Ba thách thức của Stablecoin: Nhìn từ báo cáo BIS về tương lai của Tiền kỹ thuật số
Trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Chúng cung cấp một "nơi trú ẩn" về giá trị cho thế giới tiền kỹ thuật số biến động bằng cách gắn liền với các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Giá trị thị trường của chúng đã tăng vọt từ con số không lên hàng trăm tỷ đô la, dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thái tiền tệ mới.
Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang ăn mừng, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế mới nhất của mình. Báo cáo chỉ rõ rằng, stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và phía sau vẻ bề ngoài thịnh vượng của nó, ẩn chứa những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này như một chậu nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích báo cáo này, tập trung vào lý thuyết "Tam Môn" của đồng tiền mà nó đề xuất - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách về tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn diện. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể, phân tích những khó khăn mà Stablecoin phải đối mặt trước ba thử thách này, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền kỹ thuật số.
Cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi không?
"Đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng mệnh giá của một đơn vị khác. Nói một cách ngắn gọn, "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự đồng nhất về giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng chính: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của báo cáo là cơ chế neo giá trị của Stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo về cơ bản việc đổi 1:1 với tiền tệ fiat. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của bên phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với nguy cơ "tách rời".
Báo cáo đã trích dẫn thời kỳ lịch sử "Thời đại Ngân hàng tự do" như một bài học. Vào thời điểm đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của họ. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể được đổi ra vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng phụ thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Một tờ tiền 1 đô la từ một ngân hàng ở vùng sâu vùng xa có thể chỉ có giá trị 90 cent, hoặc thậm chí thấp hơn ở New York. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch rất cao, cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. Theo báo cáo, ngày nay các Stablecoin chính là bản sao số của tình trạng hỗn loạn lịch sử này - mỗi nhà phát hành Stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, và khả năng thực sự của "đô la số" mà họ phát hành có thể được thanh toán hay không vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời đáp.
Bài học đau thương gần đây đủ để chỉ ra vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, trong chỉ vài ngày đã trở về giá trị bằng không, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sinh động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" mong manh đến mức nào. Ngay cả đối với stablecoin dựa trên tài sản thế chấp, thành phần của tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay trước cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cái bẫy đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho phép nền kinh tế thị trường hiện đại tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi kinh tế phát triển, việc mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi kinh tế hạ nhiệt, việc thu hẹp tín dụng để kiểm soát rủi ro.
Báo cáo chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những loại tự xưng có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này hoàn toàn sử dụng tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó hoàn toàn hy sinh "độ đàn hồi" của tiền tệ.
Thông qua một so sánh cảnh để hiểu sự khác biệt trong đó:
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ):
Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào một ngân hàng thương mại. Theo hệ thống dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể được cho vay cho các doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này sử dụng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Cứ như vậy, tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng trong hệ thống ngân hàng đã sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ):
Giả sử bạn sử dụng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành hứa hẹn sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu kho bạc Mỹ làm dự trữ. Số tiền này bị "khóa lại", không thể được sử dụng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần tài chính, hệ thống Stablecoin bản thân nó không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi nhiều đô la thực tế hơn chảy vào, và không thể tạo ra tín dụng dựa trên nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "vũng nước chết", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Tính chất "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn tạo ra cú sốc tiềm năng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại và chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ dẫn đến việc lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay giảm đi, khả năng tạo ra tín dụng bị thu hẹp. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, và cuối cùng gây tổn hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới sáng tạo cần sự hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, trong tương lai với việc sử dụng rộng rãi Stablecoin, có thể sẽ xuất hiện ngân hàng Stablecoin ( cho vay ), thì việc tạo ra tín dụng này lại sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới hình thức mới.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu hụt tính toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa tính ẩn danh và quản lý
"Toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ cho khủng bố, trốn thuế. Điều này đòi hỏi một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng, và khả năng thực thi quản lý mạnh mẽ, để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
Báo cáo cho rằng, cấu trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin - đặc biệt là những Stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đặt ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc điểm phi tập trung, điều này làm cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có thể hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: Một giao dịch trị giá hàng triệu đô la của một Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch này có thể được tra cứu công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ được tạo thành từ các ký tự ngẫu nhiên với các cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này đã mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "hiểu khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô nghĩa.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù đôi khi không hiệu quả và có chi phí cao, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các luật lệ và quy định của quốc gia mình, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo các giao dịch nghi ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này mặc dù nặng nề, nhưng nó cung cấp bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu giữ thái độ cảnh giác cao và liên tục kêu gọi đưa nó vào khung quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, cũng không thể đạt được niềm tin cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc đổ lỗi hoàn toàn cho vấn đề "toàn vẹn" vào bản thân công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi và sự phát triển dần dần của các khuôn khổ quản lý toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng nhanh chóng. Trong tương lai, các stablecoin "thân thiện với quản lý" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và định kỳ được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ được giảm nhẹ đáng kể thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quản lý, và không nên được coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Ngoài khung báo cáo, chúng ta còn nên thấy điều gì?
Lý thuyết "Cổng ba" trong báo cáo cung cấp cho chúng ta một khung phân tích vĩ đại và sâu sắc. Tuy nhiên, phần này không nhằm chỉ trích hay bác bỏ giá trị thực tế của Stablecoin, mà là một sự suy nghĩ lạnh lùng về vị trí của ngành trong thời kỳ bùng nổ, với điều kiện là để tránh rủi ro mà tưởng tượng ra những khả năng trong tương lai khác nhau, hy vọng có thể mang đến cho những người làm trong ngành một góc nhìn lớn hơn, xây dựng và bổ sung, để làm rõ và mở rộng một số nội dung trong báo cáo, khám phá một số vấn đề thực tế quan trọng mà báo cáo chưa đi sâu vào.
1、Công nghệ yếu điểm của Stablecoin
Ngoài ba thách thức trong lĩnh vực kinh tế, Stablecoin ở khía cạnh công nghệ cũng không phải là không có điểm yếu. Việc vận hành của nó phụ thuộc cao vào hai cơ sở hạ tầng quan trọng: internet và mạng blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là, ngay khi xảy ra sự cố mất mạng quy mô lớn, sự cố cáp dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống Stablecoin có thể bị đình trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu nổi bật so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như trong cuộc chiến gần đây, một số khu vực đã xảy ra tình trạng mất mạng toàn quốc, thậm chí một số khu vực bị mất điện, tình huống cực đoan này có thể chưa được xem xét.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra cú sốc chết người cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng tài khoản blockchain bị phá vỡ, thì nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm phục vụ cho dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy an ninh cơ bản cần phải được đối mặt.
2、Stablecoin đối với tác động thực tế lên hệ thống tài chính và "trần"
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn đang cạnh tranh trực tiếp với ngân hàng truyền thống về nguồn lực cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "phi tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Điều đáng để thảo luận sâu hơn là một câu chuyện được lưu truyền rộng rãi - "Các nhà phát hành Stablecoin hỗ trợ giá trị của chúng bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ". Quy trình này không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng ở phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng.
Quá trình phân tích như sau:
Người dùng gửi đô la Mỹ vào ngân hàng, sau đó chuyển khoản qua ngân hàng cho nhà phát hành Stablecoin.
Các nhà phát hành Stablecoin nhận được khoản tiền gửi đô la này từ các ngân hàng thương mại mà họ hợp tác.
Khi bên phát hành quyết định sử dụng số tiền này để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, họ cần chỉ thị cho ngân hàng của mình thực hiện thanh toán. Quá trình thanh toán này, đặc biệt là trong các hoạt động quy mô lớn, cuối cùng sẽ thông qua hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang, dẫn đến việc số dư tài khoản dự trữ của ngân hàng bên phát hành tại Cục Dự trữ Liên bang giảm.
Tương ứng, ngân hàng của bên bán trái phiếu chính phủ sẽ có số dư tài khoản dự trữ tăng lên.
Điều quan trọng ở đây là, dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Các ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của Stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu tán quá mức các dự trữ của hệ thống ngân hàng, các ngân hàng sẽ đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Đến lúc đó, các ngân hàng có thể sẽ hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho Stablecoin.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
16 thích
Phần thưởng
16
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
ChainDetective
· 11giờ trước
Có đồng stablecoin nào thực sự ổn định không?
Xem bản gốcTrả lời0
LayerZeroHero
· 11giờ trước
Ngân hàng thanh toán là những người không thể ăn nho lại nói nho chua.
Ba thách thức của Stablecoin: Báo cáo BIS phân tích những thách thức tương lai của tiền kỹ thuật số
Ba thách thức của Stablecoin: Nhìn từ báo cáo BIS về tương lai của Tiền kỹ thuật số
Trong lĩnh vực tiền kỹ thuật số, Stablecoin chắc chắn là một trong những đổi mới nổi bật nhất trong những năm gần đây. Chúng cung cấp một "nơi trú ẩn" về giá trị cho thế giới tiền kỹ thuật số biến động bằng cách gắn liền với các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ, và dần dần trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho tài chính phi tập trung và thanh toán toàn cầu. Giá trị thị trường của chúng đã tăng vọt từ con số không lên hàng trăm tỷ đô la, dường như báo hiệu sự trỗi dậy của một hình thái tiền tệ mới.
Tuy nhiên, ngay khi thị trường đang ăn mừng, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc trong báo cáo kinh tế mới nhất của mình. Báo cáo chỉ rõ rằng, stablecoin không phải là tiền tệ thực sự, và phía sau vẻ bề ngoài thịnh vượng của nó, ẩn chứa những rủi ro hệ thống có thể làm lung lay toàn bộ hệ thống tài chính. Kết luận này như một chậu nước lạnh, buộc chúng ta phải xem xét lại bản chất của stablecoin.
Bài viết này sẽ đi sâu vào phân tích báo cáo này, tập trung vào lý thuyết "Tam Môn" của đồng tiền mà nó đề xuất - tức là bất kỳ hệ thống tiền tệ đáng tin cậy nào cũng phải vượt qua ba thử thách về tính đơn nhất, tính linh hoạt và tính toàn diện. Chúng tôi sẽ kết hợp các ví dụ cụ thể, phân tích những khó khăn mà Stablecoin phải đối mặt trước ba thử thách này, và khám phá hướng phát triển tương lai của tiền kỹ thuật số.
Cửa đầu tiên: Khó khăn về tính đơn nhất - Stablecoin có thể "ổn định" mãi mãi không?
"Đơn nhất" của tiền tệ là nền tảng của hệ thống tài chính hiện đại. Nó có nghĩa là vào bất kỳ thời điểm nào, ở bất kỳ nơi nào, giá trị của một đơn vị tiền tệ phải chính xác bằng mệnh giá của một đơn vị khác. Nói một cách ngắn gọn, "một đồng tiền luôn là một đồng tiền". Sự đồng nhất về giá trị này là điều kiện tiên quyết cơ bản để tiền tệ thực hiện ba chức năng chính: đơn vị kế toán, phương tiện trao đổi và lưu trữ giá trị.
Lập luận cốt lõi của báo cáo là cơ chế neo giá trị của Stablecoin có những khiếm khuyết bẩm sinh, không thể đảm bảo về cơ bản việc đổi 1:1 với tiền tệ fiat. Niềm tin của nó không đến từ tín dụng quốc gia, mà phụ thuộc vào tín dụng thương mại của bên phát hành tư nhân, chất lượng và tính minh bạch của tài sản dự trữ, điều này khiến nó luôn đối mặt với nguy cơ "tách rời".
Báo cáo đã trích dẫn thời kỳ lịch sử "Thời đại Ngân hàng tự do" như một bài học. Vào thời điểm đó, Mỹ không có ngân hàng trung ương, các ngân hàng tư nhân được cấp phép bởi các bang có thể phát hành ngân phiếu riêng của họ. Những ngân phiếu này lý thuyết có thể được đổi ra vàng hoặc bạc, nhưng trên thực tế, giá trị của chúng phụ thuộc vào uy tín và khả năng thanh toán của ngân hàng phát hành. Một tờ tiền 1 đô la từ một ngân hàng ở vùng sâu vùng xa có thể chỉ có giá trị 90 cent, hoặc thậm chí thấp hơn ở New York. Tình trạng hỗn loạn này dẫn đến chi phí giao dịch rất cao, cản trở nghiêm trọng sự phát triển kinh tế. Theo báo cáo, ngày nay các Stablecoin chính là bản sao số của tình trạng hỗn loạn lịch sử này - mỗi nhà phát hành Stablecoin giống như một "ngân hàng tư nhân" độc lập, và khả năng thực sự của "đô la số" mà họ phát hành có thể được thanh toán hay không vẫn luôn là một câu hỏi chưa có lời đáp.
Bài học đau thương gần đây đủ để chỉ ra vấn đề. Sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST, trong chỉ vài ngày đã trở về giá trị bằng không, xóa sổ hàng trăm tỷ đô la giá trị thị trường. Sự kiện này sinh động thể hiện rằng khi chuỗi niềm tin bị đứt gãy, cái gọi là "ổn định" mong manh đến mức nào. Ngay cả đối với stablecoin dựa trên tài sản thế chấp, thành phần của tài sản dự trữ, kiểm toán và tính thanh khoản cũng luôn bị nghi ngờ. Do đó, stablecoin đã gặp khó khăn ngay trước cánh cửa đầu tiên của "tính đơn nhất".
Cánh cửa thứ hai: Nỗi đau của sự linh hoạt - "Cái bẫy đẹp" của 100% dự trữ
Nếu nói rằng "tính đơn nhất" liên quan đến "chất" của tiền tệ, thì "tính linh hoạt" lại liên quan đến "lượng" của tiền tệ. "Tính linh hoạt" của tiền tệ chỉ khả năng của hệ thống tài chính trong việc tạo ra và thu hẹp tín dụng một cách linh động theo nhu cầu thực tế của hoạt động kinh tế. Đây là động cơ chính cho phép nền kinh tế thị trường hiện đại tự điều chỉnh và phát triển bền vững. Khi kinh tế phát triển, việc mở rộng tín dụng hỗ trợ đầu tư; khi kinh tế hạ nhiệt, việc thu hẹp tín dụng để kiểm soát rủi ro.
Báo cáo chỉ ra rằng Stablecoin, đặc biệt là những loại tự xưng có 100% tài sản thanh khoản chất lượng cao làm dự trữ, thực chất là một mô hình "ngân hàng hẹp". Mô hình này hoàn toàn sử dụng tiền của người dùng để nắm giữ tài sản dự trữ an toàn, mà không cho vay. Mặc dù điều này nghe có vẻ rất an toàn, nhưng nó hoàn toàn hy sinh "độ đàn hồi" của tiền tệ.
Thông qua một so sánh cảnh để hiểu sự khác biệt trong đó:
Hệ thống ngân hàng truyền thống ( có tính linh hoạt ): Giả sử bạn gửi 1000 nhân dân tệ vào một ngân hàng thương mại. Theo hệ thống dự trữ một phần, ngân hàng có thể chỉ cần giữ 100 nhân dân tệ làm dự trữ, 900 nhân dân tệ còn lại có thể được cho vay cho các doanh nhân cần vốn. Doanh nhân này sử dụng 900 nhân dân tệ để thanh toán cho nhà cung cấp, và nhà cung cấp lại gửi số tiền này vào ngân hàng. Cứ như vậy, tiền gửi ban đầu 1000 nhân dân tệ thông qua việc tạo tín dụng trong hệ thống ngân hàng đã sinh ra nhiều tiền hơn, hỗ trợ cho hoạt động của nền kinh tế thực.
Hệ thống Stablecoin ( thiếu tính linh hoạt ): Giả sử bạn sử dụng 1000 đô la để mua 1000 đơn vị của một Stablecoin nào đó. Nhà phát hành hứa hẹn sẽ gửi toàn bộ 1000 đô la này vào ngân hàng hoặc mua trái phiếu kho bạc Mỹ làm dự trữ. Số tiền này bị "khóa lại", không thể được sử dụng để cho vay. Nếu một doanh nhân cần tài chính, hệ thống Stablecoin bản thân nó không thể đáp ứng nhu cầu này. Nó chỉ có thể thụ động chờ đợi nhiều đô la thực tế hơn chảy vào, và không thể tạo ra tín dụng dựa trên nhu cầu nội sinh của nền kinh tế. Toàn bộ hệ thống giống như một "vũng nước chết", thiếu khả năng tự điều chỉnh và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế.
Tính chất "không đàn hồi" này không chỉ hạn chế sự phát triển của chính nó, mà còn tạo ra cú sốc tiềm năng đối với hệ thống tài chính hiện tại. Nếu một lượng lớn vốn chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng thương mại và chuyển sang nắm giữ Stablecoin, sẽ dẫn đến việc lượng tiền mà ngân hàng có thể cho vay giảm đi, khả năng tạo ra tín dụng bị thu hẹp. Điều này có thể gây ra sự thắt chặt tín dụng, làm tăng chi phí tài chính, và cuối cùng gây tổn hại cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng như các hoạt động đổi mới sáng tạo cần sự hỗ trợ tài chính nhất.
Tất nhiên, trong tương lai với việc sử dụng rộng rãi Stablecoin, có thể sẽ xuất hiện ngân hàng Stablecoin ( cho vay ), thì việc tạo ra tín dụng này lại sẽ quay trở lại hệ thống ngân hàng dưới hình thức mới.
Cánh cửa thứ ba: Thiếu hụt tính toàn vẹn - Cuộc chơi vĩnh cửu giữa tính ẩn danh và quản lý
"Toàn vẹn" của tiền tệ là "mạng lưới an toàn" của hệ thống tài chính. Nó yêu cầu hệ thống thanh toán phải an toàn, hiệu quả và có khả năng ngăn chặn hiệu quả các hoạt động bất hợp pháp như rửa tiền, tài trợ cho khủng bố, trốn thuế. Điều này đòi hỏi một khung pháp lý vững chắc, phân định quyền và nghĩa vụ rõ ràng, và khả năng thực thi quản lý mạnh mẽ, để đảm bảo các hoạt động tài chính hợp pháp và tuân thủ.
Báo cáo cho rằng, cấu trúc công nghệ nền tảng của Stablecoin - đặc biệt là những Stablecoin được xây dựng trên chuỗi công khai - đặt ra thách thức nghiêm trọng đối với "tính toàn vẹn" tài chính. Vấn đề cốt lõi nằm ở tính ẩn danh và đặc điểm phi tập trung, điều này làm cho các biện pháp quản lý tài chính truyền thống khó có thể hiệu quả.
Hãy tưởng tượng một tình huống cụ thể: Một giao dịch trị giá hàng triệu đô la của một Stablecoin được chuyển từ một địa chỉ ẩn danh sang một địa chỉ ẩn danh khác qua chuỗi công khai, toàn bộ quá trình có thể chỉ mất vài phút và phí giao dịch thấp. Mặc dù hồ sơ giao dịch này có thể được tra cứu công khai trên blockchain, nhưng việc liên kết những địa chỉ được tạo thành từ các ký tự ngẫu nhiên với các cá nhân hoặc thực thể trong thế giới thực lại vô cùng khó khăn. Điều này đã mở ra cánh cửa thuận lợi cho việc chuyển tiền bất hợp pháp qua biên giới, khiến cho các yêu cầu quản lý cốt lõi như "hiểu khách hàng của bạn" và "chống rửa tiền" trở nên vô nghĩa.
So với đó, chuyển khoản ngân hàng quốc tế truyền thống mặc dù đôi khi không hiệu quả và có chi phí cao, nhưng lợi thế của nó là mỗi giao dịch đều nằm trong một mạng lưới quản lý chặt chẽ. Ngân hàng chuyển tiền, ngân hàng nhận tiền và các ngân hàng trung gian đều phải tuân thủ các luật lệ và quy định của quốc gia mình, xác minh danh tính của các bên giao dịch và báo cáo các giao dịch nghi ngờ cho cơ quan quản lý. Hệ thống này mặc dù nặng nề, nhưng nó cung cấp bảo đảm cơ bản cho "tính toàn vẹn" của hệ thống tài chính toàn cầu.
Các đặc tính kỹ thuật của Stablecoin về cơ bản đã thách thức mô hình quản lý dựa trên các tổ chức trung gian này. Đây chính là lý do mà các cơ quan quản lý toàn cầu giữ thái độ cảnh giác cao và liên tục kêu gọi đưa nó vào khung quản lý toàn diện. Một hệ thống tiền tệ không thể ngăn chặn hiệu quả tội phạm tài chính, bất kể công nghệ của nó tiên tiến đến đâu, cũng không thể đạt được niềm tin cuối cùng của xã hội và chính phủ.
Việc đổ lỗi hoàn toàn cho vấn đề "toàn vẹn" vào bản thân công nghệ có thể là quá bi quan. Với sự trưởng thành ngày càng tăng của các công cụ phân tích dữ liệu trên chuỗi và sự phát triển dần dần của các khuôn khổ quản lý toàn cầu, khả năng theo dõi giao dịch stablecoin và thực hiện kiểm tra tuân thủ đang tăng nhanh chóng. Trong tương lai, các stablecoin "thân thiện với quản lý" hoàn toàn tuân thủ, có dự trữ minh bạch và định kỳ được kiểm toán rất có thể sẽ trở thành xu hướng chính trên thị trường. Khi đó, vấn đề "toàn vẹn" sẽ được giảm nhẹ đáng kể thông qua sự kết hợp giữa công nghệ và quản lý, và không nên được coi là một trở ngại không thể vượt qua.
Bổ sung và suy nghĩ: Ngoài khung báo cáo, chúng ta còn nên thấy điều gì?
Lý thuyết "Cổng ba" trong báo cáo cung cấp cho chúng ta một khung phân tích vĩ đại và sâu sắc. Tuy nhiên, phần này không nhằm chỉ trích hay bác bỏ giá trị thực tế của Stablecoin, mà là một sự suy nghĩ lạnh lùng về vị trí của ngành trong thời kỳ bùng nổ, với điều kiện là để tránh rủi ro mà tưởng tượng ra những khả năng trong tương lai khác nhau, hy vọng có thể mang đến cho những người làm trong ngành một góc nhìn lớn hơn, xây dựng và bổ sung, để làm rõ và mở rộng một số nội dung trong báo cáo, khám phá một số vấn đề thực tế quan trọng mà báo cáo chưa đi sâu vào.
1、Công nghệ yếu điểm của Stablecoin
Ngoài ba thách thức trong lĩnh vực kinh tế, Stablecoin ở khía cạnh công nghệ cũng không phải là không có điểm yếu. Việc vận hành của nó phụ thuộc cao vào hai cơ sở hạ tầng quan trọng: internet và mạng blockchain nền tảng. Điều này có nghĩa là, ngay khi xảy ra sự cố mất mạng quy mô lớn, sự cố cáp dưới biển, mất điện trên diện rộng hoặc tấn công mạng có chủ đích, toàn bộ hệ thống Stablecoin có thể bị đình trệ hoặc thậm chí sụp đổ. Sự phụ thuộc tuyệt đối vào cơ sở hạ tầng bên ngoài này là một điểm yếu nổi bật so với hệ thống tài chính truyền thống. Chẳng hạn như trong cuộc chiến gần đây, một số khu vực đã xảy ra tình trạng mất mạng toàn quốc, thậm chí một số khu vực bị mất điện, tình huống cực đoan này có thể chưa được xem xét.
Mối đe dọa lâu dài hơn đến từ sự đột phá của công nghệ tiên tiến. Ví dụ, sự trưởng thành của điện toán lượng tử có thể gây ra cú sốc chết người cho hầu hết các thuật toán mã hóa khóa công khai hiện tại. Một khi hệ thống mã hóa bảo vệ an toàn cho khóa riêng tài khoản blockchain bị phá vỡ, thì nền tảng an ninh của toàn bộ thế giới tài sản kỹ thuật số sẽ không còn tồn tại. Mặc dù điều này hiện tại có vẻ còn xa, nhưng đối với một hệ thống tiền tệ nhằm phục vụ cho dòng chảy giá trị toàn cầu, đây là một mối nguy an ninh cơ bản cần phải được đối mặt.
2、Stablecoin đối với tác động thực tế lên hệ thống tài chính và "trần"
Sự trỗi dậy của Stablecoin không chỉ tạo ra một loại tài sản mới, mà còn đang cạnh tranh trực tiếp với ngân hàng truyền thống về nguồn lực cốt lõi nhất - tiền gửi. Nếu xu hướng "phi tài chính" này tiếp tục mở rộng, nó sẽ làm suy yếu vị trí cốt lõi của các ngân hàng thương mại trong hệ thống tài chính, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phục vụ nền kinh tế thực.
Điều đáng để thảo luận sâu hơn là một câu chuyện được lưu truyền rộng rãi - "Các nhà phát hành Stablecoin hỗ trợ giá trị của chúng bằng cách mua trái phiếu chính phủ Mỹ". Quy trình này không đơn giản như nghe có vẻ, mà có một nút thắt quan trọng ở phía sau: dự trữ của hệ thống ngân hàng.
Quá trình phân tích như sau:
Điều quan trọng ở đây là, dự trữ của các ngân hàng thương mại tại Cục Dự trữ Liên bang không phải là vô hạn. Các ngân hàng cần giữ đủ dự trữ để đáp ứng các thanh toán hàng ngày, đối phó với việc rút tiền của khách hàng và tuân thủ các yêu cầu quy định. Nếu quy mô của Stablecoin tiếp tục mở rộng, việc mua trái phiếu Mỹ với số lượng lớn sẽ dẫn đến việc tiêu tán quá mức các dự trữ của hệ thống ngân hàng, các ngân hàng sẽ đối mặt với áp lực thanh khoản và áp lực quy định. Đến lúc đó, các ngân hàng có thể sẽ hạn chế hoặc từ chối cung cấp dịch vụ cho Stablecoin.