比特幣結構性慢牛的起點已經形成

比特幣正處於長週期甚至是十年跨度的慢牛週期的起點。2023年底比特幣ETF的通過是促使這一趨勢形成的關鍵轉折點。從那時起，比特幣的市場屬性開始發生質變，逐步從完全的風險資產向避險資產轉型。目前比特幣正處於成爲避險資產的早期階段，同時也恰逢美國進入降息週期，爲其提供了良好的成長空間。比特幣在資產配置中的角色正從"投機對象"轉向"資產配置工具"，這將激發更長週期的需求增量。

這種資產屬性的演化，正好發生在貨幣政策即將由緊轉松的轉折點上。联准会的降息週期不僅是宏觀背景，更會對比特幣產生實質性影響。

在這種機制下，比特幣呈現出新的運行特徵：每當情緒過熱後市場出現回調跡象，價格即將進入熊市邊緣時，都會有新的資金入場，中斷下行趨勢。其他加密資產由於估值水分蒸發、技術尚未落地，暫時缺乏中期配置邏輯；而比特幣此時成爲"唯一可以下注的確定性資產"。只要寬松預期持續，ETF仍在吸納資金，比特幣在整個降息週期內就難以形成傳統意義上的熊市，最多經歷階段性回調或因突發事件進行局部調整。

這意味着，比特幣將以"類避險資產"的身分橫穿整個降息週期，其價格錨定邏輯也將由"風險偏好驅動"逐步過渡爲"宏觀確定性支撐"。隨着時間推移、ETF成熟、機構配置權重增加，比特幣也將完成從風險資產向避險資產的初步轉型。當下一個加息週期開啓時，比特幣很可能會首次作爲"加息下的避風港"被市場信賴。這不僅會提升其在傳統市場中的配置地位，更可能使其在與黃金、債券等傳統避險資產的競爭中獲得部分資金虹吸效應，從而開啓一個跨越十年的結構性慢牛週期。

關稅作爲比特幣的良性調整工具

近期關稅問題成爲擾動市場情緒的重要因素，但從另一角度看，關稅可被視爲比特幣的良性調整工具。川普提出的關稅政策主要考慮制造業回流和改善財政，並非單純針對某個國家。在改善政府財政狀況的目標下，川普可能會犧牲一定程度的物價穩定或經濟增長。

關稅的戰略目的更多是在確定盟友態度並換取安全保護。美國正試圖將全球貿易系統重構爲以美國爲核心的"友岸貿易網路"，通過關稅、補貼等手段維護這種網路的排他性與忠誠度。高額關稅並非意味着美國退出全球化，而是一種重新掌控全球化方向與規則的工具。

然而，關稅也是把雙刃劍。它可能推高通脹壓力，引發對手國的反制，以及盟友的抗議。當關稅威脅到資本市場和美國政府的利息成本時，川普會迅速釋放利好消息挽救市場情緒。因此，關稅政策的破壞力是有限的，但每當相關消息出現時，股市和比特幣價格都會出現回調。在美國衰退預期下降的前提下，關稅單獨制造黑天鵝事件的可能性較低。

美元地位下降與美元穩定幣的新使命

爲了實現制造業回流，川普可能接受美元在國際貨幣儲備中地位的適度下降。美元的持續強勢導致了持續的金融順差和貿易逆差，部分造成了制造業外流。因此，爲確保制造業回流，川普頻繁使用關稅這一工具，但這也可能加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速變化的背景下，傳統美元控制力的相對弱化已成爲不可忽視的事實。這種變化源於多個結構性因素的長期疊加，包括全球經濟多極化、美國財政與貨幣操作的信用透支趨勢，以及新興金融技術對傳統貨幣體系的挑戰。

美元不再是唯一能提供全球性清算與價值存儲的資產載體，其角色正被多樣化的協議性資產逐漸稀釋。加密貨幣體系的快速演化也在倒逼主權貨幣體系作出策略性妥協。GENIUS法案的通過，某種程度上可視爲美國聯邦系統對這一新時代金融邏輯的戰略性應對與制度性讓渡。

GENIUS法案：美國的戰略妥協

GENIUS法案體現了美國對加密貨幣引發的貨幣治理範式劇變的清醒認知，是一種戰略性"以退爲進"的主動妥協。美元資產在加密體系中的廣泛分布，使得美國無法通過簡單的監管封鎖其發展，反而需要通過制度性"包容性監管"確保美元資產不會在下一階段的鏈上貨幣競爭中邊緣化。

該法案通過構建可預期的合規框架，將美元穩定幣的發展重新納入聯邦視野。這不僅是出於開放的善意，更是出於貨幣主權的保衛需求。GENIUS法案是美國主權貨幣在新範式下的"戰術後撤"，目的是重新整合資源和重新錨定鏈上貨幣權力結構。

鏈上美元的信用擴張機制

GENIUS法案的深層意義在於：美元貨幣結構正在探索一種新的擴張機制，借助鏈上系統延展原有的影子貨幣邏輯。DeFi生態中的Restaking模型爲這種結構性變化提供了啓示，實現了鏈上資產的信用衍生與復用。

鏈上穩定幣體系具備更強的模塊化與自動化特徵，使得貨幣乘數的形成路徑更短、更透明。若穩定幣的抵押物爲美債，其本質是以國家信用作爲一級錨定源，再通過鏈上協議結構進行多輪放大。這種結構不僅延續了傳統影子貨幣的分層特徵，也引入了更具操作性的鏈上清算與追蹤機制。

鏈上環境中的貨幣乘數效應具備天然的可組合性。一旦鏈上穩定幣具備廣泛的協議流通基礎，其質押能力將不再受限於傳統金融的資產負債結構，而是通過智能合約實現更細粒度的資產流轉路徑。這意味着鏈上美元的信用邊界將由市場行爲和協議設計共同決定，而非完全取決於監管許可。

GENIUS法案的背後邏輯，很可能已接受了這種信用邊界不可逆擴展的事實。美國監管機構可以在不幹預具體操作路徑的前提下，繼續保有美元在鏈上系統中的信用基礎地位，並通過首層準入機制控制系統性風險。

比特幣市場指標分析

在比特幣新的市場運行軌跡中，我們需要將牛熊更迭的概念替換爲以市場情緒的高點和低點作爲比特幣階段性狀態的判斷依據。市場情緒是連接先驗與後驗指標、結構邏輯與交易行爲之間的橋梁變量。

長期持有者與短期持有者的盈虧狀態轉換往往預示着重要的市場轉折點。長期持有者盈虧比率（LTH-RPC）的變化可用於捕捉市場底部信號。當長期持有者出現普遍虧損時，往往意味着市場接近階段性低點。

歷史數據顯示，在熊市底部，長期持有者的虧損籌碼佔比通常達到28%-30%區間。而在牛市週期中，當這一比例達到4%-7%時，通常對應着調整行情的低點區域。

短期持有者盈虧比率（STH-RPC）是一種市場情緒信號的先驗指標。當其由負轉正時，證明當前需求遠強於供給；由正轉負時，提示局部高位。

在當前週期中，比特幣在極端行情衝擊下的回調幅度有限。當STH-RPC轉爲負值，市場情緒加速悲觀，再導致LTH-RPC的虧損率上升至4%以下就是市場情緒觸底的標志。而LTH-RPC虧損超過10%的熊市信號，在當前政策環境和經濟預期下可能難以觸發。

比特幣的長週期慢牛結構並非線性，而是由多次政策切換、地緣衝突、技術變革和市場情緒構成的波段路徑。只要比特幣的"資產屬性演化"路徑持續清晰，它就具備成爲這一輪全球資本重估浪潮中最確定的參與標的。