加密初衷與理想：鏈上易貨

在本文中，我們提出了兩個相互關聯的理論邏輯線索：第一個線索追溯了 DeFi 的流動性技術演變歷程，而第二個敘述從經濟發展史的角度強調了鏈上易貨的變革性影響。本文的初衷是想證實一場深刻的 DeFi 革命即將到來：只需要多一點耐心。那些能夠堅持理想主義的有遠見的建設者最終將得到市場的回報。

我們仔細追蹤了去中心化交易所 (DEX) 市場的發展，以說明鏈上易貨交易的出現絕非偶然，而鏈上易貨交易是真正的遊戲規則改變者。它代表了 Web3 構建者歷史上的重要篇章。實現其功能需要進行大量創新和改進，不僅在 DEX 內部，而且在底層基礎設施層也是如此。

如果鏈上易貨成爲歷史重要裏程碑，我們認爲所有相關的努力和貢獻都應該得到適當的紀念。

01、我們是否失去了對加密行業節奏的掌控？

自 2023 年 1 月以來，受 ETF 批準和新的量化寬松預期推動，比特幣跌至低點並反彈至新高。然而，大多數山寨幣的價格並不都像以往一樣，在BTC拉出想象空間後，表現出更強的漲動力。部分投資者因爲高估值低流通性的VC代幣市場表現，嘲笑真正的創新，將加密世界視爲犯罪領域。在某些業內會議上，個別行業builder領頭人甚至直言不諱，將整個行業稱爲類似於賭場。許多加密愛好者陶醉於 PvP（玩家對戰）的刺激。整體行情表現爲 memecoin 在牛市早期就受到追捧，但價值代幣卻被市場忽視，缺席整輪牛市。

在這輪牛市裏，很多資深者感覺到這一次確實不同，甚至超過了2018-2019年的行業寒意。一些開發者感到困惑，開始質疑入行的初衷：加密貨幣是否真的能改變現實世界。自去年以來，隨着AI的冉冉上升，許多人將注意力轉向人工智能，還有更多的人仍猶豫不決。

這次加密貨幣市場爲何有所不同？

我們不能忽視風險投資和團隊貪婪、利益錯位、不道德行爲和短期思維的影響。市場長期處於黑暗森林之中。除了代碼之外，沒有太多規則來規範參與者。雖然這些問題長期存在，但不足以解釋本輪牛市的乏力。

因此，我們提出了一個額外的原因：加密市場內的自我膨脹已不足以爲我們的加密生態系統提供必要的流動性。請看下圖：

上圖是各種加密一般等價物的活躍度。從圖中得知從2018年以來，非穩定幣在市場份額中不斷跌落。如果從交易量佔比來看，最近一兩年，絕大部分交易都是由美元穩定幣提供流動性。如果美元穩定幣市值不能持續擴大，隨着新幣不斷發行，流動性池就會被抽幹。

過去，比特幣和以太坊很大程度上是市場的一般等價物。比特幣和以太坊可以成爲他人的流動性，牛市階段山寨幣和作爲流動性的主流幣螺旋漲，相互促進。在這樣的以代幣本身主導流動性的市場結構下，山寨幣很少缺乏流動性。回到現在，大多數交易對都是與美元掛鉤的穩定幣。即使比特幣或以太坊價值的爆發式增長也無用，穩定幣的地位使得BTC和ETH向其他代幣注入流動性變得困難。

加密貨幣定價權落入華爾街手中

所有與美元掛鉤的穩定幣和其他合規金融工具都是誘餌。加密貨幣遵循華爾街時鍾。

2014年10月，Tether開始提供一種穩定的數字貨幣，可以彌補加密貨幣和法定貨幣之間的差距，提供傳統貨幣的穩定性和數字貨幣的靈活性。現在它已經成爲市值第三大的代幣。此外，USDT在指數中擁有最多的交易對，是以太坊或wBTC的10倍。

2018 年 9 月，Circle 與 Coinbase 合作，在 Centre Consortium 旗下推出了 USD Coin (USDC)。它與美元掛鉤，每個 USDC 代幣都以 1:1 的比例與美元儲備掛鉤。作爲 ERC-20 代幣，USDC 可實現無縫交易並與各種去中心化應用程式集成。

2017年12月10日，芝加哥期權交易所（CBOE）率先推出比特幣期貨，即便只以美元結算，也能對比特幣現貨價格產生影響，尤其是目前比特幣的持倉量已經佔到全球市場的28%。

華爾街不僅在物理上影響加密市場，還在心理上影響加密市場中的流動性。你還記得我們開始關注联准会的態度、Greyscale 的信托減記、FOMC 的"點圖"以及 BTC-ETF 的現金流嗎？所有這些信息都在心理上影響我們的行爲

穩定幣是美國政府投下的誘餌，自從我們接受與美元掛鉤的穩定幣作爲提供流動性的手段後，它開始積累共識，取代加密原生代幣的流動性角色，競爭和削弱其他代幣的信用，美元逐漸在通用等價物市場上佔據主導地位。

這樣一來，我們就失去了自己的市場節奏。

我並不是要指責與美元掛鉤的穩定幣，相反，這是公平競爭和市場選擇的自然結果。Tether 和 Circle 幫助投資者直接在鏈上投資與美元掛鉤的資產，讓他們承擔與美元等值的風險，也爲投資者提供了更多的選擇。

市場都在爲流動性而掙扎！喪失了對流動性的控制，我們也就喪失了對加密行業的節奏掌控。

02、流動性的千年戰爭

流動性始終是真正的需求

流動性是市場的基本特徵，任何能夠改善市場流動性的創新都是歷史的重大進步。

根據組織理論，市場被定義爲買方和賣方之間進行商品、服務和信息交換的結構化環境。這種環境受既定規則、規範和制度的指導，以促進協調、降低交易成本並支持高效的經濟互動。

流動性對於市場組織至關重要，因爲它直接影響市場的效率、穩定性和吸引力。高流動性通過最大限度地減少滑點和增加交易量來降低交易成本。流動性高的市場還表現出更大的價格彈性，更好的價格，吸引更多的參與者，有助於找到更準確的價格信息。信息經濟學強調市場在信息發現中的作用。在理想的市場中，信息自由流動，使參與者能夠做出明智的決策，優化資源配置，實現均衡價格。高流動性的市場會產生可靠的信息，有助於更有效地分配資源。

無論是價格發現效率、價格穩定性和韌性，還是較低的交易成本，這些特徵都增強了市場吸引參與者的能力。市場吸引力反過來又進一步增強市場的流動性，提高市場各方面的效率。因此，提高流動性對任何市場來說都是必不可少的。

貨幣是爲了緩解流動性問題而進行的創新

學術上，關於貨幣的起源有兩種主流學說，一種認爲貨幣是一種方便的交易手段，爲廣大民衆和學者所接受；另一種則來自大衛·格雷伯的《債：最初的5000年》，他認爲貨幣源於債務關係，但同時也承認貨幣的普遍等價物作用。

除了格林·戴維斯的《貨幣史：從古代到現在》和卡爾·馬克思的《資本論：第一卷》之外，還有其他資料對貨幣的起源和演變持有類似的觀點。

例如，尼爾·弗格森在《貨幣的崛起：世界金融史》一書中指出，貨幣的發展也起源於社會對高效交換體系的需求，從以物易物開始，逐漸演變爲使用具有內在價值的物品的更復雜的體系。

同樣，在費利克斯·馬丁的《金錢：未經授權的傳記》中，作者也談到了金錢作爲一種社會技術的概念，這種技術是出於對更高效的交換體系的需求而發展起來的。馬丁和馬克思一樣，認爲金錢是一種普遍等價物，它起源於易貨時代的一種普通商品。

最後，大衛·格雷伯 (David Graeber) 的《債務：最初的 5000 年》提出了一個獨特的視角，他認爲貨幣是從債務和義務體系演變而來的，而這些體系的出現早於貨幣本身的發明。然而，格雷伯的觀點仍然符合這樣一個核心思想：貨幣是作爲一種普遍等價物而創造的，目的是促進商品和服務的交換。

這些資源進一步強調了貨幣作爲交換媒介的作用，與戴維斯和馬克思的觀點相呼應。

總結一下，學術界對貨幣的共識在於，貨幣誕生後的職能是一般等價物，是解決市場流動性的產物。分歧在於，貨幣載體的起點究竟是商品還是債務。

貨幣是價值互聯網出現之前古代精英們對市場流動性問題的回答，貨幣是增加流動性的手段。

過去把貨幣等同於流動性的舊勢力很少試圖去改善市場的組織結構，以實現更好的流動性狀況，他們從來沒有考慮過沒有貨幣的條件下，如何構建市場流動性。或許是因爲他們就像被困在有蓋的盒子裏的跳蚤，太久了，忘記了自己能跳多高。

DEX ：變革的力量

任何市場的首要目標都是提供最準確的價格和最有效的資源配置。每個組成部分、機制和結構都是爲了實現這一目的而設計的。自古以來，人類不斷創造新方法來提高市場效率。

幾個世紀以來，市場發生了巨大的變化。價格生成機制經歷了多次升級。爲了滿足不同的經濟需求，市場已經開發出各種結算程序，例如交易商市場、訂單驅動市場、經紀市場和暗池市場。

隨着區塊鏈技術的出現，我們遇到了新的限制，也觸及了解決流動性問題的新契機。到此，我們可以創造創新的方法來解決交換需求並爲代幣提供流動性。

總結一下，當代的代幣交易所面臨着三難困境：1）充足的流動性，2）有效的定價，3）去中心化。

雖然，某交易平台爲代表的中心化交易所提供了最好的交易體驗，但是它們的用戶也受到欺詐風險和壟斷盤剝的困擾。哪怕曾經的世界第二大交易所目前也因挪用用戶資產而破產清算。但凡流動性稍稍好一些的交易所都要對項目方收不菲的上幣費用，以及其他苛刻的條款。相比之下，去中心化交易所更靈活，設計不同機制迎合了不同的需求場景。例如，Pump.fun 以提供極其敏感的代幣供應曲線著稱，而某DEX在大多數情況下提供最佳的流動性，而不是價格發現敏感性。這些交易所採用各種模式來滿足其不同目標客戶的交易偏好。不可否認的是，各自都有所側重，有所犧牲。

創建鏈上流動性的嘗試

去中心化交易所通過創新去解決這一三難困境和其他鏈上交易挑戰方面早已取得了重大進展。萬裏長徵起於足下，第一步就是建立鏈上流動性