Pump.fun phát hành coin cuồng hoan đằng sau cuộc chiến: đấu tranh giữa việc thoát ra và bắt dao rơi

Gần đây, sự kiện phát hành token được chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử chính là TGE của Pump.fun. Hoạt động phát hành coin được mong chờ này đã được ươm mầm từ tháng 6, tiếp tục phát triển trong những cuộc thảo luận cho đến khi chính thức diễn ra vào ngày 12 tháng 7. Mặc dù thị trường có nhiều nghi ngờ về mức định giá 40 tỷ USD của nó, nhưng từ dữ liệu thực tế cho thấy, sự nhiệt tình của nhà đầu tư vẫn rất cao. Giai đoạn huy động công khai đã được bán hết chỉ trong vòng 12 phút, thậm chí còn có nhà đầu tư bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội vì không thể tham gia.

Hiện tại, hiệu suất phát hành coin của Pump.fun có thể nói là tương đối đáng hài lòng. Sau khi ra mắt, giá token đã thể hiện xu hướng tăng ổn định. Đáng chú ý hơn, Pump.fun gần đây đã thực hiện đợt mua lại token đầu tiên nhờ vào doanh thu từ phí giao dịch. Tuy nhiên, liệu xu hướng giá này có thể duy trì hay không vẫn là câu hỏi trong lòng nhiều người.

Là ngôi sao ứng dụng trong đợt tăng giá này, Pump.fun chắc chắn đứng ở vị trí hàng đầu. Sự xuất hiện của nó đã thành công đưa các đồng MEME lên một tầm cao mới. Ý tưởng phát hành công bằng của nền tảng và cách thức vận hành thuận tiện đã hoàn toàn phá vỡ rào cản cao của mô hình phát hành truyền thống. Chỉ cần 3 đô la là có thể tạo ra một đồng coin, điều kiện hấp dẫn đến nỗi ngay cả khi cơn sốt MEME đang dần nguội lạnh, nó vẫn duy trì sức hút rất lớn.

Xét về cơ chế, Pump.fun không có giai đoạn bán trước và tư nhân, toàn bộ được định giá bởi hợp đồng thông minh. Nó thậm chí còn thiết lập một cơ chế "tốt nghiệp", khi giá trị thị trường của đồng xu đạt 69.000 USD, tự động tạo ra một bể thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung. Quy trình lên đồng gần như hoàn toàn tự động này đã được thị trường đón nhận nồng nhiệt, và cũng khiến Pump.fun trở thành "máy in tiền" mạnh mẽ nhất trong đợt thị trường này.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, tổng số lượng token phát hành của Pump.fun đã đạt 11,44 triệu đồng, với hơn 22 triệu địa chỉ sử dụng, doanh thu tích lũy gần 720 triệu đô la Mỹ. Trong đó, doanh thu phí giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 5,43 triệu đô la Mỹ, còn đỉnh doanh thu trong một ngày lên đến 15,88 triệu đô la Mỹ. Có thể nói, lợi ích từ thị trường MEME trong đợt này gần như đã được Pump.fun thu về và tiếp tục thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, dự án khởi đầu bằng đồng MEME này đột nhiên thông báo phát hành đồng của riêng mình, gây ra cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Tin đồn phát hành đồng của Pump.fun có thể được truy ngược về tháng 2 năm nay. Khi đó có thông tin cho rằng, Pump.fun dự định phát hành đồng trên sàn giao dịch tập trung, thậm chí đã chuẩn bị đầy đủ tài liệu phát hành đồng. Nhưng sau đó, do một sự kiện cụ thể đã dẫn đến việc cạn kiệt thanh khoản và bị hoãn lại. Đến tháng 6, tin đồn phát hành đồng lại nổi lên. Một số phương tiện truyền thông đã trích dẫn lời của những người biết chuyện cho biết, Pump.fun dự định huy động 1 tỷ đô la thông qua việc bán đồng, với định giá đạt 4 tỷ đô la, đồng sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun cuối cùng đã chính thức thông báo rằng sẽ bắt đầu bán công khai đồng tiền gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7 năm 2025, đồng thời airdrop PUMP cũng sắp đến. Kế hoạch này sẽ phát hành 150 tỷ đồng tiền, với giá đơn vị là 0.004 USDT, chiếm 15% tổng nguồn cung (1 nghìn tỷ đồng). Theo định giá 4 tỷ USD, quy mô huy động vốn lần này là 600 triệu USD. Đáng chú ý là, vì lý do tuân thủ quy định, các nhà đầu tư từ Vương quốc Anh và Hoa Kỳ không thể tham gia vào đợt bán này.

Trong thiết kế kinh tế của đồng PUMP, 33% được sử dụng cho việc bán công khai, 24% dành cho khuyến khích cộng đồng và hệ sinh thái, 20% được phân bổ cho đội ngũ, 2.4% dành cho quỹ hệ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% được phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% dành cho các hoạt động liên quan đến livestream, 2.6% dành cho việc cung cấp tính thanh khoản và hợp tác với sàn giao dịch.

Tuy nhiên, so với cơn sốt phát hành coin trước đó, khi thực sự đến thời điểm phát hành coin, thị trường lại xuất hiện một số cảm xúc bi quan. Tranh cãi chủ yếu tập trung vào mức định giá 4 tỷ USD. Cần biết rằng, ngay cả Circle, doanh nghiệp hàng đầu về stablecoin gần đây đã niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán New York, cũng chỉ có mức định giá khoảng 7 tỷ USD. Một nền tảng cá cược trên chuỗi lại kêu gọi mức định giá 4 tỷ USD, thậm chí vượt qua hầu hết các giao thức DeFi blue-chip hiện tại, điều này khiến thị trường thẳng thừng nói rằng nó đã vượt quá khả năng thanh khoản.

Điều quan trọng hơn là, môi trường thị trường hiện tại đã thay đổi. Nhìn chung thị trường tiền điện tử hiện nay, ngoài sự phục hồi nhẹ trong vài ngày gần đây, hầu hết các đồng altcoin và token MEME có xu hướng tương đối ảm đạm. Điều này có thể thấy rõ từ khối lượng giao dịch. Theo thống kê của một nền tảng dữ liệu, khối lượng giao dịch của Pump.fun đạt đỉnh 5,44 triệu USD vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, sau đó cơ bản đã có xu hướng giảm mạnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày gần đây ổn định dưới 700.000 USD, với mức giảm so với điểm cao nhất lên tới 87,2%. Xét về số lượng token được tạo ra, số lượng token được tạo ra trong một ngày đã giảm từ đỉnh 70.000 xuống còn 30.000, gần như giảm một nửa. Tỷ lệ "tốt nghiệp" của token thậm chí còn thấp đến kinh ngạc, vào năm 2024 từng có tỷ lệ tốt nghiệp là 1,6%, nhưng hiện đã giảm xuống dưới 1%. Những số liệu này cho thấy rõ ràng rằng thị trường MEME đang hạ nhiệt và sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng suy giảm.

Dù Pump.fun có mạnh mẽ đến đâu, nó vẫn chỉ là một công cụ, cần dựa vào sức nóng của thị trường MEME. Đây cũng là một trong những lý do khiến thị trường nghi ngờ về việc định giá của nó.

Mặt khác, mặc dù thị trường đang thu hẹp, nhưng đối thủ lại đang trỗi dậy. Pump.fun, từng không thể bị đánh bại, gần đây cũng đang phải đối mặt với áp lực. Không lâu trước đây, đối thủ letsbonk.fun với BONK làm chủ đề đã phát triển nhanh chóng, nhiều lần vượt qua số lượng phát hành token của Pump.fun, một thời gian đã đứng đầu thị phần. Mặc dù Pump.fun nhanh chóng phản công, nhưng cuộc cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất gay gắt. Không thể phủ nhận rằng vị thế dẫn đầu của Pump.fun đang bị đe dọa.

Chính trong bối cảnh những yếu tố này, định giá 4 tỷ USD của Pump.fun đã bị đặt dấu hỏi nghiêm trọng. Sau khi có tin đồn phát hành coin vào tháng 6, thị trường đã một thời gian xuất hiện tâm lý tránh rủi ro, các đồng MEME phổ biến trong hệ sinh thái Solana đều điều chỉnh, vốn nhanh chóng chảy ra ngoài. Có một số đối tác của các tổ chức đầu tư thậm chí đã thẳng thắn nói rằng, đợt ICO lần này giống như một phương tiện thoát khỏi thanh khoản, chứ không phải là kế hoạch phát triển lâu dài. Cũng có các nhà nghiên cứu tiền điện tử chỉ ra rằng, Pump.fun đang diễn ra một "cuộc thu hoạch" hoàn toàn.

Thú vị là, vào tháng 3 năm 2024, một trong những người đồng sáng lập của Pump.fun đã từng tuyên bố trên mạng xã hội rằng mỗi lần bán trước đều là một trò lừa đảo. Và trùng hợp thay, lần này Pump.fun chính là phát hành coin dưới hình thức bán trước, diễn ra một màn "đánh vào mặt". Đợt phát hành coin này đã huy động được 33% tổng cung, trong đó vòng gọi vốn riêng dành cho các tổ chức chiếm 18%, vòng công khai chiếm 15%, tất cả các coin đều được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên ra mắt.

Từ kết quả cuối cùng来看, mặc dù các chuyên gia trong ngành thường không lạc quan, nhưng những người ủng hộ và các nhà đầu tư tổ chức dường như có quan điểm khác. Từ tình hình công khai, token PUMP chỉ mất 12 phút để hoàn thành mức huy động vốn 500 triệu đô la. Bao gồm nhiều sàn giao dịch lớn, có 6 nền tảng giao dịch đã tham gia vào đợt phát hành công khai PUMP. Theo một bảng dữ liệu, số lượng địa chỉ ví tham gia đặt trước trên trang web Pump.fun và hoàn tất KYC là 23,959, số lượng địa chỉ ví đã mua thành công là 10,145, và mức trung bình đặt mua là 44,209 đô la. 89.7% token PUMP được bán trước đã hoàn thành trên trang web chính thức, trong khi tổng số tiền bán từ các sàn giao dịch chỉ chiếm 10.3%. Trong số các địa chỉ tham gia đặt trước trên trang web chính thức, người dùng nhỏ lẻ là nhóm chính, có 5,758 người dùng đã đặt mua dưới 1,000 đô la PUMP, trong khi số lượng địa chỉ có mức đặt mua vượt quá một triệu đô la là 202, cho thấy sự hào hứng của các nhà đầu tư tổ chức.

Toàn bộ quá trình hoàn hảo diễn tả hiện tượng "miệng chê thân thích" đặc trưng của thế giới tiền điện tử. Do một số sàn giao dịch gặp vấn đề kỹ thuật trong quá trình công khai, một số người dùng khó hoàn tất đăng ký mua, thậm chí đã dẫn đến nhiều người dùng bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội. Vào thời điểm đó, đối với hiệu suất tiếp theo của Pump, cộng đồng cũng đã tạo ra nhiều tranh cãi. Một quan điểm cho rằng định giá của nó quá cao, chắc chắn sẽ sụp đổ sau khi hiệu ứng ánh đèn sân khấu kết thúc; quan điểm khác thì cho rằng, với tư cách là sản phẩm đại diện nhất trong lĩnh vực MEME, Pump có đầy đủ logic doanh thu và cơ sở nhận thức, sẽ không dễ dàng giảm giá.

Từ tình hình hiện tại, có vẻ như cái sau tạm thời chiếm ưu thế. Sau khi lên sàn giao dịch vào ngày 15 tháng 7, Pump mặc dù đã giảm từ 0,0065 đô la xuống 0,0042 đô la trong thời gian ngắn, nhưng sau đó đã bắt đầu tăng lên, hiện tại giá là 0,0066 đô la, tăng 55% so với giá huy động 0,004 đô la. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cũng đã tăng từ 4 tỷ đô la lên 6,6 tỷ đô la, mang lại hiệu ứng tài sản nhất định cho những người đặt mua.

Tất nhiên, phần tăng giá này cũng có thể bao gồm một số yếu tố nhân tạo. Theo quan sát của một nhà phân tích trên chuỗi, tính đến 8 giờ sáng của một ngày nào đó, Pump.fun bắt đầu sử dụng doanh thu phí giao dịch để mua lại PUMP sau khi phát hành coin. Trong 7 giờ qua, nền tảng này đã chuyển 187,770 SOL doanh thu phí giao dịch vào một địa chỉ cụ thể, sau đó mua PUMP và chuyển token đã mua đến một địa chỉ khác để lưu trữ. Hiện tại, đã sử dụng 111,953 SOL (khoảng 1.83 triệu USD) để mua 30.4 tỷ PUMP, với giá trung bình khoảng 0.006 USD. Hành vi mua lại này mặc dù có thể hỗ trợ giá, nhưng cũng không khỏi khiến người ta liên tưởng đến hoạt động "bên trái chuyển sang bên phải". Tuy nhiên, đối với những người nắm giữ, bất kể mục đích là gì, miễn là có thể kéo giá lên, thì đó đều là điều tốt.

Dù để rút lui khỏi tính thanh khoản hay chỉ đơn giản là để xây dựng hệ sinh thái, cuộc tranh cãi xung quanh việc định giá Pump.fun đang phản ánh thực trạng hiện tại của thị trường. Những đồng MEME trước đây nổi tiếng về tính thanh khoản đang dần rơi vào tình trạng khó khăn, và nền kinh tế chú ý từng bùng nổ dường như đang dần trở thành một giả thuyết. Đến thời điểm hiện tại, ngay cả những ứng dụng tiêu biểu nhất cũng phải đi vào con đường phát hành coin, điều này dường như gợi ý rằng một câu chuyện sắp kết thúc. MEME cuối cùng sẽ đi về đâu, hiệu suất của Pump coin sẽ trở thành một chỉ báo. Sự đặt cược của thị trường vào nó sẽ là một quan sát hiệu quả cho việc đánh giá giá trị của nền kinh tế chú ý. Nếu giá coin tiếp tục tăng, ít nhất cho thấy thị trường công nhận giá cả của nó; trong khi nếu giá coin giảm, mọi người sẽ phải suy nghĩ lại về ý nghĩa thực sự của thị trường MEME, điều này có thể gây ra nhiều cảm xúc bán tháo hơn. Đây có thể là một trong những lý do mà Pump chọn mua lại.

Quay lại câu hỏi được nêu ở tiêu đề: Ai đã kiếm lời từ việc Pump.fun phát hành coin? Không có nghi ngờ gì, bên dự án là người thắng cuộc. Những người tham gia trong đợt công khai và riêng cũng dường như đã kiếm lời, các nhà đầu tư lướt sóng ngắn hạn cũng thu được lợi nhuận. Nhưng tình hình này sẽ kéo dài bao lâu, bên dự án sẽ duy trì giá coin ở mức nào, vẫn là một ẩn số lớn. Có dấu hiệu cho thấy, một số đại gia đã bắt đầu chọn cách thu lợi. Theo một nền tảng giám sát, một đại gia đã chi 5 triệu USDC qua 5 ví để tham gia bán công khai PUMP, mua được 1,25 tỷ PUMP. Hôm nay, đại gia này đã bán hết với giá trung bình 0,0067 USD, thu lợi 3,416 triệu USD.

Mặt khác, trở về bối cảnh thực tế, sự cải thiện của thị trường vĩ mô hiện tại cũng sẽ ảnh hưởng đến mức độ nào đó đến MEME coin. Một câu chuyện chính của chuỗi công khai chính mạnh mẽ, với các coin chính dẫn đầu liên tục tăng giá, đã trực tiếp thúc đẩy sự bùng nổ của các dự án chất lượng trong hệ sinh thái này. Lấy ví dụ một dự án dịch vụ tên miền, hôm nay tăng hơn 18%, thiết lập mức cao mới kể từ tháng 2 năm nay. Về lâu dài, mặc dù hiện tại thị trường tồn tại một số bất ổn, nhưng chính sách cắt giảm lãi suất có thể dự đoán đã trên đường đến, thị trường altcoin có thể đón nhận một đợt tăng nhỏ.