Spark Protocol深度研報：Sky生態孵化的鏈上資本分配平台

一、項目簡介

1. 項目基本信息

Spark Protocol是一款專注於穩定幣收益與流動性的去中心化金融（DeFi）協議。它由Sky（原MakerDAO）生態發起，由專注於DeFi合約開發的Phoenix Labs團隊打造。Spark的願景是構建跨鏈、多資產的可擴展收益引擎，將Sky生態數十億美元的穩定幣儲備智能部署到各類DeFi、CeFi和真實資產（RWA）機會中，爲持幣用戶提供穩定的收益。協議已部署在以太坊、Arbitrum、Base、Optimism、Gnosis等多個主流網路上，目前管理的穩定幣流動性已達數十億美元級別。Spark倡導用戶友好的收益方案，簡化復雜的策略，讓加密資產的增值如同銀行儲蓄般簡單。

2. 項目發展歷程

Spark Protocol的發展歷程清晰地反映了Sky從一個單一的穩定幣發行方，向一個復雜、多層次的金融生態系統演變的戰略意圖。其每一步都經過精心策劃，旨在利用現有優勢，精準地切入並重塑DeFi借貸市場的格局。

關鍵裏程碑：

• 2023年5月：協議正式上線：由Sky內部孵化的核心開發團隊Phoenix Labs打造的Spark Protocol正式在以太坊主網上線。初期，協議的核心功能是利用Sky的直接存款模塊（D3M）爲USDS提供一個初始的、具有價格競爭力的借貸市場。這一舉措的直接目標是降低USDS的借貸成本，提升其相對於USDC和USDT的吸引力，並回收一部分原本流向其他競爭對手協議的利息收入。

• 2024年底：戰略轉型與SLL的崛起：隨着DeFi市場收益率的普遍下降，"真實收益"（Real Yield）敘事興起。Spark Protocol開始戰略性地發展其"Spark流動性層"（SLL）。協議不再滿足於僅僅做一個被動的借貸平台，而是開始主動地將池中的大量資金配置到收益更穩定的現實世界資產（RWA），如代幣化的美國國債。這標志着Spark從一個純粹的DeFi協議向一個混合金融（HyFi）平台的轉型。

• 2025年第一季度：多鏈擴張與生態整合：爲了捕捉更廣泛的用戶和流動性，Spark Protocol借助SkyLink和Circle的CCTP等跨鏈技術，開始向Layer2網路（如Arbitrum, Base）和其他公鏈進行擴張。同時，SLL開始積極地與其他DeFi協議（如流動性質押衍生品協議、收益聚合器等）進行集成，構建了一個復雜的收益策略矩陣。

• 2025年6月12日：TVL飆升：在市場對原生代幣SPK即將進行空投的強烈預期推動下，大量用戶湧入Spark Protocol參與流動性挖礦和積分活動（如Ignition, Overdrive）。協議的總鎖定價值（TVL）在短時間內急劇攀升，一度突破85.2億美元大關，充分展示了其強大的市場吸引力和流動性虹吸能力。

• 2025年6月17日：SPK代幣創世：備受期待的原生治理代幣SPK正式上線。通過對早期用戶、流動性提供者和社區貢獻者的追溯性空投，以及在頭部中心化交易所的同步上市，SPK迅速獲得了廣泛的市場關注度和流動性。

3. 項目戰略定位

Sky生態的"商業銀行"：如果將擁有鑄幣權的Sky視爲"中央銀行"，那麼Spark Protocol則扮演着"商業銀行"的角色。它負責將Sky體系內的流動性（主要是USDS）高效地分配給市場中的借款人，並爲存款人提供有競爭力的收益。

旗艦產品矩陣包括：

• SparkLend：作爲協議的基石，這是一個功能完備的貨幣市場，允許用戶以超額抵押的方式供應（Lend）和借入（Borrow）多種加密資產。它支持可變利率和部分資產的固定利率借貸，以滿足不同用戶的風險偏好。

• Spark Savings (sUSDS)：這是一個創新的儲蓄解決方案，用戶只需將USDS存入該模塊，即可自動獲得Sky儲蓄利率（Sky Savings Rate, SSR）。SSR的收益來源極爲多元化，不僅包括SparkLend自身的借貸利差，更關鍵的是包含了協議通過Spark流動性層（SLL）投資於現實世界資產（RWA）和其它DeFi協議所產生的穩定收益。

• Spark流動性層 (Spark Liquidity Layer, SLL)：這是Spark Protocol最具戰略意義的組成部分。SLL旨在將協議中閒置的或低效的流動性，主動、高效地部署到以太坊主網之外的多個區塊鏈網路（如Base, Arbitrum）以及各類高收益的DeFi協議（如Ethena, Morpho）中，從而實現整體資本效率和收益的最大化。

4. 核心團隊背景

Spark的核心團隊多年來在區塊鏈領域深耕，它並非由一個初創團隊從零構建，而是誕生於DeFi領域最資深的組織之一------Sky的懷抱中。

(1) 孵化方：Sky生態系統

Sky是DeFi概念的早期提出者和實踐者，自2017年以來一直穩定運行，作爲Spark Protocol的孵化方和主要支持者，Sky提供了無可比擬的資源優勢：

• 品牌信譽：Sky在安全、穩定和去中心化治理方面建立的良好聲譽，爲Spark Protocol提供了強大的信任背書。

• 深厚流動性：通過D3M等機制，Spark能夠直接接入Sky數十億美元的資產負債表，獲得了其他協議難以企及的初始流動性。

• 戰略指導：Spark的發展路徑與Sky的"終局計劃"（Endgame Plan）緊密相連，獲得了來自Sky創始人等核心人物的頂層戰略設計和指導。

(2) 開發團隊：Phoenix Labs

Phoenix Labs是Sky社區內部爲執行特定開發任務而成立的核心貢獻者團隊（Core Contributor Team）。該團隊專注於爲Sky生態系統構建面向用戶的產品，而Spark Protocol是其最重要的旗艦項目。團隊成員主要包括：

• Lucas Manuel（聯合創始人）：曾任某機構借貸平台的技術主管，負責設計和開發了鏈上借貸引擎。在Spark項目中主導了跨鏈流動性路由架構的設計，解決了資金在多網路部署中的滑點控制問題。擁有倫敦大學學院金融工程碩士學位，職業生涯始於某投行固定收益部。

• Nadia（聯合創始人）：DeFi領域知名增長策略專家，曾主導Sky的生態系統增長計劃，推動USDS在Arbitrum、Optimism等L2網路的採用率提升300%。在Spark中負責產品設計與市場拓展，構建了連接CeFi機構與DeFi協議的法幣出入金通道。

• Kris Kaczor（首席工程師）：區塊鏈基礎設施專家，某Layer2數據分析平台的聯合創始人。在Spark中領導多鏈部署實施，開發了基於零知識證明的跨鏈狀態驗證機制，確保資金在數十條鏈之間安全流轉。此前曾在某知名區塊鏈公司擔任智能合約安全審計師。

二、商業模式

Spark Protocol的運作模式可以被理解爲一個"DeFi超級銀行"，它融合了商業銀行的存貸業務、投資銀行的資產管理業務以及中央銀行的部分貨幣政策傳導功能。其商業模式的核心是"低成本負債 + 多元化高效率資產配置"。

1. 核心運作機制

(1) 特權流動性來源(低成本負債)：這是Spark Protocol最根本的不對稱優勢。與其他主要依賴市場用戶存款（負債端成本較高）的協議不同，Spark通過Sky的D3M (Direct Deposit USDS Module)機制，能夠直接從Sky金庫中以極低的成本（即USDS的基礎利率）獲得高達數十億美元級別的初始流動性。這相當於擁有了一家可以低息攬儲的"母公司銀行"，使其在資產端定價時擁有巨大的靈活性和競爭優勢。

(2) 創新的利率模型："透明利率" (Transparent Rates)：傳統借貸協議的利率由市場供需決定，即資金利用率越高，利率越高。這種浮動模型雖然反映了市場狀況，但波動性大，不利於需要穩定資金成本的機構和大型交易者。Spark Protocol針對其核心資產USDS引入了"透明利率"機制。該利率不由市場利用率直接決定，而是可以由Sky社區治理（即SPK和MKR持有者投票）直接設定。這種機制爲借款人提供了高度的利率可預測性，使其成爲市場上最具吸引力的穩定幣借貸平台之一。

(3) 多元化的收益來源 (高效率資產配置)：Spark Protocol的收益不僅限於SparkLend市場內的存貸利差，而是通過其強大的Spark流動性層 (SLL)主動出擊，構建了一個多元化的收益組合拳：

• 傳統借貸利差：SparkLend貨幣市場中，各類資產的借款利率與存款利率之間的差額，這是其基礎收入來源。

• 現實世界資產 (RWA) 投資：SLL將池中大量的閒置USDS投資於經過代幣化的低風險、穩定收益的現實世界資產。最典型的例子是與某大型資產管理公司合作，將其資金投入代幣化國債基金，從而捕獲美國國債的收益率。這部分收益穩定且與加密市場的波動關聯度低，爲協議提供了堅實的收益基礎。

• 跨協議/跨鏈策略部署：SLL扮演着一個"鏈上對沖基金"的角色。它利用跨鏈橋和流動性網路，將資本高效地部署到其他高收益的DeFi協議中。例如，參與某協議的"Delta中性"策略賺取合成美元收益，或在其他協議中進行流動性挖礦和提供流動性。

• 機構與CeFi借貸：通過與某些合規的CeFi平台合作，Spark將部分資金以超額抵押的方式出借給機構交易者和做市商，進入加密貨幣的場外借貸市場，獲取批發級別的借貸利息。

2. 商業模式閉環

Spark的商業模式形成了一個強大的正向飛輪：

• 借助D3M獲得低成本的深厚流動性。

• 通過SLL將流動性配置於RWA和其他高收益策略，產生穩定、可觀的"真實收益"。

• 將這部分收益反哺給USDS存款用戶（通過sUSDS的SSR），提供市場上最具吸引力的穩定幣存款利率。

• 高存款利率吸引更多外部USDS流入，進一步加深協議的流動性護城河。

• 深厚的流動性和可預測的借款利率，吸引大量優質借款人，增加了協議的利差收入。

• 整個過程不斷循環，持續增強USDS的網路效應和Spark Protocol的市場地位。

3. 生態構建

Spark Protocol並非一個孤立的應用程序，而是被設計成Sky生態系統（即Sky Endgame計劃的最終形態）中不可或缺的第一個、也是最重