Thị trường tiền điện tử vào tháng 8 năm 2025 giống như mặt biển trước cơn bão, nhìn có vẻ yên ả nhưng thực chất là dòng chảy ngầm dữ dội. Đường K-line giá cả trên biểu đồ được kéo thành một đường ngang gây cảm giác căng thẳng, nhưng đây không phải là một sự tạm nghỉ ngắn ngủi của thị trường bò, mà là một trạng thái cân bằng cực kỳ mong manh. Sự dừng lại của Bitcoin và Ethereum không phải do một cú sốc bên ngoài đơn lẻ nào, mà là do bốn lực lượng mạnh mẽ và mâu thuẫn bên trong thị trường, khiến giá cả bị "khóa" chặt trong một khoảng hẹp.
Bốn lực lượng này giống như bốn bức tường vô hình, cùng nhau xây dựng nên tình cảnh thị trường hiện tại: Phố Wall thông qua ETF đã đổ vào hàng trăm triệu mua vào, va chạm với bức tường chốt lời "khủng khiếp" của những người nắm giữ từ sớm; trong hệ sinh thái DeFi của Ethereum, một động cơ giảm đòn bẩy do thuật toán điều khiển đang liên tục tạo ra áp lực bán; thị trường phái sinh thì đang ở trong trạng thái "chứng rối loạn tâm thần", sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự phòng ngừa sâu sắc của các tổ chức chuyên nghiệp song song không mâu thuẫn; và điều cơ bản nhất là, lợi suất cao của stablecoin USD, như một miếng nam châm khổng lồ, hút đi dòng tiền mới lẽ ra phải chảy vào tài sản rủi ro.
Sự cân bằng tinh tế này khiến toàn bộ thị trường trở nên cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ biến động vĩ mô nào, bất kỳ điều gì ngoài mong đợi cũng có thể kích nổ cả "thùng thuốc nổ". Bảng dưới đây tổng hợp các chỉ số định lượng quan trọng hỗ trợ phân tích trong bài viết này, chúng là những chú thích lạnh lẽo cho cuộc chơi nhiều bên này.
Bảng 1: Các chỉ số chính của áp lực cấu trúc thị trường (tháng 8 năm 2025)
Hình ảnh bình tĩnh: Một lời cảnh báo về việc rửa tiền với đòn bẩy một tỷ đô la
Trước giữa tháng 8, thị trường tràn ngập một sự yên tĩnh kỳ lạ. Tuy nhiên, dưới sự yên tĩnh đó là một cấu trúc đòn bẩy đã mất cân bằng từ lâu. Vào ngày 14 tháng 8, sự mong manh này bị một báo cáo lạm phát vượt kỳ vọng đánh bại ngay lập tức. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 7 do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố vượt xa kỳ vọng, tín hiệu vĩ mô tiêu cực rõ ràng này trở thành giọt nước tràn ly.
Thông tin lan truyền đến thị trường tiền điện tử có đòn bẩy cao, hậu quả là thảm khốc. Trong vòng 24 giờ, toàn thị trường đã thanh lý hơn 1,02 tỷ USD vị thế hợp đồng tương lai, ảnh hưởng đến hơn 220,000 trader. Giá Bitcoin đã nhanh chóng giảm từ mức cao lịch sử trên 124,000 USD.
Nhưng điểm then chốt của lần thanh lý này không nằm ở quy mô mà nằm ở tính không đối xứng cực kỳ của nó. Trong các vị thế bị tẩy chay, vị thế mua lên tới 872 triệu USD, trong khi vị thế bán chỉ là 145 triệu USD, tỷ lệ chênh lệch rõ rệt. Điều này không thể bàn cãi chứng minh rằng trước khi sự kiện xảy ra, thị trường đã bị kìm hãm bởi tâm lý lạc quan quá mức và một chiều. Các nhà giao dịch đã thiết lập một đòn bẩy mua khổng lồ nhưng thiếu các biện pháp phòng ngừa rủi ro đủ, cấu trúc toàn thị trường trở nên "nặng đầu nhẹ chân". Báo cáo PPI chỉ là cái kéo cò và viên đạn đã được nạp sẵn. Sự sụp đổ bất ngờ này là một sự điều chỉnh tất yếu và tàn khốc đối với sự mất cân bằng cấu trúc bên trong này.
Cuộc chuyển giao lịch sử: Nhu cầu ETF gặp phải "bức tường bán tháo" của các "cựu chiến binh"
Mâu thuẫn cốt lõi đầu tiên của thị trường đình trệ nằm ở việc chuyển giao tài sản lịch sử giữa vốn cũ và vốn mới.
Đầu tiên, chúng ta cần có một nhận thức chính xác về dòng vốn vào ETF. Mặc dù tâm lý thị trường đang lên cao, nhưng theo nguồn dữ liệu của Glassnode, dòng vốn ròng hàng tuần vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong tháng Tám duy trì ở mức ổn định hàng trăm triệu đô la. Làn sóng mua vào từ các tổ chức trên Phố Wall là thật và liên tục, nhưng nó cũng phải đối mặt với một lượng bán ra khổng lồ tương tự.
Vậy, "kẻ thù bí ẩn" này thực sự là ai? Câu trả lời ẩn chứa trong dữ liệu trên chuỗi. Báo cáo của Glassnode tiết lộ, tháng 7 năm 2025 là một trong những tháng có mức bán tháo nghiêm trọng nhất trong lịch sử Bitcoin, các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders) đã thực hiện lợi nhuận với tốc độ lên tới 1 tỷ USD mỗi ngày. Những người tham gia và xây dựng thị trường sớm này đang bán Bitcoin của họ cho các tổ chức mới tham gia thông qua ETF.
Khi đặt hai nhóm dữ liệu này lại với nhau, sự ngừng trệ của thị trường đã được giải thích một cách hoàn hảo. Đây không phải là sự tắt máy của động cơ thị trường bò, mà là một cuộc luân chuyển vốn chưa từng có. Đây là lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin, một bên là những người mua tổ chức bị quản lý chặt chẽ, với mục đích phân bổ tài sản, và bên kia là những người bán là những người nắm giữ sớm, đã trải qua nhiều chu kỳ và có mục tiêu đạt được sự giàu có vượt bậc trong cuộc sống.
Giá hiện tại đang dao động, chính là sự thể hiện của sự cân bằng động giữa hai lực lượng này. Dòng tiền vào ETF đã thành công hấp thụ được áp lực bán lớn từ các nhà đầu tư trưởng thành, tránh được sự sụp đổ giá cả. Từ góc độ này, sự đình trệ của thị trường chính là dấu hiệu cho thấy nó đang trên con đường trưởng thành. Cuộc chuyển giao tài sản từ "động lực niềm tin" sang "động lực phân bổ" này chắc chắn sẽ kéo dài và đầy ma sát, dẫn đến sự yếu ớt trong việc tăng giá trong ngắn hạn.
Công cụ giảm đòn bẩy DeFi: Cơn gió ngược liên tục từ lõi Ethereum
Áp lực cấu trúc thứ hai của thị trường đến từ nội bộ hệ sinh thái DeFi của Ethereum, một cuộc giảm đòn bẩy quy mô lớn do cơ chế giao thức thúc đẩy.
Đến giữa tháng 8, quy mô hàng đợi rút lui của các xác thực trên chuỗi Beacon của Ethereum đã đạt đỉnh lịch sử. Khoảng 3,1 tỷ USD ETH đang xếp hàng chờ giải phóng staking, trong khi ETH chờ vào staking chỉ khoảng 480 triệu USD. Sự mất cân bằng nghiêm trọng trong dòng tiền này đã tạo ra một áp lực bán tiềm tàng mạnh mẽ.
Nguồn gốc của nó là sự sụp đổ của một chiến lược lợi nhuận đòn bẩy DeFi từng rất phổ biến. Trước đây, các nhà đầu tư đã gửi ETH đã được thế chấp (như stETH) vào các giao thức cho vay như Aave, và liên tục vay thêm ETH để tái thế chấp nhằm khuếch đại lợi nhuận. Cốt lõi của chiến lược này là lãi suất vay ETH thấp hơn lợi suất thế chấp của nó. Tuy nhiên, sự biến động của thị trường gần đây đã dẫn đến việc lãi suất cho vay tăng vọt, có lúc vượt qua lợi suất thế chấp, khiến toàn bộ chiến lược chuyển từ có lãi sang thua lỗ.
Điều này buộc tất cả các bên tham gia phải thanh lý, cách duy nhất là: gỡ thế chấp, lấy lại ETH gốc, hoàn trả khoản vay. Chuỗi hành động bị ép buộc này đã dẫn đến "tắc nghẽn lớn" trong hàng đợi của các xác thực.
Khác với việc bán tháo do tâm lý thị trường, áp lực bán này có hai đặc điểm nổi bật: cơ học và không linh hoạt. Đây là một quyết định kinh tế lạnh lùng dựa trên lãi suất theo giao thức, không liên quan đến tâm lý thị trường. Hơn nữa, do việc bán ra nhằm để trả nợ, nhu cầu này là cứng nhắc, không biến mất vì sự phục hồi giá. Do đó, hàng triệu đô la Mỹ trị giá 31 tỷ USD trong hàng đợi thoái lui này, giống như một động cơ thực hiện lệnh bán được lập trình sẵn, sẽ liên tục giải phóng nguồn cung ETH ra thị trường với tốc độ có thể dự đoán được trong những ngày tới, tạo thành một lực cản cấu trúc mà giá Ethereum khó có thể vượt qua.
Thị trường phân mảnh: Đầu cơ và phòng ngừa trong giao dịch phái sinh
Áp lực thứ ba, thể hiện trong những tín hiệu mâu thuẫn cao độ truyền đạt từ thị trường phái sinh, nó hé lộ một trạng thái thị trường "rối loạn tâm lý".
Một mặt, sự nhiệt tình đầu cơ của thị trường được thể hiện rõ ràng trong lĩnh vực altcoin. Khối lượng hợp đồng mở của Litecoin (LTC) đã đạt mức cao nhất lịch sử là 1,27 tỷ USD, trong khi Ripple (XRP) thậm chí tăng lên hơn 3 tỷ USD. Sự gia tăng mạnh mẽ của khối lượng hợp đồng mở phản ánh sự đổ vào của một lượng lớn vốn đòn bẩy vào những tài sản có độ biến động cao này, khiến khẩu vị rủi ro của toàn bộ thị trường bị đẩy lên mức cực độ.
Tuy nhiên, ở phía bên kia của thị trường, những người chơi chuyên nghiệp được coi là "tiền thông minh" lại thể hiện sự thận trọng hoàn toàn trái ngược. Tại thị trường quyền chọn Bitcoin, khối lượng quyền chọn bán (Put Options) với giá thực hiện trong khoảng từ 80.000 đến 100.000 USD gần gấp năm lần khối lượng quyền chọn mua (Call Options) trong cùng khoảng giá. Điều này có nghĩa là các tổ chức và các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang đầu tư tiền thật để mua "bảo hiểm", nhằm phòng ngừa cho khả năng thị trường có thể xảy ra sự điều chỉnh lớn.
Trạng thái mâu thuẫn giữa đầu cơ và phòng ngừa này tạo thành một cấu trúc thị trường điển hình theo kiểu "cân đẩu vân". Rủi ro của thị trường được phân bổ ở hai cực: một bên là những người đầu cơ vào các đồng tiền ảo với mong muốn lợi nhuận cao, bên kia là những nhà đầu tư chuyên nghiệp tìm kiếm sự bảo vệ trước rủi ro cực đoan. Trong khi đó, "khoảng giữa" đại diện cho niềm tin lạc quan rộng rãi, vững chắc và trung hạn lại vô cùng trống rỗng. Sự phân chia nội tại này khiến cấu trúc thị trường trở nên rất yếu ớt, thiếu sự đồng thuận thống nhất để thúc đẩy giá vượt qua các ngưỡng kháng cự quan trọng.
Chi phí thanh khoản: Khi lợi suất "không rủi ro" quá cao
Áp lực thứ tư, cũng là áp lực cơ bản nhất, đến từ chi phí thanh khoản đô la cao trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.
Hiện tại, bất kể là nền tảng tập trung hay giao thức phi tập trung, tỷ lệ lợi suất hàng năm (APY) cho tiền ổn định bằng đô la Mỹ đều duy trì ở mức cao từ 5% đến 14%. Việc có thể đạt được lợi tức cao như vậy trên một tài sản được gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 là điều khó tưởng tượng trong thế giới tài chính truyền thống. Điều này chỉ cho thấy một điều: Thị trường đang cực kỳ "thiếu tiền", nhu cầu về tính thanh khoản của đô la Mỹ đang cực kỳ mạnh mẽ.
Môi trường lợi suất cao này đã hình thành một "hố đen thanh khoản" mạnh mẽ. Đối với các quỹ và nhà đầu tư trưởng thành, khi họ có thể đạt được lợi suất hàng năm gần hai chữ số trên một tài sản có rủi ro thấp, việc "neo đậu" vốn tại cảng an toàn này trở thành một lựa chọn cực kỳ hợp lý.
Điều này đã dẫn đến một vấn đề then chốt: thanh khoản mới không thể chuyển đổi hiệu quả thành nhiên liệu cho sự tăng giá. Một lượng lớn vốn lẽ ra có thể đổ vào Bitcoin hoặc Ethereum đã bị thu hút bởi lãi suất cao, trực tiếp đi vào các chiến lược chênh lệch giá không rủi ro (hoặc ít rủi ro). Vốn này đã bị mắc kẹt ở tầng "thị trường tiền tệ" của hệ sinh thái tiền điện tử, và không thể thẩm thấu vào tầng "thị trường vốn", từ đó làm suy yếu động lực tấn công của thị trường.
Kết luận: Hãy cảnh giác với cái gọi là "giày giảm lãi suất".
Tóm lại, sự đình trệ hiện tại của thị trường là một sự cân bằng mong manh dưới tác động của bốn áp lực cấu trúc. Lực mua từ các tổ chức bị bù trừ bởi việc bán ra của những người nắm giữ từ sớm và sự phòng ngừa của các nhà đầu tư chuyên nghiệp; động cơ giảm đòn bẩy của DeFi tiếp tục gây áp lực; trong khi chi phí vốn đô la cao đã kìm hãm ý định gia nhập của các lực mua đòn bẩy mới.
Trong bối cảnh cấu trúc nội bộ yếu ớt như vậy, thị trường dường như đã đặt hy vọng duy nhất vào kỳ vọng vĩ mô rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Tuy nhiên, sự khôn ngoan cổ xưa của thị trường tài chính luôn cảnh báo chúng ta: "Mua tin đồn, bán sự thật".
Khi lãi suất thực sự giảm, thị trường có thể không chào đón một vòng ăn mừng mới. Cân nhắc đến áp lực lạm phát kéo dài, việc cắt giảm lãi suất của Fed rất có thể sẽ bị thị trường hiểu như một sự xác nhận chính thức về suy thoái kinh tế tiềm tàng. Vào khoảnh khắc đó, việc cắt giảm lãi suất có thể chuyển từ một câu chuyện tích cực về "tăng cường thanh khoản" thành một câu chuyện tiêu cực về "suy thoái cơ bản kinh tế".
Sự chuyển biến trong câu chuyện này rất có thể sẽ trở thành ngòi nổ cho tất cả những mâu thuẫn cấu trúc nội bộ hiện tại. Khi đó, việc giảm lãi suất không chỉ không thể cung cấp động lực tăng trưởng mới, mà còn có thể trở thành straw cuối cùng làm gãy lưng con lạc đà, kích hoạt một cuộc thanh lý cấu trúc sâu hơn.
Trên con tàu tiền điện tử tạm thời bị mắc cạn này, thử thách thực sự có lẽ mới chỉ bắt đầu.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Bitcoin Ethereum không tăng lên được nữa? Khám phá bốn chiếc còng khóa chặt thị trường tiền điện tử
Tác giả: Luke, Mars Finance
Thị trường tiền điện tử vào tháng 8 năm 2025 giống như mặt biển trước cơn bão, nhìn có vẻ yên ả nhưng thực chất là dòng chảy ngầm dữ dội. Đường K-line giá cả trên biểu đồ được kéo thành một đường ngang gây cảm giác căng thẳng, nhưng đây không phải là một sự tạm nghỉ ngắn ngủi của thị trường bò, mà là một trạng thái cân bằng cực kỳ mong manh. Sự dừng lại của Bitcoin và Ethereum không phải do một cú sốc bên ngoài đơn lẻ nào, mà là do bốn lực lượng mạnh mẽ và mâu thuẫn bên trong thị trường, khiến giá cả bị "khóa" chặt trong một khoảng hẹp.
Bốn lực lượng này giống như bốn bức tường vô hình, cùng nhau xây dựng nên tình cảnh thị trường hiện tại: Phố Wall thông qua ETF đã đổ vào hàng trăm triệu mua vào, va chạm với bức tường chốt lời "khủng khiếp" của những người nắm giữ từ sớm; trong hệ sinh thái DeFi của Ethereum, một động cơ giảm đòn bẩy do thuật toán điều khiển đang liên tục tạo ra áp lực bán; thị trường phái sinh thì đang ở trong trạng thái "chứng rối loạn tâm thần", sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự phòng ngừa sâu sắc của các tổ chức chuyên nghiệp song song không mâu thuẫn; và điều cơ bản nhất là, lợi suất cao của stablecoin USD, như một miếng nam châm khổng lồ, hút đi dòng tiền mới lẽ ra phải chảy vào tài sản rủi ro.
Sự cân bằng tinh tế này khiến toàn bộ thị trường trở nên cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ biến động vĩ mô nào, bất kỳ điều gì ngoài mong đợi cũng có thể kích nổ cả "thùng thuốc nổ". Bảng dưới đây tổng hợp các chỉ số định lượng quan trọng hỗ trợ phân tích trong bài viết này, chúng là những chú thích lạnh lẽo cho cuộc chơi nhiều bên này.
Bảng 1: Các chỉ số chính của áp lực cấu trúc thị trường (tháng 8 năm 2025)
Hình ảnh bình tĩnh: Một lời cảnh báo về việc rửa tiền với đòn bẩy một tỷ đô la
Trước giữa tháng 8, thị trường tràn ngập một sự yên tĩnh kỳ lạ. Tuy nhiên, dưới sự yên tĩnh đó là một cấu trúc đòn bẩy đã mất cân bằng từ lâu. Vào ngày 14 tháng 8, sự mong manh này bị một báo cáo lạm phát vượt kỳ vọng đánh bại ngay lập tức. Chỉ số giá sản xuất (PPI) tháng 7 do Cục Thống kê Lao động Mỹ công bố vượt xa kỳ vọng, tín hiệu vĩ mô tiêu cực rõ ràng này trở thành giọt nước tràn ly.
Thông tin lan truyền đến thị trường tiền điện tử có đòn bẩy cao, hậu quả là thảm khốc. Trong vòng 24 giờ, toàn thị trường đã thanh lý hơn 1,02 tỷ USD vị thế hợp đồng tương lai, ảnh hưởng đến hơn 220,000 trader. Giá Bitcoin đã nhanh chóng giảm từ mức cao lịch sử trên 124,000 USD.
Nhưng điểm then chốt của lần thanh lý này không nằm ở quy mô mà nằm ở tính không đối xứng cực kỳ của nó. Trong các vị thế bị tẩy chay, vị thế mua lên tới 872 triệu USD, trong khi vị thế bán chỉ là 145 triệu USD, tỷ lệ chênh lệch rõ rệt. Điều này không thể bàn cãi chứng minh rằng trước khi sự kiện xảy ra, thị trường đã bị kìm hãm bởi tâm lý lạc quan quá mức và một chiều. Các nhà giao dịch đã thiết lập một đòn bẩy mua khổng lồ nhưng thiếu các biện pháp phòng ngừa rủi ro đủ, cấu trúc toàn thị trường trở nên "nặng đầu nhẹ chân". Báo cáo PPI chỉ là cái kéo cò và viên đạn đã được nạp sẵn. Sự sụp đổ bất ngờ này là một sự điều chỉnh tất yếu và tàn khốc đối với sự mất cân bằng cấu trúc bên trong này.
Cuộc chuyển giao lịch sử: Nhu cầu ETF gặp phải "bức tường bán tháo" của các "cựu chiến binh"
Mâu thuẫn cốt lõi đầu tiên của thị trường đình trệ nằm ở việc chuyển giao tài sản lịch sử giữa vốn cũ và vốn mới.
Đầu tiên, chúng ta cần có một nhận thức chính xác về dòng vốn vào ETF. Mặc dù tâm lý thị trường đang lên cao, nhưng theo nguồn dữ liệu của Glassnode, dòng vốn ròng hàng tuần vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ trong tháng Tám duy trì ở mức ổn định hàng trăm triệu đô la. Làn sóng mua vào từ các tổ chức trên Phố Wall là thật và liên tục, nhưng nó cũng phải đối mặt với một lượng bán ra khổng lồ tương tự.
Vậy, "kẻ thù bí ẩn" này thực sự là ai? Câu trả lời ẩn chứa trong dữ liệu trên chuỗi. Báo cáo của Glassnode tiết lộ, tháng 7 năm 2025 là một trong những tháng có mức bán tháo nghiêm trọng nhất trong lịch sử Bitcoin, các nhà đầu tư dài hạn (Long-Term Holders) đã thực hiện lợi nhuận với tốc độ lên tới 1 tỷ USD mỗi ngày. Những người tham gia và xây dựng thị trường sớm này đang bán Bitcoin của họ cho các tổ chức mới tham gia thông qua ETF.
Khi đặt hai nhóm dữ liệu này lại với nhau, sự ngừng trệ của thị trường đã được giải thích một cách hoàn hảo. Đây không phải là sự tắt máy của động cơ thị trường bò, mà là một cuộc luân chuyển vốn chưa từng có. Đây là lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin, một bên là những người mua tổ chức bị quản lý chặt chẽ, với mục đích phân bổ tài sản, và bên kia là những người bán là những người nắm giữ sớm, đã trải qua nhiều chu kỳ và có mục tiêu đạt được sự giàu có vượt bậc trong cuộc sống.
Giá hiện tại đang dao động, chính là sự thể hiện của sự cân bằng động giữa hai lực lượng này. Dòng tiền vào ETF đã thành công hấp thụ được áp lực bán lớn từ các nhà đầu tư trưởng thành, tránh được sự sụp đổ giá cả. Từ góc độ này, sự đình trệ của thị trường chính là dấu hiệu cho thấy nó đang trên con đường trưởng thành. Cuộc chuyển giao tài sản từ "động lực niềm tin" sang "động lực phân bổ" này chắc chắn sẽ kéo dài và đầy ma sát, dẫn đến sự yếu ớt trong việc tăng giá trong ngắn hạn.
Công cụ giảm đòn bẩy DeFi: Cơn gió ngược liên tục từ lõi Ethereum
Áp lực cấu trúc thứ hai của thị trường đến từ nội bộ hệ sinh thái DeFi của Ethereum, một cuộc giảm đòn bẩy quy mô lớn do cơ chế giao thức thúc đẩy.
Đến giữa tháng 8, quy mô hàng đợi rút lui của các xác thực trên chuỗi Beacon của Ethereum đã đạt đỉnh lịch sử. Khoảng 3,1 tỷ USD ETH đang xếp hàng chờ giải phóng staking, trong khi ETH chờ vào staking chỉ khoảng 480 triệu USD. Sự mất cân bằng nghiêm trọng trong dòng tiền này đã tạo ra một áp lực bán tiềm tàng mạnh mẽ.
Nguồn gốc của nó là sự sụp đổ của một chiến lược lợi nhuận đòn bẩy DeFi từng rất phổ biến. Trước đây, các nhà đầu tư đã gửi ETH đã được thế chấp (như stETH) vào các giao thức cho vay như Aave, và liên tục vay thêm ETH để tái thế chấp nhằm khuếch đại lợi nhuận. Cốt lõi của chiến lược này là lãi suất vay ETH thấp hơn lợi suất thế chấp của nó. Tuy nhiên, sự biến động của thị trường gần đây đã dẫn đến việc lãi suất cho vay tăng vọt, có lúc vượt qua lợi suất thế chấp, khiến toàn bộ chiến lược chuyển từ có lãi sang thua lỗ.
Điều này buộc tất cả các bên tham gia phải thanh lý, cách duy nhất là: gỡ thế chấp, lấy lại ETH gốc, hoàn trả khoản vay. Chuỗi hành động bị ép buộc này đã dẫn đến "tắc nghẽn lớn" trong hàng đợi của các xác thực.
Khác với việc bán tháo do tâm lý thị trường, áp lực bán này có hai đặc điểm nổi bật: cơ học và không linh hoạt. Đây là một quyết định kinh tế lạnh lùng dựa trên lãi suất theo giao thức, không liên quan đến tâm lý thị trường. Hơn nữa, do việc bán ra nhằm để trả nợ, nhu cầu này là cứng nhắc, không biến mất vì sự phục hồi giá. Do đó, hàng triệu đô la Mỹ trị giá 31 tỷ USD trong hàng đợi thoái lui này, giống như một động cơ thực hiện lệnh bán được lập trình sẵn, sẽ liên tục giải phóng nguồn cung ETH ra thị trường với tốc độ có thể dự đoán được trong những ngày tới, tạo thành một lực cản cấu trúc mà giá Ethereum khó có thể vượt qua.
Thị trường phân mảnh: Đầu cơ và phòng ngừa trong giao dịch phái sinh
Áp lực thứ ba, thể hiện trong những tín hiệu mâu thuẫn cao độ truyền đạt từ thị trường phái sinh, nó hé lộ một trạng thái thị trường "rối loạn tâm lý".
Một mặt, sự nhiệt tình đầu cơ của thị trường được thể hiện rõ ràng trong lĩnh vực altcoin. Khối lượng hợp đồng mở của Litecoin (LTC) đã đạt mức cao nhất lịch sử là 1,27 tỷ USD, trong khi Ripple (XRP) thậm chí tăng lên hơn 3 tỷ USD. Sự gia tăng mạnh mẽ của khối lượng hợp đồng mở phản ánh sự đổ vào của một lượng lớn vốn đòn bẩy vào những tài sản có độ biến động cao này, khiến khẩu vị rủi ro của toàn bộ thị trường bị đẩy lên mức cực độ.
Tuy nhiên, ở phía bên kia của thị trường, những người chơi chuyên nghiệp được coi là "tiền thông minh" lại thể hiện sự thận trọng hoàn toàn trái ngược. Tại thị trường quyền chọn Bitcoin, khối lượng quyền chọn bán (Put Options) với giá thực hiện trong khoảng từ 80.000 đến 100.000 USD gần gấp năm lần khối lượng quyền chọn mua (Call Options) trong cùng khoảng giá. Điều này có nghĩa là các tổ chức và các nhà giao dịch chuyên nghiệp đang đầu tư tiền thật để mua "bảo hiểm", nhằm phòng ngừa cho khả năng thị trường có thể xảy ra sự điều chỉnh lớn.
Trạng thái mâu thuẫn giữa đầu cơ và phòng ngừa này tạo thành một cấu trúc thị trường điển hình theo kiểu "cân đẩu vân". Rủi ro của thị trường được phân bổ ở hai cực: một bên là những người đầu cơ vào các đồng tiền ảo với mong muốn lợi nhuận cao, bên kia là những nhà đầu tư chuyên nghiệp tìm kiếm sự bảo vệ trước rủi ro cực đoan. Trong khi đó, "khoảng giữa" đại diện cho niềm tin lạc quan rộng rãi, vững chắc và trung hạn lại vô cùng trống rỗng. Sự phân chia nội tại này khiến cấu trúc thị trường trở nên rất yếu ớt, thiếu sự đồng thuận thống nhất để thúc đẩy giá vượt qua các ngưỡng kháng cự quan trọng.
Chi phí thanh khoản: Khi lợi suất "không rủi ro" quá cao
Áp lực thứ tư, cũng là áp lực cơ bản nhất, đến từ chi phí thanh khoản đô la cao trong toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.
Hiện tại, bất kể là nền tảng tập trung hay giao thức phi tập trung, tỷ lệ lợi suất hàng năm (APY) cho tiền ổn định bằng đô la Mỹ đều duy trì ở mức cao từ 5% đến 14%. Việc có thể đạt được lợi tức cao như vậy trên một tài sản được gắn với đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1 là điều khó tưởng tượng trong thế giới tài chính truyền thống. Điều này chỉ cho thấy một điều: Thị trường đang cực kỳ "thiếu tiền", nhu cầu về tính thanh khoản của đô la Mỹ đang cực kỳ mạnh mẽ.
Môi trường lợi suất cao này đã hình thành một "hố đen thanh khoản" mạnh mẽ. Đối với các quỹ và nhà đầu tư trưởng thành, khi họ có thể đạt được lợi suất hàng năm gần hai chữ số trên một tài sản có rủi ro thấp, việc "neo đậu" vốn tại cảng an toàn này trở thành một lựa chọn cực kỳ hợp lý.
Điều này đã dẫn đến một vấn đề then chốt: thanh khoản mới không thể chuyển đổi hiệu quả thành nhiên liệu cho sự tăng giá. Một lượng lớn vốn lẽ ra có thể đổ vào Bitcoin hoặc Ethereum đã bị thu hút bởi lãi suất cao, trực tiếp đi vào các chiến lược chênh lệch giá không rủi ro (hoặc ít rủi ro). Vốn này đã bị mắc kẹt ở tầng "thị trường tiền tệ" của hệ sinh thái tiền điện tử, và không thể thẩm thấu vào tầng "thị trường vốn", từ đó làm suy yếu động lực tấn công của thị trường.
Kết luận: Hãy cảnh giác với cái gọi là "giày giảm lãi suất".
Tóm lại, sự đình trệ hiện tại của thị trường là một sự cân bằng mong manh dưới tác động của bốn áp lực cấu trúc. Lực mua từ các tổ chức bị bù trừ bởi việc bán ra của những người nắm giữ từ sớm và sự phòng ngừa của các nhà đầu tư chuyên nghiệp; động cơ giảm đòn bẩy của DeFi tiếp tục gây áp lực; trong khi chi phí vốn đô la cao đã kìm hãm ý định gia nhập của các lực mua đòn bẩy mới.
Trong bối cảnh cấu trúc nội bộ yếu ớt như vậy, thị trường dường như đã đặt hy vọng duy nhất vào kỳ vọng vĩ mô rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất. Tuy nhiên, sự khôn ngoan cổ xưa của thị trường tài chính luôn cảnh báo chúng ta: "Mua tin đồn, bán sự thật".
Khi lãi suất thực sự giảm, thị trường có thể không chào đón một vòng ăn mừng mới. Cân nhắc đến áp lực lạm phát kéo dài, việc cắt giảm lãi suất của Fed rất có thể sẽ bị thị trường hiểu như một sự xác nhận chính thức về suy thoái kinh tế tiềm tàng. Vào khoảnh khắc đó, việc cắt giảm lãi suất có thể chuyển từ một câu chuyện tích cực về "tăng cường thanh khoản" thành một câu chuyện tiêu cực về "suy thoái cơ bản kinh tế".
Sự chuyển biến trong câu chuyện này rất có thể sẽ trở thành ngòi nổ cho tất cả những mâu thuẫn cấu trúc nội bộ hiện tại. Khi đó, việc giảm lãi suất không chỉ không thể cung cấp động lực tăng trưởng mới, mà còn có thể trở thành straw cuối cùng làm gãy lưng con lạc đà, kích hoạt một cuộc thanh lý cấu trúc sâu hơn.
Trên con tàu tiền điện tử tạm thời bị mắc cạn này, thử thách thực sự có lẽ mới chỉ bắt đầu.