HTX Ventures研報：加密合規開啓"新DeFi"時代，RWAFi和穩定幣支付成新機會

自2020年DeFi Summer以來,自動化做市商、借貸協議、衍生品交易和穩定幣已成爲加密交易領域的核心基礎設施。過去四年間,衆多創業者不斷對這些賽道進行迭代創新,推動項目如Trader Joe和GMX等達到新的高度。然而,隨着這些產品逐步走向成熟,加密交易賽道的增長開始觸及天花板,新一批頂級項目的誕生變得愈發困難。

2024年美國大選後,加密行業的合法化和合規化進程有望爲行業帶來全新的發展機遇。傳統金融與DeFi的融合正在提速:私人信貸、美國國債以及大宗商品等實物資產(RWA)從早期的簡單代幣化憑證,逐步演變爲具備資本效率的收益型穩定幣,爲追求穩定回報的加密用戶提供了新的選擇,成爲DeFi借貸與交易的新增長引擎。同時,穩定幣在國際貿易中的戰略地位日益顯著,支付賽道的上下遊基礎設施持續繁榮。傳統金融巨頭,包括川普家族、Stripe、PayPal和BlackRock等,紛紛加速布局,爲行業注入更多可能性。

在Uniswap、Curve、dYdX和Aave等"老DeFi"之後,新一批加密交易領域的獨角獸正在醞釀。它們將順應監管環境的變化,借助傳統金融的融入和技術創新,開拓全新市場,推動行業邁入"新DeFi"時代。對於新入場者而言,這意味着不再需要執着於對傳統DeFi的微創新,而是着眼於構建符合新環境與需求的突破性產品。

本文將圍繞這一趨勢展開深入分析,探討加密交易賽道新一輪變革中的潛在機會與發展方向,爲行業參與者提供啓發與參考。

本輪週期交易環境的變化

穩定幣合規通過,跨境支付中的採用率不斷提升

美國衆議院金融服務委員會的Maxine Waters和主席Patrick McHenry計劃在短期內推出一項穩定幣法案,這標志着美國兩黨在穩定幣立法上的罕見共識。雙方一致認爲,穩定幣不僅能鞏固美元作爲全球儲備貨幣的地位,還已成爲美國國債的重要買家,蘊藏着巨大的經濟潛力。

這一法案或將成爲美國首個通過國會的全面加密貨幣立法,推動傳統銀行、企業和個人廣泛接觸加密錢包、穩定幣以及基於區塊鏈的支付渠道。未來幾年內,穩定幣支付有望普及,成爲繼比特幣ETF之後,加密市場的又一次「階躍式發展」。

盡管合規的機構投資者無法直接從穩定幣的升值中獲益,但他們可以通過投資與穩定幣相關的基礎設施獲利。例如,支持大量穩定幣供應的主流區塊鏈(如以太坊、Solana等)以及與穩定幣交互的各類DeFi應用都將受益於穩定幣的增長。目前,穩定幣佔區塊鏈交易的比例已從2020年的3%增至超過50%。其核心價值在於無縫的跨境支付,這一功能在新興市場增長尤爲迅速。以土耳其爲例,穩定幣交易額佔其GDP的3.7%;而在阿根廷,穩定幣溢價高達30.5%。創新支付平台如Zarpay和MentoLabs通過本地代理和支付系統,以草根化市場策略吸引用戶進入區塊鏈生態,進一步推動穩定幣的普及。

目前,傳統支付渠道處理的跨境B2B支付市場規模高達約40萬億美元,而全球消費者匯款市場每年產生數千億美元的收入。穩定幣爲這一市場提供了通過加密渠道實現高效跨境支付的新手段,採用率正在快速提升,有望切入並顛覆這部分市場,成爲全球支付格局中的重要力量。

某交易平台推出的RLUSD穩定幣專爲企業支付設計,旨在提升跨境支付的效率、穩定性和透明度,以滿足以美元計價的交易需求。與此同時,Stripe以11億美元收購穩定幣平台Bridge,這一交易成爲加密貨幣行業歷史上最大的一筆收購。Bridge爲企業提供無縫的法幣與穩定幣之間的轉換,進一步推動了穩定幣在全球支付中的應用。Bridge的跨境支付平台年化處理超過50億美元的支付量,且已爲包括SpaceX在內的高端客戶提供全球資金結算,展示了穩定幣在國際交易中的便捷性和有效性。

此外,PEXX作爲一個創新的穩定幣跨境支付平台,支持將USDT和USDC兌換成16種法定貨幣,並可直接匯款到銀行帳戶。通過簡化的入駐流程和即時轉換,PEXX使用戶和企業能夠高效且低成本地進行跨境支付,打破了傳統金融與加密貨幣之間的壁壘。這一創新不僅提供了更快捷、更具成本效益的跨境支付解決方案,還推動了全球資金流動的去中心化和無縫連接。穩定幣正在逐步成爲全球支付的重要組成部分,提升了支付系統的效率和普及度。

對永續合約交易的監管有望放寬

由於永續合約交易的高槓杆屬性容易引發客戶損失,各國監管機構對其合規要求一直相當嚴苛。在包括美國在內的許多司法管轄區,不僅中心化交易所(CEX)被禁止提供永續合約服務,去中心化永續合約交易所(PerpDEX)也難逃相同命運。這直接壓縮了PerpDEX的市場空間與用戶規模。

然而,隨着川普在大選中全勝,加密行業的合規進程有望加速,PerpDEX極有可能迎來發展的春天。近期有兩項標志性事件值得關注:首先,川普任命的加密與AI顧問David Sacks曾投資過該賽道的老牌玩家dYdX;其次,美國商品期貨交易委員會(CFTC)有望取代美國證券交易委員會(SEC),成爲加密行業的主要監管者。CFTC在芝商所(CME)比特幣期貨交易的推出中積累了豐富經驗,相較於SEC,對PerpDEX的監管態度更爲友好。這些積極信號或將爲PerpDEX打開新的市場契機,爲其在未來合規框架下的成長創造更有利的條件。

RWA的穩定收益價值正被加密用戶發現

曾經,高風險高回報的加密市場環境讓RWA(現實世界資產)的穩定收益一度無人問津。然而,在過去的熊市週期中,RWA市場卻逆勢增長,其鎖倉價值(TVL)已從不足百萬美元躍升至如今的千億美元級別。與其他加密資產不同,RWA的價值波動並不受加密市場情緒左右。這一特徵對於塑造穩健的DeFi生態而言至關重要:RWA不僅能夠有效提升投資組合的多元化程度,更爲各種金融衍生品提供堅實的基礎,從而幫助投資者在劇烈的市場動蕩中對沖風險。

根據RWA.xyz的數據,截至十二月14日,RWA已擁有67,187位持有者,資產發行方數量達到115家,總市值高達1,399億美元。包括某交易平台在內的Web3巨頭預計,到2030年RWA市場規模有望擴張至16萬億美元。這一潛力巨大的市場格局、以及其穩定收益帶來的投資吸引力,正逐漸成爲DeFi生態系統中不可或缺的重要組成部分。

三箭資本暴雷後,加密行業暴露出一個關鍵問題:資產缺乏可持續收益場景。隨着联准会開啓加息進程,全球市場流動性緊縮,定義爲高風險資產的加密貨幣受衝擊尤爲明顯。而與之對比,現實世界資產(如美債)的收益率自2021年底以來穩步上升,吸引了市場關注。2022年至2023年,DeFi收益中值從6%降至2%,低於同期美債無風險收益的5%,使高淨值投資者對鏈上收益失去興趣。在鏈上收益枯竭的情況下,行業開始轉向RWA,希望通過引入鏈下的穩定收益重新激發市場活力。

2023年8月,MakerDAO在其借貸協議Spark Protocol中將DAI存款利率DSR (DAI Savings Rate)提高至8%,引發了沉寂已久的DeFi市場復蘇。僅一周內,協議的DSR存款額激增近10億美元,DAI的流通供應量也增加了8億美元,創下三個月來的新高。推動這一增長的關鍵因素正是RWA(現實世界資產)。數據顯示,2023年MakerDAO超過80%的費用收入來自RWA。自2023年5月以來,MakerDAO加大了對RWA的投資布局,通過Monetalis、Clydesdale和BlockTower等實體批量購買美國國債,並向Coinbase Prime和Centrifuge等RWA借貸協議部署資金。截至2023年7月,MakerDAO已擁有接近25億美元的RWA投資組合,其中超過10億美元來自美國國債。

MakerDAO的成功探索引發了新一輪RWA熱潮。在藍籌穩定幣高收益的推動下,DeFi生態系統迅速做出反應。例如,Aave社區提議將sDAI列爲抵押品,進一步拓展了RWA在DeFi中的應用。同樣,在2023年6月,Compound創始人推出的新公司Superstate,專注於將債券等現實世界資產引入區塊鏈,爲用戶提供類似現實世界的穩定收益。

RWA已成爲連接現實資產與鏈上金融的重要橋梁。隨着越來越多創新者探索RWA的潛力,DeFi生態系統逐步找到了一條通向穩定收益和多元化發展的新路徑。

持牌機構上鏈擴大市場規模

今年3月,貝萊德推出了首個在公共區塊鏈上發行的美債代幣化基金BUIDL,引發市場關注。該基金爲合格投資者提供了通過美債賺取收益的機會,並率先部署在以太坊區塊鏈,隨後擴展到Aptos、Optimism、Avalanche、Polygon和Arbitrum等多個區塊鏈。目前,$BUIDL作爲代幣收益憑證,並未具備實際效用,但其標志性發布爲代幣化金融邁出了重要一步。

與此同時,懷俄明州州長Mark Gordon宣布,州政府計劃在2025年發行與美元掛鉤的穩定幣,並通過美國國庫券和回購協議爲其提供支持。預計該穩定幣將在2025年第一季度與交易平台合作上線,這標志着政府層面的穩定幣實驗將成爲市場的新亮點。

在傳統金融領域,道富銀行(State Street)作爲全球頂尖的資產管理公司之一,正積極探索融入區塊鏈支付與結算體系的多種途徑。除了考慮發行自有穩定幣外,道富還計劃推出存款代幣,代表區塊鏈上的客戶存款。作爲全球第二大基金托管銀行,管理超過4萬億美