إثيريوم يتحول إلى PoS بعد عامين: تحليل الأسباب العميقة وراء انخفاض سعر ETH

يُعتبر تحول إيثريوم إلى آلية PoS مفيدًا لتحقيق انكماش العملة وتلبية احتياجات التطبيقات الأكبر حجمًا، مما يدعم ارتفاع سعر ETH. ومع ذلك، في الذكرى الثانية للتحول، تواجه إيثريوم العديد من التساؤلات. يبدو أن هذه التساؤلات ناتجة بشكل أساسي عن الأداء الضعيف لـ ETH في دورة السوق الأخيرة، خاصةً مقارنةً مع BTC وSOL في نفس الفترة، حيث كانت نسبة ارتفاع السعر دون المتوقع.

من منظور أعمق، تعكس هذه الشكوك تحديين رئيسيين في تطوير إثيريوم: الأول هو التنافس والتعاون بين Layer1 وLayer2، حيث تتمثل النقطة الأساسية في كيفية تحديد دور Layer2 وعلاقته بإثيريوم؛ الثاني هو التناقض بين الرهانات والسيولة، حيث تتمثل النقطة الأساسية في كيفية تحديد خصائص ETH.

بعد التحليل الشامل لتغيرات رسوم المعاملات في إثيريوم، وتغير تكاليف Blob، وتغير الطلب على Layer2، بالإضافة إلى تغير قيمة الرهانات وكمية الأصول المقفلة في إثيريوم، تم اكتشاف ما يلي: أولاً، خفضت إثيريوم من أسعار رسوم المعاملات، ولكن Layer2 قامت بتحويل الطلب على الأنشطة على السلسلة، وتفاعلت بأسعار أقل مع إثيريوم، مما أدى إلى تحديات في ردود الفعل على قيمة ETH وتراكمها. ثانياً، إذا تم تحديد ETH كعملة تسوية، أي أنه من المتوقع أن يكون لإثيريوم طلب مرتفع مستدام على المدى الطويل لتحقيق زيادة مستقرة في قيمة ETH على المدى الطويل، ولكن في ظل المنافسة الشديدة، قد تتزعزع إرادة السوق لدفع ثمن هذا التوقع الطويل الأمد.

النتائج الرئيسية تشمل:

1. في العامين الماضيين، ارتفعت ETH مقابل USD بنحو 44.28%، ولكن انخفضت ETH مقابل BTC بنحو 48.70%، وانخفضت ETH مقابل SOL بنحو 63.55%.

2. في العامين الماضيين، بلغ إجمالي إيرادات رسوم معاملات إثيريوم الشهرية ( مع الأخذ في الاعتبار فقط رسوم الإكرامية )، مما أظهر اتجاهًا واضحًا نحو الزيادة، حيث بلغ متوسط إيرادات الرسوم الشهرية حوالي 32.81 مليون دولار أمريكي. ولكن منذ أغسطس من هذا العام، بدأت إيرادات الرسوم الشهرية في الانخفاض.

3. بعد إدخال Blob، زادت متوسط TPS اليومية لشبكات Arbitrum One وBase وOP Mainnet بنسبة 122.00% و694.69% و54.94% على التوالي. متوسط TPS اليومي لـ Arbitrum One وBase أعلى من متوسط TPS اليومي لإثيريوم بنسبة 60.24% و158.85%.

4. قام أفضل 20 مقدم طلب دفع رسوم Blob بتقديم 263.93 Blob، ودفعت مجموع 599.14 مليون دولار، بمتوسط تكلفة لكل Blob حوالي 2.27 دولار. من بين ذلك، دفعت Base التي شهدت أسرع زيادة في TPS فقط 10.93 مليون دولار.

5. زادت قيمة الرهانات الإجمالية لإثيريوم بنسبة حوالي 150.18% خلال عامين، لكن الزيادة الهامشية في الرهانات الإجمالية كانت بطيئة. كان معدل الزيادة اليومي خلال أول 9 أشهر من هذا العام 0.06%، بانخفاض يزيد عن 0.1 نقطة مئوية مقارنة بمعدل الزيادة اليومي البالغ 0.17% في العام الماضي.

6. زادت كمية القفل في DeFi على إثيريوم هذا العام بنسبة 50.12%، لكن سولانا زادت هذا العام بنسبة 242.20%. وفقًا لمعدل النمو الشهري المتوقع هذا العام، من المتوقع أنه بعد 12 شهرًا، ستتجاوز كمية القفل لسولانا إثيريوم.

ETH و BTC و SOL تتراجع أسعارها، إيرادات رسوم إثيريوم تحولت من الزيادة إلى الانخفاض

السبب المباشر للتشكيك في إثيريوم هو ضعف أداء ETH، ولكن في الحقيقة، من حيث اتجاهه الخاص، حافظ ETH بعد التحول على اتجاه صعودي واضح. وفقًا للبيانات، في العامين الماضيين، كانت نسبة ارتفاع ETH حوالي 44.28%، وفي بعض الأحيان تجاوزت 4000 دولار، حيث وصلت إلى أعلى مستوى لها عند 4071 دولار، والسعر الحالي الذي يزيد عن 2300 دولار لا يزال عند أعلى مستوى له في العامين الماضيين.

لكن، عندما نقارن أداء ETH مع BTC و SOL في نفس الفترة، فإن أداء ETH لم يكن مرضيًا. من خلال النظر إلى اتجاه هذين النسبتين، نجد أن أداء BTC كان دائمًا أفضل من ETH خلال العامين منذ التحول الرسمي لإيثريوم، بينما شهد أداء SOL مقارنةً بـ ETH عملية بدأت ضعيفة ثم تحسنت.

وفقًا للإحصائيات، في العامين الماضيين، انخفضت قيمة 1ETH مقابل BTC من 0.0807 إلى 0.0414، بانخفاض يبلغ حوالي 48.70%، وعلاوة على ذلك، فإن الاتجاه العام لسعر ETH/BTC يظهر بوضوح انخفاضًا.

! [الذكرى السنوية الثانية ل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لسعر ETH البطيء]( / cbadceacf81d08b0d404b1149d6bf715.jpeg)

عند مقارنة مع SOL، قبل سبتمبر 2023، كان يمكن تبادل 1 ETH بشكل أساسي بأكثر من 50 SOL، و كانت هناك اتجاهات نمو عامة، حيث كان يمكن تبادلها في أعلى مستوى إلى 125.1895 SOL. ولكن بعد سبتمبر 2023، انخفض سعر الصرف بسرعة، مما أثر على انخفاض سعر الصرف العام خلال السنتين الماضيتين. حالياً، يمكن تبادل 1 ETH فقط بـ 17.4939 SOL، بانخفاض إجمالي يقارب 63.55%.

بعض الشكوك تعتقد أن السبب المباشر في ضعف أداء ETH هو انخفاض إيرادات رسوم المعاملات، على الرغم من أن هذا كان أحد الأهداف الرئيسية لسلسلة التحديثات بعد التحول، إلا أنه أعاق تراكم قيمة ETH. ومع ذلك، وفقًا لاتجاهات البيانات الإحصائية، فإن إيرادات رسوم المعاملات الشهرية لإثيريوم في العامين الماضيين ( التي تأخذ بعين الاعتبار فقط رسوم الإكرامية ) تظهر اتجاهًا واضحًا نحو النمو.

حتى سبتمبر من هذا العام، كانت متوسط إيرادات رسوم المعاملات لإيثريوم خلال الأشهر الـ 25 الماضية 3184.45 مليون دولار أمريكي، وإذا لم نأخذ في الاعتبار سبتمبر من هذا العام، فإن متوسط إيرادات رسوم المعاملات لإيثريوم خلال الأشهر الـ 24 الماضية سيرتفع إلى 3281.56 مليون دولار أمريكي. بالإضافة إلى ذلك، من نوفمبر 2023 إلى يوليو 2024، كانت إيرادات رسوم المعاملات الشهرية تتجاوز 3300 مليون دولار أمريكي، وهو ما يتجاوز بشكل ملحوظ معظم الأوقات السابقة، وقد تجاوزت في مرحلة ما 6000 مليون دولار أمريكي.

ومع ذلك، في أغسطس من هذا العام، انخفض دخل رسوم المعاملات الشهرية لإيثريوم إلى 27.96 مليون دولار أمريكي. إذا تم تقدير متوسط الرسوم خلال الأيام العشرة الأولى من سبتمبر، فإن دخل رسوم المعاملات الشهري في سبتمبر قد ينخفض أكثر إلى 25.6847 مليون دولار أمريكي. وهذا يؤكد بشكل غير مباشر القلق في السوق بشأن تراكم القيمة المستقبلية لـ ETH.

! [الذكرى السنوية الثانية ل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لسعر ETH البطيء]( / d31a7476589fb81bda3ffb64dbf6a2d0.jpeg)

3 Layer2 بعد إدخال Blob زادت TPS بشكل كبير، وأعلى 20 مقدم Blob دفعوا فقط 5990000 دولار

انخفاض رسوم معاملات إثيريوم المستمر يجب أن يكون في الواقع شيئًا متوقعًا، لكن لماذا ظهرت الشكوك الأخيرة حول هذه النقطة؟ السبب المحتمل هو أن التوازن بين طلب الأنشطة على الشبكة وأسعار الرسوم لم يتم إنشاؤه بعد.

التوقع المثالي هو أن إثيريوم من خلال Layer2 والترقيات الأخرى، قد خفض أسعار رسوم المعاملات، مما سيعزز مباشرة أو يفيد الطلب على الأنشطة على السلسلة على المدى الطويل، لذا يمكن تحقيق التوازن بين الاثنين، ولا يزال ETH يمكن أن يجمع القيمة من ذلك. لكن المشكلة الحالية هي أن الطلب الإجمالي على الأنشطة على السلسلة غير كاف، بالإضافة إلى أن Layer2 تتحمل المزيد من الأنشطة المباشرة على السلسلة، وتتفاعل بأسعار أقل مع إثيريوم. في هذه الحالة، فإن الاستمرار في خفض رسوم المعاملات يواجه تحديات في رد القيمة وتراكمها بالنسبة لـ ETH. بعبارة أبسط، فإن خطة تحسين رسوم المعاملات التي صممتها إثيريوم في أوقات الطلب المرتفع تواجه صعوبات غير مناسبة في أوقات الطلب المنخفض.

من خلال البيانات، بعد إدخال معاملات Blob، شهدت أعلى ثلاث طبقات 2 في حجم القفل زيادة كبيرة في TPS، وتجاوزت TPS اثنتان منها إثيريوم. لقد أدت سلسلة من التحسينات التي أجريت على رسوم إثيريوم بشكل موضوعي إلى دفع تطوير Layer 2، وخاصة تطوير Base.

خلال الفترة من بداية هذا العام حتى 14 مارس، كانت متوسطات TPS اليومية لـ Arbitrum One وBase وOP Mainnet على التوالي 9.68 و4.33 و4.15، بينما من 14 مارس حتى الآن، ارتفعت متوسطات TPS اليومية للثلاثة إلى 21.49 و34.41 و6.43، بزيادة نسبتها 122.00% و694.69% و54.94% على التوالي.

وعلاوة على ذلك، خلال الفترة من بداية هذا العام حتى 14 مارس، كانت متوسطات TPS اليومية لشبكات Arbitrum One وBase وOP Mainnet أقل من متوسط TPS اليومي لشبكة إثيريوم خلال نفس الفترة، حيث كانت أقل بمعدل 26.86% و67.19% و68.76% على التوالي، ولكن بعد إدخال Blob، أصبح متوسط TPS اليومي لشبكات Arbitrum One وBase أعلى من إثيريوم بنسبة 60.24% و158.85%. على الرغم من أن متوسط TPS اليومي لشبكة OP Mainnet لا يزال أقل من إثيريوم، إلا أن الفجوة بينهما تتقلص.

! [الذكرى السنوية الثانية ل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لسعر ETH البطيء]( / 4dbe1714e43b7cc0a904bab3a09c48cb.jpeg)

تستفيد زيادة الطلب على Layer2 من إدخال نوع المعاملات Blob، لكن الرسوم المدفوعة لBlob في Layer2 منخفضة جداً، بعبارة أخرى، فإن تحسين رسوم المعاملات على إثيريوم لا يزال لا ينعكس في تراكم قيمة ETH.

وفقًا للإحصاءات، حتى الآن، دفع أعلى 20 من مقدمي الطلبات رسوم Blob مجتمعة 599.14 مليون دولار، وهو ما يمثل أكثر من 99٪ من إجمالي الرسوم. بينما سجلت Base، التي شهدت أسرع زيادة في TPS، دفعًا إجماليًا قدره 10.93 مليون دولار، وArbitrum دفع 64.35 مليون دولار، وOP Mainnet دفع 4.94 مليون دولار. حتى Taiko، التي دفعت أعلى مبلغ، لم تدفع سوى 240.79 مليون دولار.

! [الذكرى السنوية الثانية ل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لسعر ETH البطيء]( / dd905a12947856dcaa42070d2c5eb11f.png)

قدّم هؤلاء المساهمون ما مجموعه 263.93 من Blob، مما يعني أن متوسط تكلفة كل Blob حوالي 2.27 دولار. ومع ذلك، فإن هذا يعتمد على بيانات تكلفة مستندة إلى نقص الطلب الإجمالي الحالي على السلسلة، فإذا زاد نشاط الطلب على سلسلة إيثيريوم في المستقبل، وحدثت ازدحامات في الشبكة، فإن أسعار Blob سترتفع أيضًا، وسيتعين على Layer2 دفع المزيد من الرسوم لإيثيريوم. في ذلك الوقت، لا يزال من الملاحظ ما إذا كان Blob يمكن أن يعوض عن جزء رسوم المعاملات التي تنازلت عنها إيثيريوم.

جزء من زيادة الطلب على Layer2 ينعكس في تغير حجم القفل. وفقًا للإحصائيات، بعد إدخال Blob، انخفض حجم القفل في إثيريوم بنسبة 22.13%، ولم يتجاوزها سوى Blast وOptimism. بينما شهد Base، الذي حقق أسرع زيادة في TPS، زيادة في حجم القفل بنسبة 105.33%، وLinea، التي جاءت في المرتبة الثانية من حيث دفع رسوم Blob، زادت حجم القفل لديها بنسبة 414.02%. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن حجم القفل في Arbitrum انخفض أيضًا بنسبة 19.13%، إلا أن الانخفاض كان أقل من إثيريوم.

! [الذكرى السنوية الثانية ل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لتباطؤ سعر ETH]( / ed96e355711a926a599cb743f4a686dc.jpeg)

إثيريوم انخفاض سرعة الرهانات, زيادة TVL ولكن الزيادة أقل من سولانا

تتمثل إحدى التحديات الأخرى التي تواجه إثيريوم بعد التحول في كيفية تحقيق حالة مستقرة بين مقدار الإيداع والمقدار المقفل، لضمان أن تظل الأنشطة على سلسلة إثيريوم آمنة عند مستوى معين. سيكون التغير المتبادل في سعر ETH ومعدل الإيداع هو المفتاح لتحقيق هذا التوازن. في جوهرها، سيحدد هذا ما إذا كان ETH لديه سيولة كافية، وما إذا كان هناك طلب كافٍ، وهو من المتطلبات الهامة لما إذا كان بإمكان ETH أن يصبح عملة تسوية. مطلب آخر هو أن يحتفظ ETH بقيمته مع مرور الوقت، مما يعني أن التقلبات الشديدة لـ ETH أو الارتفاعات الكبيرة على المدى القصير يجب أن تكون غير متوقعة.

إذا كان تحديد العملة المقبولة للتسوية هو الهدف، فإن ذلك يعني توقع أن يكون لإثيريوم طلب مرتفع ومستدام على المدى الطويل لتحقيق زيادة مستقرة طويلة الأمد في قيمة ETH. المشكلة هي ما إذا كان السوق على استعداد لدفع ثمن هذا التوقع الطويل الأمد. عندما يكون هذا التوقع الطويل الأمد غير كافٍ، فإن ظهور الشكوك يكون أمراً طبيعياً.

من خلال البيانات التي تعكس حالة الطلب ، في الوقت الحالي ، يبلغ إجمالي الرهن في إثيريوم 3438.42 مليون ETH ، بزيادة حوالي 150.18% مقارنةً قبل عامين ، وهو معدل نمو ملحوظ. ولكن من حيث سرعة زيادة الرهن ، فإن متوسط الزيادة اليومية شهريًا يظهر اتجاهًا تنازليًا ، مما يعني أن الزيادة الهامشية في إجمالي الرهن بطيئة. وقد انخفض متوسط الزيادة اليومية في سبتمبر إلى 0.02% ، بينما كان متوسط الزيادة اليومية في الأشهر التسعة الأولى من هذا العام 0.06% ، بانخفاض بأكثر من 0.1 نقطة مئوية عن 0.17% متوسط الزيادة اليومية في العام الماضي.

! [الذكرى السنوية الثانية لتحويل Ethereum إلى PoS ، تفسر البيانات الأسباب العميقة لسعر ETH البطيء]( / e4515f684b8a4b1f28b4b5f8ce89bd87.jpeg)

أعلى 3 كيانات من حيث إجمالي المبلغ المرهون الحالي هي Lido و Coinbase و ether.fi، حيث تجاوزت قيمة الرهن لـ Lido 9750000 ETH. منذ بداية هذا العام، كانت الكيانات الرئيسية التي شهدت نموًا سريعًا في قيمة الرهن هي Renzo و ether.fi و Everstake، حيث تجاوزت معدلات النمو 7457% و 3128% و 2044% على التوالي.

![إثيريوم转PoS两周年، بيانات解读ETH价格不振的深层原因](