推動加密市場飆升至4萬億美元的關鍵因素

作者：Tanay Ved 來源：Coin Metrics 翻譯：善歐巴，金色財經

關鍵要點：

• 比特幣的已實現市值突破 1 萬億美元，反映出長期持有者的資本承諾和信心不斷加深，而整個加密市場的總市值也逼近 4 萬億美元。
• 對比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的需求已超過新幣發行量，主要受持續的現貨 ETF 資金流入和企業金庫不斷增持的推動。
• 市場領漲格局開始擴散，以太坊表現出相對強勢，SOL、XRP 等山寨幣也因現貨交易量的上升而吸引更多資金參與。
• 《GENIUS 法案》確立了美國首個錨定法幣穩定幣的聯邦監管框架，帶來合規清晰度，並爲價值超 2500 億美元的穩定幣市場帶來更大的參與空間與競爭環境。

引言

加密資產市場首次逼近 4 萬億美元大關，這是該行業發展史上的一個重要裏程碑。本輪漲來自多種結構性與週期性力量的疊加：從現貨比特幣和以太坊 ETF 的資金持續流入，到加密資產金庫型企業的加速增持，再到《GENIUS 法案》等關鍵監管突破。可以說，推動加密市場的“順風”因素正在增強。

本文將拆解推動本輪擴張的關鍵市場力量與鏈上資金流動。

比特幣已實現市值突破 1 萬億美元，市場活躍度不斷拓展

比特幣（BTC）創下新高，達到 123,000 美元，總市值攀升至 2.38 萬億美元，其已實現市值（即每枚比特幣按最後一次鏈上轉帳時的價格所計算的總價值）也首次突破 1 萬億美元。這一數據表明，即使在高位，也有大量資本持續進場，突顯出市場對比特幣作爲全球資產的長期角色信心增強，尤其在 ETF 資金和機構興趣持續增長的背景下。

市場活動也顯示出“領漲擴散”的早期跡象。以太坊（ETH）已開始展現相對強勢，自 5 月以來 ETH/BTC 匯率上漲了 73%，ETH 突破 3900 美元。這一勢頭受到 ETF 資金流入創紀錄、企業金庫加速採納，以及《GENIUS 法案》通過後對以太坊生態（尤其穩定幣）的利好等多重因素支撐。

這一“擴散”趨勢同樣體現在現貨交易數據中：不僅 BTC 成交量仍然強勁，ETH 及大型山寨幣如 SOL、XRP 的交易量也在過去幾周顯著增長。與此同時，比特幣的市場主導率已降至 59%，而山寨幣總市值逼近 1.6 萬億美元。盡管“領漲擴散”已有初步跡象，但這一趨勢是否會持續仍有待觀察。

下表總結了市值排名前 20 位的代幣的市場統計數據，不包括穩定幣和其他鏈上衍生品：

需求加速：來自 ETF 與企業金庫的雙重推動

推動比特幣（BTC）與以太坊（ETH）需求增長的重要力量之一是現貨交易型基金（ETFs）。在 3 月和 4 月短暫放緩後，比特幣 ETF 的資金流入在 5 月重新加速，使美國現貨比特幣 ETF 的總持倉突破 127 萬枚 BTC（約佔總供應量的 6.4%）。其中，貝萊德（BlackRock）旗下的 iShares Bitcoin Trust（IBIT）仍是最大持倉者，當前持有約 73.5 萬枚 BTC（價值約 870 億美元）。

以太坊（ETH）也正在經歷類似的需求激增。在過去幾周中，現貨以太坊 ETF 出現了連續的淨流入，某些時段甚至超過比特幣的流入。ETH ETF 總持倉已達 580 萬枚 ETH，約佔 ETH 總供應量的 4.8%，其中大部分增長集中在最近幾個月——盡管這些 ETF 早在一年多前就已推出。

ETH 的需求還受到了越來越多專注以太坊的企業金庫的支持，使 ETH 的累積速度超過了新發行量。與被動持有 BTC 的企業金庫不同，ETH 金庫通過質押（staking）和 DeFi 賺取原生收益，這一模式目前也擴展到了其他大型代幣生態系統，如 Solana（SOL）、波場（TRX）和 Ethena（ENA）。

鏈上持倉：按地址餘額劃分

如上圖所示，BTC 的小額持有者（<1 BTC）與大戶（1,000–10,000 BTC）持有的供應量在過去一年中逐步下降，表明隨着價格走高，市場進入了分發期。相比之下，ETH 顯示出重新積累的跡象，尤其是大戶（10,000–100,000 ETH），他們的供應佔比已升至 22% 以上。小額 ETH 持有者（<1 ETH）所持供應也在持續上升，這一趨勢自 2021 年以來就從未中斷。

《GENIUS 法案》開啓穩定幣新時代

《GENIUS 法案》於 7 月 18 日正式簽署成法，確立了美國首個錨定法幣穩定幣的聯邦監管框架。該法案爲穩定幣發行方創造了一個公平競爭的環境，要求：

• 全額儲備金支持
• 儲備資產必須是低風險、短期的美國國債或現金
• 進行定期審計
• 發行方必須獲得牌照

這與現貨比特幣 ETF 獲批所產生的影響相似，爲以美元計價的穩定幣市場帶來監管清晰度與合法性。

近期，穩定幣供應增長明顯加快，從 30 天滾動供應變化可見端倪，目前總供應量已超過 2550 億美元。

這一監管框架有望增強公衆對法幣穩定幣的信任，降低新進入者的門檻，並爲支付市場帶來更充分的競爭。從現有發行者（如 Tether 和 Circle）到潛在的新參與者（如受監管銀行和金融科技公司），這場競爭有望推動交易成本下降，增強消費者和企業的支付體驗，同時也會進一步強化對美元的全球需求。

在現有穩定幣發行者中，Circle 和 Paxos 似乎最有條件滿足《GENIUS 法案》的要求，因爲 USDC 和 PayPal USD（PYUSD）早已採用全額儲備支持並定期提供審計報告。Circle 正積極向美國貨幣監理署（OCC）申請聯邦信托銀行牌照，以實現全面符合 GENIUS 法案，並向機構客戶提供托管服務。其他主要發行者也正在進行結構調整，以符合新法要求。

例如，獲得聯邦牌照的加密銀行 Anchorage Digital 已與 Ethena Labs 合作，通過其穩定幣發行平台推出 USDtb。由於 Anchorage 提供聯邦監管與儲備管理，這使得 Ethena 的 USDtb 成爲首批完全符合 GENIUS 法案的穩定幣之一。這一發行模式爲希望繼續在美國市場運營的項目提供了一站式合規解決方案。

相比之下，佔據穩定幣市場約 68% 份額的 Tether（USDT），面臨的調整路徑更爲復雜。USDT 長期以來一直在美國監管體系之外運營，其儲備資產中包含如比特幣和貴金屬等不符合 GENIUS 標準的資產。對此，Tether 計劃推出一款面向機構支付與銀行間結算的合規穩定幣，將遵循 GENIUS 法案的全部要求。現有的 1620 億美元規模的 USDT 將繼續在海外運營，主要服務於新興市場。

穩定幣發行方有三年時間來完成 GENIUS 法案的合規要求。在此之後，只有符合 GENIUS 標準的穩定幣才能獲得交易所與托管機構的支持，這爲各方提供了充足的調整期。

結語

近期加密市場總市值衝刺 4 萬億美元，反映出整個資產類別日益增強的市場信心。來自 ETF 與企業金庫的需求持續超過新增供應量，進一步改善了 BTC 與 ETH 的供需結構。估值指標如比特幣的市值與已實現價值比率（MVRV）表明，目前市場尚未過熱。

盡管市場仍由強勁的 ETF 流入和長期持有者主導，但市場領導權正在呈現出逐步擴散的趨勢。

此外，《GENIUS 法案》的通過標志着 美國加密監管的關鍵轉折點：它不僅爲穩定幣帶來明確的監管框架，也爲競爭格局與與傳統金融的深度融合鋪平了道路。盡管短期內仍可能存在波動，但結構性需求穩固、監管前景明朗、參與者範圍擴大的組合，預示着市場未來仍將持續走強。