تقرير صناعة التعدين الرقمي لعام 2025: تعدين بيتكوين يتجه نحو كثافة رأس المال وتوجه أخضر

تظهر أحدث التقارير الصناعية أن تعدين بيتكوين أصبح تدريجياً يتحول إلى عمل تجاري لمراكز البيانات الكثيفة رأس المال والذي يركز على الطاقة. إن الزيادة السريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC)، ودخول كميات كبيرة من رأس المال المؤسسي، بالإضافة إلى التحول المتزايد نحو الطاقة الخضراء، أصبحت من السمات الجديدة في هذه الصناعة. تغطي هذه التقرير حوالي 48% من إجمالي قوة الحوسبة لشبكة بيتكوين.

الاكتشافات الرئيسية

1. النطاق والنمو: من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الكهرباء لعام 2024 إلى 138 تيراوات ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهاش(J/TH).

2. عملية إزالة الكربون: الطاقة المستدامة ( الطاقة المتجددة والطاقة النووية ) قد حققت 52.4% من حمولة التعدين؛ انبعاثات غازات الدفيئة السنوية تقدر بـ 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون ( CO₂e )، وهي تشكل فقط حوالي 0.08% من إجمالي الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المناطق: تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قدرة التعدين وفقًا لتقارير الاستطلاع. أصبحت باراغواي والإمارات العربية المتحدة والنرويج و بوتان مراكز ثانوية.

4. التكلفة والأرباح: الوسيط لتكلفة الكهرباء هو 45 دولارًا/ميغاوات ساعة (MWh). بما في ذلك جميع تكاليف التشغيل الأخرى (OPEX)، فإن متوسط التكلفة الإجمالية هو 55.5 دولارًا/ميغاوات ساعة. في الربع الرابع من عام 2024، ارتفع سعر البيتكوين، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" ( الإيرادات مطروحًا منها تكاليف الكهرباء المباشرة ) إلى أعلى مستوى تاريخي.

5. تقييم المخاطر: تشمل المخاوف الرئيسية: (i)ارتفاع أسعار الطاقة، (ii)عدم اليقين في السياسات، (iii)تركيز إمدادات ASIC حيث تتجاوز حصة السوق لثلاث شركات رئيسية 99%(. تشمل التدابير الشائعة للتخفيف من المخاطر التحوط الكهربائي على المدى الطويل، التنوع الإقليمي وامتلاك الطاقة العمودية.

النقاط الاستراتيجية

تحسين كفاءة الطاقة، والإيرادات الناشئة من خدمات الشبكة، والطلب المستمر من المؤسسات، تعوض تأثير تخفيض مكافأة الكتلة في أبريل 2024. ومع ذلك، يجب على المشغلين التركيز على التحكم في تكاليف الطاقة، والشفافية في التقارير البيئية والاجتماعية وحوكمة )ESG(، وتنويع الإيرادات ) مثل استضافة الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، واستخدام الغاز المحترق (، لحماية الأرباح قبل التخفيض المقبل ) في عام 2028 (.

الأساسيات الصناعية

) الأمن السيبراني والاقتصاد

1. تخفيض النصف في عام 2024: سيتم تقليل دعم الكتلة من 6.25 بيتكوين لكل كتلة إلى 3.125 بيتكوين. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تشكل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أن الازدحام الشبكي على المدى القصير يثبت أنه في أوقات الذروة، قد تتجاوز رسوم المعاملات الدعم بنسبة 100%.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تقليص المكافآت، إلا أن قوة الحوسبة العالمية لا تزال ترتفع إلى 796 EH/s بحلول نهاية العام، مما يثبت دافع عمال المناجم لإعادة استثمار رأس المال.

3. تطور ASIC: تصميمات الشرائح الأحدث بقياس 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المتوقع أن يتم إطلاق نماذج أولية بكفاءة أقل من 10 J/TH في 2025-2026، مما يعني أن الكفاءة ستتحسن مرة أخرى.

هيكل رأس المال وحالة الإدراج

يقوم حوالي 41٪ من قوة التعدين بالتحكم من قبل عمال المناجم المدرجين في البورصة، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط بين الدين والأسهم ممكنًا. أدى تقليص الدين بعد عام 2023 إلى انخفاض نسبة الدين الصافي لمعظم الشركات الكبرى إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ###EBITDA( إلى أقل من 0.5.

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة 2024 | التغيير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة بمقدار 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة رياح، 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288 جرام CO₂e لكل كيلووات ساعة | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442 جرام | | إجمالي انبعاثات غازات الدفيئة | 3980 ألف طن من CO₂e | انخفاض بنسبة 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021 | يعادل تقريبًا انبعاثات سلوفاكيا السنوية | | كمية خفض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشرات الأداء الرئيسية الجديدة | تظهر القدرة على خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | استخدام شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع حرق الغاز |

توقعات ESG: قد تؤدي إزالة الكربون المستمرة لشبكة الكهرباء الأمريكية، وتحرير الغاز الطبيعي في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، وتوسع الدول الإسكندنافية، إلى خفض كثافة الكربون في جميع أنحاء الصناعة إلى أقل من 200 غرام من CO₂e/كيلوواط ساعة قبل عام 2027. لقد وفر سوق الديون مميزات تسعير تتراوح بين 50-150 نقطة أساس للمعدنين الذين يستخدمون أكثر من 50% من الكهرباء منخفضة الكربون.

تفسير منحنى تكاليف التشغيل

) تكلفة الطاقة الربعية( سنت/كيلووات ساعة)

• الربع الأول ≤ 3.2 سنت: 25% من أقل تكلفة، يمكن تحقيق الربح تقريبًا في أي سوق.
• الربع الثاني 3.2-4.5 سنت: اتفاقية شراء الطاقة طويلة الأجل في أمريكا الشمالية أو الدول الاسكندنافية ###PPA(.
• الربع الثالث والرابع 4.5-6.0 سنت: أسعار الكهرباء الصناعية أو الطاقة الكهربائية من الشبكة مع خصم معتدل.
• الربع الرابع > 6 سنت: أعلى 25% من التكلفة، يتم تخفيضه أولاً في السوق الهابطة.

) كفاءة ASIC الربعية ( J/TH )

• الربع الأول ≤ 25 J/TH: أحدث جيل من الشرائح، عادةً ما يكون التبريد غمرًا.
• الربع الثاني 25-30 J/TH: معدات سنة 2023.
• الربع الثالث والرابع 30-40 J/TH: أجهزة 2021-2022.
• الربع الرابع > 40 J/TH: أجهزة التعدين القديمة، تحقق الربح فقط عند انخفاض أسعار الكهرباء.

تفسير شامل: تكلفة تعدين 1 بيتكوين تتراوح بين 14,000 إلى 36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي الربع الأدنى من التكلفة "التعدين والاحتفاظ" في فترات الركود، وتحويل خدمات توازن الشبكة إلى عملة؛ بينما يتم إجبار الشركات في الربع الأعلى على الإغلاق أولاً في أي انخفاض للأسعار.

مخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمال الحدوث خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | اقتراح ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض معدل الربح بمقدار 5 نقاط مئوية | توزيع القدرة الحاسوبية على ولايات / دول أخرى؛ القيام بجولات لوبي صناعي | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسط | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى منطقة الطاقة الكهرومائية في شمال أوروبا؛ توقيع اتفاقية شراء طاقة خالية من الكربون طويلة الأجل | | انقطاع إمدادات ASIC | منخفض-متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | الشراء من مصدرين، بناء مخزون احتياطي، الطلب الاستراتيجي المسبق | | سعر بيتكوين منخفض لفترة طويلة | متوسط | تدفق النقد ضيق | من خلال بيع الإنتاج مسبقًا عبر العقود الآجلة؛ تحويل القدرة الحاسوبية إلى أحمال عمل الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء |

موضوع النمو الاستراتيجي

• دمج الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء: تحويل أو وضع منشآت التعدين معًا لاستخدامها في مهام تدريب الذكاء الاصطناعي المعتمدة على وحدة معالجة الرسوميات. الإيرادات المحتملة: 1.0-1.5 دولار/كيلووات ساعة، بينما تعدين البيتكوين حوالي 0.35 دولار/كيلووات ساعة.

• الدمج الطاقي الرأسي: إنشاء مشاريع مشتركة مع منتجي الغاز أو مطوري الطاقة المتجددة. الهدف: تحقيق تكلفة كهرباء أقل من 3 سنتات/كيلوواط ساعة، وخلق دخل إضافي من خلال بيع الكهرباء المتبقية لشبكة الكهرباء.

• علاوة بيتكوين الخضراء: يهدف برنامج الاعتماد إلى بيع الرموز "المثبتة خضراء" بعلاوة تتراوح بين 1-3%؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا في السمعة والتمويل.

التقييم والرصد

• من المتوقع أن تكون القيمة المؤسسية لعمال التعدين الرئيسيين في أمريكا الشمالية / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء ### EV/EBITDA ( ما بين 4.8-6.2 مرة.
• سعر كل هاش )P/PH(: 4500万-7000万美元.

) المحفزات التي يجب مراقبتها في الأشهر الـ 12 المقبلة

• النصف الثاني من عام 2025 صافي تدفق ETF > 100000 بيتكوين
• شحنات كبيرة من ASIC بسعة 16 J/TH
• قرار لجنة FERC الأمريكية بشأن دفع الحمولة المرنة
• تحديد القواعد النهائية لأسواق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA )

استنتاج الاستثمار

• زيادة حيازة عمال التعدين المتكاملين عمودياً، تتطلب أن تكون تكلفة الكهرباء أقل من 0.05 دولار/كيلووات ساعة، وكفاءة المعدات أقل من 25 جول/تيرا هاش، ونسبة الطاقة المتجددة أكثر من 50%.
• بعد وضوح الضرائب في الولايات المتحدة وكشف الكربون في الاتحاد الأوروبي، فإن الحياد/الزيادة توفر فقط خدمات الحفظ أو مشغل في ولاية قضائية واحدة.
• تقليص الحصص/تجنب عمال التعدين ذوي الرافعة المالية العالية، هؤلاء العمال يعتمدون على >0.07 دولار/كيلوواط ساعة من الشبكة أو >40 J/TH من الأجهزة؛ عندما تصل أجهزة ASIC من الجيل التالي، ستتقلص أرباحهم بشكل كبير.