比特币结构性慢牛的起点已经形成

比特币正处于长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。2023年底比特币ETF的通过是促使这一趋势形成的关键转折点。从那时起，比特币的市场属性开始发生质变，逐步从完全的风险资产向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段，同时也恰逢美国进入降息周期，为其提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"转向"资产配置工具"，这将激发更长周期的需求增量。

这种资产属性的演化，正好发生在货币政策即将由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是宏观背景，更会对比特币产生实质性影响。

在这种机制下，比特币呈现出新的运行特征：每当情绪过热后市场出现回调迹象，价格即将进入熊市边缘时，都会有新的资金入场，中断下行趋势。其他加密资产由于估值水分蒸发、技术尚未落地，暂时缺乏中期配置逻辑；而比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期持续，ETF仍在吸纳资金，比特币在整个降息周期内就难以形成传统意义上的熊市，最多经历阶段性回调或因突发事件进行局部调整。

这意味着，比特币将以"类避险资产"的身份横穿整个降息周期，其价格锚定逻辑也将由"风险偏好驱动"逐步过渡为"宏观确定性支撑"。随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加，比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。当下一个加息周期开启时，比特币很可能会首次作为"加息下的避风港"被市场信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位，更可能使其在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应，从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

近期关税问题成为扰动市场情绪的重要因素，但从另一角度看，关税可被视为比特币的良性调整工具。特朗普提出的关税政策主要考虑制造业回流和改善财政，并非单纯针对某个国家。在改善政府财政状况的目标下，特朗普可能会牺牲一定程度的物价稳定或经济增长。

关税的战略目的更多是在确定盟友态度并换取安全保护。美国正试图将全球贸易系统重构为以美国为核心的"友岸贸易网络"，通过关税、补贴等手段维护这种网络的排他性与忠诚度。高额关税并非意味着美国退出全球化，而是一种重新掌控全球化方向与规则的工具。

然而，关税也是把双刃剑。它可能推高通胀压力，引发对手国的反制，以及盟友的抗议。当关税威胁到资本市场和美国政府的利息成本时，特朗普会迅速释放利好消息挽救市场情绪。因此，关税政策的破坏力是有限的，但每当相关消息出现时，股市和比特币价格都会出现回调。在美国衰退预期下降的前提下，关税单独制造黑天鹅事件的可能性较低。

美元地位下降与美元稳定币的新使命

为了实现制造业回流，特朗普可能接受美元在国际货币储备中地位的适度下降。美元的持续强势导致了持续的金融顺差和贸易逆差，部分造成了制造业外流。因此，为确保制造业回流，特朗普频繁使用关税这一工具，但这也可能加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速变化的背景下，传统美元控制力的相对弱化已成为不可忽视的事实。这种变化源于多个结构性因素的长期叠加，包括全球经济多极化、美国财政与货币操作的信用透支趋势，以及新兴金融技术对传统货币体系的挑战。

美元不再是唯一能提供全球性清算与价值存储的资产载体，其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。加密货币体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。GENIUS法案的通过，某种程度上可视为美国联邦系统对这一新时代金融逻辑的战略性应对与制度性让渡。

GENIUS法案：美国的战略妥协

GENIUS法案体现了美国对加密货币引发的货币治理范式剧变的清醒认知，是一种战略性"以退为进"的主动妥协。美元资产在加密体系中的广泛分布，使得美国无法通过简单的监管封锁其发展，反而需要通过制度性"包容性监管"确保美元资产不会在下一阶段的链上货币竞争中边缘化。

该法案通过构建可预期的合规框架，将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。这不仅是出于开放的善意，更是出于货币主权的保卫需求。GENIUS法案是美国主权货币在新范式下的"战术后撤"，目的是重新整合资源和重新锚定链上货币权力结构。

链上美元的信用扩张机制

GENIUS法案的深层意义在于：美元货币结构正在探索一种新的扩张机制，借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中的Restaking模型为这种结构性变化提供了启示，实现了链上资产的信用衍生与复用。

链上稳定币体系具备更强的模块化与自动化特征，使得货币乘数的形成路径更短、更透明。若稳定币的抵押物为美债，其本质是以国家信用作为一级锚定源，再通过链上协议结构进行多轮放大。这种结构不仅延续了传统影子货币的分层特征，也引入了更具操作性的链上清算与追踪机制。

链上环境中的货币乘数效应具备天然的可组合性。一旦链上稳定币具备广泛的协议流通基础，其质押能力将不再受限于传统金融的资产负债结构，而是通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。这意味着链上美元的信用边界将由市场行为和协议设计共同决定，而非完全取决于监管许可。

GENIUS法案的背后逻辑，很可能已接受了这种信用边界不可逆扩展的事实。美国监管机构可以在不干预具体操作路径的前提下，继续保有美元在链上系统中的信用基础地位，并通过首层准入机制控制系统性风险。

比特币市场指标分析

在比特币新的市场运行轨迹中，我们需要将牛熊更迭的概念替换为以市场情绪的高点和低点作为比特币阶段性状态的判断依据。市场情绪是连接先验与后验指标、结构逻辑与交易行为之间的桥梁变量。

长期持有者与短期持有者的盈亏状态转换往往预示着重要的市场转折点。长期持有者盈亏比率（LTH-RPC）的变化可用于捕捉市场底部信号。当长期持有者出现普遍亏损时，往往意味着市场接近阶段性低点。

历史数据显示，在熊市底部，长期持有者的亏损筹码占比通常达到28%-30%区间。而在牛市周期中，当这一比例达到4%-7%时，通常对应着调整行情的低点区域。

短期持有者盈亏比率（STH-RPC）是一种市场情绪信号的先验指标。当其由负转正时，证明当前需求远强于供给；由正转负时，提示局部高位。

在当前周期中，比特币在极端行情冲击下的回调幅度有限。当STH-RPC转为负值，市场情绪加速悲观，再导致LTH-RPC的亏损率上升至4%以下就是市场情绪触底的标志。而LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号，在当前政策环境和经济预期下可能难以触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性，而是由多次政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰，它就具备成为这一轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。