PumpFun 发币狂欢的背后：谁在撤退？谁在接盘？近 60% 预售参与者已出售或转移代币

最近一周，市场最关注的 ICO 发币活动，非 PumpFun 项目莫属。这场发币大事件从 6 月开始，在期待与吐槽声中持续发酵，直到 7 月 12 日，这币，总算是发了。尽管市场对其估值 40 亿美元质疑不断，但从数据来看，投资者用脚跟票很是明显，公募额在 12 分钟内迅速售罄。

今（18）日欧洲早盘，PUMP 代币价格回档，暂报 0.004640 美元。

（来源：Trading View）

就目前而言，PumpFun 还是交出了一份相对满意的答卷。上线后，价格稳定拉涨中，PumpFun 还用手续费实现了首次代币回购。然而，数据显示，PumpFun 首次代币发行（ICO）中，近 60% 的预售参与者已出售或转移代币至中心化交易所（CEX）或其他钱包。这引发了市场的疑问：这场发币狂欢的背后，究竟谁在撤退？谁又在接盘？

PumpFun：迷因币市场的「印钞机」与「应用之王」

说起本轮牛市的应用之王，PumpFun 即便不在首位，也是高居前列。毫不夸张的说，PumpFun 的出现，成功将 MEME 带上了新高度，其公平发射的理念与便捷的操作形式，彻底打破传统发行模式的高门槛，仅需 3 美元就能建立一个代币的诱惑，即便在 MEME 走下坡路的如今，也仍有极高的吸引力。

从机制来看，没有预售和私募，全程智能合约定价，甚至还设置了毕业机制，在市值达到 6.9 万美元后自动在 DEX 上创建流动池，宛如全自动的上币流程广受市场欢迎，也让 PumpFun 成为了本轮市场中的最强印钞机。

自 2024 年 1 月上线以来，PumpFun 总发行代币数达到 1144 万，使用地址超过 2200 万，已实现累计收入近 7.2 亿美元，其中最高的单日手续费甚至达到了 543 万美元，单日收入峰值甚至达到了令人乍舌的 1588 万美元。基本可以认为，本轮 MEME 的市场红利，全都被 PumpFun 收入囊中，并进一步带动了 Solana 生态的发展。

发币狂欢背后的质疑：40 亿美元估值与市场萎缩

正是这样一个以 MEME 起家的项目，突然要发币，引发了市场的广泛热议。PumpFun 发币传闻始于今年 2 月，当时，吴说爆料称 PumpFun 计划在中心化交易所发币，甚至准备了完整的发币文件，但后续由于特朗普一家子频发 MEME 导致流动性枯竭而作罢。6 月，发币传闻卷土重来，Blockworks 援引多位知情人士报道，PumpFun 计划透过代币销售融资 10 亿美元，估值达 40 亿美元，代币将面向公众和私募投资者出售。

7 月 10 日，PumpFun 终于放出消息，宣布将于 2025 年 7 月 12 日 22:00 正式启动原生代币 PUMP 公售。此次将发售 1500 亿枚代币，单价为 0.004 USDT，占总供应量（1 万亿枚）的 15%。按 40 亿美元估值，融资 6 亿美元。由于合规原因，英国和美国的参与者不得参加此次销售。在 PUMP 代币经济学上，33% 用于公开发售，24% 用于社区和生态激励，20% 基金分配给现有投资者，2.4% 用于生态基金，2% 归基金会所有，13% 分配给现有投资者，3% 用于直播相关，2.6% 用于流动性及交易所。

但相比此前发币的期待，真要发币时，却被市场集体唱衰了一番。争议集中在 40 亿美元的估值，要知道，上一个在纽约敲钟的稳定币第一股 Circle，估值也仅在 70 亿美元，正规军尚且如此，一个链上赌场却扬言要 40 亿，甚至估值超越了如今大部分 DeFi 蓝筹协议，让市场直言透支流动性。

更为关键的是，今时不同往日。从市场来看，纵观如今的币圈，除了这两日龙擡头外，大多数山寨币与 MEME 币的走势只能以低迷论之。此点从交易量就可一窥究竟，根据 Dune 的数据，在 2025 年 1 月 23 日达到 544 万美元交易量峰值后，PumpFun 交易量基本呈现断崖式下跌趋势，近日的日交易量基本稳定在 70 万美元以内，据高点跌幅 87.2%，而从代币创建来看，单日代币创建从 7 万的峰值降到 3 万，几乎腰斩。代币毕业率更是低的惊人，在 2024 年还有曾有 1.6% 的毕业率，但来到如今，毕业率已然低至 1% 以内。

足以看出，造福效应减弱，MEME 市场正在回「冷」，用户的热情也正在快速消退。然而，PumpFun 如何厉害，也仅仅是一个工具，需要背靠 MEME 市场热度，这也让市场对其估值产生了质疑。

竞争对手崛起：LetsBonk 的威胁

另一方面，市场在萎缩，竞争对手却在崛起。曾经放眼市场无敌手的 PumpFun，最近也遇到了压力。就在最近，以 BONK 为主体的对手 LetsBonk 发展迅速，期间多次在代币发射数量中占据首位，力压 PumpFun 登上了市占率第一，尽管 PumpFun 迅速反击，但两者竞争仍焦灼不断，不得不承认，PumpFun 龙一的地位受到了威胁。

根据链上数据显示，截至 7 月 7 日，LetsBonk 一度在多个关键指标上实现对 PumpFun 的超越，包括市占率和协议收入，发射币数、用户活跃度亦明显领先 PumpFun。

这场弯道超车并非偶然。与 PumpFun 长期高抽成、高中心化的机制相比，LetsBonk 选择了截然不同的路线：平台手续费的 50% 将用于 BONK 代币的回购与销毁，另有 8% 用于战略储备与社区激励。在收入结构上，它明确地绑定了使用者和开发者的利益，让每位创作者都成为平台成长的受益者。

谁在撤退？谁在接盘？

从最终结果来看，行业人士虽不看好，支持者和机构显然不这么看。从公募情况来看，仅仅 12 分钟，PUMP 代币就完成了公募 5 亿美元额度，其中含 Gate 在内的 6 家大型交易所都参与了 PUMP 公募，据 Dune 面板数据显示，参与 PumpFun 官网预售并完成 KYC 的钱包地址数为 23,959 个，成功买入的钱包地址数为 10,145 个，平均申购额 44,209 美元。PUMP 代币预售的 89.7% 透过官网完成，各 CEX 出售总额占比仅 10.3%。在官网预售地址中，小额用户是主要群体，有 5758 个用户申购 1000 美元以内的 PUMP，而申购额超过百万美元的地址数为 202 个，也显示出机构的热情偏好。

然而，数据显示，PumpFun 首次代币发行中，近 60% 的预售参与者已出售或转移代币至中心化交易所（CEX）或其他钱包。具体而言，10,145 名参与者中，6,042 个钱包（59.6%）已出售或转移代币，3,791 个钱包（37.4%）继续持有，312 个钱包（3%）一周后增加了持仓。

仅从现阶段来看，后者似乎暂时取得了胜利。在 7 月 15 日上线 GMGN 后，PUMP 虽短时从 0.0065 美元跌至 0.0042 美元，但震荡后开启了上扬走势，现报 0.0066 美元，相比 0.004 美元的募资价格，上涨 55%，FDV 价格也从 40 亿美元涨至 66 亿美元，给申购者带来了一定财富效应。

当然，这部分涨幅也有表演的成分，根据余烬（@EmberCN）的链上分析，PumpFun 在发币后，开始用手续费收入回购 PUMP，把 187770 枚 SOL 的手续费收入转到 3vkp...3WTi 地址，购买成 PUMP 后再把购入代币转至 G8Cc...kqjm 地址存放。目前已经使用 111,953 SOL （约合 183 万美元）购进 30.4 亿枚 PUMP，均价在 0.006 美元。回购可以支撑价格，但也难逃左手倒右手的嫌疑，当然，对于持有者而言，无论出于什么目的，只要拉盘，终是好事。

部分巨鲸已经开始选择落袋为安，据 Lookonchain 监测，某鲸鱼 8a5nSU 透过 5 个钱包花费 500 万枚 USDC 参与 PUMP 公开销售，购买了 12.5 亿枚 PUMP，今日其以均价 0.0067 美元全部卖出，利润达 341.6 万美元。

迷因币市场的未来：两极分化与叙事尾声？

退出流动性也好，单纯 build 造福也罢，这场 PumpFun 的估值争议，映照的正是当前的市场现状，曾经以流动性著称的 MEME 正在集体走入困境，爆火的注意力经济似乎逐渐成为了一个伪命题。走到如今，就连最具代表性的应用都要走上发币之路，隐隐的透露出了叙事尾声的信号。最终 MEME 会走向何方，代币 PUMP 就是一个风向标，市场对其的押注将是一次市场对注意力经济价值判断的有效观测。代币拉涨，至少代表市场认可其定价，而代币跌落，大众就要思考 MEME 市场的真正内涵，连带着会产生更多抛售的情绪。而这，或许也是 PumpFun 采取回购的原因之一。

从长远来看，即便如今的市场不确定性稍强，可预见的降息也已然在路上，山寨市场或许也有望迎来一波小高潮。MEME 则更多体现出两极趋势，优质 MEME 受板块轮动上涨，剩余 MEME 流动性被虹吸，多数会呈现出无人问津的局面。若以此路径演绎，性质与口红经济与彩票经济类似的 MEME 虽将会永远存在，但也再难在市场上搅动如 2024 年般的钱潮风云。

结语：

回到标题的问题，PumpFun 发币，到底谁赚了？毋庸置疑的是项目方赚了，公募与私募的参与者目前来看也赚了，短期做多的投资者也赚了，但能赚到何时，项目方能维持币价到何种地步，还是一个大大的问号。