica aproximadamente 442 gramos | | Total de emisiones de gases de efecto invernadero | 39,8 millones de toneladas de CO₂e | 21% menos que la predicción del modelo de 2021 | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de demanda | 888 gigavatios hora | Nuevo indicador clave de rendimiento | Muestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | Aumento continuo | Uso de certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de quema de gas |

Perspectivas ESG: La continua descarbonización de la red eléctrica de Estados Unidos, la monetización del gas en América del Norte y Oriente Medio, y la expansión en los países nórdicos, podrían hacer que la intensidad de carbono de toda la industria caiga por debajo de 200 gramos de CO₂e/kWh antes de 2027. El mercado de deuda ha proporcionado a los mineros que utilizan más del 50% de electricidad baja en carbono una ventaja de precios de 50-150 puntos básicos ###bp(.

Interpretación de la curva de costos operativos

) costo de electricidad cuartil ( centavos/kilovatio-hora )

• Primer cuartil ≤ 3.2 centavos: 25% del costo más bajo, casi siempre rentable en cualquier mercado.
• Segundo cuartil 3.2-4.5 centavos: contrato de compra de electricidad a largo plazo en América del Norte o Escandinavia ###PPA(.
• Tercer cuartil 4.5-6.0 centavos: tarifa eléctrica industrial o electricidad de red con descuento moderado.
• Cuartil cuatro > 6 centavos: el 25% de mayor costo, que se recorta primero en un mercado bajista.

) Eficiencia ASIC cuartil ( J/TH )

• Primer cuartil ≤ 25 J/TH: última generación de chips, generalmente con refrigeración por inmersión.
• Segundo cuartil 25-30 J/TH: equipo del año 2023.
• Tercera y cuarta cuartil 30-40 J/TH: hardware de 2021-2022.
• Cuarto cuartil >40 J/TH: máquinas mineras antiguas, solo rentables a precios de electricidad muy bajos.

Interpretación integral: El costo de extraer 1 Bitcoin está entre 14,000 y 36,000 dólares estadounidenses. Los operadores del cuartil más bajo pueden "minar y mantener" durante períodos de recesión y monetizar los servicios de equilibrio de la red eléctrica; las empresas del cuartil más alto se ven obligadas a cerrar primero ante cualquier caída de precios.

Riesgos y marco regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Propuesta de impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Descentralizar la potencia de cálculo a otros estados/países; llevar a cabo cabildeo en la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Moderado | Aumento del gasto de capital | Traslado a la región hidroeléctrica nórdica; firma de un acuerdo de compra de electricidad de cero emisiones a largo plazo | | Interrupción en el suministro de ASIC | Bajo-Medio | Desaceleración del crecimiento de la potencia de cálculo | Compra de doble fuente, establecimiento de un buffer de inventario, pedidos anticipados estratégicos | | Precio de Bitcoin a largo plazo deprimido | Medio | Flujo de efectivo ajustado | Pre-vender producción a través de contratos a plazo; redirigir capacidad de cómputo hacia cargas de trabajo de IA/HPC |

Tema de crecimiento estratégico

• Fusión de IA/HPC: Transformar o coubicar instalaciones de minería para tareas de entrenamiento de IA basadas en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/kWh, mientras que la minería de Bitcoin es aproximadamente 0.35 dólares/kWh.

• Integración vertical de energía: Establecer empresas conjuntas con productores de gas natural o desarrolladores de energía renovable. Objetivo: alcanzar un costo total de electricidad <3 centavos/kWh y generar ingresos adicionales vendiendo electricidad sobrante a la red.

• Prima de Bitcoin verde: El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "comprobablemente verdes" con una prima de precio del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas de reputación y financiamiento.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el valor empresarial/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8-6.2 veces. ###EV/EBITDA(
• Precio de hash por cada toma )P/PH(: 45 millones - 70 millones de dólares.

) Catalizadores a tener en cuenta en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, la entrada neta de ETF será > 100,000 Bitcoin
• Gran envío de ASIC de 16 J/TH
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago por carga flexible
• La determinación final de las reglas de sostenibilidad del mercado de activos criptográficos de la UE ( MiCA )

Conclusión de la inversión

• Aumentar la participación de los mineros de integración vertical, exigiendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, una eficiencia del equipo <25 J/TH y una proporción de energía renovable >50%.
• Tras la clarificación de los impuestos en Estados Unidos y la divulgación de carbono en la UE, los operadores neutrales/mantener solo ofrecen servicios de custodia o de un solo jurisdicción.
• Reducción de posiciones/evitar mineros con alta palanca, estos mineros dependen de >0.07 dólares/kWh de la red o >40 J/TH de equipos; cuando lleguen los ASIC de próxima generación, sus ganancias se verán considerablemente reducidas.