HTX Ventures研报：加密合规开启"新DeFi"时代，RWAFi和稳定币支付成新机会

自2020年DeFi Summer以来,自动化做市商、借贷协议、衍生品交易和稳定币已成为加密交易领域的核心基础设施。过去四年间,众多创业者不断对这些赛道进行迭代创新,推动项目如Trader Joe和GMX等达到新的高度。然而,随着这些产品逐步走向成熟,加密交易赛道的增长开始触及天花板,新一批顶级项目的诞生变得愈发困难。

2024年美国大选后,加密行业的合法化和合规化进程有望为行业带来全新的发展机遇。传统金融与DeFi的融合正在提速:私人信贷、美国国债以及大宗商品等实物资产(RWA)从早期的简单代币化凭证,逐步演变为具备资本效率的收益型稳定币,为追求稳定回报的加密用户提供了新的选择,成为DeFi借贷与交易的新增长引擎。同时,稳定币在国际贸易中的战略地位日益显著,支付赛道的上下游基础设施持续繁荣。传统金融巨头,包括特朗普家族、Stripe、PayPal和BlackRock等,纷纷加速布局,为行业注入更多可能性。

在Uniswap、Curve、dYdX和Aave等"老DeFi"之后,新一批加密交易领域的独角兽正在酝酿。它们将顺应监管环境的变化,借助传统金融的融入和技术创新,开拓全新市场,推动行业迈入"新DeFi"时代。对于新入场者而言,这意味着不再需要执着于对传统DeFi的微创新,而是着眼于构建符合新环境与需求的突破性产品。

本文将围绕这一趋势展开深入分析,探讨加密交易赛道新一轮变革中的潜在机会与发展方向,为行业参与者提供启发与参考。

本轮周期交易环境的变化

稳定币合规通过,跨境支付中的采用率不断提升

美国众议院金融服务委员会的Maxine Waters和主席Patrick McHenry计划在短期内推出一项稳定币法案,这标志着美国两党在稳定币立法上的罕见共识。双方一致认为,稳定币不仅能巩固美元作为全球储备货币的地位,还已成为美国国债的重要买家,蕴藏着巨大的经济潜力。

这一法案或将成为美国首个通过国会的全面加密货币立法,推动传统银行、企业和个人广泛接触加密钱包、稳定币以及基于区块链的支付渠道。未来几年内,稳定币支付有望普及,成为继比特币ETF之后,加密市场的又一次「阶跃式发展」。

尽管合规的机构投资者无法直接从稳定币的升值中获益,但他们可以通过投资与稳定币相关的基础设施获利。例如,支持大量稳定币供应的主流区块链(如以太坊、Solana等)以及与稳定币交互的各类DeFi应用都将受益于稳定币的增长。目前,稳定币占区块链交易的比例已从2020年的3%增至超过50%。其核心价值在于无缝的跨境支付,这一功能在新兴市场增长尤为迅速。以土耳其为例,稳定币交易额占其GDP的3.7%;而在阿根廷,稳定币溢价高达30.5%。创新支付平台如Zarpay和MentoLabs通过本地代理和支付系统,以草根化市场策略吸引用户进入区块链生态,进一步推动稳定币的普及。

目前,传统支付渠道处理的跨境B2B支付市场规模高达约40万亿美元,而全球消费者汇款市场每年产生数千亿美元的收入。稳定币为这一市场提供了通过加密渠道实现高效跨境支付的新手段,采用率正在快速提升,有望切入并颠覆这部分市场,成为全球支付格局中的重要力量。

某交易平台推出的RLUSD稳定币专为企业支付设计,旨在提升跨境支付的效率、稳定性和透明度,以满足以美元计价的交易需求。与此同时,Stripe以11亿美元收购稳定币平台Bridge,这一交易成为加密货币行业历史上最大的一笔收购。Bridge为企业提供无缝的法币与稳定币之间的转换,进一步推动了稳定币在全球支付中的应用。Bridge的跨境支付平台年化处理超过50亿美元的支付量,且已为包括SpaceX在内的高端客户提供全球资金结算,展示了稳定币在国际交易中的便捷性和有效性。

此外,PEXX作为一个创新的稳定币跨境支付平台,支持将USDT和USDC兑换成16种法定货币,并可直接汇款到银行账户。通过简化的入驻流程和即时转换,PEXX使用户和企业能够高效且低成本地进行跨境支付,打破了传统金融与加密货币之间的壁垒。这一创新不仅提供了更快捷、更具成本效益的跨境支付解决方案,还推动了全球资金流动的去中心化和无缝连接。稳定币正在逐步成为全球支付的重要组成部分,提升了支付系统的效率和普及度。

对永续合约交易的监管有望放宽

由于永续合约交易的高杠杆属性容易引发客户损失,各国监管机构对其合规要求一直相当严苛。在包括美国在内的许多司法管辖区,不仅中心化交易所(CEX)被禁止提供永续合约服务,去中心化永续合约交易所(PerpDEX)也难逃相同命运。这直接压缩了PerpDEX的市场空间与用户规模。

然而,随着特朗普在大选中全胜,加密行业的合规进程有望加速,PerpDEX极有可能迎来发展的春天。近期有两项标志性事件值得关注:首先,特朗普任命的加密与AI顾问David Sacks曾投资过该赛道的老牌玩家dYdX;其次,美国商品期货交易委员会(CFTC)有望取代美国证券交易委员会(SEC),成为加密行业的主要监管者。CFTC在芝商所(CME)比特币期货交易的推出中积累了丰富经验,相较于SEC,对PerpDEX的监管态度更为友好。这些积极信号或将为PerpDEX打开新的市场契机,为其在未来合规框架下的成长创造更有利的条件。

RWA的稳定收益价值正被加密用户发现

曾经,高风险高回报的加密市场环境让RWA(现实世界资产)的稳定收益一度无人问津。然而,在过去的熊市周期中,RWA市场却逆势增长,其锁仓价值(TVL)已从不足百万美元跃升至如今的千亿美元级别。与其他加密资产不同,RWA的价值波动并不受加密市场情绪左右。这一特征对于塑造稳健的DeFi生态而言至关重要:RWA不仅能够有效提升投资组合的多元化程度,更为各种金融衍生品提供坚实的基础,从而帮助投资者在剧烈的市场动荡中对冲风险。

根据RWA.xyz的数据,截至十二月14日,RWA已拥有67,187位持有者,资产发行方数量达到115家,总市值高达1,399亿美元。包括某交易平台在内的Web3巨头预计,到2030年RWA市场规模有望扩张至16万亿美元。这一潜力巨大的市场格局、以及其稳定收益带来的投资吸引力,正逐渐成为DeFi生态系统中不可或缺的重要组成部分。

三箭资本暴雷后,加密行业暴露出一个关键问题:资产缺乏可持续收益场景。随着美联储开启加息进程,全球市场流动性紧缩,定义为高风险资产的加密货币受冲击尤为明显。而与之对比,现实世界资产(如美债)的收益率自2021年底以来稳步上升,吸引了市场关注。2022年至2023年,DeFi收益中值从6%降至2%,低于同期美债无风险收益的5%,使高净值投资者对链上收益失去兴趣。在链上收益枯竭的情况下,行业开始转向RWA,希望通过引入链下的稳定收益重新激发市场活力。

2023年8月,MakerDAO在其借贷协议Spark Protocol中将DAI存款利率DSR (DAI Savings Rate)提高至8%,引发了沉寂已久的DeFi市场复苏。仅一周内,协议的DSR存款额激增近10亿美元,DAI的流通供应量也增加了8亿美元,创下三个月来的新高。推动这一增长的关键因素正是RWA(现实世界资产)。数据显示,2023年MakerDAO超过80%的费用收入来自RWA。自2023年5月以来,MakerDAO加大了对RWA的投资布局,通过Monetalis、Clydesdale和BlockTower等实体批量购买美国国债,并向Coinbase Prime和Centrifuge等RWA借贷协议部署资金。截至2023年7月,MakerDAO已拥有接近25亿美元的RWA投资组合,其中超过10亿美元来自美国国债。

MakerDAO的成功探索引发了新一轮RWA热潮。在蓝筹稳定币高收益的推动下,DeFi生态系统迅速做出反应。例如,Aave社区提议将sDAI列为抵押品,进一步拓展了RWA在DeFi中的应用。同样,在2023年6月,Compound创始人推出的新公司Superstate,专注于将债券等现实世界资产引入区块链,为用户提供类似现实世界的稳定收益。

RWA已成为连接现实资产与链上金融的重要桥梁。随着越来越多创新者探索RWA的潜力,DeFi生态系统逐步找到了一条通向稳定收益和多元化发展的新路径。

持牌机构上链扩大市场规模

今年3月,贝莱德推出了首个在公共区块链上发行的美债代币化基金BUIDL,引发市场关注。该基金为合格投资者提供了通过美债赚取收益的机会,并率先部署在以太坊区块链,随后扩展到Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon和Arbitrum等多个区块链。目前,$BUIDL作为代币收益凭证,并未具备实际效用,但其标志性发布为代币化金融迈出了重要一步。

与此同时,怀俄明州州长Mark Gordon宣布,州政府计划在2025年发行与美元挂钩的稳定币,并通过美国国库券和回购协议为其提供支持。预计该稳定币将在2025年第一季度与交易平台合作上线,这标志着政府层面的稳定币实验将成为市场的新亮点。

在传统金融领域,道富银行(State Street)作为全球顶尖的资产管理公司之一,正积极探索融入区块链支付与结算体系的多种途径。除了考虑发行自有稳定币外,道富还计划推出存款代币,代表区块链上的客户存款。作为全球第二大基金托管银行,管理超过4万亿美