对话交易员Murphy：链上数据不是刻舟求剑，四个维度告诉你现在走到了周期的哪个位置？

本期嘉宾：Murphy，链上数据研究者

*所有文字仅做分享，不构成任何投资建议。

关于交易员Murphy

交易的核心是「人」，一个人的经历、背景、性格、资金属性决定了TA交易策略的养成。

Murphy的交易策略是什么？

1）资金体量和配置占比：自有资金，90%配置主流币（BTC、ETH、BNB），10%配置山寨

2）预期收益：200%-300%

3）可承受回撤：

• 对于主流币（BTC、ETH、BNB），只看周期，不设止损，回调20%-30%很正常
• 对于山寨币，跌破20%就止损

4）交易逻辑：

• 大周期择时，即在一个大的周期中，在相对底部的价格区间买入，在相对高点的价格区间卖出，不做波段、合约和高频交易
• 通过链上数据分析，即各类数据指标得出的确定性较高的结论，来指导交易

Murphy为什么会形成这样的交易策略？

1）交易经历：Murphy在上个周期中没有一个稳定的交易策略，在市场第一次涨到6万3的时候开始逐渐卖出筹码，后来价格突破新高到6万9的时候，非常懊悔，并因为市场上的各种FOMO情绪感到焦虑。于是在2022年的时候，决定要找到一条在自己的认知范围内，有据可依的交易策略，做到可以有效执行、可以复制、可以闭环，避免被情绪所干扰。

2）专业背景：在币圈之前，Murphy在传统金融行业做了许多年的市场营销，工作中需要用数据来追踪和调整各类营销投放，这段经历让Murphy积累了对数据的敏感度，所以他在寻找交易策略的"有据可依"时，自然而然选择了数据作为依据。

3）个人性格：Murphy的性格非常谨慎，追求高确定性，同时希望自己的交易策略是可以有效执行、可以复制、可以闭环，因此选择了「大周期择时」和「用数据分析指导交易」。

4）资金属性：资金的属性决定了资金周期，资金周期又决定了投资方法。Murphy的资金是自有资金，没有杠杆，同时来自于上个周期的利润，成本较低。

Murphy的交易策略适合什么样的人？

满足两个特点：

1）稳健型，追求高确定性，可以相对长期持有资产

2）趋势交易者，仓位的绝大部分是主流币

Murphy的交易故事

以行验证的知才是真知，对于具体交易的复盘和回顾能够更直观地了解和学习交易策略的应用。

在这个周期中，Murphy通过什么指标/数据来判断抄底的时机？

主要有以下5个数据点：

1）CVDD, Cumulative Value-Days Destroyed, CVDD (USD) = ∑(CDD × price) / (days × 6,000,000)

当BTC从一位投资者转移到另一位投资者时，交易不仅具有美元价值，而且会破坏与原始投资者持有代币时间相关的时间价值。CVDD指数是由一个数学模型计算得出的数值，其分子部分是币天销毁指数，即CDD。比如说你持有两个BTC三天时间，三天之后移动了，一移动，你的币天销毁的值就清零了，CVDD指数最大的特点就是从来不回撤，即每一天的CVDD数值都会比昨天的要高。由于历史上BTC的价格从未有效跌破过CVDD数值，因此可以通过CVDD有效评估市场的底部价格。

2022年10月BTC价格在19,000美元左右，当时CVDD大致是14,800美元。Murphy估算，如果此时抄底，BTC买入成本在2万左右，同时对牛市的价格顶部保守预期为5万美元，涨幅在预期之内，就决定抄底。

2）RP(Realized Price) 和BP(Balance Price)

RP是不包含交易所的，大家在链上换手的平均成本；BP是除去了资金时间价值（资金用到其他用途比如存款等的收益）的BTC成本，反映了市场的公允价格。在熊市时，当 BTC的价格跌破了RP，在BP和RP的中间通道上下盘整时，是一个非常好的买入的节点。

3）PSIP（Person Supply in Profit）

PSIP的本质是流通筹码当中BTC盈利的筹码的比例，当它小于50%的时候，说明半数以上的人在亏损，大多数情况都是熊市非常极端的底部。

4）LTH(Long Time Holder)的NUPL和MVPV

• NUPL 用不同的颜色来表示比特币链上的亏损/获利水平，当它成为红色的时候，说明长期持有者都已经投降了（即以亏损价格卖出手上的筹码），此时为市场低点，可买入。

• MVRV考量的是BTC流通市值和已实现市值的比值。已实现市值的计算方法是把上一次所有移动的 BTC的价格进行加总，流通市值和已实现市值的差值就是未实现市值。当两者的比值越大，表示市场的泡沫越大，也就越容易引起获利的抛售，比值越小，表示被严重低估。现在普遍参考的数字是，MVRV大于3，卖出，小于1，买入。与此同时，在牛市上涨趋势下的回调，看短期持有者的MVRV，而在熊市寻找底部，就要看长期持有者的MVRV，这里的逻辑是，牛市中BTC的价格是由短期持有者来决定，熊市则是长期持有者。

5）矿工视角，以两个数据为例

• 挖矿成本：可以通过不同的模型测算矿工的挖矿成本，市场价格越接近成本，说明到了阶段性的底部，可以买入。

• 挖矿的脉冲指数：14天平均的出块的时间间隔和目标的偏差（之所以是14天是因为14天是一次难度的调整期）。如果偏差是正值，说明有矿工已关机，这个时候也是可以买入的时机。

Murphy是如何积累到这些指标的？

分三步：

第一步，找到老师。学习市场上链上数据分析师分享的内容，理清逻辑后按照他们的算法去实验、测算，如果发现问题就自己调整参数。

第二步，积累、分类自己的指标库。在Excel表格中按照名称、来源、算法、作用、分类（情绪类、趋势类、判断顶部的、判断底部的，etc）等栏目记录、追踪指标，不断优化迭代，然后就可以根据不同的情景使用不用的指标。

第三步，回测。通过回测不断修正，提高指标的有效性。

Murphy有一句很经典的总结，宏观主导预期，预期改变情绪，情绪又会影响供需关系，供需最后决定BTC的价格。通过链上数据的观察和分析，找到数据背后所反映的，会影响供需关系的因素和逻辑，以此来判断接下来可能会形成的趋势，或者说可能会发生的这种周期的转换，再结合其他的方法，比如说K线的技术分析等等，能够得出确定性更高的结论，来指导交易的决策。但需要注意的是，再完美的指标也无法告诉精确的买入点位，只能在某个价格区间给出信号提示，当信号出现时，应该根据自己的风险承受能力，在做好仓位管理的前提下，果断且坚决的去执行事先制定的策略。

这一轮牛市，Murphy会如何判断「见顶」的时间？

1）从逻辑上来讲：

在整个 BTC的周期里面，供应端是长期持有者LTH，需求端是短期持有者STH。从熊市到牛市，是长期持有者不停地派发手上的筹码给短期持有者的过程，之后牛市顶端到熊市的这段周期，就是短期持有者不停的割肉，把筹码又还回去。当这一轮周期还没有看到LTH有获利出局或者获利离场的行为的时候，就可以认为本轮周期还未走完，反过来，当长LTH已经开始卖了，或者卖得差不多了，就是可以"逃顶"的时候。

每一轮牛熊周期的转换，短期持有者都会有两次大规模的承接，第一次往往会出现在减半之前，原因主要是3点：第一，减半预期；第二，长时间熊市积累的情绪急需被释放；第三，随着行情回暖，有部分中长期筹码会将筹码派发给STH。

这轮周期第一次的承接则发生在BTC超过7万的时候，时间点与前两轮周期不一样的主要原因是ETF的通过改变了整个周期的节奏，但是从数据层面看，第一次承接的筹码不算多，所以接下来还会有一次更大规模的承接，承接发生的同时也是长期持有者派发筹码，这两个时间的发生点就是牛市周期的相对顶部区间了。但是这个顶部区间有可能是双顶，也可能是三顶，但在价格上未必就是后面一次顶一定比前面一次高。

2）从指标上来讲，可以参考的主要有以下2个：

• MVRV

当MVRV大于3的时候，就可以定好交易策略开始卖出。可以在MVRV数值从3逐渐增大又回落至3的过程中，以倒着的微笑曲线完成卖出。

• URPD

URPD是反映链上筹码结构的数据，它能够告诉我们在某一个价格区间里面，有多少筹码发生了换手。筹码积累的越多，共识就越强，这个价格区间就会形成一个共识区间，然后产生阻力和粘性的效应。阻力是指从下面往上突破时，抛售会不那么容易让价格能够突破这个区间，而粘性是指从上面往下跌破的时候，即使价格在短时间跌破了区间，在没有形成大量的价格共识和换手的情况下，价格会很快再上涨回去。但单独用URPD无法用来判断顶部，当其他多项数据出现见顶信号的时候，可以用URPD来验证数据的有效性。

因此，结论是：顶部判断会比底部判断更复杂，要结合多项数据（而不是单一指标）综合分析。但从"三线合一"指标看这个相对顶部区间大致会发生在2025年的3月到4月，但这并没有客观逻辑支持，还需要结合宏观数据走一步看一步。参考前三轮周期，在见顶区域都会出现一个现象，就是MVRV高于3。

Murphy的指标会在什么时候失效？自己设置的Stop Doing List又是什么？

首先，它不是一个"精确的"指标，无法判断非常短时间内的多空，或者涨跌的具体价格。

其次，无法用来分析山寨币。因为BTC的特质是UTXO的结构，UTXO有时间戳的功能，可以记录产生未花费交易输出的时间点，以及这个时间点对应的BTC的美元价值，通过这两个数据就可以变化出很多指标，而对于没有UTXO结构的山寨币来说，很多链上数据是没有办法统计到的。

Stop Doing List总共有5点：

1）停止侥幸心理。可以羡慕别人的暴富，但不要抱着"他行我也行"的侥幸心理随意尝试别人的赛道。

2）停止情绪化。币圈里观点很多，噪音也很多，要冷静地思考，客观地去面对数据