Tác động của thanh khoản đô la đến thị trường tiền điện tử: Dự báo quý 1 năm 2025

Khu vực xa xôi của các khu trượt tuyết ở Hokkaido cung cấp địa hình trượt tuyết tuyệt vời, hầu hết có thể dễ dàng tiếp cận bằng cáp treo. Vào đầu mỗi năm, điều mà những người yêu thích trượt tuyết quan tâm nhất là tuyết có đủ để phủ kín những khu vực này hay không. Đối với những người trượt tuyết, một thách thức lớn là "笹", đây là một loại thực vật họ tre. Thân của nó mảnh như cây sậy, nhưng lá sắc như dao, chỉ cần không chú ý một chút là có thể bị cắt vào da. Trượt tuyết trên "笹" là rất nguy hiểm, vì ván trượt có thể trượt đi và rơi vào một trò chơi nguy hiểm "người và cây". Do đó, nếu tuyết không đủ để phủ kín "笹", thì trượt tuyết ở khu vực xa xôi sẽ cực kỳ nguy hiểm.

Năm nay, lượng tuyết rơi ở Hokkaido đạt mức cao nhất trong gần 70 năm, độ sâu của tuyết bột thật đáng kinh ngạc. Lối vào trượt tuyết ở vùng núi phía sau đã được mở vào cuối tháng 12, trong khi những năm trước thường phải đến tuần đầu hoặc tuần thứ hai của tháng 1.

Vào đầu năm 2025, sự chú ý của các nhà đầu tư đã chuyển từ trượt tuyết sang thị trường tiền điện tử, đặc biệt chú ý đến việc liệu "thị trường Trump" có thể duy trì hay không. Trong bài viết mới nhất của tôi, tôi đã chỉ ra rằng kỳ vọng cao của thị trường đối với các hành động chính sách của đội ngũ Trump có thể dẫn đến cảm giác thất vọng, tạo ra tác động tiêu cực đến thị trường trong ngắn hạn. Nhưng đồng thời, tôi cũng phải cân nhắc tác động kích thích của thanh khoản đồng đô la.

Hiện tại, xu hướng của Bitcoin dao động theo nhịp độ phát hành đô la Mỹ, các lãnh đạo của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính Mỹ nắm quyền quyết định về lượng đô la cung cấp cho thị trường tài chính toàn cầu, đây là yếu tố chính ảnh hưởng đến thị trường.

Bitcoin đã chạm đáy vào quý 3 năm 2022, khi công cụ mua lại đảo ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh. Dưới sự thúc đẩy của Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen, Bộ Tài chính Mỹ đã giảm phát hành trái phiếu có lãi suất dài hạn, đồng thời tăng cường phát hành trái phiếu không có lãi suất ngắn hạn, rút ra hơn 2 nghìn tỷ đô la từ RRP. Điều này thực sự đã bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu. Thị trường tiền điện tử và chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết tại Mỹ, do đó đã tăng mạnh.

Quý 1 năm 2025, câu hỏi tôi cố gắng trả lời là liệu sự kích thích tích cực của thanh khoản USD có thể che giấu những cảm xúc thất vọng tiềm ẩn về tốc độ và hiệu quả thực hiện của các chính sách "thân mã hóa" và "thân thương mại" mà Trump gọi là hay không. Nếu có thể, thì rủi ro thị trường sẽ trở nên tương đối có thể kiểm soát.

Trước tiên, tôi sẽ thảo luận về Cục Dự trữ Liên bang, đây là một yếu tố nhỏ trong phân tích. Sau đó, sẽ tập trung phân tích cách Bộ Tài chính Mỹ đối phó với vấn đề trần nợ. Nếu các chính trị gia trì hoãn việc nâng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ sử dụng quỹ trong tài khoản thông thường (TGA) tại Cục Dự trữ Liên bang, điều này sẽ bơm thanh khoản vào thị trường, tạo ra động lực tích cực cho thị trường tiền điện tử.

Cục Dự trữ Liên bang

Chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang được thực hiện với tốc độ 60 tỷ USD mỗi tháng, có nghĩa là quy mô bảng cân đối kế toán của họ đang bị thu hẹp. Hiện tại, không có sự thay đổi nào trong hướng dẫn về tốc độ QT của Cục Dự trữ Liên bang, tôi dự đoán thị trường sẽ đạt đỉnh vào cuối tháng 3, do đó khoảng 1800 tỷ USD thanh khoản sẽ bị rút ra.

Công cụ đảo ngược mua lại (RRP) đã gần như giảm xuống gần bằng không, để hoàn toàn tiêu hao vốn của công cụ này, Cục Dự trữ Liên bang đã điều chỉnh tỷ lệ lãi suất của RRP. Tại cuộc họp vào ngày 18 tháng 12 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã giảm tỷ lệ lãi suất RRP xuống 0,30%, nhiều hơn 0,05% so với mức giảm của tỷ lệ lãi suất chính sách. Hành động này nhằm mục đích liên kết tỷ lệ lãi suất RRP với mức đáy của tỷ lệ lãi suất quỹ liên bang (FFR).

Hiện tại, có hai quỹ sẽ giúp kiềm chế việc tăng lãi suất trái phiếu. Đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm không thể vượt quá 5%, vì mức này sẽ gây ra sự gia tăng mạnh mẽ về độ biến động của thị trường trái phiếu. Chừng nào mà còn có thanh khoản trong tài khoản RRP và tài khoản chính phủ (TGA), Cục Dự trữ Liên bang không cần phải điều chỉnh mạnh mẽ chính sách tiền tệ của mình, cũng không cần phải thừa nhận rằng một tình huống do tài chính chi phối đang xảy ra.

Một khi tài khoản thông thường của Bộ Tài chính (TGA) bị cạn kiệt (có tác động tích cực đến thanh khoản đô la), sau đó được bổ sung do việc nâng trần nợ (có tác động tiêu cực đến thanh khoản đô la), Cục Dự trữ Liên bang sẽ sử dụng hết các biện pháp khẩn cấp của mình và không thể ngăn chặn việc lợi suất tiếp tục tăng lên không thể tránh khỏi sau chu kỳ nới lỏng bắt đầu từ tháng 9 năm ngoái.

Điều này không ảnh hưởng nhiều đến tình trạng thanh khoản đô la trong quý đầu tiên, chỉ là một suy nghĩ về cách mà chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể tiến triển trong năm nếu lợi suất tiếp tục tăng.

Tôi dự đoán RRP sẽ gần bằng không vào một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên, vì các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) đang rút tiền và mua trái phiếu kho bạc (T-bill) có lợi suất cao hơn để tối đa hóa lợi nhuận. Điều này có nghĩa là sẽ có 2370 tỷ đô la thanh khoản đô la được bơm vào trong quý đầu tiên.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm 1800 tỷ đô la thanh khoản do nới lỏng định lượng (QT), đồng thời sẽ thúc đẩy thêm 2370 tỷ đô la thanh khoản do sự giảm bớt số dư RRP gây ra bởi việc điều chỉnh lãi suất thưởng của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này tổng cộng có nghĩa là net injection thanh khoản 570 tỷ đô la.

Bộ Tài chính

Bộ trưởng Tài chính Yellen cho thị trường biết rằng bà dự đoán Bộ Tài chính sẽ bắt đầu thực hiện "các biện pháp đặc biệt" để cung cấp vốn cho chính phủ Mỹ trong khoảng thời gian từ ngày 14 đến 23 tháng 1. Bộ Tài chính có hai lựa chọn để thanh toán các hóa đơn của chính phủ: hoặc là phát hành nợ (có tác động tiêu cực đến thanh khoản đô la Mỹ), hoặc là rút tiền từ tài khoản séc của mình tại Cục Dự trữ Liên bang (có tác động tích cực đến thanh khoản đô la Mỹ).

Do vì tổng nợ không thể tăng trước khi Quốc hội Hoa Kỳ nâng mức trần nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiền từ tài khoản séc TGA của mình. Hiện tại, số dư TGA là 7220 tỷ USD. Giả định lớn đầu tiên là khi nào các chính trị gia đồng ý nâng mức trần nợ. Đây sẽ là bài kiểm tra đầu tiên về mức độ ủng hộ của Trump giữa các nhà lập pháp đảng Cộng hòa.

Một số thành viên Đảng Cộng hòa mỗi khi vấn đề trần nợ được thảo luận, lại tuyên bố quan tâm đến việc cắt giảm quy mô của chính phủ cồng kềnh. Họ sẽ trì hoãn việc bỏ phiếu ủng hộ việc tăng trần nợ cho đến khi giành được một số lợi ích lớn cho khu vực bầu cử của mình.

Trump đã không thể thuyết phục họ, nếu trần nợ không được nâng lên, thì sẽ phủ quyết dự luật chi tiêu vào cuối năm 2024. Sau thất bại thảm hại trong cuộc bầu cử lần trước, đảng Dân chủ khó có khả năng giúp Trump giải phóng nguồn vốn chính phủ để đạt được các mục tiêu chính sách của ông.

Để thúc đẩy sự phát triển của các vấn đề, Trump sẽ khôn ngoan đưa vấn đề trần nợ vào chương trình nghị sự chỉ khi thực sự cần thiết, trước khi đề xuất bất kỳ luật pháp nào. Khi việc không tăng trần nợ dẫn đến việc trái phiếu chính phủ đến hạn bị vỡ nợ kỹ thuật hoặc chính phủ hoàn toàn ngừng hoạt động, việc tăng trần nợ trở nên vô cùng quan trọng. Theo dữ liệu thu chi năm 2024 do Bộ Tài chính công bố, tôi ước tính tình huống này sẽ xảy ra trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, khi đó số dư TGA sẽ hoàn toàn cạn kiệt.

TGA (tài khoản Bộ Tài chính) trực quan hóa tốc độ và cường độ sử dụng, giúp dự đoán thời điểm tối đa hiệu ứng sử dụng vốn, thị trường mang tính tiên đoán. Xét rằng tất cả các dữ liệu này đều công khai, và chúng ta biết rằng khi Bộ Tài chính không thể tăng tổng nợ của Mỹ và tài khoản gần cạn kiệt, thị trường sẽ tìm kiếm các nguồn mới để có được thanh khoản đô la Mỹ. Khi tỷ lệ sử dụng đạt 76%, tháng 3 dường như là thời điểm mà thị trường sẽ hỏi "Khi nào tiếp theo?"

Nếu chúng ta cộng tổng lượng thanh khoản đô la của Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đến cuối quý 1, tổng cộng là 6120 tỷ đô la.

Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?

Khi gần đến thời điểm vi phạm hợp đồng và ngừng hoạt động, một thỏa thuận vào phút cuối sẽ được đạt được, và trần nợ sẽ được nâng lên. Đến lúc đó, Bộ Tài chính sẽ có thể vay lại theo hình thức vay ròng và phải tái cấp vốn cho TGA. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến thanh khoản của đô la.

Một ngày quan trọng khác trong quý hai là ngày 15 tháng 4, thời hạn nộp thuế. Như có thể thấy từ bảng trên, tài chính của chính phủ đã cải thiện đáng kể vào tháng 4, điều này là tiêu cực đối với thanh khoản đô la.

Nếu yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá tiền điện tử, thì tôi dự đoán rằng sẽ có một đỉnh thị trường cục bộ vào cuối quý đầu tiên. Năm 2024, Bitcoin đã đạt đỉnh cục bộ khoảng 73,000 USD vào giữa tháng 3, sau đó đi vào giai đoạn đi ngang và bắt đầu giảm trong vài tháng trước hạn nộp thuế vào ngày 11 tháng 4.

Chiến lược giao dịch

Vấn đề của phân tích này là nó giả định rằng thanh khoản đô la Mỹ là yếu tố chính điều khiển biên giới của tổng thanh khoản hợp pháp toàn cầu. Dưới đây là một số yếu tố cần xem xét khác:

• Trung Quốc sẽ tăng tốc hay giảm tốc việc tạo ra tín dụng nhân dân tệ?
• Ngân hàng trung ương Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất hay không, điều này sẽ khiến đồng đô la - yên Nhật tăng giá, và giải phóng các giao dịch chênh lệch đòn bẩy?
• Trump và Bessenet có thể sẽ tiến hành việc giảm giá đô la so với vàng hoặc các đồng tiền pháp định chính khác một cách quy mô lớn vào ban đêm không?
• Đội ngũ của Trump hiệu quả như thế nào trong việc giảm chi tiêu của chính phủ và thông qua các dự luật?

Những vấn đề kinh tế vĩ mô chính này không thể được xác định trước, nhưng tôi tự tin về mô hình toán học cho cách mà RRP và số dư TGA thay đổi theo thời gian. Sự tự tin của tôi càng được xác nhận, đặc biệt là từ tháng 9 năm 2022 đến nay với sự thể hiện của thị trường: việc giảm số dư RRP đã dẫn đến sự gia tăng thanh khoản USD, trực tiếp gây ra sự tăng giá của tiền điện tử và cổ phiếu, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác đã tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ những năm 1980.

Mặc dù có nhiều cảnh báo, tôi nghĩ rằng tôi đã trả lời câu hỏi mà tôi đã đặt ra ban đầu. Nói cách khác, sự thất vọng về việc đội ngũ của Trump không thực hiện được những gì họ đã đề xuất trong các luật ủng hộ mã hóa và thương mại có thể được bù đắp bởi môi trường thanh khoản đô la cực kỳ tích cực, với sự gia tăng thanh khoản đô la trong quý đầu tiên có thể lên tới 6120 tỷ đô la.

Giống như hầu hết các năm, theo kế hoạch, vào cuối quý đầu tiên sẽ là thời điểm để bán, nghỉ ngơi một thời gian, đi đến bãi biển, câu lạc bộ đêm, hoặc các khu nghỉ mát trượt tuyết ở bán cầu nam, chờ đợi điều kiện thanh khoản đô la Mỹ cải thiện trở lại trong quý ba.

Tôi sẽ khuyến khích những người chịu rủi ro trong quỹ điều chỉnh rủi ro về chế độ "DEGEN" (rủi ro cực đoan). Bước đầu tiên theo hướng này là chúng tôi quyết định tham gia vào lĩnh vực khoa học phi tập trung (DeSci) đang nổi lên. Chúng tôi thích những đồng tiền điện tử bị đánh giá thấp và đã mua một số mã thông báo liên quan.

Nếu mọi thứ diễn ra suôn sẻ như tôi mô tả, tôi sẽ điều chỉnh mức chuẩn vào tháng 3 và bước vào giai đoạn "909 mở nón cao". Tất nhiên, bất kỳ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng nhìn chung tôi lạc quan.

Có thể đợt bán tháo trên thị trường của Trump sẽ xảy ra từ giữa tháng 12 năm 2023 đến cuối năm 2024, thay vì giữa tháng 1 năm 2025. Điều đó có nghĩa là đôi khi tôi là một nhà tiên tri tồi tệ? Có, nhưng ít nhất tôi có thể tiếp thu thông tin và ý kiến mới, và điều chỉnh trước khi chúng dẫn đến tổn thất lớn hoặc bỏ lỡ cơ hội.

Đây là lý do khiến trò chơi đầu tư trở nên hấp dẫn. Hãy tưởng tượng nếu mỗi lần bạn đánh bóng đều có thể ghi điểm một cú hole-in-one, mỗi cú ném ba điểm trong bóng rổ đều thành công, và mỗi cú đánh trong bi-a đều vào lỗ, cuộc sống sẽ nhàm chán đến mức nào.