随着 Ethena 的热度攀升，一条拥挤的套利链正在高速运转：抵押 (e/s) USDe 在 Aave 借出稳定币，买入 Pendle 的 YT/PT 获取收益，部分仓位再将 PT 供回 Aave 循环加杠杆，以此博取 Ethena 积分等外部激励。结果显而易见，Aave 上 PT 的抵押敞口急剧上升，主流稳定币利用率被推至 80%+ 的高位，整个系统对任何风吹草动都变得更加敏感。本文将深入拆解这条资金链的运转、退出机制，及 Aave 与 Ethena 的风控设计。但理解机制只是第一步，真正的高手进阶在于分析框架的升级。我们往往习惯于用数据分析工具（如 Dune）复盘“过去”，而缺失的恰恰是如何看清“未来”的各种可能，并真正做到 — 先划定风险边界，再讨论收益。‍‍‍‍‍‍‍‍ #BTCÐ Launchpool收益超3%# #Alpha 积分系统上线# #以太坊十周年#

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