PIPE đầu tư SharpLink: Lạc quan về tiềm năng của Ethereum trong chiến lược dự trữ doanh nghiệp

Bài viết này được viết vào tháng 5 năm 2025, đã nhìn lại khoản đầu tư PIPE của chúng tôi vào SharpLink. Kể từ đầu năm, chúng tôi đã theo dõi thị trường PIPE, đặc biệt là các giao dịch liên quan đến dự trữ tài sản kỹ thuật số. SharpLink là một trong những trường hợp tiêu biểu nhất mà chúng tôi đã tham gia cho đến nay.

Chúng tôi đã tham gia vào giao dịch PIPE trị giá 425 triệu USD của SharpLink Gaming, Inc. Khoản đầu tư này đã mang lại cho chúng tôi cơ hội độc đáo để đầu tư vào một doanh nghiệp có chiến lược dự trữ Ether. Cấu trúc đầu tư này vừa có đặc tính của quyền chọn vừa có tiềm năng tăng giá dài hạn, thể hiện niềm tin của chúng tôi vào vị thế chiến lược của Ether trên thị trường vốn của Mỹ, đồng thời phù hợp với đánh giá tổng thể của chúng tôi về xu hướng phát triển thể chế hóa tài sản tiền điện tử.

Lý do đầu tư

Ethereum vs Bitcoin: Sự khác biệt về giá trị sản xuất

So với Bitcoin thiếu khả năng sinh lợi nguyên thủy, Ethereum với tư cách là tài sản sinh lãi tự nhiên có đặc tính sản xuất lợi nhuận từ việc staking. Các chiến lược dựa trên Bitcoin chủ yếu dựa vào việc vay vốn để mua coin, không có khả năng sinh lợi tự thân, rủi ro đòn bẩy cao hơn. Trong khi đó, SharpLink có tiềm năng trực tiếp tận dụng lợi nhuận từ staking Ethereum và hệ sinh thái DeFi, thực hiện tăng trưởng lãi kép trên chuỗi, tạo ra giá trị thực cho cổ đông.

Hiện tại, thị trường công khai cơ bản không thể nắm bắt tiềm năng kinh tế của lớp lợi nhuận Ethereum. Chúng tôi tin rằng SharpLink cung cấp một con đường khác biệt: với sự hỗ trợ của một doanh nghiệp nổi tiếng, công ty có cơ hội hiện thực hóa chiến lược gốc của giao thức, từ đó đạt được lợi nhuận đáng kể trên chuỗi, mô hình của họ thậm chí còn dự kiến tốt hơn so với hiệu suất của quỹ ETF staking Ethereum trong tương lai.

Ngoài ra, độ biến động ngụ ý của Ethereum cao hơn nhiều so với Bitcoin, điều này đã đưa vào cấu trúc liên kết cổ phiếu các quyền chọn tăng giá không đối xứng. Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với các nhà đầu tư thực hiện chiến lược chênh lệch trái phiếu chuyển đổi và các sản phẩm phái sinh cấu trúc.

Tầm quan trọng của các đối tác chiến lược

Chúng tôi rất vinh dự được hợp tác với một doanh nghiệp nổi tiếng, doanh nghiệp này là nhà đầu tư dẫn đầu trong đợt tài trợ PIPE 425 triệu USD lần này. Là một trong những thực thi hiệu quả nhất trong việc thương mại hóa Ethereum, doanh nghiệp này có những lợi thế độc đáo về uy tín công nghệ, độ sâu của hệ sinh thái sản phẩm và quy mô hoạt động, khiến họ trở thành nhà đầu tư lý tưởng để thúc đẩy SharpLink trở thành một doanh nghiệp bản địa của Ethereum.

Doanh nghiệp này được thành lập vào năm 2014 bởi một trong những người sáng lập Ethereum, đã đóng vai trò quan trọng trong việc chuyển đổi nền tảng mã nguồn mở của Ethereum thành các ứng dụng thực tế có khả năng mở rộng. Doanh nghiệp đã huy động được hơn 700 triệu đô la từ nhiều tổ chức đầu tư hàng đầu và có một loạt kinh nghiệm trong các thương vụ mua lại thành công, là bên vận hành thương mại sâu nhất trong hệ sinh thái Ethereum.

Tại SharpLink, chúng tôi thấy sự kết hợp giữa một tài sản độc đáo và những nhà đầu tư có khả năng nhất. Mối quan hệ hợp tác này tạo thành một vòng quay tích cực mạnh mẽ: được thúc đẩy bởi chiến lược dự trữ gốc của giao thức và các nhà lãnh đạo gốc của giao thức. Dưới sự lãnh đạo của các đối tác chiến lược, chúng tôi tin rằng SharpLink có khả năng trở thành một trường hợp điển hình, thể hiện cách mà vốn sản xuất Ethereum có thể được thể chế hóa và mở rộng trong thị trường vốn truyền thống.

So sánh định giá thị trường

Để hiểu cơ hội đầu tư của SharpLink, chúng tôi đã phân tích các chiến lược dự trữ tiền điện tử của các công ty niêm yết khác nhau:

Một công ty nổi tiếng: Người đi tiên phong trong chiến lược dự trữ tiền điện tử

Một công ty đã thiết lập tiêu chuẩn ngành cho chiến lược dự trữ tiền điện tử. Tính đến tháng 5 năm 2025, họ đã tích lũy được 580,250 Bitcoin, tương đương khoảng 63.7 tỷ USD theo giá trị thị trường thời điểm đó. Chiến lược của công ty này là mua Bitcoin thông qua việc phát hành nợ và vốn cổ phần với chi phí thấp, mô hình này đã kích thích một làn sóng các doanh nghiệp bắt chước, hoàn toàn cho thấy tính khả thi của tài sản tiền điện tử như một tài sản dự trữ.

Đến tháng 5 năm 2025, giá trị Bitcoin mà công ty nắm giữ khoảng 63,7 tỷ USD, cổ phiếu của nó giao dịch với tỷ lệ 1,78 lần mNAV (giá trị thị trường/giá trị tài sản ròng), cho thấy nhu cầu mạnh mẽ của các nhà đầu tư về việc có được tiếp xúc với tài sản tiền điện tử chịu sự quản lý và có đòn bẩy thông qua cổ phiếu niêm yết. Mức premium này là kết quả của nhiều yếu tố kết hợp, bao gồm tiềm năng tăng giá do đòn bẩy, đủ điều kiện để được đưa vào chỉ số, cũng như sự thuận tiện trong việc có được so với việc nắm giữ trực tiếp.

Dựa trên dữ liệu lịch sử, từ tháng 8 năm 2022 đến tháng 8 năm 2025, mNAV của công ty này dao động từ 1 lần đến 4,5 lần, phản ánh ảnh hưởng đáng kể của tâm lý thị trường đến định giá.

So sánh giữa các công ty cùng loại

Chúng tôi đã thực hiện phân tích ngang về một số công ty niêm yết áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin.

• Xét về tổng tài sản ròng của Bitcoin, một công ty đứng đầu với 580,250 Bitcoin (khoảng 63,7 tỷ USD), tiếp theo là một số công ty khác, với số lượng nắm giữ từ 7,800 đến 59.
• Về tỷ lệ giữa giá trị thị trường và tài sản ròng của Bitcoin, các công ty có sự khác biệt lớn, dao động từ 1,25 lần đến 27,06 lần.
• Từ đầu năm đến nay, trong tỷ suất sinh lợi Bitcoin, các công ty nhỏ đã thể hiện tỷ lệ tăng trưởng mỗi cổ phiếu Bitcoin cao hơn do liên tục gia tăng nắm giữ.
• Dựa trên tốc độ tăng trưởng dự trữ Bitcoin hiện tại, một số công ty lý thuyết có thể tích lũy đủ Bitcoin trong thời gian ngắn để bù đắp cho mức giá cao hiện tại của mNAV.
• Về mặt rủi ro, một số công ty có tỷ lệ nợ trên tài sản ròng Bitcoin của họ khá cao, do đó đối mặt với rủi ro lớn hơn khi giá Bitcoin giảm; trong khi các công ty khác không có nợ, rủi ro trở nên dễ kiểm soát hơn.

Arbitrage định giá thị trường khu vực

Sự chênh lệch định giá thường xuất phát từ quy mô dự trữ tài sản và khung phân bổ vốn khác nhau. Tuy nhiên, động lực của thị trường vốn khu vực cũng rất quan trọng, là yếu tố quan trọng để hiểu những chênh lệch định giá này. Một trong những ví dụ điển hình là một công ty Nhật Bản, công ty này thường được gọi là "một công ty nổi tiếng tại Nhật Bản".

Giá trị định giá của nó không chỉ phản ánh tài sản Bitcoin mà nó nắm giữ, mà còn thể hiện những lợi thế cấu trúc liên quan đến thị trường nội địa Nhật Bản, bao gồm lợi thế về hệ thống thuế và vai trò như một công cụ phòng ngừa vĩ mô.

SharpLink: Bố trí tài sản hàng đầu Ethereum toàn cầu

Khi hoạt động trên thị trường công khai, dòng vốn khu vực, hệ thống thuế, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô đều quan trọng ngang bằng với tài sản cơ sở. Hiểu sự khác biệt giữa các khu vực pháp lý này là chìa khóa để khai thác những cơ hội không đối xứng trong sự kết hợp giữa tài sản tiền điện tử và cổ phần công khai.

SharpLink là công ty niêm yết đầu tiên tập trung vào vốn Ethereum, cũng có tiềm năng hưởng lợi từ việc khai thác chiến lược tư pháp. Chúng tôi tin rằng, SharpLink có cơ hội thực hiện niêm yết kép tại thị trường châu Á, từ đó giải phóng thêm tính thanh khoản khu vực và chống lại rủi ro pha loãng câu chuyện. Chiến lược xuyên thị trường này sẽ giúp SharpLink thiết lập vị thế của mình như một trong những tài sản niêm yết nguyên bản Ethereum tiêu biểu nhất trên toàn cầu, nhận được sự công nhận và tham gia từ cấp độ tổ chức.

Xu hướng thể chế hóa cấu trúc vốn tiền điện tử

Sự kết hợp giữa tài chính tập trung và tài chính phi tập trung đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự tiến hóa của thị trường tiền điện tử, cho thấy sự trưởng thành ngày càng tăng và đang dần hòa nhập vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Sự hòa nhập giữa tài sản tiền điện tử và thị trường vốn truyền thống phản ánh một cuộc cách mạng tài chính vĩ mô sâu sắc hơn: đó là tài sản tiền điện tử như một loại tài sản tuân thủ và có chất lượng ở cấp độ tổ chức đang dần được thiết lập. Quá trình tiến hóa này có thể được chia thành ba giai đoạn then chốt, mỗi giai đoạn đại diện cho một bước nhảy vọt trong độ trưởng thành của thị trường.

Từ cấu trúc cứng nhắc của các công cụ đầu tư ban đầu, đến những đột phá cơ chế của ETF giao ngay, và hiện nay là sự trỗi dậy của mô hình dự trữ hướng tới tối ưu hóa lợi nhuận, quá trình tiến hóa này rõ ràng cho thấy tài sản tiền điện tử đang dần được tích hợp vào cấu trúc của thị trường vốn hiện đại, mang lại tính thanh khoản mạnh mẽ hơn, độ trưởng thành cao hơn, và nhiều cơ hội tạo ra giá trị hơn.

Cảnh báo rủi ro

Mặc dù chúng tôi rất tự tin vào SharpLink, nhưng vẫn giữ thái độ thận trọng, chú ý đến hai rủi ro tiềm ẩn lớn:

• Rủi ro nén giá trị thặng dư: Nếu giá cổ phiếu SharpLink duy trì thấp hơn giá trị tài sản ròng trong thời gian dài, có thể dẫn đến việc pha loãng vốn chủ sở hữu trong các đợt huy động vốn sau.
• Rủi ro thay thế ETF: Nếu ETF Ethereum được phê duyệt và hỗ trợ chức năng staking, nó có thể cung cấp một giải pháp thay thế tuân thủ đơn giản hơn, thu hút một phần vốn ra ngoài.

Nhưng chúng tôi cho rằng SharpLink với khả năng sinh lợi gốc từ Ethereum, trong dài hạn vẫn có thể vượt trội hơn Ethereum ETF, đạt được sự kết hợp tích cực giữa tăng trưởng và lợi nhuận.

Tóm lại, chúng tôi đã đầu tư 425 triệu USD vào PIPE của SharpLink Gaming, dựa trên niềm tin vững chắc vào vai trò chiến lược của Ethereum trong chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Với sự hỗ trợ của các đối tác chiến lược, SharpLink có khả năng trở thành đại diện cho giai đoạn mới trong việc tạo ra giá trị tiền điện tử. Khi tài chính tập trung và phi tập trung hòa nhập lại để tái định hình thị trường toàn cầu, chúng tôi sẽ tiếp tục hỗ trợ SharpLink để đạt được lợi nhuận xuất sắc lâu dài, thực hiện sứ mệnh khám phá các cơ hội tiềm năng cao.