区块链上的收益型实物资产:美债推动增长,原生用户需求激增

区块链上存在多种类型的实物资产(RWA),各有特色,适用于不同场景。虽然稳定币和代币化黄金等某些RWA已存在多年,但美国国债等其他类型的RWA近期在利率上升背景下出现。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

• 房地产
• 私人信贷
• 国债

注:以下分析聚焦于这些代币化资产及其市值,不包括底层区块链协议或辅助服务的信息。为避免掩盖其他小市值RWA的增长,报告不涉及稳定币(约1250亿美元,占比最大)。

现实世界与数字世界的整合

RWA由发行方通过以下一项或多项活动创建:

• 在现实世界中获取资产
• 将资产代币化上链
• 向链上用户分发RWA代币

若无发行方(中心化公司、去中心化协议或两者结合),RWA就不会存在于链上。

一些主要RWA发行方包括:

• Centrifuge(活跃发行2.38亿美元RWA):最大的链上私人信贷发行者
• Franklin Templeton(活跃发行3.1亿美元RWA):发行代币化国债的传统金融机构
• Wisdom Tree(活跃发行1100万美元RWA):发行国债跟踪基金的机构

这凸显了链下实体为链上RWA背书的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深传统金融公司,主营业务与加密货币无关。Franklin Templeton成立76年,为个人和机构提供各类基金产品,管理资产1.5万亿美元。WisdomTree成立于1985年,提供多元化交易所交易产品,管理资产959亿美元。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。尽管仍处于初期,但传统金融公司发行RWA有望吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,较4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。虽然国债相关RWA强劲增长,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,导致RWA市值低于历史高点。

今年前三季度,非稳定币RWA价值增长10.5亿美元,其中8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供的融资。2008年金融危机后,银行监管加强,私人信贷市场显著增长。目前利率周期下,这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供灵活性,为贷款人提供利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷市场估值1.5万亿美元。

今年前三季度,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%)。Centrifuge贡献最大,未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool增长最快,贷款余额增长966%至2396万美元。

尽管今年有所增长,链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的高点低70%。美联储大幅加息后,活跃贷款显著减少。

链上私人信贷贷款收益率明显高于DeFi借贷协议。今年前三季度,两者平均日息差为7.7%。但风险状况不同,大多数DeFi借贷为超额抵押,而私人信贷可能无抵押。

房地产

房地产是有形资产,包括住宅、商业建筑和土地。其通过租金等被动收入吸引投资者。2023年全球房地产市场价值约613万亿美元。

今年前三季度,链上房地产增长1.78亿美元,在收益型RWA中增幅最小。RealT是最大发行方,占49%市场份额。Tangible今年增长最快,总锁仓价值从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被视为最安全可靠的收益资产。相比之下,公司债券风险更高但收益可能更高。2022年全球债券市场估值133万亿美元,仅美国公司今年前三季度就发行1.02万亿美元公司债。

今年前三季度,代币化国债等债券价值增长5.57亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大国债RWA发行方,合计发行5.72亿美元资产(占85%),今年新增4.685亿美元。

Frigg.eco发行可持续基础设施开发商相关债券,更类似公司债。stUSDT是另一个约18亿美元市值的代币化国债资产,但因透明度不足受到质疑。

近18个月来,短期美国国债收益率持续高于链上稳定币存款利率,今年平均日息差约3%。AAA级公司债收益率与链上稳定币收益率息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年RWA新增价值约82%来自有收益的资产。在总RWA市值中,收益型RWA占比从年初31%近乎翻倍至53%。

2021-2023年,美联储激进加息将基准利率推至2007年以来高点,为原生DeFi用户创造了对高收益RWA的新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户,而非新进入者或传统投资者。与RWA交互的平均用户地址创建时间早于这些资产上链时间。

截至8月底,3232个独立地址持有主要RWA资产。这些地址平均年龄882天(2.42年),而RWA资产平均年龄375天。20%的RWA用户地址在2023年前就开始链上交易。

不过,部分新进用户(34%,188个地址)持有Franklin Templeton和WisdomTree发行的资产,表明传统金融公司RWA产品可能正吸引新用户。

RWA面临现实世界的风险和限制

尽管许多RWA在公链上发行,但用户仍需完成KYC/AML或白名单验证等才能参与。这意味着RWA并未扩大金融工具的可及性。

RWA还面临独特风险。例如,私人信贷RWA可能无抵押,链下借款人违约可能导致链上存款人损失。RWA发行方需通过风险/收益调整和透明治理来应对。

美联储政策至关重要

美联储行动极大推动了今年RWA的普及。利率上调使链外收益对链上用户更具吸引力。2022年二季度,私人信贷RWA占总TVL 56%,国债RWA为0。2023年三季度,私人信贷RWA份额降至18%,国债RWA增至27%。美联储政策影响着RWA DeFi领域的扩张和布局。

结论

RWA增长主要由原生加密用户需求驱动,而非新进用户。但Franklin Templeton等传统金融巨头采用RWA,显示了吸引新用户的潜力。2023年RWA势头强劲,许多资产市值接近新高。宏观环境变化和用户需求将继续影响这一领域发展。