Chiến lược gợi ý tạm ngừng gia tăng nắm giữ Bitcoin, điểm chuyển biến quan trọng có thể sắp đến

Giám đốc điều hành của công ty Strategy gần đây đã có một phát ngôn sâu sắc trên mạng xã hội, cho biết "Đôi khi bạn chỉ cần nắm giữ". Thị trường đã hiểu phát ngôn này là một tín hiệu cho thấy công ty có thể sẽ tạm dừng việc mua Bitcoin.

Là công ty niêm yết nắm giữ số lượng Bitcoin lớn nhất toàn cầu, Strategy luôn duy trì quan điểm đầu tư "Bitcoin là trên hết", và các nhà đầu tư cũng đã quen với việc họ coi "mua vào" là chiến lược cốt lõi. Do đó, mỗi lần Strategy tạm ngừng hoạt động đều thu hút sự chú ý cao từ thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh đã liên tiếp tăng cường nắm giữ Bitcoin trong 13 tuần trước đó.

Tính đến ngày 8 tháng 7, tổng số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đạt 597,000 đồng, chiếm 2.84% tổng nguồn cung Bitcoin. Con số này không chỉ vượt xa các công ty niêm yết khác, mà còn gấp 2.3 lần tổng lượng nắm giữ của 100 công ty niêm yết hàng đầu (không bao gồm Strategy). Theo tài liệu mà Strategy đã nộp lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, tính đến ngày 30 tháng 6, giá trị tài sản kỹ thuật số của công ty là 64.36 tỷ USD, với chi phí trung bình là 70,982 USD/đồng. Trong quý 2 năm 2025, tổng giá trị hợp lý của những Bitcoin này đã tăng thêm 14 tỷ USD.

Strategy không chỉ là một người tham gia quan trọng trên thị trường Bitcoin, mà còn là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến tâm lý thị trường. Dựa trên dữ liệu từ năm 2025, mỗi lần công ty này ngừng hành động mua sắm đều gần như báo hiệu một sự điều chỉnh ngắn hạn trên thị trường. Vậy lần này có gì khác biệt không?

Để tiếp tục mua Bitcoin, Strategy cần một lượng vốn lớn để hỗ trợ. Công ty đã chọn cách phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốn. Kể từ tháng 2 năm 2025, Strategy đã phát hành ba loại cổ phiếu ưu đãi: STRF, STRK và STRD, với các cơ chế lợi nhuận và mức ưu tiên rủi ro khác nhau. Mục đích cốt lõi của thiết kế cấu trúc này là để thu hút vốn mới một cách liên tục mà không làm giảm quyền lợi của cổ đông phổ thông, nhằm cung cấp hỗ trợ tài chính cho công ty trong việc liên tục mua Bitcoin, từ đó duy trì vòng tuần hoàn tích cực "phát hành cổ phiếu - mua Bitcoin - tăng giá cổ phiếu."

Từ góc độ hiệu suất thị trường, cổ phiếu của Strategy (MSTR) rõ ràng vượt trội hơn so với Bitcoin, đặc biệt là dưới tác động của cơn sốt cổ phiếu liên quan đến tiền điện tử gần đây. STRK và STRF, với tư cách là cổ phiếu ưu đãi được phát hành sớm, cũng có hiệu suất thị trường rất xuất sắc, trong khi STRD được phát hành muộn hơn cũng thể hiện tiềm năng tốt.

Đáng chú ý là, các lãnh đạo cấp cao nội bộ của Strategy cũng đã tham gia vào việc mua cổ phiếu ưu đãi. Theo tài liệu tiết lộ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, nhiều giám đốc điều hành, bao gồm cả CEO và CFO, đã mua cổ phiếu ưu đãi mới nhất của công ty. Hành động "tự mua" này vừa là một tín hiệu, vừa phản ánh kỳ vọng mạnh mẽ của ban quản lý công ty về lợi suất trong tương lai.

Tuy nhiên, mặc dù việc sử dụng đòn bẩy cao đã khuếch đại lợi nhuận trên giấy tờ từ sự tăng giá của Bitcoin, nhưng nó cũng gia tăng áp lực dòng tiền, đặc biệt là chi phí lãi suất hàng năm từ cổ phiếu ưu đãi dao động từ 8% đến 10%. Từ góc độ doanh thu, khả năng "tự sản xuất" của công ty có vẻ hơi yếu. Doanh thu từ hoạt động phần mềm của công ty trong năm 2024 chỉ đạt 463 triệu USD, lập kỷ lục thấp nhất kể từ năm 2010.

Ngoài ra, Strategy còn phải đối mặt với một vụ kiện tập thể. Nguyên nhân là do công ty lần đầu tiên áp dụng các chuẩn mực kế toán mới trong quý 1 năm 2025, dẫn đến việc công bố 5,9 tỷ đô la lỗ tiềm năng chưa thực hiện, gây ra việc giá cổ phiếu MSTR giảm 8% trong quý này. Công ty bị cáo buộc đã không kịp thời và đầy đủ công bố những rủi ro lỗ tiềm năng này.

Mặc dù vậy, một số nhà phân tích vẫn tỏ ra lạc quan về Strategy. TD Cowen trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã khẳng định đánh giá "mua" đối với Strategy và giữ nguyên mức giá mục tiêu 590 USD mỗi cổ phiếu. Họ tin rằng mô hình "vòng lặp cổ phần-Bitcoin" của Strategy cho phép họ tận dụng doanh thu phát hành cổ phiếu để mua thêm Bitcoin, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn và tiếp tục mua thêm Bitcoin, tạo thành một vòng lặp tích cực.

Tuy nhiên, cũng có quan điểm chỉ ra rằng, mô hình này hoạt động trơn tru trong thị trường tăng giá, nhưng một khi bước vào thị trường giảm giá, cấu trúc trả nợ, lãi suất cổ phiếu ưu tiên và tính ổn định dòng tiền sẽ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Từ dữ liệu hiện tại, dòng tiền ngắn hạn của Strategy vẫn có thể duy trì một cách chật vật, và việc nắm giữ Bitcoin của họ là nhân vật chính tuyệt đối trên bảng cân đối kế toán của công ty. Nhưng đây cũng chính là rủi ro lớn nhất mà họ phải đối mặt: sự thịnh vượng của công ty gần như hoàn toàn dựa trên giả định rằng giá Bitcoin ổn định hoặc tăng lên. Theo một cách nào đó, Strategy đã không còn là một công ty công nghệ theo nghĩa truyền thống, mà giống như một "nền tảng quản lý tài sản đòn bẩy cao Bitcoin" được bao bọc bằng phần mềm.