ETH 单日暴涨 20%，由 ETH/BTC 来看山寨季何时到来？
[TL；DR]
上周 ETH/BTC 比率触及 0.043，创下三年来新低，市场充满了对 ETH 创新乏力、价格疲软的 FUD 情绪。
ETH/BTC 持续疲软，主要归因于 BTC 的现货 ETF 的获批以及 BTC、SOL 生态系统的迅速扩张，以及 ETH 生态的创新不足以及交投冷清等现状。
近期 ETH 生态的 Based rollup、ePBS、Restaking 以及多种账户抽象的 EIP 成为酝酿中的创新亮点，其中尤以 Restaking 令人期待。
引言
近期 ETH/BTC 比率触及 0.043，创下三年来新低，在市场充满了对 ETH 充满 FUD 情绪之际，ETH 单日暴涨 20% 也创下三年来涨幅记录。
涨跌轮动，转念牛熊，本文将从 ETH/BTC 汇率波动来观察 ETH 乃至山寨季到来的时机。
ETH/BTC 创两年新低，现货 ETF 资金外溢效应不明显
在 2023-2024 周期中，我们可以明显观察到 BTC 和 ETH 之间的表现差异显著扩大。具体来说，ETH 的价格走势显得较为疲软，这可以被视为资本轮换整体趋势不强的一个反映。
特别是与过去的周期和 ATH（历史最高点）的突破相比，ETH 的表现只能用被动、疲软、弱势等词来形容了。
而一直被看作山寨走势风向标的 ETH/BTC 上周更是跌至 0.043，创下 2021 年 4 月以来的新低，ETH 市占率跌至 14.6%。这一不佳表现体现了长短期参与者们对 BTC 的追捧明显超过了对 ETH 的热情，尤其是短期投资者表现出了对 ETH 明显的兴趣滞后现象。
图 1 来源：Gate.io
Glassnode 最近一篇探讨 ETH 弱于 BTC 的报告中也指出了这种情况，比特币在今年 3 月 14 日达到历史新高（ATH）前，短期投机活动显著增加，但以太坊（ETH）未能突破其 2021 年的 ATH，不像美国现货 ETF 那样有大量新资本流入助推 BTC 价格。
图 2 来源：glassnode
时至今日，ETH 仍未表现出像前两轮牛市那样优于 BTC 的表现，许多押注 ETH 反转的巨鲸也蒙受了不小损失。据链上分析师@ai_9684xtpa 监测，随着 ETH/BTC 汇率触及创近三年新低，2023 年 3 月起持续做多 ETH/BTC 汇率的巨鲸 0x111…dc42e 累计清算已达 2245 万美元。
总体来看，ETH 市场遵循类似于 BTC 的价格轨迹，但多数指标显示 ETH 相对于 BTC 表现不佳，而 5 月 21 日 ETH 现货 ETF 的积极进展能否使之转强，我们将在下文做进一步的观察和考量。
「XX flip Ethereum」？看懂背后的市场结构性变化
到目前为止，BTC 的整体表现确实优于 ETH，这主要归因于 BTC 的现货 ETF 的获批以及 BTC 生态系统的迅速扩张，当然公链对手 SOL 的强劲表现也给 ETH 带来了一定程度的冲击。
由此，ETH/BTC 这一山寨指标随着加密市场整体繁荣庞杂以及结构性变化，其作为山寨板块行情动向的作用在削弱。SOL 公链、AI 板块、MEME 板块等都在本轮牛市表现出了相对抗跌或领涨的态势，与 ETH 的持续性疲软形成了明显的分化。
图 3 来源：BLOCKCHAINCENTER.NET
虽然 ETH/BTC 作为山寨信号的地位不再牢固，但 ETH 是否会持续转弱仍然值得探讨。
根据图 1 的周线走势来看，ETH/BTC 自 2022 年 9 月份以来，在下跌通道中缓慢下跌，上周一度跌破了 0.05 的关键支撑位，从日线来看在受到下跌通道下沿线支撑叠加现货 ETF 的积极进展，该汇率终于出现大幅反弹，下一阶段的重要压力位置则是 0.06。
如果进一步放大观察周期，如下图所示，我们看到 ETH/BTC 汇率在 2017 年下半年、2021 年上半年的两轮牛市最疯狂的时候都出现了强烈补涨的态势。
图 4 来源：Gate.io
如果参照此历史规律，那么 ETH/BTC 的上涨似乎还没有开始，过于看空 ETH 似乎有些言之过早了。
而从基本面来看，近期可能影响到 ETH 走势的最大变数则属美国 SEC 对其现货 ETF 的审批进展了。
尽管香港市场的现货 ETF 影响有限，但毕竟首创了全球司法监管区对 ETH 的认可，而就在撰文日，由于 SEC 要求交易所加速推进关于以太坊现货 ETF 的监管文件，彭博分析师将现货以太坊 ETF 获批机率从 25%提高到 75%，ETH 现货 ETF 的批准前景显著增强。
图 5 来源：CoinDesk
这一消息刺激 ETH 价格在短时间内飙升 18%，Layer 2、Infra、MEME 等 ETH 概念系代币涨幅突出，一扫近期阴跌不止的阴霾。在此期间，链上大额投资者积极通过借贷平台如 Aave 进行杠杆交易，大量购入 ETH。特别值得注意的是，James Fickel，作为 ETH/BTC 汇率的坚定支持者，已累计从 Aave 借款超过 1.9 亿美元的 WBTC 并转换为 ETH。此外，还有其他大额投资者通过借贷购买 stETH 和 WBTC，进一步推高了市场热情。这些交易行为表明，市场对 ETH 的未来发展持乐观态度，并愿意进行大额投资。
这里多补充一句，批准几率 75%仅针对 19b-4，还需要 S-1 文件的批准。目前普遍的市场看法是，本周 SEC 有可能批准 19b-4s，然后放慢 S-1s 的执行速度，而从法理上来说，以太坊的 ETF 如果要想顺利推出，SEC 必须同时批准 19b-4s（交易所规则变更）和 S-1s（注册声明）两项。
哪些创新可能让 ETH 东山再起？
事实上，以太坊社区的活跃度并未困扰于价格的冷清，反而持续产生许多引人深思的见解和创意。除了众所瞩目的现货 ETF 之外，近期 Based rollup、ePBS、Restaking 以及多种账户抽象的 EIP（以太坊改进提案）的技术创新讨论尤为热烈，这些话题不仅体现了以太坊开发者的前瞻性，也预示着 ETH 的复苏之旅。
关于 Restaking 赛道我们已多次撰文探讨，这一新赛道也是 ETH 本轮牛市最可能产生正向飞轮的叙事方向。从 Lido 解锁流动性质押，到 Pendle 拆分代币化权益，以及 Eigenlayer 和一众 LRT 项目，这种流动性质押已经发展的更为复杂和高效，完全不同于简单的 DeFi 乐高积木。
实际上，以太坊质押正逐步向多元化发展，新范式的探索层出不穷。例如，分层质押（Layered Staking）允许投资者根据风险偏好选择不同风险层级的质押策略；自动化质押则通过智能合约提升管理效率；集体质押（或共享质押）为小额投资者提供了合作增值的机会；质押与 RWA 的结合则为实体资产赋予了新的流动性。
图 6 来源：Eigenlayer
尽管目前 ETH 生态的质押模式多样，但这仅是开端。随着更多用户和机构参与 DeFi，多样化的质押模式将成为更多人的选择，而质押者通过提供流动性质押来维护网络安全并从中获得回报，这种正向经济将有助于减少网络的操纵风险，促进整个生态的可持续性建设，与过去纯 Ponzi 的质押收益是有区别的。
展望未来，以太坊在 Restaking 等赛道方面开始展现出其独特的潜力，当下较低的估值也为其未来的上涨空间提供了坚实的基础。随着市场情绪逐渐改善，我们注意到 ETH/BTC 汇率在经历短暂下跌后已呈现强势反弹的态势，一些新概念的山寨板块也在修复价值。我们建议投资者应当保持耐心，也期待以太坊能够凭借其坚实的技术基础和不断增长的社区支持，引领市场走向新的高度。
