mã hóa ngành công nghiệp của hoàng hôn và ánh sáng bình minh

Năm 2022, ngành công nghiệp mã hóa đã trải qua những thử thách nghiêm trọng: từ sự sụp đổ của Luna đến việc 3AC phá sản, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã làm mờ đi toàn bộ ngành.

Trong mùa thu đầy biến động này, việc mù quáng kiên định với niềm tin không phải là một quyết định khôn ngoan. Chúng ta nên rút ra bài học từ những sự kiện này và phân tích một cách lý trí hướng phát triển tương lai của ngành.

Gần đây, một số chuyên gia dày dạn kinh nghiệm đã có những cuộc thảo luận sâu sắc về các chủ đề nóng như sự kiện FTX, nội dung bao gồm mối liên hệ của các sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quyết định của các tổ chức tập trung, xu hướng thị trường trong tương lai, v.v., cung cấp cho chúng ta những góc nhìn quý giá để suy ngẫm.

Dưới đây là sự sắp xếp và chia sẻ về những quan điểm liên quan:

Ba con thiên nga đen, khuấy động hoàng hôn của sàn giao dịch

Năm 2022, ngành mã hóa đối mặt với một bước ngoặt lớn. Sức tàn phá và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen lớn là Luna, 3AC và FTX vượt xa các năm trước. Truy nguồn gốc, chúng ta phát hiện ra rằng cuộc khủng hoảng đã sớm được đặt nền móng: vấn đề của FTX có thể truy nguyên về sự sụp đổ của Luna, tài liệu nội bộ gần đây bị rò rỉ cũng xác nhận sự thâm hụt của FTX bắt nguồn từ thời kỳ sớm hơn.

Quan sát nguồn gốc, những người quen thuộc với nguyên lý DeFi đều có thể nhận thấy, sự sụp đổ nhanh chóng của Luna là một ví dụ điển hình của lừa đảo Ponzi: Thị trường bất thường dẫn đến sự rút tiền nhanh chóng, khiến giá trị thị trường hàng trăm tỷ của Luna lập tức về zero. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức tập trung đã chuẩn bị không đủ cho rủi ro thị trường, dẫn đến việc xuất hiện rủi ro lớn, như 3AC từ quỹ đầu tư phòng ngừa rủi ro trung tính nhanh chóng trở thành con bạc một chiều.

Sau đó, những cuộc khủng hoảng tiếp theo cũng diễn ra liên tiếp. Vào tháng 6, nhiều tổ chức nắm giữ vị thế không đối xứng, đòn bẩy cao để mua Bitcoin và Ethereum, mù quáng tin rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho nhau vay, cuối cùng gây ra sự kiện 3AC. Vào tháng 9, sau khi hợp nhất Ethereum, thị trường xuất hiện dấu hiệu phục hồi, nhưng một sự kiện bất ngờ lại gây ra sự sụp đổ của FTX.

Sự kiện FTX từ một góc nhìn nào đó có thể chỉ là sự cạnh tranh thương mại bình thường, một cuộc tấn công nhằm vào đối thủ trong việc huy động vốn. Nhưng diễn biến đã vượt quá dự kiến, dẫn đến sự hoảng loạn trên thị trường, các vấn đề tài chính của Sam bị phơi bày, gây ra sự rút tiền ồ ạt và cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế thương mại FTX.

Ba sự kiện thiên nga đen này đã phơi bày một số vấn đề đáng suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Các tổ chức lớn phương Tây có những hiểu lầm về quản lý rủi ro và nhận thức về thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tính truyền tải của tín dụng không có tài sản thế chấp giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Đội ngũ định lượng và làm thị trường cũng sẽ bị ảnh hưởng nặng nề trong các tình huống cực đoan. Khi thị trường biến động mạnh, sự thiếu tin tưởng vào các tổ chức dẫn đến việc rút vốn, tính thanh khoản trở nên nghiêm trọng. Đội ngũ làm thị trường buộc phải chuyển đổi tài sản có tính thanh khoản cao thành tài sản có tính thanh khoản thấp, đối mặt với tình huống không thể rút tiền do bị khóa.

3. Đội ngũ quản lý tài sản cũng phải đối mặt với cú sốc. Họ cần tìm kiếm lợi nhuận rủi ro thấp trên thị trường, chủ yếu thông qua cho vay và phát hành token. Số lượng lớn tài sản cho vay và sản phẩm phái sinh tích lũy sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền khi các tổ chức gặp sự cố, chịu tác động của tình hình thị trường cực đoan.

Điều này gợi nhớ đến thị trường tài chính truyền thống. Thị trường mã hóa đã hoàn thành quá trình phát triển hơn 200 năm của tài chính truyền thống chỉ trong hơn 10 năm, vừa có kinh nghiệm thành công, vừa tái hiện các vấn đề trong lịch sử tài chính truyền thống, chẳng hạn như hành vi chiếm dụng vốn khách hàng xuất hiện trong sự kiện FTX. Những vấn đề này chỉ ra vấn đề vận hành của các tổ chức trung tâm.

Sự kiện FTX đánh dấu sự xuất hiện của buổi hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang vô cùng hoảng sợ trước tính không minh bạch của tiền mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung và những phản ứng dây chuyền có thể xảy ra. Dữ liệu cho thấy trong tháng qua có một lượng lớn người dùng chuyển tài sản trên chuỗi.

Trước khi hoàng hôn đến, chìa khóa riêng đã thất bại trong cuộc chiến với bản chất con người: quyền sở hữu tài sản nền tảng trong thế giới mã hóa mặc dù được bảo đảm bởi chìa khóa riêng, nhưng trong 10 năm phát triển qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu các tổ chức lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và sàn giao dịch quản lý tài sản, không thể hiệu quả chống lại điểm yếu của quản lý sàn giao dịch, khiến sàn giao dịch luôn có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Tác động của tính người trong sự kiện FTX đã có dấu hiệu từ trước. Sam luôn là một người không thể ngồi yên, thường xuyên thức khuya làm việc, không cho phép bản thân và vốn của mình nhàn rỗi. Trong thời kỳ DeFi phát triển mạnh, Sam thường rút ra một lượng lớn tài sản từ ví nóng của sàn giao dịch để tham gia khai thác các dự án DeFi khác nhau.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó có thể chống lại cám dỗ. Một lượng lớn tài sản của người dùng được lưu trữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để có được lợi nhuận không rủi ro hoặc rủi ro thấp dường như là điều hiển nhiên. Từ việc tham gia Staking đến tham gia khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng gia tăng, hành vi sử dụng quỹ sai mục đích cũng có thể trở nên tồi tệ hơn.

Những sự kiện thiên nga đen này đã mang lại những gợi ý sâu sắc cho ngành: Đối với các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn, nên học hỏi từ kinh nghiệm tài chính truyền thống, tìm cách thích hợp để tránh việc sàn giao dịch tập trung đồng thời đảm nhận ba vai trò là sàn giao dịch, công ty môi giới và lưu ký bên thứ ba. Đồng thời cần có các biện pháp kỹ thuật để đảm bảo rằng lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch độc lập với nhau, đạt được lợi ích không liên quan. Nếu cần thiết, thậm chí có thể đưa ra sự giám sát.

Ngoài sàn giao dịch phi tập trung, các tổ chức tập trung khác cũng cần phải thay đổi trong bối cảnh biến động lớn của ngành.

Tổ chức tập trung, từ "lớn mà không đổ" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn tác động đến các tổ chức tập trung liên quan. Một lý do quan trọng khiến chúng chịu tác động là đã bỏ qua rủi ro của đối tác giao dịch (, đặc biệt là rủi ro của sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây là lần thứ hai tôi nghe thấy khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người đều cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Và lần đầu tiên, SuZhu đã nói: "Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Trong thế giới tài chính truyền thống, tồn tại người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp khủng hoảng, thường có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí là chính phủ đứng ra bảo lãnh để thực hiện tái cấu trúc phá sản, giảm thiểu ảnh hưởng rủi ro. Thật không may, trong thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch của nền tảng, mọi người có thể phân tích dữ liệu trên chuỗi bằng nhiều phương pháp kỹ thuật khác nhau, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh chóng. Sau những manh mối mơ hồ là sự hỗn loạn.

Hiện tượng này là một con dao hai lưỡi, lợi ích và bất lợi song song tồn tại. Lợi ích là nó đã tăng tốc sự vỡ bong bóng xấu, khiến những thứ không nên tồn tại nhanh chóng biến mất; bất lợi là gần như không để lại cho các nhà đầu tư không nhạy cảm bất kỳ cơ hội nào.

Trong quá trình phát triển của thị trường như vậy, chúng tôi duy trì phán đoán trước đây: sự kiện FTX cơ bản đánh dấu sự đến gần của hoàng hôn các sàn giao dịch tập trung, trong tương lai chúng sẽ dần dần thoái hóa thành cầu nối giữa thế giới fiat và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với các phương pháp truyền thống, chúng tôi tin tưởng nhiều hơn vào phương thức hoạt động công khai và minh bạch trên chuỗi. Ngay từ năm 2012, cộng đồng đã có những cuộc thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu các phương tiện phù hợp để thực hiện. Với sự phát triển của công nghệ blockchain và quản lý khóa riêng nền tảng, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải tái thiết trong dư âm của cuộc khủng hoảng. Nền tảng của việc tái thiết vẫn là nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, về phương pháp cụ thể, việc sử dụng các giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC hiện đang phổ biến để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Nắm giữ quyền sở hữu tài sản của các tổ chức lớn, sau đó thông qua quản lý phối hợp từ bên thứ ba và ký kết hợp đồng với sàn giao dịch để thực hiện việc chuyển giao và giao dịch tài sản một cách an toàn, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian rất ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung, tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức bị ảnh hưởng nặng nề, liệu tình hình DeFi có tốt hơn không?

Với việc một lượng lớn vốn chảy ra khỏi thế giới mã hóa, cùng với việc môi trường vĩ mô đang đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang gặp phải cú sốc lớn: từ góc độ tổng thể lợi suất, hiện tại DeFi vẫn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, việc đầu tư vào DeFi còn cần xem xét đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Khi xem xét tổng thể rủi ro và lợi suất, tình hình hiện tại của DeFi đối với các nhà đầu tư trưởng thành là không lạc quan.

Trong bối cảnh môi trường tổng thể có phần bi quan, thị trường vẫn đang ấp ủ những đổi mới. Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xung quanh các sản phẩm phái sinh tài chính đang dần xuất hiện, và sự đổi mới trong các chiến lược thu nhập cố định cũng đang được cải tiến nhanh chóng. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai được giải quyết dần, chúng tôi lạc quan tin rằng cách thức tương tác của toàn bộ DeFi và các hình thức có thể đạt được cũng sẽ trải qua những lần lặp mới.

Nhưng việc cập nhật và lặp lại này không phải là điều có thể đạt được ngay lập tức, thị trường hiện tại vẫn đang ở giai đoạn nhạy cảm: do sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến việc thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng trên toàn thị trường, đồng thời cũng có nghĩa là các tình huống thao túng thị trường cực đoan xảy ra thường xuyên.

Tài sản có tính thanh khoản tốt ở giai đoạn đầu, bây giờ dễ bị thao túng; một khi giá bị thao túng, do sự tồn tại của nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ dẫn đến việc nhiều thực thể không hiểu lý do bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các token bên thứ ba, vô tình dẫn đến việc họ phải gánh nợ.

Trong bối cảnh thị trường như vậy, các thao tác đầu tư tương ứng có thể trở nên bảo thủ hơn.

Chúng tôi hiện đang nghiêng về việc tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua Staking để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, nội bộ cũng đã phát triển một hệ thống có tên là Argus, dùng để giám sát thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) tự động tăng cường hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia dày dạn trong ngành dần trở nên lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết toàn bộ thị trường sẽ đón nhận cơ hội khi nào.

Mong chờ sự đảo chiều của thị trường, cả nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều không thể thiếu.

Không ai có thể luôn tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, tất cả chúng ta đều đang chờ đợi một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào hướng gió sẽ thay đổi, chúng ta cần phải làm rõ gió đến từ đâu.

Chúng tôi cho rằng, đợt biến động thị trường trước đó rất có thể xuất phát từ sự gia nhập của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do khối lượng tài sản mà họ mang lại khá lớn, cộng với môi trường vĩ mô tương đối thoải mái, đã cùng tạo nên một cơn sốt. Hiện tại, có lẽ chúng ta phải chờ đến khi lãi suất giảm xuống một mức độ nhất định, dòng tiền nóng quay trở lại thị trường mã hóa, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ trước đó, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành công nghiệp mã hóa, bao gồm cả máy khai thác và người lao động, khoảng từ hàng chục triệu đến một tỷ đô la; trong khi tình hình dòng tiền trên chuỗi hiện tại cho thấy quy mô dòng tiền hàng ngày không đủ để so với chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn ở giai đoạn chơi với khối lượng tồn kho.

Sự thắt chặt thanh khoản, cộng với việc chơi game trong tồn kho, và môi trường xấu trong và ngoài ngành có thể được xem là một yếu tố bên ngoài khiến thị trường không thể đảo ngược. Trong khi đó, động lực nội tại để ngành mã hóa phát triển lên trên lại đến từ các điểm tăng trưởng do sự bùng nổ của các ứng dụng killer.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong thị trường tăng giá trước đó dần lắng xuống, hiện tại ngành công nghiệp vẫn chưa thấy rõ điểm tăng trưởng mới. Khi các mạng lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng ta cảm nhận được sự thay đổi do công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai đã nâng cao một mức, nhưng thực tế vẫn chưa thấy ứng dụng sát thủ rõ ràng; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng ta vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút một lượng lớn người dùng thông thường đưa tài sản vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là việc chấm dứt tăng lãi suất của môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng sát thủ mới tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có của ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như đợt giảm một nửa sắp tới của Bitcoin vào năm 2024, sự kiện trước đã xảy ra, trong khi sự kiện sau từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian còn lại cho những đột phá ứng dụng và sự bùng nổ câu chuyện trong ngành thực tế đã không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có của ngành công nghiệp về chu kỳ 4 năm cũng có thể bị phá vỡ. Liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không vẫn còn chờ quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên ngoài và bên trong khiến thị trường đảo chiều là không thể thiếu, chúng ta cũng nên dần dần tích lũy sự kiên nhẫn, và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách hợp lý để đối phó với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc chưa bao giờ suôn sẻ, chỉ mong mỗi người tham gia vào ngành mã hóa đều trở thành một nhà xây dựng thực thụ, chứ không phải là một người xem bỏ lỡ cơ hội.

Tóm tắt phần hỏi đáp

Các hướng đổi mới chính trong tương lai của thị trường mã hóa

1. Hiệu suất ( TPS ) vấn đề: nhiều