兩票反對又能怎？联准会依舊不降息

北京時間周四凌晨02:00，联准会第五次維持利率不變，將基準利率目標區間維持在4.25%-4.50%，符合市場預期。联准会這一決定是在白宮對主席鲍尔施加強大政治壓力、要求其降息的背景下做出的。

联准会將其基準政策利率維持在4.25%至4.5%區間，同時權衡進口商、零售商和消費者將如何分攤更高關稅帶來的成本。圍繞誰將承擔關稅負擔的激烈爭論的結果，或將決定今年晚些時候通脹和就業的走向，並可能決定央行在未來幾個月是否以及何時恢復降息。

联准会在政策聲明中幾乎沒有做出改動，顯示其目前無意發出任何即將降息的信號。

維持利率不變的決定遭到兩名官員罕見的反對，聯準會理事沃勒和鮑曼要求立即降息25個基點。 這是自2020年以來首次有超過一位联准会官員在會議中對鲍尔的決定投反對票，也是自1993年以來首次有兩名理事會成員持不同意見。

聯準會理事沃勒兩周前曾表示支持降息，這與他明年春天可能接任鲍尔的联准会主席職位的潛在提名相吻合。本月早些時候，他表示擔心維持過高的利率對一個缺乏推高通脹動力的經濟來說太過高——這一觀點也得到了部分經濟學家和前联准会官員的支持。

聯準會理事鮑曼此前一直是鷹派立場堅定的代表，曾反對去年9月開始的首次降息，她此次的轉變頗爲引人注目。

鲍尔及其同僚正在研究關稅如何在通脹數據中體現出來，市場普遍擔憂商品價格漲可能使通脹連續第五年高於联准会2%的目標。雖然通脹自2021至2023年高點明顯回落，且沒有出現許多經濟學家預測的衰退，但联准会官員仍對過早降息、重新點燃價格壓力保持高度警惕。

許多企業在關稅生效前囤積庫存，由於擔心失去被通脹壓垮的消費者，一直不願提高價格。但一些經濟學家警告稱，隨着利潤率較低的企業耗盡關稅前的庫存並面臨更高成本，它們可能越來越傾向於將這些成本轉嫁給消費者。

曾任鲍尔副手、由川普任命的理查德·克拉裏達（Richard Clarida）表示：

鲍尔眼下要兼顧的事情太多了，但有一件事他確實說過，而且他的批評者沒有充分認識到，那就是關稅確實已經反映在部分物價指數中。通脹壓力之所以沒有失控，是因爲服務價格一直保持穩定。

周三早些時候公布的經濟數據發出了好壞參半的信號，解釋了联准会的謹慎態度。 盡管第二季度GDP增長達到3.0%，超出預期，但私人企業和消費者需求的衡量指標則從上一季度的1.9%放緩至1.2%，遠低於去年底的2.9%。

經濟學家將這一下滑歸因於勞動力增長放緩及關稅的影響。其他近期數據則顯示，消費者支出可能在進口成本上升反映到零售價格之前已經企穩。

不過，川普政府則認爲，從長期來看，關稅將通過推動高薪制造業就業使美國更加富裕。

在理解川普政府經濟政策方面，联准会陷入了“兩步進、一步退”的循環。美國近期與日本和歐盟達成的貿易協議設定的關稅水平爲15%，雖低於川普今年4月的威脅性言論，但仍高於年初的市場預期。川普的不可預測性也讓未來加徵關稅的可能性仍存，同時還存在司法挑戰可能推翻這些關稅的風險。

在財政方面，川普本月簽署了一項重大減稅法案。一些共和黨議員正在討論向消費者返利，這可能會對联准会認爲已接近充分就業的經濟構成新的刺激。如果勞動力市場因此持續保持穩定， 联准会官員可能會後悔過早降息。

投資者目前預計，联准会在9月會議上降息的概率約爲三分之二，但這取決於關稅對通脹的影響是否仍受控，以及勞動力市場是否出現更多疲軟跡象。

未來幾個月，联准会內部的分歧可能集中在以下問題上：關稅對經濟造成破壞的速度是否會超過其推高通脹的速度，以及在尚未明朗前就貿然行動，是否會導致政策誤判。

一派觀點認爲，當前利率水平已高於適應經濟實際狀況的區間，而通脹基本面壓力不足，若就業增長停滯，联准会將印證白宮等方面“落後於形勢”的批評。

但另一派則擔憂，在夏季關稅推高價格的壓力加劇之際降息，或在財政刺激與金融市場活躍的雙重推動下爲經濟帶來超預期的熱度，此時降息可能爲時過早。

如果數據在9月前出現明確走向，決策也許就會相對容易：如果通脹頑固且經濟增長強勁，則可以推遲降息；若經濟明顯走弱，則有理由下調利率。但若目前這種模糊狀態持續下去，鲍尔將不得不面對更加艱難的抉擇。

曾任鲍尔副手、由川普任命的理查德·克拉裏達（Richard Clarida）表示：

如果數據繼續沿着目前的節奏演進，那就會變得非常棘手——既不足以讓人毫無疑問地降息，也不夠好到可以宣布勝利。因此，比一些人想象的更可能的情形是，鲍尔幹脆按兵不動，在他任期剩下的六次政策會議中均維持利率不變。

（以上內容來自“联准会傳聲筒”Nick Timiraos）