Thị trường vốn的惊人变革：企业 mã hóa储备战略的兴起与演变

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn tràn ngập những câu chuyện đáng kinh ngạc, và sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies (BMNR) chắc chắn là một trong những diễn biến hấp dẫn nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn dĩ ít ai biết đến này đã công bố một chiến lược dự trữ Ethereum, và ngay lập tức giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Từ mức 4.26 USD vào ngày trước khi công bố chiến lược, lên đến mức cao nhất 161 USD trong vài ngày giao dịch tiếp theo, mức tăng gần 37 lần, khiến thị trường phải sửng sốt.

Sự kiện kịch tính này được khơi mào bởi một thông báo được phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine dự định huy động 250 triệu đô la thông qua việc phát hành riêng lẻ với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, nhằm mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ làm giá cổ phiếu của họ tăng vọt mà còn tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nảy sinh và tăng tốc trong giới doanh nghiệp.

Hình mẫu của cuộc cách mạng này có thể được truy ngược về hành động tiên phong của MicroStrategy vào năm 2020, nó đã mở đường cho việc chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản mã hóa. Trong khi đó, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới táo bạo và có sức tác động lớn hơn về mặt câu chuyện. Nó không còn chỉ đơn thuần là sao chép lộ trình Bitcoin của MicroStrategy, mà lại chọn tài sản cơ sở khác là Ethereum, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây thực sự là một mô hình tạo ra giá trị bền vững, khéo léo áp dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản số? Hay chỉ là một cơn sốt bong bóng nguy hiểm được thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, khiến giá cổ phiếu của công ty hoàn toàn tách biệt với các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ đi sâu phân tích hiện tượng này, từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của những người theo đuổi toàn cầu của nó, cho đến cơ chế thị trường ẩn sau sự tăng vọt của Bitmine, cố gắng làm sáng tỏ sự thật về giả kim thuật trong kỷ nguyên số.

Chương 1: Khởi nguyên - MicroStrategy và việc rèn "Tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại có thể được truy nguyên từ MicroStrategy và giám đốc điều hành đầy tầm nhìn của nó, Michael Saylor. Vào năm 2020, công ty này, với hoạt động kinh doanh phần mềm cốt lõi tăng trưởng yếu ớt, đã bắt đầu một cuộc đánh cược hoàn toàn thay đổi số phận của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhận thức được rằng, 500 triệu USD tiền mặt trên tài khoản công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng do lạm phát. Ông đã so sánh số tiền mặt này một cách sinh động như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự suy giảm của tiền tệ đã trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức thông báo: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21.454 Bitcoin, như là tài sản dự trữ chính của doanh nghiệp. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của công ty niêm yết mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng từ việc sử dụng tiền mặt tồn kho, chuyển sang một mô hình quyết liệt hơn: sử dụng Thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường" (At-the-Market, ATM), hầu hết trong số đó được sử dụng để gia tăng nắm giữ Bitcoin liên tục. Mô hình này đã hình thành một bánh đà độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được nguồn vốn chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi sự gia tăng giá Bitcoin lại đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường mã hóa năm 2022 đã mang lại một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, giá cổ phiếu của công ty cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường một thời điểm đã tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng đã vượt qua. T tính đến giữa năm 2025, thông qua việc tích lũy không ngừng này, khoản nắm giữ bitcoin của họ đã vượt quá 590.000 đồng, và giá trị thị trường của công ty đã từ một công ty nhỏ dưới 1 tỷ đô la vọt lên thành gã khổng lồ với giá trị thị trường vượt qua 100 tỷ đô la. Đổi mới thực sự của họ không chỉ đơn thuần là mua bitcoin, mà là tái cấu trúc toàn bộ cấu trúc công ty, từ một công ty phần mềm, thành một "công ty phát triển bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với thể chế đối với bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã ví nó như một "ETF bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Nó không chỉ đơn thuần là nắm giữ bitcoin, mà đã biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản mã hóa.

Chương Hai: Môn đồ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Đa Quốc Gia

Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hồng Kông, và đến những góc khác của Bắc Mỹ, một loạt "đệ tử" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo sửa đổi, trình diễn những câu chuyện vốn hấp dẫn và kết thúc khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "phiên bản MicroStrategy của Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất cổ phiếu của họ được coi là ấn tượng, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: luật thuế Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của họ, điều này có lợi hơn so với việc nắm giữ mã hóa trực tiếp.

Trường hợp của công ty Meitu là một cảnh báo vô cùng quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua vào mã hóa, nhưng nỗ lực này không mang lại sự tăng giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do chuẩn mực kế toán cũ đã khiến họ rơi vào tình trạng bế tắc trong báo cáo tài chính. CEO của công ty sau đó đã suy nghĩ lại rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lực của công ty và dẫn đến mối tương quan âm giữa giá cổ phiếu và thị trường mã hóa - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi ngay lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."

Tại Mỹ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển đổi mạnh mẽ, họ gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã ngay lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn một con đường tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, giá cổ phiếu của họ có mối liên hệ nhiều hơn với sức khỏe của các hoạt động kinh doanh công nghệ tài chính cốt lõi.

Ông lớn game Nhật Bản Nexon cung cấp một ví dụ đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo mua vào Bitcoin trị giá 100 triệu USD, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, với số tiền đầu tư chưa đến 2% dự trữ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều kích thích giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" này mà là câu chuyện "All in" - tức là thái độ quyết liệt của công ty khi gắn bó sâu sắc số phận của mình với các tài sản mã hóa.

Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine

Bây giờ, hãy quay trở lại trung tâm của cơn bão - Bitmine, để thực hiện một cuộc giải phẫu tinh vi về sự tăng giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của "công thức giả kim" được phối hợp khéo léo.

Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã đi một con đường riêng, chọn Ethereum, mang đến cho thị trường một câu chuyện mới với tương lai và triển vọng ứng dụng rõ ràng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự gia nhập của ông đã ngay lập tức mang lại uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ lớn cho công ty có giá trị thị trường nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này được dẫn đầu bởi MOZAYYX, danh sách những người tham gia có sự xuất hiện của Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital và nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức mã hóa hàng đầu khác, điều này đã làm tăng cường lòng tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của loại cổ phiếu đại diện cho mã hóa này đã có tính "tự phản" (Reflexive) cao, động lực giá trị của nó không chỉ đơn thuần là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà nó kể và "tiềm năng lan truyền virus". Động lực thực sự là một cocktail câu chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của các tổ chức".

Chương bốn: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể thiếu những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng vô hình ở nền tảng. Làn sóng mới về việc doanh nghiệp mua mã hóa vào năm 2025, yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ (FASB) ban hành: ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025 đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá trị mỗi quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này thay thế cho quy định cũ đã khiến các CFO đau đầu trong quá khứ, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản mã hóa.

Trên cơ sở đó, cốt lõi của hoạt động của các cổ phiếu đại lý mã hóa này nằm ở một cơ chế tinh vi được một số nhà phân tích của các tổ chức chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV) mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, dùng tiền thu được để mua thêm nhiều tài sản mã hóa. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này là "tăng giá trị" đối với các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng phản hồi tích cực.

Cuối cùng, kể từ năm 2024, việc phê duyệt và thành công lớn của ETF Bitcoin giao ngay đã thay đổi cơ bản cấu trúc đầu tư mã hóa. Điều này tạo ra tác động kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức giá chênh lệch của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, từ đó khiến hành động đưa nó vào bảng cân đối kế toán của các doanh nghiệp trở nên không còn quá táo bạo và điên rồ.

Tóm tắt

Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ mã hóa của các doanh nghiệp đã từ một phương pháp phòng ngừa lạm phát nhỏ trở thành một mô hình phân bổ vốn mới đầy táo bạo, tái cấu trúc giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy cho việc tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự nhị phân đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "đòn bẩy giá trị tài sản ròng", đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn trong một thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, rủi ro bên trong cũng rất lớn. B bài học từ Meitu, cũng như cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông tiền mã hóa năm 2022, đã cảnh báo rõ ràng với chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.

Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cũng như sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng tiếp theo của việc doanh nghiệp áp dụng có thể đang trong quá trình hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hơn sẽ hướng mắt đến các tài sản kỹ thuật số đa dạng hơn và sử dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm lớn này trên bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp,