加密市场周报：比特币减半前夕，市场走向何方？

关键要点

• 面对美联储对通胀风险的担忧保持谨慎态度，加密市场与股票及其他风险资产一样呈现下跌趋势。
• 在这种市场环境下，黄金表现抢眼，受央行增持、地缘政治风险加剧以及通胀担忧等因素推动，金价创下新高。
• Maker协议的Endgame计划和近期为提升收入而进行的治理变更引发了市场广泛关注，尽管这些快速变革也被Aave等其他协议视为高风险举措。

市场分析

近期美联储主席鲍威尔在多次讲话中对降息保持谨慎态度，导致加密货币市场大幅下跌。这种不确定性不仅限于加密领域，过去一周股票和其他风险资产表现同样平平。再加上通胀担忧升温，市场预期年底前降息幅度（基于联邦基金期货）甚至首次超过美联储预期，变得更为鹰派。截至4月4日，市场预计年终利率为4.631%，远高于1月初的3.825%预测，也高于美联储点阵图中位数目标4.625%。

在这种环境下，黄金成为最大赢家。央行增持、地缘政治风险加剧以及通胀担忧推动金价创下新高。值得注意的是，黄金升值通常与美联储降息和通胀率上升相关。考虑到市场近期对降息的鹰派观点，我们认为黄金表现传递了一个信号：相较于美联储利率变化，黄金价格波动受通胀率影响更大，同时也反映了市场整体预期，即通胀上涨可能比预期更成问题。

我们认为，比特币作为"数字黄金"的认可度提升，可能会吸引新的投资者群体。因此，与之前周期相比，即使在价格发现阶段波动性依然存在，市场下跌时可能会出现更积极的买入行为。我们还认为，美国现货比特币ETF的推出为比特币提供了更广泛的资金渠道，这可能有助于抑制波动性（相对于之前的周期）。

这些ETF的影响和更大规模的机构需求流入可从比特币期货未平仓合约中看出，这些期货合约可作为对冲工具使用。CME比特币期货未平仓合约达99亿美元，已超过任何单一中心化交易所，占比特币期货市场总额（包括永续合约和定期合约）的三分之一以上。我们认为，ETF释放的资本可能代表了自2020-2021周期以来市场结构最根本的转变。这些资本的释放，加上即将到来的比特币减半（预计在4月20日至21日发生，具体取决于网络算力变化）和其他积极因素，使我们对整个第二季度的市场表现保持乐观态度。

链上动态：Maker的终局之战

Maker协议近期表现亮眼，这要归功于其3月13日发布的Endgame公告。该公告详细介绍了四个主要阶段的一系列变革。第一阶段围绕DAI和MKR代币的品牌重塑（包括将MKR以1:24,000的比例重新定价为新的治理代币）、更新治理协议激励措施、建立新的资产桥以及启动Spark subDAO。第二阶段涉及扩大subDAO、资产桥和治理责任。第三阶段概述了未来几年将Maker迁移到独立链的计划。第四阶段则是将所有基础治理合约设为不可更改。

随着更多细节浮出水面，特别是关于未来subDAO治理代币的信息，围绕MKR持有者和DAI质押者的空投猜测增多。考虑到业内对空投的广泛关注，我们认为代币估值增加部分原因是由未来空投代币价值推动（除了最近增加协议收入的其他治理提案）。在我们看来，Maker的变革是其DeFi协议运动的延续，旨在更具体地实施多年来一直被提及的计划。我们认为，这些运行已久的DeFi协议目前可能被视为有些停滞不前，但由于其协议流动性的网络效应，其品牌和市场份额可以更有力地推动创新。

尽管Maker的Endgame计划备受关注，但其最近的治理变革在DeFi社区中引发了一些争议。Maker迅速通过了一些变革提案，包括与Morpho和USDe的集成，并正在考虑通过提高抵押品限额来大幅扩展这些业务。虽然这些变化将显著增加Maker的收入，但一些人认为变革速度过快，大大提高了风险水平。鉴于此，Aave社区一直在认真讨论取消DAI作为抵押品的可能性。这些讨论得到了Aave主要领导人的支持，包括其创始人Stani Kulechov，他"完全赞成将DAI从所有Aave市场中撤出"。

我们认为这场冲突可能预示着去中心化稳定币市场的转变。相较于DAI，由于更高的收益率和空投激励措施，Ethena的USDe迅速获得市场份额。这两种资产都有其发行能力的固有限制（与中心化稳定币相比）。DAI供应需要超额抵押，因此受贷款人抵押品的约束。同时，USDe受到期货未平仓市场的限制，如果其空头利率过大，利率将变得不可承受。

由于流动性的网络效应，创建和扩展新的去中心化稳定币仍然具有挑战性。DefiLlama追踪了160多种稳定币，其中大多数在原始协议之外的使用非常有限。尽管去中心化稳定币的数量和市值不断增加，但其增速却不如中心化稳定币。某些主要中心化稳定币的市场份额已增长至90%。凭借跨链原生稳定币发行的优势，以及由某些跨链传输协议等技术支持的资产桥用户体验改进，我们认为，相对于中心化稳定币，去中心化稳定币的采用可能仍将继续面临挑战。

加密货币和传统金融市场数据

| 资产 | 价格 | 市值 | 24小时涨跌幅 | 7日涨跌幅 | 与BTC相关性 | |------------|---------|--------|--------------|-----------|-------------| | BTC | $68,765 | $1.35T | +4.79% | -2.38% | 100% | | ETH | $3,375 | $405B | +1.68% | -4.90% | 91% | | 黄金(现货) | $2,286 | - | -0.58% | 2.55% | 30% | | 标普500 | $5,151 | - | -1.15% | -1.96% | 6% | | USDT | $1.00 | $105B | - | - | - | | USDC | $1.00 | $32.9B | - | - | - |

| 资产 | 当月流入(十亿美元) | 年初至今流入(十亿美元) | 管理资产规模(十亿美元) | 持有比特币数量(百万) | |--------------------|---------------------|------------------------|------------------------|----------------------| | 美国现货比特币ETF | $4.7 | $12.2 | $54.9 | 0.83 |

交易所洞察

过去一周，市场趋于平静。BTC在2000美元的窄幅区间内波动，美国现货比特币ETF的资金流入虽为正值，但已经放缓。总体而言，随着市场寻找下一个推动上涨的叙事，加密货币交易量持续放缓。看涨交易者获得了一些信心，其多头头寸的风险有所缓解。BTC、ETH和各种山寨币的资金费率目前接近今年最低水平。预计于4月20日或21日发生的BTC减半可能成为价格上涨的催化剂，但它将不得不应对加密市场和其他风险资产一直面临的疲软期。

重要加密货币新闻

机构动态

• 现货比特币ETF月度交易量在3月份增长近两倍，达1110亿美元

监管进展

• TRON基金会和Justin Sun要求美国法院驳回SEC的诉讼

行业动态

• Ethena的代币今日在交易所上市并开启空投认领
• Vitalik Buterin和Arthur Hayes对Meme币狂热发表看法

全球视野

欧洲：

• 俄罗斯讨论测试数字卢布用于预算支付
• 某资产管理公司在瑞士证券交易所推出Toncoin质押ETP
• 美国和英国正在调查一起价值200亿美元的加密货币交易是否违反了俄罗斯制裁法案

亚洲：

• 香港金融公司VSFG计划最早于5月推出现货比特币ETF
• 某大型银行向香港散户投资者推出代币化黄金
• 新加坡扩大加密货币监管，引入增强的用户保护要求
• 印度尼西亚在OJK监督之前为加密公司实施沙盒
• 台湾加密行业获政府批准成立行业协会

未来一周重要事件

| 日期 | 事件 | |---------|-------------------------------------------| | 4月8日 | ECB利率决议 | | 4月10日 | 美国CPI数据 | | 4月12日 | 某大型银行财报发布 | | | 其他银行财报发布 | | | 美国PPI数据 | | | 密歇根大学消费者信心指数 |