收益型RWA:美債推動增長，原生加密用戶需求激增

區塊鏈上存在多種RWA,各具特色服務於不同場景。穩定幣和代幣化黃金等已存在多年,而美國國債等RWA則是近期在利率上升背景下出現。本文將簡要概述以下收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:分析側重於RWA代幣化資產及其市值,不包含底層協議或輔助服務信息。報告不涉及穩定幣,以避免掩蓋其他小市值RWA的增長。

現實世界與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下方式創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人,RWA就不會存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

• Centrifuge:最大的鏈上私人信貸發行者,活躍發行RWA價值2.38億美元。
• Franklin Templeton:發行代幣化國債的傳統金融機構,活躍發行RWA價值3.1億美元。
• Wisdom Tree:發行國債跟蹤基金的機構,活躍發行RWA價值1100萬美元。

Franklin Templeton和WisdomTree等傳統金融公司通過代幣化國債等傳統金融工具,滿足機構客戶需求。盡管仍處於初期,但這種嘗試有潛力吸引大量新用戶進入加密貨幣領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,比4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,導致市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元,其中8.557億美元來自國債、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的借貸。自2008年金融危機以來,監管收緊使私人信貸市場顯著增長。當前利率週期下這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在此期間貸款餘額增長966%,達2396萬美元。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会加息後,活躍貸款大幅減少,到期收益率上升。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信貸可獲得的收益明顯高於通過Aave和Compound等DeFi借貸協議的收益。從1月1日到9月30日,兩者之間的平均日息差爲7.7%。

值得注意的是,存入去中心化借貸協議與私人信貸貸款代幣面臨不同風險。大多數DeFi貸款是超額抵押的,而私人信貸貸款代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產包括住宅、商業建築和土地等,通過租金等帶來被動收入。2023年全球房地產市場估值約613萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上房地產總價值爲1.78億美元。RealT佔49%的市場份額。Tangible增長最強,從10萬美元增長到6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被認爲是最安全可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更高但收益可能更高。2022年全球債券市場估值133萬億美元。

從1月1日到9月30日,代幣化國債和其他債券價值增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是頭部3家發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%)。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更類似公司債券。stUSDT是波場上首個RWA項目,市值約18億美元,但因透明度不足受到批評。

近18個月來,期限少於3年的美國國債平均收益率高於穩定幣存款。2023年,這些國債利率與Aave和Compound穩定幣利率之間的平均日息差約爲3%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA創造的新價值約82%來自有收益的RWA。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日的31%近乎翻倍,達到53%。

2021年至2023年間,联准会大幅加息爲尋求高收益的DeFi用戶創造了新需求。

大多數RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新用戶或傳統投資者。平均RWA持有人已在鏈上交易一段時間。

截至2023年8月31日,共3232個唯一地址持有主要RWA資產。這些地址平均年齡爲882天(2.42年),而RWA資產平均年齡爲375天。20%的RWA互動地址在2023年前就開始鏈上交易。

Franklin Templeton和WisdomTree發行的RWA吸引了一些新用戶(34%,188個地址),但大多數RWA用戶仍是原生加密用戶。

RWA的現實世界風險和局限性

盡管在公鏈上發行,RWA並未爲用戶提供無障礙訪問金融產品的權限。用戶仍需完成KYC/AML等驗證,可能需滿足最低餘額要求。RWA受到類似或更多限制,未擴大金融工具的可及性。

RWA還面臨獨特風險。如私人信貸代幣可能因鏈下借款人違約而導致鏈上存款人損失。發行者需通過風險/收益調整和透明治理來平衡風險。

联准会政策的影響

联准会加息推動了RWA普及。利率上升使鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力,也改變了主導RWA類型。2022年第二季度私人信貸RWA佔總量56%,國債RWA爲0%。2023年第三季度,前者降至18%,後者增至27%。联准会政策影響着RWA DeFi領域的擴張和布局。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,但傳統金融公司參與顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值接近新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。