Báo cáo nghiên cứu HTX Ventures: Sự tuân thủ mã hóa mở ra kỷ nguyên "DeFi mới", RWAFi và thanh toán Stablecoin trở thành cơ hội mới

Kể từ mùa hè DeFi năm 2020, các nhà tạo lập thị trường tự động, giao thức cho vay, giao dịch phái sinh và stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi trong lĩnh vực giao dịch mã hóa. Trong bốn năm qua, nhiều doanh nhân đã liên tục đổi mới và cải tiến các lĩnh vực này, thúc đẩy các dự án như Trader Joe và GMX đạt được những tầm cao mới. Tuy nhiên, khi các sản phẩm này dần trở nên trưởng thành, sự tăng trưởng trong lĩnh vực giao dịch mã hóa bắt đầu chạm trần, việc ra đời của một loạt dự án hàng đầu mới trở nên ngày càng khó khăn.

Sau cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, quá trình hợp pháp hóa và sự tuân thủ của ngành công nghiệp mã hóa được kỳ vọng sẽ mang đến những cơ hội phát triển hoàn toàn mới cho ngành. Sự kết hợp giữa tài chính truyền thống và Tài chính phi tập trung đang tăng tốc: Tài sản vật chất như tín dụng tư nhân, trái phiếu Mỹ và hàng hóa (RWA) từ những chứng nhận mã hóa đơn giản ban đầu, dần dần tiến hóa thành các Stablecoin sinh lợi có hiệu quả vốn, cung cấp cho người dùng mã hóa tìm kiếm lợi nhuận ổn định những lựa chọn mới, trở thành động lực tăng trưởng mới cho việc cho vay và giao dịch trong DeFi. Đồng thời, vị trí chiến lược của Stablecoin trong thương mại quốc tế ngày càng nổi bật, hạ tầng ở cả hai đầu của lĩnh vực thanh toán tiếp tục phát triển mạnh mẽ. Các ông lớn tài chính truyền thống, bao gồm gia đình Trump, Stripe, PayPal và BlackRock, đang nhanh chóng tăng cường đầu tư, mang đến nhiều khả năng hơn cho ngành.

Sau "DeFi cũ" như Uniswap, Curve, dYdX và Aave, một loạt các kỳ lân mới trong lĩnh vực giao dịch mã hóa đang hình thành. Chúng sẽ thích ứng với sự thay đổi của môi trường quy định, tận dụng sự hội nhập của tài chính truyền thống và đổi mới công nghệ, mở ra thị trường mới, thúc đẩy ngành công nghiệp tiến vào thời đại "DeFi mới". Đối với những người mới tham gia, điều này có nghĩa là không còn cần phải cố chấp vào những đổi mới nhỏ trong DeFi truyền thống, mà là tập trung vào việc xây dựng các sản phẩm đột phá phù hợp với môi trường và nhu cầu mới.

Bài viết này sẽ tiến hành phân tích sâu về xu hướng này, thảo luận về những cơ hội tiềm năng và hướng phát triển trong vòng biến đổi mới của lĩnh vực giao dịch mã hóa, cung cấp sự gợi mở và tham khảo cho những người tham gia trong ngành.

Sự thay đổi trong môi trường giao dịch của chu kỳ này

Stablecoin Sự tuân thủ thông qua, tỷ lệ áp dụng trong thanh toán xuyên biên giới đang không ngừng tăng lên

Maxine Waters và Chủ tịch Patrick McHenry của Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện Hoa Kỳ dự kiến sẽ đưa ra một dự luật về Stablecoin trong thời gian ngắn, đánh dấu sự đồng thuận hiếm hoi của hai đảng ở Hoa Kỳ về việc lập pháp Stablecoin. Cả hai bên đều nhất trí rằng Stablecoin không chỉ củng cố vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu mà còn trở thành người mua quan trọng của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, ẩn chứa tiềm năng kinh tế to lớn.

Đạo luật này có thể trở thành luật mã hóa toàn diện đầu tiên được thông qua bởi Quốc hội Mỹ, thúc đẩy các ngân hàng truyền thống, doanh nghiệp và cá nhân tiếp cận rộng rãi với ví mã hóa, Stablecoin và các kênh thanh toán dựa trên blockchain. Trong vài năm tới, thanh toán bằng Stablecoin dự kiến sẽ phổ biến, trở thành một "bước phát triển" tiếp theo của thị trường mã hóa sau Bitcoin ETF.

Mặc dù các nhà đầu tư tổ chức tuân thủ không thể thu lợi trực tiếp từ việc tăng giá của stablecoin, nhưng họ có thể kiếm lợi nhuận thông qua việc đầu tư vào hạ tầng liên quan đến stablecoin. Ví dụ, các blockchain chính thống hỗ trợ nguồn cung lớn stablecoin như Ethereum, Solana và các ứng dụng DeFi tương tác với stablecoin sẽ được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của stablecoin. Hiện tại, tỷ lệ stablecoin trong giao dịch blockchain đã tăng từ 3% vào năm 2020 lên hơn 50%. Giá trị cốt lõi của nó nằm ở thanh toán xuyên biên giới liền mạch, chức năng này đang phát triển đặc biệt nhanh chóng tại các thị trường mới nổi. Lấy Thổ Nhĩ Kỳ làm ví dụ, khối lượng giao dịch stablecoin chiếm 3,7% GDP của nước này; trong khi đó, tại Argentina, mức chênh lệch giá stablecoin cao tới 30,5%. Các nền tảng thanh toán đổi mới như Zarpay và MentoLabs thông qua các đại lý địa phương và hệ thống thanh toán, với chiến lược thị trường từ cơ sở, thu hút người dùng vào hệ sinh thái blockchain, thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin.

Hiện nay, quy mô thị trường thanh toán B2B xuyên biên giới được xử lý qua các kênh thanh toán truyền thống lên đến khoảng 40 triệu tỷ đô la, trong khi thị trường chuyển tiền của người tiêu dùng toàn cầu tạo ra hàng trăm tỷ đô la doanh thu mỗi năm. Stablecoin cung cấp một phương tiện mới để thực hiện thanh toán xuyên biên giới hiệu quả thông qua các kênh mã hóa, tỷ lệ áp dụng đang nhanh chóng tăng lên, có khả năng xâm nhập và làm thay đổi phần thị trường này, trở thành một lực lượng quan trọng trong cấu trúc thanh toán toàn cầu.

Một nền tảng giao dịch đã phát hành stablecoin RLUSD được thiết kế riêng cho thanh toán doanh nghiệp, nhằm nâng cao hiệu quả, tính ổn định và tính minh bạch của thanh toán xuyên biên giới, đáp ứng nhu cầu giao dịch bằng đô la Mỹ. Trong khi đó, Stripe đã mua lại nền tảng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, giao dịch này trở thành thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử ngành công nghiệp tiền mã hóa. Bridge cung cấp cho doanh nghiệp khả năng chuyển đổi liền mạch giữa tiền pháp định và stablecoin, thúc đẩy hơn nữa việc áp dụng stablecoin trong thanh toán toàn cầu. Nền tảng thanh toán xuyên biên giới của Bridge xử lý hơn 5 tỷ USD khối lượng thanh toán hàng năm và đã cung cấp dịch vụ thanh toán toàn cầu cho nhiều khách hàng cao cấp, bao gồm cả SpaceX, cho thấy sự tiện lợi và hiệu quả của stablecoin trong giao dịch quốc tế.

Ngoài ra, PEXX như một nền tảng thanh toán xuyên biên giới Stablecoin sáng tạo, hỗ trợ chuyển đổi USDT và USDC sang 16 loại tiền tệ hợp pháp, và có thể chuyển khoản trực tiếp vào tài khoản ngân hàng. Thông qua quy trình gia nhập đơn giản hóa và chuyển đổi ngay lập tức, PEXX giúp người dùng và doanh nghiệp thực hiện thanh toán xuyên biên giới một cách hiệu quả và chi phí thấp, phá vỡ rào cản giữa tài chính truyền thống và mã hóa. Sự đổi mới này không chỉ cung cấp giải pháp thanh toán xuyên biên giới nhanh chóng và tiết kiệm chi phí hơn, mà còn thúc đẩy sự phi tập trung và kết nối liền mạch của dòng tiền toàn cầu. Stablecoin đang dần trở thành một phần quan trọng trong thanh toán toàn cầu, nâng cao hiệu quả và độ phổ biến của hệ thống thanh toán.

( quy định về giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dự kiến sẽ được nới lỏng

Do tính chất đòn bẩy cao của giao dịch hợp đồng vĩnh viễn dễ dẫn đến tổn thất cho khách hàng, các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia đã đặt ra yêu cầu tuân thủ rất nghiêm ngặt. Ở nhiều khu vực tài phán, bao gồm cả Hoa Kỳ, không chỉ các sàn giao dịch tập trung )CEX### bị cấm cung cấp dịch vụ hợp đồng vĩnh viễn, mà các sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung (PerpDEX) cũng khó thoát khỏi số phận tương tự. Điều này đã trực tiếp thu hẹp không gian thị trường và quy mô người dùng của PerpDEX.

Tuy nhiên, với việc Trump chiến thắng trong cuộc bầu cử, tiến trình tuân thủ của ngành công nghiệp mã hóa có khả năng được thúc đẩy nhanh chóng, PerpDEX rất có thể sẽ đón nhận một mùa xuân phát triển. Gần đây có hai sự kiện tiêu biểu đáng chú ý: đầu tiên, David Sacks, cố vấn về mã hóa và AI được Trump chỉ định, đã từng đầu tư vào người chơi lâu đời trong lĩnh vực này là dYdX; thứ hai, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) có khả năng thay thế Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), trở thành cơ quan quản lý chính của ngành công nghiệp mã hóa. CFTC đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm trong việc triển khai giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin tại Sở Giao dịch Chicago (CME), so với SEC, thái độ quản lý của CFTC đối với PerpDEX thân thiện hơn. Những tín hiệu tích cực này có thể mở ra những cơ hội thị trường mới cho PerpDEX, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của nó trong khuôn khổ tuân thủ trong tương lai.

( Giá trị thu nhập ổn định của RWA đang được người dùng mã hóa phát hiện

Trước đây, môi trường thị trường mã hóa có rủi ro cao và lợi nhuận cao đã khiến RWA) tài sản thế giới thực ### với lợi nhuận ổn định không ai quan tâm. Tuy nhiên, trong chu kỳ thị trường gấu gần đây, thị trường RWA lại tăng trưởng ngược lại, giá trị khóa của nó ( TVL ) đã từ dưới một triệu đô la tăng vọt lên mức hàng trăm tỷ đô la ngày nay. Khác với các tài sản mã hóa khác, sự biến động giá trị của RWA không bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường mã hóa. Đặc điểm này rất quan trọng trong việc hình thành một hệ sinh thái Tài chính phi tập trung vững chắc: RWA không chỉ có khả năng nâng cao mức độ đa dạng hóa của danh mục đầu tư một cách hiệu quả, mà còn cung cấp nền tảng vững chắc cho nhiều sản phẩm tài chính phái sinh, từ đó giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro trong những biến động mạnh mẽ của thị trường.

Theo dữ liệu từ RWA.xyz, tính đến ngày 14 tháng 12, RWA đã sở hữu 67.187 người nắm giữ, số lượng nhà phát hành tài sản đạt 115, tổng giá trị thị trường lên tới 139,9 tỷ USD. Bao gồm một nền tảng giao dịch trong số các ông lớn Web3, dự kiến quy mô thị trường RWA sẽ mở rộng lên tới 16.000 tỷ USD vào năm 2030. Cấu trúc thị trường tiềm năng lớn này, cùng với sức hấp dẫn đầu tư do lợi tức ổn định mang lại, đang dần trở thành một phần không thể thiếu trong hệ sinh thái Tài chính phi tập trung.

Sau sự cố của Three Arrows Capital, ngành công nghiệp mã hóa đã tiết lộ một vấn đề then chốt: tài sản thiếu các kịch bản sinh lợi bền vững. Khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu quá trình tăng lãi suất, tính thanh khoản toàn cầu bị thắt chặt, tiền mã hóa được định nghĩa là tài sản rủi ro cao chịu ảnh hưởng đặc biệt rõ rệt. Trong khi đó, so với đó, lợi suất của các tài sản thực tế ( như trái phiếu Mỹ ) đã tăng đều đặn kể từ cuối năm 2021, thu hút sự chú ý của thị trường. Từ năm 2022 đến 2023, lợi suất trung vị của DeFi đã giảm từ 6% xuống 2%, thấp hơn lợi suất không rủi ro của trái phiếu Mỹ trong cùng kỳ là 5%, khiến các nhà đầu tư có giá trị tài sản ròng cao mất hứng thú với lợi suất trên chuỗi. Trong bối cảnh lợi suất trên chuỗi cạn kiệt, ngành công nghiệp bắt đầu chuyển sang RWA, hy vọng thông qua việc đưa vào những lợi suất ổn định ngoại tuyến để khôi phục sức sống cho thị trường.

Vào tháng 8 năm 2023, MakerDAO đã nâng lãi suất gửi DAI (DSR) trong giao thức cho vay Spark Protocol lên 8%, đánh thức lại thị trường DeFi đã im ắng trong thời gian dài. Chỉ trong một tuần, số tiền gửi DSR của giao thức đã tăng vọt gần 1 tỷ USD, và nguồn cung lưu thông của DAI cũng tăng thêm 800 triệu USD, đạt mức cao nhất trong ba tháng. Yếu tố chính thúc đẩy sự tăng trưởng này chính là RWA(tài sản thế giới thực). Dữ liệu cho thấy, trong năm 2023, hơn 80% doanh thu phí của MakerDAO đến từ RWA. Kể từ tháng 5 năm 2023, MakerDAO đã tăng cường đầu tư vào RWA, thông qua việc các thực thể như Monetalis, Clydesdale và BlockTower mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, và triển khai vốn vào các giao thức cho vay RWA như Coinbase Prime và Centrifuge. Tính đến tháng 7 năm 2023, MakerDAO đã sở hữu gần 2,5 tỷ USD danh mục đầu tư RWA, trong đó hơn 1 tỷ USD đến từ trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ.

Sự khám phá thành công của MakerDAO đã khơi dậy một làn sóng mới về RWA. Nhờ vào lợi suất cao của các stablecoin blue-chip, hệ sinh thái DeFi đã nhanh chóng phản ứng. Ví dụ, cộng đồng Aave đã đề xuất đưa sDAI vào danh sách tài sản thế chấp, mở rộng thêm ứng dụng của RWA trong DeFi. Tương tự, vào tháng 6 năm 2023, công ty mới được ra mắt của người sáng lập Compound, Superstate, tập trung vào việc mang các tài sản thế giới thực như trái phiếu vào blockchain, cung cấp cho người dùng lợi suất ổn định tương tự như thế giới thực.

RWA đã trở thành cầu nối quan trọng giữa tài sản thực và tài chính trên chuỗi. Khi ngày càng nhiều nhà sáng tạo khám phá tiềm năng của RWA, hệ sinh thái DeFi dần tìm thấy một con đường mới hướng tới lợi nhuận ổn định và phát triển đa dạng.

Các tổ chức được cấp phép đưa lên chuỗi mở rộng quy mô thị trường

Vào tháng 3 năm nay, BlackRock đã ra mắt quỹ đầu tư trái phiếu Mỹ đầu tiên được phát hành trên blockchain công cộng mang tên BUIDL, thu hút sự chú ý của thị trường. Quỹ này cung cấp cho nhà đầu tư đủ điều kiện cơ hội kiếm lợi nhuận từ trái phiếu Mỹ và được triển khai đầu tiên trên blockchain Ethereum, sau đó mở rộng sang nhiều blockchain khác như Aptos, Optimism, Avalanche, Polygon và Arbitrum. Hiện tại, $BUIDL như một chứng nhận lợi nhuận từ token, chưa có tính hữu dụng thực sự, nhưng sự ra mắt mang tính biểu tượng của nó đã đánh dấu một bước quan trọng trong tài chính token hóa.

Trong khi đó, Thống đốc bang Wyoming Mark Gordon đã thông báo rằng chính phủ bang dự định phát hành một stablecoin gắn với đồng đô la vào năm 2025 và sẽ được hỗ trợ bởi trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại. Stablecoin này dự kiến sẽ được ra mắt cùng với một nền tảng giao dịch trong quý đầu tiên của năm 2025, đánh dấu một điểm nhấn mới cho các thử nghiệm stablecoin ở cấp chính phủ.

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, Ngân hàng State Street ( như một trong những công ty quản lý tài sản hàng đầu toàn cầu, đang tích cực khám phá nhiều cách để tích hợp hệ thống thanh toán và thanh toán bằng blockchain. Ngoài việc xem xét phát hành stablecoin riêng, State Street còn có kế hoạch ra mắt token tiền gửi, đại diện cho tiền gửi của khách hàng trên blockchain. Là ngân hàng quản lý quỹ lớn thứ hai toàn cầu, quản lý hơn 40 nghìn tỷ USD.