Báo cáo nghiên cứu sâu về Spark Protocol: nền tảng phân phối vốn on-chain trong hệ sinh thái Sky

Một, Giới thiệu dự án

1. Thông tin cơ bản về dự án

Spark Protocol là một giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) tập trung vào lợi suất và tính thanh khoản của stablecoin. Nó được khởi xướng bởi hệ sinh thái Sky (trước đây là MakerDAO) và được phát triển bởi đội ngũ Phoenix Labs chuyên về phát triển hợp đồng DeFi. Tầm nhìn của Spark là xây dựng một động cơ lợi suất mở rộng đa tài sản, triển khai thông minh hàng tỷ đô la dự trữ stablecoin của hệ sinh thái Sky vào các cơ hội DeFi, CeFi và tài sản thực (RWA) khác nhau, cung cấp lợi suất ổn định cho người nắm giữ. Giao thức đã được triển khai trên nhiều mạng chính như Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism, Gnosis, và hiện tại, tính thanh khoản của stablecoin mà nó quản lý đã đạt mức hàng tỷ đô la. Spark khuyến khích các kế hoạch lợi suất thân thiện với người dùng, đơn giản hóa các chiến lược phức tạp, khiến sự gia tăng giá trị của tài sản tiền điện tử trở nên đơn giản như tiết kiệm ngân hàng.

2. Lịch sử phát triển dự án

Quá trình phát triển của Spark Protocol phản ánh rõ ràng ý định chiến lược của Sky từ một nhà phát hành stablecoin đơn lẻ, hướng tới một hệ sinh thái tài chính phức tạp và đa tầng. Mỗi bước đi của nó đều được lên kế hoạch cẩn thận, nhằm tận dụng những lợi thế hiện có, chính xác cắt vào và tái định hình bối cảnh của thị trường cho vay DeFi.

Cột mốc quan trọng:

• Tháng 5 năm 2023: Giao thức chính thức ra mắt: Giao thức Spark được phát triển bởi đội ngũ phát triển cốt lõi Phoenix Labs, được ươm tạo nội bộ bởi Sky, chính thức ra mắt trên mạng chính Ethereum. Ban đầu, chức năng cốt lõi của giao thức là sử dụng mô-đun gửi tiền trực tiếp của Sky (D3M) để cung cấp một thị trường cho vay ban đầu, có giá cả cạnh tranh cho USDS. Mục tiêu trực tiếp của động thái này là giảm chi phí vay của USDS, nâng cao sức hấp dẫn của nó so với USDC và USDT, và thu hồi một phần doanh thu lãi suất vốn đã chảy vào các giao thức đối thủ khác.

• Cuối năm 2024: Chuyển đổi chiến lược và sự trỗi dậy của SLL: Khi lợi suất trên thị trường DeFi giảm phổ biến, câu chuyện "lợi nhuận thực" (Real Yield) nổi lên. Spark Protocol bắt đầu phát triển chiến lược "Lớp thanh khoản Spark" (SLL). Giao thức không còn hài lòng chỉ là một nền tảng cho vay thụ động, mà bắt đầu chủ động phân bổ một lượng lớn vốn trong các pool vào các tài sản thế giới thực (RWA) có lợi suất ổn định hơn, như trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa. Điều này đánh dấu sự chuyển mình của Spark từ một giao thức DeFi thuần túy sang một nền tảng tài chính hỗn hợp (HyFi).

• Quý 1 năm 2025: Mở rộng đa chuỗi và tích hợp hệ sinh thái: Để thu hút người dùng và thanh khoản rộng rãi hơn, Spark Protocol bắt đầu mở rộng sang các mạng Layer2 (như Arbitrum, Base) và các chuỗi công khai khác với sự hỗ trợ của các công nghệ chuỗi chéo như SkyLink và CCTP của Circle. Đồng thời, SLL bắt đầu tích cực tích hợp với các giao thức DeFi khác (như giao thức sản phẩm phái sinh staking thanh khoản, các trình tổng hợp lợi suất, v.v.), xây dựng một ma trận chiến lược lợi suất phức tạp.

• Ngày 12 tháng 6 năm 2025: TVL tăng vọt: Dưới sự thúc đẩy của kỳ vọng mạnh mẽ từ thị trường về việc airdrop token gốc SPK sắp diễn ra, một lượng lớn người dùng đã đổ vào Spark Protocol để tham gia đào thanh khoản và các hoạt động điểm (như Ignition, Overdrive). Giá trị tổng khóa (TVL) của giao thức đã tăng vọt trong thời gian ngắn, có lúc vượt mốc 8,52 tỷ USD, cho thấy sức hấp dẫn mạnh mẽ của nó trên thị trường và khả năng hút thanh khoản.

• Ngày 17 tháng 6 năm 2025: Genesis của token SPK: Token quản trị gốc SPK rất được mong đợi chính thức ra mắt. Thông qua airdrop hồi tố cho người dùng sớm, nhà cung cấp thanh khoản và người đóng góp cộng đồng, cũng như niêm yết đồng thời trên các sàn giao dịch tập trung hàng đầu, SPK đã nhanh chóng nhận được sự quan tâm và thanh khoản lớn từ thị trường.

3. Định vị chiến lược dự án

Ngân hàng "thương mại" của hệ sinh thái Sky: Nếu coi Sky, với quyền phát hành tiền tệ, như "ngân hàng trung ương", thì Giao thức Spark đóng vai trò như "ngân hàng thương mại". Nó chịu trách nhiệm phân phối hiệu quả tính thanh khoản trong hệ thống Sky (chủ yếu là USDS) cho những người vay trong thị trường và cung cấp lợi suất cạnh tranh cho những người gửi tiền.

Ma trận sản phẩm flagship bao gồm:

• SparkLend: Là nền tảng cơ bản của giao thức, đây là một thị trường tiền tệ đầy đủ chức năng, cho phép người dùng cung cấp (Lend) và vay (Borrow) nhiều loại tài sản tiền mã hóa theo cách thế chấp thừa. Nó hỗ trợ lãi suất biến đổi và lãi suất cố định cho một số tài sản để đáp ứng sở thích rủi ro khác nhau của người dùng.

• Spark Savings (sUSDS): Đây là một giải pháp tiết kiệm sáng tạo, người dùng chỉ cần gửi USDS vào mô-đun này, tự động nhận được tỷ lệ tiết kiệm Sky (Sky Savings Rate, SSR). Lợi nhuận của SSR có nguồn gốc rất đa dạng, không chỉ bao gồm chênh lệch lãi suất cho vay của chính SparkLend mà còn quan trọng hơn là bao gồm lợi nhuận ổn định từ việc giao thức đầu tư vào tài sản thế giới thực (RWA) và các giao thức DeFi khác thông qua lớp thanh khoản Spark (SLL).

• Lớp thanh khoản Spark (Spark Liquidity Layer, SLL): Đây là thành phần chiến lược quan trọng nhất của Giao thức Spark. SLL nhằm mục đích chủ động và hiệu quả triển khai thanh khoản thừa hoặc không hiệu quả trong giao thức đến nhiều mạng chuỗi khối ngoài mạng chính Ethereum (như Base, Arbitrum) cũng như các giao thức DeFi có lợi suất cao (như Ethena, Morpho), từ đó tối đa hóa hiệu quả và lợi suất vốn tổng thể.

4. Nền tảng đội ngũ cốt lõi

Nhóm cốt lõi của Spark đã làm việc trong lĩnh vực blockchain nhiều năm, nó không phải là một đội ngũ khởi nghiệp xây dựng từ con số không, mà được sinh ra từ vòng tay của một trong những tổ chức có kinh nghiệm nhất trong lĩnh vực DeFi ------ Sky.

(1) Đơn vị ươm tạo: Hệ sinh thái Sky

Sky là người tiên phong và thực hành trong khái niệm DeFi, đã hoạt động ổn định từ năm 2017, là bên ươm tạo và nhà hỗ trợ chính của Spark Protocol, Sky cung cấp những lợi thế tài nguyên vô song:

• Uy tín thương hiệu: Sky đã xây dựng được danh tiếng tốt về an toàn, ổn định và quản trị phi tập trung, mang lại sự ủng hộ mạnh mẽ cho Spark Protocol.

• Độ sâu thanh khoản mạnh mẽ: Thông qua các cơ chế như D3M, Spark có thể trực tiếp truy cập vào bảng cân đối kế toán hàng tỷ đô la của Sky, đạt được thanh khoản khởi đầu mà các giao thức khác khó có thể với tới.

• Hướng dẫn chiến lược: Đường phát triển của Spark gắn liền với "Kế hoạch kết thúc" (Endgame Plan) của Sky, nhận được thiết kế và hướng dẫn chiến lược từ các nhân vật cốt lõi như người sáng lập Sky.

(2) Nhóm phát triển: Phoenix Labs

Phoenix Labs là đội ngũ đóng góp cốt lõi được thành lập trong cộng đồng Sky để thực hiện các nhiệm vụ phát triển cụ thể. Đội ngũ này tập trung vào việc xây dựng các sản phẩm hướng đến người dùng cho hệ sinh thái Sky, trong đó Spark Protocol là dự án flagship quan trọng nhất của họ. Các thành viên trong đội ngũ chủ yếu bao gồm:

• Lucas Manuel (Người sáng lập đồng sáng lập): Từng là Giám đốc kỹ thuật của một nền tảng cho vay, chịu trách nhiệm thiết kế và phát triển động cơ cho vay on-chain. Đã dẫn dắt thiết kế kiến trúc định tuyến thanh khoản xuyên chuỗi trong dự án Spark, giải quyết vấn đề kiểm soát trượt giá của vốn trong việc triển khai đa mạng. Có bằng thạc sĩ Kỹ thuật tài chính từ Đại học London, sự nghiệp bắt đầu từ bộ phận thu nhập cố định của một ngân hàng đầu tư.

• Nadia (Đồng sáng lập): Chuyên gia chiến lược tăng trưởng nổi tiếng trong lĩnh vực DeFi, từng dẫn dắt kế hoạch tăng trưởng hệ sinh thái của Sky, thúc đẩy tỷ lệ áp dụng USDS trên các mạng L2 như Arbitrum, Optimism tăng 300%. Tại Spark, chịu trách nhiệm thiết kế sản phẩm và mở rộng thị trường, đã xây dựng kênh nạp rút tiền fiat kết nối các tổ chức CeFi với các giao thức DeFi.

• Kris Kaczor (Kỹ sư trưởng): Chuyên gia cơ sở hạ tầng blockchain, đồng sáng lập một nền tảng phân tích dữ liệu Layer2. Lãnh đạo việc triển khai đa chuỗi trong Spark, phát triển cơ chế xác thực trạng thái chuỗi chéo dựa trên chứng minh không biết, đảm bảo rằng tài sản được luân chuyển an toàn giữa hàng chục chuỗi. Trước đó, từng làm kiểm toán an toàn hợp đồng thông minh tại một công ty blockchain nổi tiếng.

Hai, mô hình kinh doanh

Mô hình hoạt động của Spark Protocol có thể được hiểu là một "ngân hàng siêu DeFi", kết hợp giữa dịch vụ gửi và vay của ngân hàng thương mại, dịch vụ quản lý tài sản của ngân hàng đầu tư cũng như một phần chức năng truyền dẫn chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Cốt lõi của mô hình kinh doanh là "nợ chi phí thấp + phân bổ tài sản đa dạng và hiệu quả cao".

1. Cơ chế vận hành cốt lõi

(Nguồn thanh khoản đặc quyền)Chi phí nợ thấp(: Đây là lợi thế không đối xứng cơ bản nhất của Spark Protocol. Khác với các giao thức khác chủ yếu phụ thuộc vào tiền gửi của người dùng trên thị trường (chi phí nợ đầu vào cao), Spark có thể trực tiếp nhận được thanh khoản ban đầu lên tới hàng tỷ đô la từ kho bạc của Sky thông qua cơ chế D3M )Module Gửi Tiền Trực Tiếp USDS( với chi phí rất thấp (tức là lãi suất cơ bản của USDS). Điều này tương đương với việc sở hữu một "ngân hàng mẹ" có thể huy động tiền gửi với lãi suất thấp, mang lại cho nó sự linh hoạt và lợi thế cạnh tranh lớn khi định giá đầu ra tài sản.

) ( Mô hình lãi suất đổi mới: "Lãi suất minh bạch" ) Lãi suất minh bạch (: Lãi suất của các giao thức cho vay truyền thống được xác định bởi cung và cầu trên thị trường, tức là tỷ lệ sử dụng vốn càng cao, lãi suất càng cao. Mô hình biến động này mặc dù phản ánh tình trạng thị trường, nhưng biến động lớn, không thuận lợi cho các tổ chức và nhà giao dịch lớn cần chi phí vốn ổn định. Spark Protocol đã giới thiệu cơ chế "lãi suất minh bạch" cho tài sản cốt lõi của nó là USDS. Lãi suất này không được xác định trực tiếp bởi tỷ lệ sử dụng thị trường, mà có thể được cộng đồng Sky quản trị (tức là các chủ sở hữu SPK và MKR bỏ phiếu) trực tiếp thiết lập. Cơ chế này cung cấp cho người vay một mức độ dự đoán lãi suất cao, khiến nó trở thành một trong những nền tảng cho vay stablecoin hấp dẫn nhất trên thị trường.

) Nguồn thu nhập đa dạng ( phân bổ tài sản hiệu quả cao ): Lợi nhuận của Spark Protocol không chỉ giới hạn trong chênh lệch lãi suất cho vay và gửi trong thị trường SparkLend, mà còn thông qua lớp thanh khoản mạnh mẽ Spark (SLL) chủ động tấn công, xây dựng một tổ hợp thu nhập đa dạng:

• Chênh lệch lãi suất vay truyền thống: Trong thị trường tiền tệ SparkLend, chênh lệch giữa lãi suất vay và lãi suất gửi của các loại tài sản khác nhau, đây là nguồn thu nhập cơ bản của nó.

• Tài sản thế giới thực (RWA) Đầu tư: SLL sẽ đầu tư một lượng lớn USDS nhàn rỗi trong quỹ vào các tài sản thế giới thực có rủi ro thấp và lợi suất ổn định đã được token hóa. Ví dụ điển hình nhất là hợp tác với một công ty quản lý tài sản lớn, đầu tư quỹ của họ vào quỹ trái phiếu chính phủ đã được token hóa, nhằm thu được lợi suất từ trái phiếu chính phủ Mỹ. Phần lợi nhuận này ổn định và có độ liên kết thấp với sự biến động của thị trường tiền điện tử, cung cấp một nền tảng lợi nhuận vững chắc cho giao thức.

• Triển khai chiến lược xuyên giao thức/xuyên chuỗi: SLL đóng vai trò như một "quỹ phòng hộ trên chuỗi". Nó sử dụng cầu nối xuyên chuỗi và mạng lưới thanh khoản để triển khai vốn một cách hiệu quả vào các giao thức DeFi có lợi suất cao khác. Ví dụ, tham gia chiến lược "Delta trung tính" của một giao thức để kiếm lợi nhuận từ đô la tổng hợp, hoặc tham gia khai thác thanh khoản và cung cấp thanh khoản trong các giao thức khác.

• Tổ chức và cho vay CeFi: Thông qua việc hợp tác với một số nền tảng CeFi tuân thủ, Spark sẽ cho vay một phần vốn cho các nhà giao dịch tổ chức và nhà tạo lập thị trường theo hình thức thế chấp quá mức, tham gia vào thị trường cho vay ngoài chuỗi của tiền điện tử, nhằm thu được lãi suất cho vay ở cấp độ bán buôn.

( 2. Mô hình kinh doanh khép kín

Mô hình kinh doanh của Spark đã hình thành một bánh đà tích cực mạnh mẽ:

• Sử dụng D3M để có được độ sâu thanh khoản với chi phí thấp.

• Bằng cách sử dụng SLL để cấu hình tính thanh khoản vào RWA và các chiến lược có lợi suất cao khác, tạo ra "lợi nhuận thực" ổn định và đáng kể.

• Đưa phần lợi nhuận này trở lại cho người dùng gửi USDS (thông qua SSR của sUSDS), cung cấp lãi suất gửi stablecoin hấp dẫn nhất trên thị trường.

• Lãi suất gửi cao thu hút nhiều dòng USDS từ bên ngoài, làm sâu sắc thêm rào cản thanh khoản của giao thức.

• Độ sâu thanh khoản và lãi suất vay có thể dự đoán, thu hút một lượng lớn người vay chất lượng cao, tăng thu nhập chênh lệch của giao thức.

• Toàn bộ quá trình liên tục lặp lại, tăng cường hiệu ứng mạng của USDS và vị thế thị trường của Spark Protocol.

) 3. Xây dựng sinh thái

Spark Protocol không phải là một ứng dụng độc lập, mà được thiết kế như là phần đầu tiên và cũng là phần không thể thiếu trong hệ sinh thái Sky (tức là hình thái cuối cùng của kế hoạch Sky Endgame).