比特幣減半後市場格局的變化:挖礦收益下滑、大戶增多、需求疲軟

比特幣於4月20日完成了第4次減半,區塊獎勵降至3.125 BTC。減半影響了礦工收入和比特幣通脹率,市場預期稀缺性增加將推動幣價漲。然而,減半至今比特幣仍高位橫盤調整,價格小幅下跌3.87%,給礦工和短期投資者帶來壓力。

每次減半本質上是市場供需的再平衡過程。綜合分析當前市場數據、礦業數據和需求側數據後發現:

1. 3月以來,比特幣虧損籌碼佔比從1.28%升至15.18%,減產後短期投資者SOPR指數均值爲0.99972,不少短期投資者可能因減產預期而虧損。

2. 減產後,鏈上代幣流通速率下降23%,更多籌碼處於積累過程。今年以來,持幣1-3個月、3-6個月、3-5年的籌碼數量明顯增長;餘額100-1000 BTC和1000-10000 BTC的地址數量大幅增長超1.3%。

3. 減產後礦工面臨較大營收壓力,當前關機價約5.5萬美元,較去年8月最低關機價1.43萬美元大幅漲。

4. 目前每日挖礦總收入約2648.71萬美元,較減半前日均收入下降51.63%。當前日交易手續費約228萬美元,較減半前下降34%。

5. 假設交易手續費收入不變,達到減半前日均收入水平需要幣價漲至94489.82美元,較當前漲51.63%。

6. 假設幣價不變,達到減半前日均收入水平需要日交易次數增至167.37萬次(增202.49%),或平均每筆交易手續費漲至0.00080317 BTC(增206.08%)。

7. Runes上線初期需求強勁,爲礦工帶來巨額收益,上線首日貢獻881 BTC手續費。

減產後虧損籌碼佔比升至15%,大額持幣地址數量顯著增長

市場普遍預期比特幣減產後價格將大幅漲。歷史數據顯示,過去三次減產後一年內,比特幣價格漲幅分別爲8069.11%、256.85%、478.10%。

但短期內,減產對價格影響緩慢。過去三次減產後17天內,比特幣價格漲幅分別爲9.73%、0.97%、6.98%。本次減產後至今,比特幣仍高位橫盤,當前(17天)價格約6.24萬美元,跌幅3.87%。

幣價不及預期導致虧損籌碼佔比明顯上升。減產至今,比特幣價格在6.49-6.24萬美元間震蕩,虧損籌碼佔比從10.95%升至15.18%。實際上,幣價橫盤但虧損籌碼佔比上升始於減產前。3月以來,比特幣價格在6.25萬美元上方橫盤,虧損籌碼佔比從1.28%持續漲,意味着不少短期投資者因減產預期而虧損。

短期投資者SOPR指數也側面印證這一點。該指數小於1表明持幣1小時以上但不足155天的投資者總體虧損。當前該指數爲1.0022,非常接近1,減產後均值爲0.99972,表明近期短期投資者總體虧損。

價格低迷的同時,鏈上籌碼流通速度大幅放緩。當前流通速率(近7天均值)爲0.01044,較減產當天下降近23%,較年初下降近33%,降幅顯著。

流通速率快速下降可能意味更多籌碼處於積累過程。從時間週期看,今年以來持幣1-3個月、3-6個月、3-5年的籌碼數量明顯增長。尤其是持幣1-3個月的籌碼佔比,今年增長7.14個百分點,減半後增長2.44個百分點,表明持幣週期從短期向中長期積累。

從不同餘額的持幣地址看,今年以來,在被標記爲Entities的地址中,餘額100-1000 BTC和1000-10000 BTC之間的地址數量大幅增長,分別增長1.35%和1.39%,減半後這一現象仍存在。在所有地址中,餘額1000-10000 BTC之間的地址數量增幅達1.07%。這些數據表明,大額持幣者數量在增長,籌碼在聚集過程中。

減產後算力下降超7%,日挖礦收入降至2649萬美元

比特幣減產後,全網算力(近7天均值)明顯下降。當前算力爲582.2 EH/s,較減產當天下降7.43%。算力降幅超過幣價降幅,可能表明礦工爲保持利率關閉部分礦機。

從不同礦機的關機價看,當前礦工面臨較大營收壓力。按數據採集當天幣價62315.29美元計算,若礦機位於低電費地區(0.07美元/千瓦時),關機價低於當前幣價、尚能盈利的礦機型號有31種。其中,螞蟻S21Pro關機價最低,爲3.22萬美元,日淨營收5.52美元。去年8月,最低關機價還在1.43萬美元。

若礦機位於高電費地區(0.12美元/千瓦時),尚能盈利的礦機型號只有3種,螞蟻S21Pro、螞蟻S21 Hyd、螞蟻S21,關機價在5.52萬美元以上。

如市場行情不能好轉,電費高低將決定礦工生死。若行情好轉,電費保持低位,當幣價升至8萬美元時,能盈利的礦機將達45種,關機價最低仍爲螞蟻S21Pro,日淨收益最高爲神馬M63S(390T),達12.30美元。幣價升至10萬美元時,能盈利的礦機將達66種,關機價最低仍爲螞蟻S21Pro,日淨收益最高爲神馬M63S(390T),達18.41美元。幣價漲時,礦工可選礦機種類大增,且可多元配置。

減半後,礦業收入驟減。當前每日挖礦總收入約2648.71萬美元,較今年減半前日均收入下降51.63%。值得注意的是,減半當天因Runes協議上線,當日挖礦收入約1.07億美元,較今年減半前日均收入高95.06%。

鏈上需求強勁漲可通過手續費彌補減半給礦工的損失。Runes上線當天,交易手續費達8058萬美元,佔總收入75%。但隨Runes熱度冷卻交易量走低,當前日交易手續費約228萬美元,較今年減半前日均手續費下降34%。

礦工挖礦收入(美元)=(區塊獎勵+交易手續費)*幣價,所以減半帶來的礦工收入減少可直接在兩方面得到補償:一是假設交易手續費收入不變,幣價需大幅漲;二是假設幣價基本穩定,手續費收入需大幅持續漲。這是靜態簡易分析,目的是展示比特幣減半對幣價和交易的潛在影響。

按減半前挖礦收入日均值5476萬美元,減半後平均日區塊量139塊,即平均區塊獎勵434.23 BTC,平均每筆交易手續費0.0002624 BTC,平均每日交易總數553328.19次。

假設交易手續費收入不變,即保持當前平均每筆交易手續費和交易次數,礦工要達成今年減半前日均收入水平,需幣價達94489.82美元,較當前幣價提高51.63%。

假設幣價保持不變,同時交易手續費不變,達成今年減半前日均收入水平,需交易次數達167.37萬次,較減半後日均值提高202.49%。

假設幣價保持不變,同時交易次數不變,達成今年減半前日均收入水平,需平均每筆交易手續費達0.00080317 BTC,較減半後日均值提高206.08%。

比特幣需求側仍疲軟,TVL和Runes多項數據走低

估計減半後對礦業的影響規模很重要,無利可圖的礦工將對區塊鏈底層安全構成威脅。除幣價外,交易手續費和交易次數都是需求的直接體現,目前比特幣的需求情況如何?

從Runes看,相關交易次數從最初46.36萬筆降至當前7.94萬筆,帶來的手續費從881 BTC降至當前4 BTC。從每日挖礦收入可見,Runes上線初期的強勁需求能爲礦工帶來巨額收益。現在的問題是,如何保持Runes等各類比特幣項目需求的持續性。

此外,比特幣的Layer2及Runes帶來的DeFi想象也可能激發更多使用需求。目前比特幣鏈上TVL已達12.08億美元,今年以來漲296%,減半後基本保持穩定。其中,除閃電網絡外,近期上線的AINN Layer2表現良好,當前TVL達5.90億美元,成爲比特幣生態主要應用。另外,BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等應用今年也實現TVL較快增長。