Hong Kong ra mắt dịch vụ thế chấp ETF Ethereum và ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử

Lời mở đầu

Vào ngày 7 tháng 4 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đã phát hành "Thông tư về việc cung cấp dịch vụ thế chấp trên các nền tảng giao dịch tài sản ảo" trong khuôn khổ Lễ hội Web3. Cơ quan quản lý cho biết đã nhận thức được những lợi ích tiềm năng của việc thế chấp trong việc tăng cường an ninh mạng blockchain và mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư.

Sau khi thông cáo được phát hành, Quỹ Hua Xia và Quỹ Bo Shi đã nhanh chóng phản hồi về ETF giao ngay Ethereum đã phát hành. Vào ngày 11 tháng 4, Quỹ Bo Shi thông báo rằng ETF Ethereum của họ đã được chấp thuận để thế chấp tối đa 30% vị thế từ ngày 25 tháng 4. Vào ngày 18 tháng 4, Quỹ Hua Xia cũng thông báo rằng họ sắp ra mắt dịch vụ thế chấp cho ETF Ethereum của mình.

Thế chấp là cơ chế độc đáo của chuỗi công khai PoS. Các nhà đầu tư có thể thế chấp token chuỗi công khai PoS vào nút hoặc nền tảng thế chấp thanh khoản, nhận phân phối lợi nhuận từ mạng, đạt được thu nhập thụ động và chủ động. So với đó, các chuỗi công khai PoW như Bitcoin không có cơ chế thế chấp, Bitcoin ETF cũng không thể cung cấp lợi nhuận từ thế chấp.

Hồng Kông dẫn đầu Mỹ trong việc phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF Ethereum, đánh dấu một cột mốc trong việc trở thành trung tâm Web3 của châu Á. Điều này thể hiện sự nghiên cứu sâu sắc của các cơ quan quản lý Hồng Kông về cơ chế phân phối lợi nhuận trên chuỗi, cũng như thái độ cởi mở của chính phủ đối với ngành công nghiệp mã hóa. Đối với các nhà đầu tư truyền thống, lợi ích thực tế mà dịch vụ thế chấp ETF mang lại đáng được chú ý hơn. Phần dưới đây sẽ phân tích lợi nhuận thế chấp ETH và ảnh hưởng của nó đến ngành công nghiệp Web3 của Hồng Kông.

1. Phân tích lợi nhuận thế chấp ETH

1.1 Cơ chế thế chấp ETH và lợi nhuận thế chấp trên chuỗi

Cơ chế thế chấp của Ethereum yêu cầu các nút phải thế chấp 32 ETH để có quyền tạo khối. Ngoài phần thưởng khối, các nút còn có thể nhận được thu nhập từ MEV và phí giao dịch. Người nắm giữ thông thường có thể tham gia phân phối lợi nhuận một cách gián tiếp thông qua các nhà cung cấp dịch vụ thế chấp.

Lợi suất thế chấp được xác định bằng phần thưởng khối, MEV và thu nhập từ phí chia cho tổng giá trị thế chấp. Theo dữ liệu, vào tháng 5 năm 2025, lợi suất hàng năm của ETH thế chấp là 3,07%, không tính là sản phẩm tài chính có lợi suất cao.

Biến động tỷ suất sinh lợi chủ yếu bị ảnh hưởng bởi MEV và phí. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2023, khối lượng giao dịch của đồng PEPE tăng vọt, dẫn đến tỷ suất sinh lợi từ thế chấp một thời gian vượt quá 10%. Tuy nhiên, doanh thu từ MEV và phí chỉ liên quan đến các nút tạo khối, không được phân phối đồng đều. Trong tương lai, lợi nhuận từ thế chấp ETF sẽ phụ thuộc vào khả năng vận hành của các nút hợp tác.

1.2 Ether so với tỷ suất lợi nhuận thế chấp SOL

So với ETH, tỷ lệ lợi nhuận từ thế chấp SOL có tính cạnh tranh hơn. Vào tháng 5 năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận từ thế chấp trên chuỗi SOL đạt 8.70%, cao hơn nhiều so với ETH. Điều này khiến cho các nhà đầu tư nắm giữ SOL sẵn sàng hơn để thế chấp, tỷ lệ thế chấp SOL đạt 67.97%, trong khi ETH chỉ đạt 28.56%.

Một lý do quan trọng khiến tỷ suất lợi nhuận từ ETH thế chấp giảm là đề xuất EIP-1559. Đề xuất này nhằm giảm tỷ lệ lạm phát của ETH, nhưng cũng làm giảm thu nhập của các nút. Ngược lại, Solana đã chọn một con đường trung gian, vẫn giữ lại một phần phần thưởng phí cơ sở cho các nút.

Tổng thể, dịch vụ thế chấp ETF Ethereum mặc dù không có tỷ suất lợi nhuận cao, nhưng đã cung cấp cho các nhà đầu tư truyền thống cơ hội tham gia Web3 với rào cản thấp, là một bước tiến quan trọng. Các nhà đầu tư có thể coi đây là cách để nhận thêm khoảng 3% cổ tức trên nền tảng ETH.

2. Tác động lâu dài của việc thế chấp ETF Ethereum tại Hồng Kông

Hồng Kông đang nhanh chóng triển khai ETF Ethereum hơn so với Mỹ, nhưng quy mô vẫn còn chênh lệch. Đến cuối năm 2024, quy mô ETF Ethereum lớn nhất của Mỹ đạt 3.584 triệu USD, trong khi ba ETF của Hồng Kông chỉ đạt tổng cộng 6.346 triệu USD, khoảng 1% so với Mỹ.

Mặc dù dịch vụ thế chấp mới của ETF Hong Kong có lợi thế cạnh tranh, nhưng trong ngắn hạn vẫn chưa mang lại sự tăng trưởng rõ rệt. Điều này có thể do sự thiếu hụt tính thanh khoản trên thị trường Hong Kong, khó khăn trong việc mở tài khoản cho nhà đầu tư quốc tế, cũng như sự hiểu biết hạn chế của các nhà đầu tư truyền thống về khái niệm "thế chấp".

Hong Kong phê duyệt ETF thế chấp là một chính sách lâu dài có lợi. Với việc giáo dục thị trường đi sâu và cơ sở hạ tầng được hoàn thiện, hiệu quả của nó dự kiến sẽ dần dần được thể hiện. Biện pháp này thể hiện tinh thần đổi mới và sự bố trí tiên phong của Hong Kong trong lĩnh vực Web3.

3. Triển vọng hệ sinh thái Ethereum tại Hồng Kông và phát triển RWA

Hồng Kông ưu tiên ra mắt ETF Ethereum thay vì các chuỗi công khai khác, điều này có liên quan chặt chẽ đến vị thế dẫn đầu của Ethereum trong lĩnh vực RWA. Ethereum hiện là chuỗi công khai có tổng giá trị tài sản RWA cao nhất, trở thành cầu nối quan trọng giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa.

Hồng Kông đã có những bước đi sâu rộng trong lĩnh vực RWA. Vào tháng 8 năm 2024, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông đã phát động dự án Ensemble Sandbox nhằm thúc đẩy các ứng dụng token hóa. Nhiều dự án token hóa tài sản thực đã được triển khai trong sandbox, như trạm sạc điện và nhà máy điện mặt trời. Quỹ Hoa Hạ cũng đã cho ra mắt quỹ token hóa bán lẻ đầu tiên tại Châu Á-Thái Bình Dương, với tài sản cơ sở là tiền gửi ngắn hạn bằng đô la Hồng Kông.

Thông qua dịch vụ thế chấp ETF, Hồng Kông có khả năng nâng cao ảnh hưởng trong cộng đồng Ethereum, từ đó thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái RWA. Các nút chính của Ethereum có quyền phát ngôn quan trọng trong quản trị mạng, việc Hồng Kông tham gia thế chấp có thể đặt nền tảng cho việc đóng vai trò lớn hơn trong hệ sinh thái Ethereum trong tương lai.

4. Kết luận

Hồng Kông trong những đột phá chính sách của hệ sinh thái Ethereum và sự bố trí trong lĩnh vực RWA, đã đặt nền tảng quan trọng cho sự phát triển trong tương lai. Bằng cách phê duyệt dịch vụ thế chấp ETF Ethereum, Hồng Kông đã củng cố vị thế của mình như một trung tâm đổi mới Web3 ở châu Á, đồng thời thể hiện tầm nhìn chiến lược trong lĩnh vực RWA.

Mạng Ethereum, với quy mô tài sản RWA và hạ tầng stablecoin của mình, đã trở thành trung tâm kết nối giữa tài chính truyền thống và thế giới mã hóa. Khi ngày càng nhiều dự án tài sản thực được mã hóa được triển khai, Hồng Kông có triển vọng trở thành nút quan trọng trong việc phát hành, giao dịch và tuân thủ tài sản RWA ở châu Á, thúc đẩy sự đổi mới và tích hợp giữa nền kinh tế thực và công nghệ blockchain.

Với việc nâng cao quyền phát ngôn trong quản trị Ethereum và tối ưu hóa mô hình thế chấp, vị thế của Hồng Kông trong hệ sinh thái tiền điện tử toàn cầu có khả năng được nâng cao hơn nữa, đóng góp sức mạnh cho sự phát triển của Web3 và RWA ở châu Á cũng như toàn cầu.