Logic phân bổ Bitcoin từ góc độ vĩ mô

Lịch sử tài chính thường cho thấy rủi ro xuất phát từ sự hiểu lầm về "an toàn". Như Paul Tudor Jones đã nói, "Tất cả các con đường đều dẫn đến lạm phát" - điều này không phải là sở thích của thị trường, mà là sự lựa chọn không thể tránh khỏi của chế độ. Trong bối cảnh vĩ mô của ông, Bitcoin không còn là "tiền tệ tương lai" lý tưởng, mà là phản ứng bản năng của thị trường vốn đối với việc "thoát khỏi hệ thống tín dụng" trong bối cảnh sự sụp đổ của trật tự vĩ mô hiện tại, là sự tái cấu trúc tài sản mà các nhà đầu tư toàn cầu tìm kiếm như một mỏ neo an toàn mới sau khi niềm tin vào trái phiếu chính phủ sụp đổ.

Tudor Jones không phải là một người đam mê tiền điện tử. Ông xem xét Bitcoin từ góc độ của một nhà quản lý quỹ đầu cơ vĩ mô, với tư cách là một người quản lý rủi ro hệ thống. Theo ông, Bitcoin là sự tiến hóa của loại tài sản, là "phản ứng căng thẳng của vốn tự nhiên nổi lên sau sự sụt giảm uy tín của tiền pháp định, gia tăng nợ phải trả, và sự thất bại của các công cụ ngân hàng trung ương", với tính khan hiếm, đặc tính phi chủ quyền và tính minh bạch có thể kiểm toán tạo thành "biên giới tiền tệ" mới.

Quan điểm cấu hình này được xây dựng trên một bộ khung vĩ mô: bẫy nợ, ảo tưởng kinh tế, kìm hãm tài chính và chủ nghĩa lạm phát dài hạn. Tudor Jones cho rằng, hệ thống này đang đẩy các tài sản tài chính truyền thống vào vùng giá cả mất hiệu lực, trong khi Bitcoin, vàng và tài sản cổ phần chất lượng cao đang hình thành một "tam giác vĩ mô" thế hệ mới để đối phó với thâm hụt ngân sách, cạn kiệt tín dụng và sự sụp đổ của niềm tin chủ quyền.

Cạm bẫy nợ và ảo tưởng kinh tế: Mất cân bằng tài chính là dòng chính hiện tại của thế giới

Tudor Jones nhấn mạnh rằng Mỹ hiện đang đối mặt không phải là khủng hoảng chu kỳ, mà là khủng hoảng tài chính cấu trúc không thể đảo ngược. Chính phủ liên tục "ứng trước tương lai" dưới tác động của lãi suất thấp lâu dài và kích thích tài chính, đẩy nợ lên mức không thể thoát ra bằng các công cụ tài chính thông thường.

Chỉ số quan trọng cho thấy:

• Tổng nợ của chính phủ liên bang vượt quá 35 nghìn tỷ USD, khoảng 127% GDP
• Ngân sách thâm hụt hàng năm vượt quá 2 triệu đô la Mỹ, vẫn tồn tại lâu dài trong thời bình.
• Doanh thu thuế hàng năm chỉ 50.000 tỷ đô la, tỷ lệ nợ so với doanh thu gần 7:1
• Trong 30 năm tới, chi phí lãi suất sẽ vượt quá chi phí quốc phòng
• Đến năm 2050, nợ công của Mỹ có thể đạt 180-200% GDP

Tình huống này được gọi là "bẫy nợ": lãi suất càng cao, gánh nặng lãi suất của chính phủ càng nặng; lãi suất càng thấp, kỳ vọng lạm phát càng mạnh, trái phiếu càng không được ưa chuộng, chi phí tài chính cuối cùng sẽ tăng trở lại. Mỗi lựa chọn chính sách dường như đều sai lầm.

Nghiêm trọng hơn, đó là "sự duy trì ảo giác" ở cấp độ hệ thống. Sự phủ nhận cấu trúc này khiến thị trường bề ngoài yên bình nhưng tích tụ sự không ổn định hệ thống. Khi cơ chế kích hoạt xảy ra, nó có thể phát triển thành "thời điểm Minsky của trái phiếu": sự nới lỏng kéo dài và duy trì ảo giác đột ngột kết thúc, thị trường sẽ định giá lại rủi ro, dẫn đến lợi suất tăng vọt và giá trái phiếu sụp đổ.

Sự đảo ngược của niềm tin vào trái phiếu: Rủi ro "không có lợi tức" của trái phiếu Mỹ

Trong vài thập kỷ qua, tri thức về danh mục đầu tư là phân bổ trái phiếu chính phủ dài hạn như một tài sản "không rủi ro". Nhưng trong khuôn khổ của Dow Jones, logic này đang bị lật đổ. Ông đã công khai tuyên bố không muốn nắm giữ bất kỳ tài sản thu nhập cố định nào.

Ông ấy cho rằng trái phiếu Mỹ dài hạn đang trải qua một cuộc khủng hoảng hệ thống "định giá sai lệch". Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ngắn hạn ở mức quá thấp, nhưng thị trường trái phiếu dài hạn sẽ phản kháng, "cảnh sát trái phiếu" sẽ trở lại.

Dudor Jones mô tả những người nắm giữ trái phiếu dài hạn hiện tại là "những kẻ bị giam giữ bởi ảo giác tín dụng". Trái phiếu chính phủ có thể về mặt danh nghĩa là không rủi ro, nhưng chắc chắn sẽ mất sức mua, vì vậy không phải là không rủi ro, mà là "rủi ro không có lợi nhuận".

Ông đã đề xuất một khung giao dịch lãi suất cấu trúc: giao dịch làm dốc đường cong lợi suất. Ý tưởng của nó là:

• Mở dài ngắn hạn: Dự kiến Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất mạnh mẽ để phối hợp với kích thích tài khóa
• Bán khống dài hạn: Lãi suất dài hạn sẽ tăng lên do lo ngại của thị trường về lạm phát trong tương lai, thâm hụt ngân sách và sự ổn định tài chính.
• Đường cong cược kết hợp chuyển từ "đảo ngược" sang "bình thường" một cách dốc, báo hiệu sự đảo ngược lớn trong logic định giá rủi ro của thị trường trái phiếu.

Phán đoán sâu hơn là: định nghĩa về "an toàn" trong phân bổ tài sản vĩ mô đang được tái cấu trúc. Tài sản trú ẩn trước đây là trái phiếu Mỹ, dưới bối cảnh tài chính chi phối, không còn an toàn nữa; trong khi đó, Bitcoin với tính chất chống kiểm duyệt, không dựa vào tín dụng và tính khan hiếm, đang dần được thị trường đưa vào làm "tài sản trú ẩn mới" trong lõi danh mục đầu tư.

Logic đánh giá lại Bitcoin: từ "tiền tệ biên" đến "điểm neo vĩ mô"

Tudor Jones không còn xem Bitcoin chỉ là tài sản rủi ro mạnh nhất, mà còn coi nó là công cụ "đối phó với hệ thống", là vị trí cần thiết để đối phó với rủi ro không thể kiểm soát của chính sách và cuộc khủng hoảng con đường tài chính không thể đảo ngược.

Các quan điểm cốt lõi của ông bao gồm:

1. Tính khan hiếm là thuộc tính tiền tệ cốt lõi của Bitcoin
2. Động lực cung và cầu tồn tại "sự không khớp giá trị"
3. Biến động cao không có nghĩa là rủi ro cao, điều quan trọng là "phân bổ trọng số theo biến động"
4. Sự chấp nhận theo hệ thống đang thúc đẩy sự chính thống của Bitcoin
5. Bitcoin là một điểm neo cấu hình phản đối "chủ quyền tiền tệ"

Tudor Jones nhấn mạnh rằng Bitcoin nên được phân bổ theo tỷ lệ 1/5 so với vàng. Ví dụ, nếu tỷ lệ vàng là 5%, thì Bitcoin nên ở khoảng 1%, và được xây dựng thông qua các công cụ như ETF hoặc hợp đồng tương lai được quản lý. Đây là cách xử lý tiêu chuẩn cho tài sản có độ biến động cao trong ngân sách rủi ro.

"Tốc độ thoát" và nguyên tắc cấu hình: Tái cấu trúc tài sản dưới mô hình phòng ngừa ba chiều

Tudor Jones đã định nghĩa Bitcoin, vàng và cổ phiếu là "bộ ba chống lạm phát". Tuy nhiên, bộ ba này không phải là bình đẳng hay tĩnh, mà được phân bổ động dựa trên độ biến động, định giá và kỳ vọng chính sách. Ông đã hình thành một bộ nguyên tắc hoạt động:

1. Cân bằng biến động: Tỷ trọng phân bổ Bitcoin được điều chỉnh theo biến động, thường không vượt quá 1/5 tỷ lệ phân bổ vàng.
2. Cấu trúc phân bổ: Bitcoin là tài sản nền tảng được thiết lập để đối phó với logic "rủi ro tín dụng chủ quyền gia tăng".
3. Hiện thực hóa công cụ: Thông qua ETF và vị thế hợp đồng tương lai để tránh rào cản lưu ký và tuân thủ sở hữu coin.
4. Tường lửa thanh khoản: Thiết lập giới hạn giá trị tổn thất và cơ chế thoát khỏi mức giảm tối đa, quản lý rủi ro trong giai đoạn "định giá lại mạnh mẽ".

Bộ chiến lược này xây dựng một cấu trúc phòng ngừa dựa trên Bitcoin, vai trò của Bitcoin giống như "hợp đồng bảo hiểm của hệ thống tiền tệ".

Cấu trúc niềm tin trong tương lai: Từ tài chính chủ quyền đến đồng thuận thuật toán

Tudor Jones cho rằng, hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện nay đang trải qua một "cuộc đảo chính thầm lặng": chính sách tiền tệ không còn được dẫn dắt bởi các ngân hàng trung ương độc lập, mà trở thành công cụ tài chính của các cơ quan tài chính, chức năng tiền tệ từ thước đo giá trị và công cụ lưu trữ, trượt sang "máy pha loãng định hướng" cho thâm hụt ngân sách của chính phủ.

Trong bối cảnh này, Bitcoin có những ưu điểm thể chế như sau:

1. Thuộc tính phi chủ quyền: không phụ thuộc vào bất kỳ ngân hàng trung ương nào, chống kiểm duyệt, chống tịch thu
2. Giải quyết không cần tin cậy: Chuyển giao giá trị điểm đến điểm mà không cần bên giữ tài sản
3. Sự tăng trưởng nhu cầu biên: Khi rủi ro chủ quyền gia tăng, nhu cầu có cơ chế định giá bùng nổ.
4. Tính nhất quán về thời gian: Chính sách tiền tệ luôn minh bạch, ổn định và nhất quán trước và sau.

Tudor Jones thấy sự thay thế của nền tảng niềm tin trong cấu trúc tài chính: sự di chuyển từ niềm tin vào chủ quyền sang niềm tin vào mã. Cuộc di chuyển này có thể chậm, nhưng hướng đi thì rõ ràng. Khi thị trường nhận ra rằng tài chính khó có thể trở lại chặt chẽ, ngân hàng trung ương sẽ duy trì lãi suất thực tế âm và logic chiết khấu tài sản dài hạn sụp đổ, "sự khan hiếm ngoài thể chế" mà Bitcoin đại diện sẽ được định giá lại.

Kết luận: Trước khi ảo giác vĩ mô kết thúc, chọn sự khan hiếm và kỷ luật

Phán đoán phân bổ tài sản của Tudor Jones có thể được hiểu là ba sự lựa chọn.

1. Chọn tài sản chống lạm phát, thay vì tài sản có thu nhập danh nghĩa
2. Chọn sự khan hiếm toán học, không phải cam kết tín dụng của chính phủ
3. Chọn cơ chế thị trường có thể tự vận hành, thay vì ảo tưởng chính sách hỗ trợ.

Ba sự lựa chọn này hội tụ vào Bitcoin. Trong bối cảnh "vốn cần một nơi trú ẩn, trong khi chủ quyền tự hủy hoại hệ thống tín dụng", Bitcoin là một câu trả lời thực tế. Nếu chúng ta tin rằng nợ sẽ không tự động thu hẹp, thâm hụt sẽ không ngừng gia tăng, lạm phát sẽ không trở lại mức 2%, ngân hàng trung ương sẽ không hành động độc lập nữa, và tiền pháp định sẽ không trở lại chế độ bản vị vàng, thì chúng ta phải chuẩn bị một kho dự trữ cho điều này. Và Bitcoin, có lẽ chính là câu trả lời vẫn có thể tồn tại sau khi kịch bản ảo bị xé nát.