Mỗi thứ Năm lúc 7 giờ 30 tối, quán rượu sẽ mở cửa đúng giờ! Từ ngôn ngữ đầu tư, câu chuyện khởi nghiệp, dự án thăng trầm, đến những chủ đề nóng hổi, Airdrop bẫy, dự đoán lĩnh vực… Chúng tôi sẽ sử dụng hình thức AMA để nói về những gì bạn muốn nghe, với sự tham gia của nhiều chuyên gia! Chủ đề không giới hạn, dễ dàng nói chuyện về Web3! Đối mặt với sự thay đổi chính sách quản lý và làn sóng tuân thủ bất ngờ - đừng hoảng loạn! Luật sư dày dạn kinh nghiệm Mankun sẽ trực tiếp giải thích các sự kiện quản lý nóng hổi, giúp bạn hiểu rõ xu hướng!
Chuyên mục này của quán rượu mã hóa Mankiw tập trung vào chủ đề mã hóa cổ phiếu Mỹ đang nóng gần đây.
Cuối tháng 6, các nền tảng như Robinhood, Kraken, Bybit lần lượt ra mắt sản phẩm mã hóa cổ phiếu Mỹ, thu hút sự chú ý rộng rãi từ cả lĩnh vực Crypto và ngành tài chính truyền thống. Hiện tượng này là một câu chuyện mới, hay chỉ là rượu cũ trong chai mới? Chúng tôi mời ba vị khách từ các góc nhìn khác nhau để thảo luận, bao gồm công nghệ, sự tuân thủ, cơ hội đầu tư và rủi ro.
Quán rượu đã mở cửa, xin mời các vị khách giới thiệu về bản thân!
CryptoMiao: Xin chào mọi người, tôi là Miao ca, tác giả được mời của Mankun, có đủ tư cách hành nghề luật, CPA, chuyên gia thuế, kế toán viên, tập trung vào lĩnh vực tài chính và thuế, có kinh nghiệm phong phú trong Web2, nghiên cứu về DeFi và mô hình token trong Web3, đặc biệt có sự tích lũy sâu sắc trong hệ sinh thái Sui. Chào mừng mọi người DM để tư vấn về thuế hoặc các vấn đề liên quan đến Sui!
Sam：Tôi là Sam, biệt danh "Pháp sư hạng nặng", nghĩa là "thiết bị hạng nặng", không có ý nghĩa gì khác (cười). Tôi đã tham gia khai thác từ sớm, tham gia vào các sàn giao dịch và dự án từ 0 đến 1, hiện là COO của Techub News, tập trung vào hoạt động truyền thông tiền điện tử tại Hồng Kông. Chúng tôi được đầu tư trực tiếp bởi tập đoàn Gao Feng, là phương tiện hợp tác chính thức của Bitcoin Asia, Bitcoin Magazine, tổ chức Space vào thứ Ba và thứ Sáu, tập trung vào giao dịch và động thái ngành, còn tổ chức hội nghị trực tiếp tại Hồng Kông, chào mừng mọi người theo dõi!
Crypto luật sư phong cách: Chào mọi người, tôi là Loren, do được truyền cảm hứng từ một bộ phim truyền hình Mỹ nên đã theo đuổi con đường luật sư. Tôi không có nền tảng luật học trong quá trình học đại học, sau đó đã theo học luật tại Hồng Kông, từng làm việc tại tòa án, hiện tại tập trung vào bào chữa tuân thủ hình sự. Tôi có sở thích đầu tư trên chuỗi vào các đồng Meme, từ ký tự đến PumpFun, AI đều có liên quan, có thể coi là "chiến binh chó đất".
Đông Đông Robin: Tôi là Đông Đông, nghiên cứu viên Mankun, làm việc tại bộ phận thương hiệu, cùng với Meg đồng dẫn chương trình quán rượu crypto. Mỗi thứ Năm, chúng tôi sẽ chọn một chủ đề nóng trong Web3, mời khách mời dễ dàng trò chuyện, chào mừng mọi người tham gia!
麦格Meg：Tôi là Meg, từ tài chính truyền thống chuyển sang Web3, trải qua CEX, DEX, bể khai thác, thanh toán đến công ty luật, có thể coi là một "cựu chiến binh" trong Web3. Hy vọng mọi người thích chương trình của chúng tôi! Tiếp theo, chúng ta sẽ vào vấn đề chính, để Đông Đông nêu ra chủ đề đầu tiên.
Q1: Token hóa cổ phiếu Mỹ, là một câu chuyện mới hay chỉ là rượu cũ trong chai mới?
Đông Đông Robin: Gần đây, sự quan tâm đến việc mã hóa cổ phiếu Mỹ đang gia tăng, các nền tảng như Robinhood, xStock, Kraken gần như cùng lúc ra mắt các sản phẩm liên quan. Cuộc thảo luận trên toàn mạng rất sôi nổi, từ Twitter đến các phương tiện truyền thông Web2 đều có báo cáo. Mọi người nghĩ gì về cơn sốt này? Nó đến từ đâu? Là một câu chuyện mới hay chỉ là rượu cũ trong chai mới?
Sam：Là những người làm truyền thông, chúng tôi rất nhạy cảm với các lĩnh vực mới, việc tiếp cận thông tin nhanh hơn người dùng thông thường. Việc mã hóa cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ về cơ bản là một nhánh của RWA (tài sản thế giới thực), tương tự như sự tiếp nối của STO (phát hành token chứng khoán). STO đã được khám phá từ năm 2017-2018, lúc đó mang tính chất thử nghiệm, ở trong vùng xám, như quyền lợi khai thác vàng được đưa lên chuỗi. Câu chuyện RWA đã bắt đầu nổi lên từ năm ngoái, do sự nới lỏng dần dần của quy định, các doanh nghiệp truyền thống mong muốn tham gia vào việc tăng giá trị vốn trong tiền ảo thông qua chuỗi.
Robinhood, Bybit, Kraken và các tổ chức có giấy phép khác đã thúc đẩy làn sóng này, nhưng logic cơ bản của nó là tài sản chứng khoán hóa (ABS), có thể truy nguyên về chứng khoán hỗ trợ thế chấp (MBS) trong cuộc khủng hoảng thế chấp năm 2008. Khi chúng tôi bắt đầu ươm tạo, chúng tôi đã thiết kế giải pháp ABT (tài sản token hóa) cho các dự án, logic tương tự đã tồn tại. Ngày nay, công nghệ và quy định đã trưởng thành hơn, như Robinhood phát hành trên Arbitrum L2, nhấn mạnh sự tuân thủ và lưu ký, nhận được giấy phép MiCA và các giấy phép khác.
So với cổ phiếu truyền thống của Mỹ, cổ phiếu token hóa hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ, ngưỡng gia nhập thấp hơn, và tính thanh khoản cao hơn. Mở tài khoản cổ phiếu truyền thống của Mỹ phức tạp (như Tiger, Futu, IBKR cần xác thực rườm rà), và bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và ngày lễ (như IBKR thông báo qua email không thể giao dịch vào ngày lễ). Cổ phiếu token hóa có thể giao dịch bất cứ lúc nào, phù hợp với cơ hội dựa trên sự kiện (như tin xấu bất ngờ), nhưng tính thanh khoản quá cao có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ bị thao túng. Về mặt chuyên môn, có thể gọi là ABT, là biến thể trên chuỗi của ABS, nhưng vẫn cần cảnh giác với rủi ro thao túng.
Luật sư tiền điện tử: Tôi không đồng ý rằng đây hoàn toàn là "rượu cũ trong chai mới". Việc mã hóa cổ phiếu ở Mỹ không phải là một khái niệm hoàn toàn mới, FTX và Binance đã từng thử nghiệm trong những năm trước, nhưng khi đó môi trường quản lý không rõ ràng, không thể hình thành quy mô. Hiện nay, với sự lên nắm quyền của tổng thống mới của Mỹ và sự thay đổi lãnh đạo SEC, thái độ của Hong Kong và Singapore đối với tài sản tiền điện tử đã trở nên mềm mỏng, môi trường quản lý toàn cầu cải thiện, thúc đẩy làn sóng. So sánh với Internet, đã có hình thức sơ khởi từ những năm 1960, nhưng chỉ đến sau năm 2000 mới toàn cầu hóa, khái niệm tiên tiến cần có cơ sở hạ tầng và nhận thức theo kịp.
Việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã được triển khai trước tiên ở châu Âu và châu Á, vì việc giao dịch cổ phiếu Mỹ trực tiếp tại thị trường Mỹ có nhu cầu thấp hơn, trong khi các khu vực khác phải đối mặt với ngưỡng mở tài khoản và KYC, token hóa đã cung cấp sự tiện lợi. RWA có nghĩa rộng hơn, vào những năm 1970 đã có hình thức giao dịch chứng khoán qua mạng (như sự phổ biến của giao dịch trực tuyến vào những năm 1990). Token hóa giảm chi phí trung gian (như phí môi giới, phí luật sư, phí kiểm toán, việc niêm yết truyền thống có thể chiếm 10%), đặc biệt là đối với các công ty chưa niêm yết (như SpaceX, OpenAI) thông qua hình thức Pre-IPO để token hóa trực tiếp, là một bước nhảy vọt chất lượng.
CryptoMiao: Cơn sốt xuất phát từ sự trưởng thành của thị trường và sự thay đổi nhu cầu của người dùng. Trước đây, STO và IDO là cách mà các sàn giao dịch thu hút lưu lượng, nhưng hiện nay, thị trường có đủ người dùng, và việc token hóa giống như một biểu hiện của sự trưởng thành sản phẩm. Nó đã giảm bớt rào cản giao dịch, hỗ trợ giao dịch 24/7, nhưng do thiếu cơ chế chênh lệch giá hoàn thiện (như kênh đúc và đổi lại), giá trên chuỗi có thể không liên kết với giá cổ phiếu ngoài chuỗi. Ví dụ, giá cổ phiếu token hóa trên Solana hoặc Robinhood có mối tương quan thấp với giá cổ phiếu Nasdaq trong biểu đồ nến ngày, việc thiếu cơ chế chênh lệch giá dẫn đến sự sai lệch giá, nhà đầu tư cần cảnh giác với tình trạng thanh khoản không đủ và rủi ro trượt giá.
Maggie Meg: Xét từ logic của thị trường tiền điện tử, từ STO đến IDO rồi đến RWA, thị trường đã chuyển từ việc tranh giành lưu lượng sang phát triển sản phẩm trưởng thành. Ngày đó, IDO là chiêu trò của các sàn giao dịch để thu hút người dùng, nhưng giờ đây thị trường đã trở nên lý trí hơn, việc mã hóa là sự thể hiện của sản phẩm và sự trưởng thành của thị trường. Nó không chỉ là sự tăng trưởng nội sinh trong Crypto, mà còn là sức mạnh bên ngoài thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống, kết nối Web2 và Web3.
Đông Đông Robin: Việc token hóa cổ phiếu Mỹ không chỉ có nguồn gốc lịch sử mà còn được hồi sinh bởi sự tiến bộ trong quy định và công nghệ, vừa có tâm lý ngắn hạn vừa có tiềm năng dài hạn. Tiếp theo, chúng ta sẽ chuyển sang chủ đề tiếp theo.
Q2: Sự khác biệt giữa cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống là gì? Làm thế nào để tuân thủ?
Luật sư Crypto nổi bật: Theo giải thích chính thức của Robinhood, cổ phiếu được mã hóa là chứng nhận giá của hợp đồng thông minh trên chuỗi, không phải cổ phiếu thực tế. Người dùng không có quyền lợi cổ đông như cổ phiếu truyền thống (như quyền biểu quyết, quyền quản trị công ty), chỉ có thể nhận được lợi tức kinh tế (như cổ tức). Cách thức chia cổ tức khác nhau tùy theo nhà phát hành: xStock tự động chuyển đổi cổ tức thành token, trong khi Robinhood trực tiếp chia cổ tức.
Cơ chế đổi lại là điểm đau chính. Nếu không thể đổi thành cổ phiếu thực, logic kinh tế sẽ bị nghi ngờ, và việc đổi lại có thể liên quan đến chi phí bổ sung, quy trình không minh bạch. Khi thảo luận với các luật sư khác, họ cho rằng nếu cổ phiếu được mã hóa không thể đổi lại, thì giống như "chỉ vào mà không có ra", logic kinh tế có vấn đề. Về mặt tuân thủ, nhà phát hành cần có giấy phép tài chính truyền thống (như MiCA của EU, VASP), nhưng bên ngoài Hoa Kỳ, quy định của SEC hạn chế, nên việc tuân thủ còn nhiều bất định. Web3 vẫn đang phát triển, vấn đề tuân thủ cần được giải quyết liên tục.
Sam：Cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống có ba điểm khác biệt lớn:
Không có tư cách cổ đông: Cổ phiếu token hóa được tổ chức lưu ký nắm giữ cổ phiếu thực, neo 1:1, người dùng chỉ nắm giữ chứng chỉ trên chuỗi mà không có quyền lợi cổ đông. Người nắm giữ cổ phiếu truyền thống có thể kiểm soát công ty (như nắm giữ trên 33%), cổ phiếu token hóa không có khả năng này. Tính chất ánh xạ giá: Tương tự như sản phẩm phái sinh, chỉ theo dõi giá, không có quyền biểu quyết hoặc quyền quản trị. Tính thanh khoản cao và rào cản thấp: Hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ, linh hoạt hơn so với cổ phiếu truyền thống (bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và ngày lễ), phù hợp với giao dịch theo sự kiện (như tin xấu bất ngờ), nhưng thanh khoản quá cao có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thao túng.
Về sự tuân thủ, các nhà môi giới có giấy phép như Robinhood phát hành thông qua đủ điều kiện của EU, cần đảm bảo tính minh bạch trong việc lưu ký tài sản và kiểm toán từ bên thứ ba. Các điểm quan tâm của cơ quan quản lý bao gồm tính minh bạch, an toàn tài sản và chứng minh dự trữ. Cổ phiếu truyền thống có hệ thống đăng ký trưởng thành, trong khi cổ phiếu token hóa thuộc về các tổ chức lưu ký, tương tự như mô hình huy động vốn. Khuyến nghị các nhà đầu tư nên tư vấn với các tổ chức chuyên nghiệp (như Mankiw) để đánh giá chất lượng lưu ký và kiểm toán.
CryptoMiao: Cổ phiếu token hóa tương tự như ETF, bao gói cổ phiếu đơn lẻ, giá cả do thị trường giao dịch khớp, không phải do oracle điều khiển. Khác với mô hình oracle ban đầu của FTX (cầm cố stablecoin hoặc BTC, giao dịch quỹ tài sản), cổ phiếu token hóa hiện tại cần có sự cầm cố cổ phiếu thực. Nhưng việc thiếu cơ chế arbitrage (như kênh thu hồi) dẫn đến rủi ro lệch giá, chẳng hạn như cổ phiếu Tesla trên Solana giảm 1% trong khi Nasdaq giảm 5%.
Sàn giao dịch truyền thống bị hạn chế bởi thời gian giao dịch (chẳng hạn như từ 8:30 sáng đến 3:00 chiều, khối lượng giao dịch trước và sau giờ giao dịch thấp), cổ phiếu được mã hóa hỗ trợ giao dịch cả ngày, phù hợp cho việc định giá nhanh (chẳng hạn như phát ngôn của Musk, chiến tranh và các sự kiện khác), nhưng tính thanh khoản không đủ (chẳng hạn như khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu Apple chỉ là 90.000 USD) làm tăng rủi ro trượt giá. Các tổ chức chuyên nghiệp có thể yêu cầu rút tiền (chẳng hạn như mã token trái phiếu Mỹ USDY của Ondo Finance, lãi suất hàng năm 4%+), nhưng kênh cho nhà đầu tư cá nhân vẫn chưa được mở.
Maggie Meg: Cổ phiếu được mã hóa giống như "vàng giấy", người dùng sở hữu chứng nhận giá thay vì tài sản vật chất. Giá trên chuỗi được hình thành qua giao dịch thị trường, giống như mô hình pool của GMX (Mint và Redeem) hoặc sổ lệnh trên chuỗi của Hyperliquid, thay vì mô hình oracle của FTX. Cơ hội giao dịch theo sự kiện (như tin xấu lớn) có thể được phản ánh trước trên chuỗi, dẫn trước thị trường truyền thống. Nhưng độ sâu giao dịch hiện tại không đủ (như giao dịch cổ phiếu Apple chỉ 90.000 USD mỗi ngày trên Bybit), trượt giá đáng kể, các sàn giao dịch có thể kiểm soát một cách vừa phải tính thanh khoản để tránh khối lượng giao dịch ảo.
Tôi tò mò không biết cơ chế giá có phải được cung cấp thông qua oracle từ giá cổ phiếu truyền thống không? Anh mèo có thể giải đáp không?
CryptoMiao: không phải là mô hình oracle. Giá cổ phiếu mã hóa được hình thành dựa trên sự khớp lệnh của thị trường, dựa trên việc thế chấp cổ phiếu thực, không phải là mô hình pool tài sản oracle của FTX. Mô hình sổ lệnh cần sự khớp lệnh giữa người mua và người bán (như hai bên long và short của hợp đồng vĩnh cửu), chứ không phải giao dịch pool tài sản. Tính thanh khoản kém dẫn đến sự lệch giá, cần hoàn thiện cơ chế đúc và đổi.
Sam：Cổ phiếu được mã hóa không cần oracle, tính thanh khoản của nó đến từ việc các tổ chức lưu ký cung cấp cổ phiếu làm chốt. Giá trên chuỗi có thể ảnh hưởng ngược lại đến thị trường truyền thống, vì thị trường truyền thống có độ trễ trong thời gian giao dịch, trong khi trên chuỗi gần như không có độ trễ. Hiện tại, giao dịch vẫn chủ yếu diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung, không hoàn toàn trên chuỗi.
麦格Meg：Giá trên chuỗi dẫn đầu thị trường truyền thống, đặc biệt là trong các sự kiện quan trọng, thực sự là cơ hội giao dịch. Nhưng độ sâu không đủ, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần cẩn thận khi đặt lệnh, tránh trở thành "nạn nhân của trượt giá".
Q3：Rủi ro và cơ hội của việc token hóa cổ phiếu chưa niêm yết là gì?
Đông Đông Robin: Điểm đáng chú ý nhất trong làn sóng token hóa lần này có thể là token hóa đã mở rộng đến cổ phiếu chưa niêm yết, như SpaceX, OpenAI, gây ra nhiều tranh luận. Rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu chưa niêm yết token là gì? Cơ hội ra sao?
Sam：Việc mã hóa cổ phiếu chưa niêm yết tồn tại ba rủi ro:
Xung đột về sự tuân thủ pháp lý và quản trị: OpenAI, SpaceX có thể không công nhận cổ phiếu mã hóa, dẫn đến tình trạng pháp lý không rõ ràng. Thông tin không đối xứng: Có thể các token đứng sau là phần LP của quỹ, thông tin cụ thể không minh bạch, việc lưu thông bị hạn chế. Định giá không minh bạch: Tính thanh khoản không đủ, cơ chế định giá không hoàn thiện, quyền lợi của nhà đầu tư khó được bảo vệ.
Hiện tại, việc token hóa giống như một thí nghiệm xám trong giai đoạn đầu của STO, cần được đối xử thận trọng. Thị trường chứng khoán truyền thống có 400 năm lịch sử, sự tuân thủ và bảo vệ quyền lợi đã phát triển trưởng thành, trong khi token hóa chứng khoán vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm.
CryptoMiao: Rủi ro lớn nhất là không thể xác minh tính xác thực. OpenAI công khai phủ nhận rằng token do Robinhood phát hành là cổ phiếu của họ, nhà đầu tư khó khăn trong việc xác minh tính xác thực và số lượng tài sản thế chấp. Cả quyền cổ tức và quyền bỏ phiếu đều không được đảm bảo, khó khăn trong việc bảo vệ quyền lợi. Ví dụ, xStock đã rút khỏi Uniswap (liên quan đến khoảng 330.000 USD thanh khoản), đổi tên thành "Demo Token One", ngừng giao dịch, nhà đầu tư không có cách nào bảo vệ quyền lợi, do SEC Mỹ và SpaceX không can thiệp vào việc phát hành ở nước ngoài.
Nếu công ty hợp tác (như việc các nhà sáng lập ban đầu thế chấp 30% cổ phần và công chứng), việc token hóa có thể cung cấp cơ hội định giá Pre-IPO và thu hồi dòng tiền cho các doanh nghiệp khởi nghiệp, tương tự như định giá thị trường của quỹ đầu tư mạo hiểm, giảm thiểu rủi ro thiếu hụt vốn nghiên cứu và phát triển. Đây là một cơ hội lớn cho các dự án giai đoạn đầu.
Luật sư Crypto phong cách: Sự cố gắng token hóa cổ phiếu chưa niêm yết để cho người bình thường tham gia vào tài sản chất lượng trước IPO, nhưng thường kết thúc bằng thất bại. Các công ty chất lượng (như OpenAI) không cần phải thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua token hóa, sự không đồng nhất thông tin và sự thiếu hụt quy định làm gia tăng rủi ro.
Người nghe tại quán rượu hỏi: Liệu có khả thi để tránh rủi ro thông qua việc token hóa SPAC (Công ty mua lại mục đích đặc biệt)? Chẳng hạn, thành lập SPAC để mua lại cổ phần của OpenAI, sau đó thực hiện STO cho cổ phần SPAC.
Luật sư tiền điện tử: Về lý thuyết là khả thi, SPAC có thể được sử dụng như một tổ chức trung gian để phân tách rủi ro, nhưng cần có sự ủy quyền của công ty. Các công ty chất lượng cao thiếu động lực, các doanh nghiệp vừa và nhỏ có khả năng thử nghiệm nhiều hơn. Một số công ty trong nước đã tư vấn cho các hoạt động tương tự, nhưng việc thực hiện gặp khó khăn, cần có sự công nhận và công bố từ công ty.
麦格Meg: Việc token hóa cổ phiếu chưa niêm yết giống như "mua trống biến thành chó", nhà đầu tư nhỏ cần cảnh giác với rủi ro. Sự kiện rút thanh khoản xStock là một ví dụ, ban đầu muốn mua SpaceX, kết quả lại thành "chó đất". Đội ngũ luật sư Mankiw có thể cung cấp dịch vụ cấu trúc và sự tuân thủ cho các doanh nghiệp ra nước ngoài, chào mừng bạn đến tư vấn.
Đông Đông Robin: Thật sự rủi ro rất lớn, tôi thấy trên Twitter có người lạc quan về SpaceX, OpenAI, cho rằng việc token hóa là cơ hội đầu tư vào những công ty chất lượng mà trước đây không tiếp cận được, kết quả là quỹ bị rút, không có cách nào để bảo vệ quyền lợi. Tiếp theo, chúng ta hãy nói về lựa chọn chuỗi phát hành.
Q4: Token hóa cổ phiếu Mỹ, có những cân nhắc gì đối với việc phát hành chuỗi công khai?
Đông Đông Robin: Trong việc lựa chọn chuỗi phát hành token, mỗi bên có sự khác nhau, Robinhood chọn Arbitrum L2, xStock chọn Solana, tiêu chí lựa chọn chuỗi phát hành là gì? Mèo ca sẽ nói trước.
Crypto Miao: Solana trở thành lựa chọn hàng đầu do có cơ sở người dùng lớn, tốc độ giao dịch nhanh và hệ sinh thái DeFi phát triển (như các pool và giao thức hoán đổi phong phú), phù hợp để theo đuổi các xu hướng nóng, như Meme coin và token hóa cổ phiếu Mỹ. Arbitrum có thể liên quan đến kế hoạch dài hạn của Robinhood (như tự xây dựng L2), phí Gas thấp và khả năng tùy chỉnh hợp đồng mạnh mẽ. Hệ sinh thái Sui có tiềm năng lớn, nhưng cơ sở người dùng yếu, khó có thể trở thành chuỗi phát hành chính trong thời gian ngắn.
Lựa chọn liên quan đến phong cách quản trị công ty và hướng đầu tư. Solana có chiến lược vững chắc tương tự như Coinbase, trong khi Arbitrum liên quan đến việc đầu tư lớn vào ARB và hợp tác công nghệ với Robinhood. Trên Sui cũng có nhóm dự định phát hành cổ phiếu mã hóa, nhưng việc quảng bá cần thời gian.
Sam：Việc lựa chọn chuỗi chủ yếu dựa trên lợi ích thương mại hơn là ưu nhược điểm kỹ thuật. Robinhood đã hợp tác với Arbitrum từ lâu (như Robinhood Wallet), việc chọn Arbitrum có thể nhằm kéo giá ARB lên (năm ngoái ARB tăng 20%) hoặc kiểm soát lợi nhuận L2 (như lợi nhuận từ phí Gas của L2 tự xây dựng). Solana thu hút xStock nhờ hiệu suất cao và phí Gas thấp, logic lựa chọn tương tự như Optimism. Xem xét kỹ thuật là thứ yếu, thao tác và cuộc chơi lợi ích mới là cốt lõi, chuỗi chỉ là vai trò bị lợi dụng. Arbitrum có thể "nghe lời" hơn, cung cấp giải pháp tùy chỉnh cho Robinhood.
Crypto luật sư phong cách: Số lượng người dùng hàng ngày và dòng vốn của Solana vượt trội, cùng với cơ sở hạ tầng DeFi, thích hợp cho các sản phẩm token hóa, như Meme coin và lợi thế sinh thái của PumpFun. Arbitrum có thể được chọn do tính tùy chỉnh của hợp đồng và yêu cầu tuân thủ KYC/AML, các yếu tố cụ thể cần xem xét theo chiến lược vận hành vốn. Tôi hiểu biết không nhiều về Arbitrum, nhưng lợi thế sinh thái của Solana thì không thể phủ nhận.
Đông Đông Robin: Việc lựa chọn chuỗi phát hành thực sự liên quan đến cả yếu tố kỹ thuật và thương mại.
Q5: Giá trị lâu dài của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ là gì? Bạn nghĩ sao về hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ?
Đông Đông Robin: Hãy nói thêm một chút, mọi người nghĩ gì về giá trị lâu dài của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ? Còn một câu hỏi nữa, hợp đồng vĩnh viễn là công cụ tài chính đặc trưng của thị trường tiền điện tử, bạn nghĩ gì về hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ? Liệu có mang lại cú sốc mới không? Cá nhân tôi rất quan tâm, tôi nghĩ hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ có thể thú vị hơn cả việc mã hóa.
CryptoMiao：Token hóa cổ phiếu Mỹ có giá trị lâu dài, tương tự như sự chuyển đổi của cổ phiếu từ ngoại tuyến sang Internet (sự trỗi dậy của giao dịch trực tuyến vào những năm 1990). Sự phi tập trung và tính minh bạch của Web3 giảm chi phí tin cậy, hỗ trợ giao dịch cả ngày và định giá nhanh chóng (chẳng hạn như phát ngôn của Musk, chiến tranh và các sự kiện khác). Hợp đồng vĩnh viễn trở nên đơn giản hơn, không cần thế chấp cổ phiếu vật chất, FTX đã thử nghiệm hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu vào năm 2020 (30 loại cổ phiếu).
Tôi là đại sứ Types trên chuỗi Sui, đã giao tiếp với đội ngũ phát triển, họ đã thử nghiệm hợp đồng vĩnh viễn nhưng do số lượng nhà giao dịch ít, vốn lớn, chênh lệch giá theo mô hình sổ lệnh lớn (ví dụ, đơn bán 100 đồng, đơn mua 50 đồng), nên họ đã sử dụng bể tài sản và định giá bằng oracle. Tuy nhiên, độ tin cậy của oracle về giá cổ phiếu là một nút thắt, cần có sự liên kết chặt chẽ hơn với thị trường, nếu không sẽ có rủi ro chênh lệch giá hoặc thao túng cao.
Sam：Token hóa cổ phiếu Mỹ như RWA ưu việt hơn ABS trong cuộc khủng hoảng thế chấp phụ năm 2008, dựa trên bốn tiến bộ:
Độ minh bạch cao: Các bản ghi trên chuỗi công khai có thể xác minh, tính đối xứng thông tin tốt hơn tài chính truyền thống (tài sản không minh bạch trong khủng hoảng thế chấp phụ). Giám sát hoàn thiện: Các yêu cầu tuân thủ (như lưu ký, kiểm toán) nghiêm ngặt hơn so với những năm trước. Kiểm soát rủi ro: Lựa chọn tài sản chất lượng và tự động hóa hợp đồng thông minh giảm thiểu rủi ro con người, tránh cấu trúc phức tạp của khủng hoảng thế chấp phụ chồng chất. Tiến bộ công nghệ: Cơ sở hạ tầng blockchain tốt hơn hệ thống truyền thống.
Nhưng hiện tại có nhiều yếu tố đầu cơ, tương tự như câu nói "giá trị là sự đồng thuận" của các đồng Meme, cần cảnh giác với rủi ro thao túng nhân tạo, vẫn thuộc giai đoạn thử nghiệm. Hợp đồng vĩnh viễn có tiềm năng lớn, vì không cần tài sản thực, mức độ chấp nhận trên thị trường cao.
Crypto Luật sư phong cách: Câu chuyện lớn thu hút, nhưng tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ thấp (như giao dịch token cổ phiếu Apple chỉ 90.000 USD/ngày), vấn đề trượt giá và thanh khoản rõ rệt. Giao dịch trên chuỗi 7×24 giờ có lợi thế "giao dịch trước giờ", nhưng độ sâu không đủ, nhà đầu tư nhỏ lẻ giao dịch số tiền nhỏ đã có thể đẩy giá lên. Hợp đồng vĩnh viễn vì không cần thế chấp tài sản thực, độ chấp nhận của thị trường cao hơn, tiềm năng lớn hơn. Sự phát triển lâu dài của blockchain có thể mong đợi, nhưng ngắn hạn cần quan sát. Vấn đề thực tế: Có ai trong số mọi người đã mua cổ phiếu token hóa chưa?
CryptoMiao: Tôi đã mua trên Solana, độ trượt giá rất lớn, khối lượng giao dịch ít, giao dịch hơi lớn một chút thì giá sẽ tăng vài điểm, phù hợp với việc arbitrage cổ phiếu nhỏ, không phù hợp với việc đầu tư lớn.
Crypto luật sư phong cách: Tôi thấy trong cộng đồng cũng chủ yếu là quan sát, sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ không cao, câu chuyện lớn vẫn chưa được triển khai.
麦格Meg：Việc token hóa cổ phiếu Mỹ không chỉ là sự tăng trưởng tự nhiên trong giới tiền mã hóa (như hiệu ứng làm giàu từ Meme coin), mà còn là lực lượng bên ngoài thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống, kết nối Web2 và Web3. Tương tự như Payoneer kết nối vốn Web3 với tiêu dùng thực tế, tiềm năng lâu dài rất lớn, nhưng cần thị trường và sự tuân thủ trưởng thành. Vấn đề trượt giá mà mèo anh đề cập là rất thực tế, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần cẩn thận khi đặt lệnh.
Q6: Token hóa cổ phiếu Mỹ là một loại RWA, còn những hướng token hóa nào khác đáng chú ý?
CryptoMiao：Tôi nghĩ rằng tài sản liên quan đến bản quyền có tiềm năng nhất, chẳng hạn như âm nhạc, phim ảnh, sách và chia sẻ quảng cáo trên trang web. YouTuber (như ông Beast) có thể mã hóa quyền sở hữu video, nhanh chóng thu hồi khoản đầu tư triệu đô la, và những người nắm giữ sẽ được hưởng cổ tức lâu dài (như phí quảng cáo, doanh thu từ lượng phát). Điều này giống như cổ tức cổ phiếu. So với huy động vốn truyền thống, nó minh bạch và hiệu quả hơn, phù hợp với những người sáng tạo nội dung. Ví dụ, chia sẻ quảng cáo trên trang web và phí bản quyền Apple Music có thể được phân phối trực tiếp thông qua mã thông báo, và các ghi chép trên chuỗi đảm bảo tính minh bạch. Các dự án mã hóa doanh thu xuất bản sách cũng đã có những nỗ lực.
Sam：RWA vượt trội hơn ABS về độ minh bạch và tự động hóa, nhưng thao tác thủ công là điểm đau về niềm tin. Quyền sở hữu trí tuệ, token hóa bất động sản cần sự quản lý chặt chẽ và ràng buộc pháp lý, nếu không sẽ khó đảm bảo lợi nhuận lâu dài. Là một thợ mỏ lâu năm, tôi có thái độ hoài nghi về yếu tố con người, bởi vì mục đích ban đầu của blockchain là giảm thiểu sự tin cậy, nhưng con người vẫn là biến số lớn nhất. Cần đáp ứng ba yếu tố: hợp đồng quan hệ, giá trị cao, và thời gian hiệu lực dài hạn. "Sự đồng thuận của người đầu cơ" cũng có thể đẩy giá trị lên cao, chỉ cần vốn đủ lớn, dự án kém cũng có thể cất cánh, nhưng không cấu thành lời khuyên đầu tư.
Crypto luật sư phong cách: Các doanh nghiệp trong nước (như trà Yunnan, nhà phát triển bất động sản Shenzhen) tư vấn về tài trợ RWA, tương tự như việc chuyển nhượng lợi nhuận trong tương lai, như trà từ trà sơn, đất chưa phát triển thu tiền trên chuỗi. Nhưng chi phí cao hơn tài trợ truyền thống, chủ yếu là quản lý vốn hóa thị trường, token RWA phát hành tại Hồng Kông chủ yếu không lưu thông trên thị trường thứ cấp, chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đăng ký. Trong thực tế, phải đối mặt với các khó khăn về quy định và thanh khoản.
Người nghe ở quán rượu hỏi: Liệu trong tương lai, cổ phiếu được mã hóa có thể hưởng quyền lợi cổ đông giống như cổ phiếu truyền thống không?
CryptoMiao: Tương tự như ETF, cần phải yêu cầu nhà phát hành (như Robinhood) để rút về cổ phiếu thật, nhưng kênh không thông suốt. Trong tương lai nếu thị trường chứng khoán được chuyển đổi hoàn toàn sang blockchain (như sàn giao dịch lên blockchain), có thể phát hành token trực tiếp để cấp quyền lợi cho cổ đông, nhưng trong ngắn hạn khó thực hiện, cần 10-20 năm.
Máy Meg: Nếu tài chính truyền thống hoàn toàn lên chuỗi (cho vay, tài chính chuỗi cung ứng, v.v.), quyền lợi của cổ đông có thể đạt được, nhưng trong ngắn hạn vẫn do các tổ chức dẫn dắt, nhà đầu tư nhỏ lẻ khó lòng vượt qua lạm phát.
Đông Đông Robin: Làm thế nào để cổ phiếu token hóa có thể vừa có quyền lợi cổ đông? Điều này cần thị trường đủ trưởng thành, khối lượng giao dịch và mức độ tham gia tăng cao, nhà phát hành mới mở quyền lợi. Ví dụ, Sàn giao dịch New York, Sàn giao dịch Singapore thử nghiệm giao dịch 24/7, trên chuỗi có thể là con đường thực hiện.
Token hóa cổ phiếu Mỹ như một nhánh RWA, kết nối Web2 với Web3, giảm bớt rào cản và chi phí giao dịch, hỗ trợ giao dịch suốt ngày và định giá nhanh chóng. Ưu điểm là tính minh bạch cao, tiến bộ trong quản lý, công nghệ trưởng thành, nhưng đối mặt với những thách thức như thiếu hụt tính thanh khoản, sai lệch giá cả, thiếu cơ chế hoàn lại, và sự không chắc chắn về sự tuân thủ, trong đó token hóa cổ phiếu chưa niêm yết có rủi ro cao hơn. Trong dài hạn, RWA có khả năng định hình lại ngành tài chính và nội dung, cần sự trưởng thành chung của công nghệ, quản lý và thị trường.
Cảm ơn các vị khách, chương trình quán rượu nhỏ này đến đây là kết thúc!
/END.
Tác giả gốc: Trịnh Hồng Đức, Hứa Tiểu Huệ
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Nghiên cứu của Mankiw | Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ: Câu chuyện mới hay rượu cũ trong chai mới?
Mỗi thứ Năm lúc 7 giờ 30 tối, quán rượu sẽ mở cửa đúng giờ! Từ ngôn ngữ đầu tư, câu chuyện khởi nghiệp, dự án thăng trầm, đến những chủ đề nóng hổi, Airdrop bẫy, dự đoán lĩnh vực… Chúng tôi sẽ sử dụng hình thức AMA để nói về những gì bạn muốn nghe, với sự tham gia của nhiều chuyên gia! Chủ đề không giới hạn, dễ dàng nói chuyện về Web3! Đối mặt với sự thay đổi chính sách quản lý và làn sóng tuân thủ bất ngờ - đừng hoảng loạn! Luật sư dày dạn kinh nghiệm Mankun sẽ trực tiếp giải thích các sự kiện quản lý nóng hổi, giúp bạn hiểu rõ xu hướng! Chuyên mục này của quán rượu mã hóa Mankiw tập trung vào chủ đề mã hóa cổ phiếu Mỹ đang nóng gần đây. Cuối tháng 6, các nền tảng như Robinhood, Kraken, Bybit lần lượt ra mắt sản phẩm mã hóa cổ phiếu Mỹ, thu hút sự chú ý rộng rãi từ cả lĩnh vực Crypto và ngành tài chính truyền thống. Hiện tượng này là một câu chuyện mới, hay chỉ là rượu cũ trong chai mới? Chúng tôi mời ba vị khách từ các góc nhìn khác nhau để thảo luận, bao gồm công nghệ, sự tuân thủ, cơ hội đầu tư và rủi ro. Quán rượu đã mở cửa, xin mời các vị khách giới thiệu về bản thân! CryptoMiao: Xin chào mọi người, tôi là Miao ca, tác giả được mời của Mankun, có đủ tư cách hành nghề luật, CPA, chuyên gia thuế, kế toán viên, tập trung vào lĩnh vực tài chính và thuế, có kinh nghiệm phong phú trong Web2, nghiên cứu về DeFi và mô hình token trong Web3, đặc biệt có sự tích lũy sâu sắc trong hệ sinh thái Sui. Chào mừng mọi người DM để tư vấn về thuế hoặc các vấn đề liên quan đến Sui! Sam：Tôi là Sam, biệt danh "Pháp sư hạng nặng", nghĩa là "thiết bị hạng nặng", không có ý nghĩa gì khác (cười). Tôi đã tham gia khai thác từ sớm, tham gia vào các sàn giao dịch và dự án từ 0 đến 1, hiện là COO của Techub News, tập trung vào hoạt động truyền thông tiền điện tử tại Hồng Kông. Chúng tôi được đầu tư trực tiếp bởi tập đoàn Gao Feng, là phương tiện hợp tác chính thức của Bitcoin Asia, Bitcoin Magazine, tổ chức Space vào thứ Ba và thứ Sáu, tập trung vào giao dịch và động thái ngành, còn tổ chức hội nghị trực tiếp tại Hồng Kông, chào mừng mọi người theo dõi! Crypto luật sư phong cách: Chào mọi người, tôi là Loren, do được truyền cảm hứng từ một bộ phim truyền hình Mỹ nên đã theo đuổi con đường luật sư. Tôi không có nền tảng luật học trong quá trình học đại học, sau đó đã theo học luật tại Hồng Kông, từng làm việc tại tòa án, hiện tại tập trung vào bào chữa tuân thủ hình sự. Tôi có sở thích đầu tư trên chuỗi vào các đồng Meme, từ ký tự đến PumpFun, AI đều có liên quan, có thể coi là "chiến binh chó đất". Đông Đông Robin: Tôi là Đông Đông, nghiên cứu viên Mankun, làm việc tại bộ phận thương hiệu, cùng với Meg đồng dẫn chương trình quán rượu crypto. Mỗi thứ Năm, chúng tôi sẽ chọn một chủ đề nóng trong Web3, mời khách mời dễ dàng trò chuyện, chào mừng mọi người tham gia! 麦格Meg：Tôi là Meg, từ tài chính truyền thống chuyển sang Web3, trải qua CEX, DEX, bể khai thác, thanh toán đến công ty luật, có thể coi là một "cựu chiến binh" trong Web3. Hy vọng mọi người thích chương trình của chúng tôi! Tiếp theo, chúng ta sẽ vào vấn đề chính, để Đông Đông nêu ra chủ đề đầu tiên. Q1: Token hóa cổ phiếu Mỹ, là một câu chuyện mới hay chỉ là rượu cũ trong chai mới? Đông Đông Robin: Gần đây, sự quan tâm đến việc mã hóa cổ phiếu Mỹ đang gia tăng, các nền tảng như Robinhood, xStock, Kraken gần như cùng lúc ra mắt các sản phẩm liên quan. Cuộc thảo luận trên toàn mạng rất sôi nổi, từ Twitter đến các phương tiện truyền thông Web2 đều có báo cáo. Mọi người nghĩ gì về cơn sốt này? Nó đến từ đâu? Là một câu chuyện mới hay chỉ là rượu cũ trong chai mới? Sam：Là những người làm truyền thông, chúng tôi rất nhạy cảm với các lĩnh vực mới, việc tiếp cận thông tin nhanh hơn người dùng thông thường. Việc mã hóa cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ về cơ bản là một nhánh của RWA (tài sản thế giới thực), tương tự như sự tiếp nối của STO (phát hành token chứng khoán). STO đã được khám phá từ năm 2017-2018, lúc đó mang tính chất thử nghiệm, ở trong vùng xám, như quyền lợi khai thác vàng được đưa lên chuỗi. Câu chuyện RWA đã bắt đầu nổi lên từ năm ngoái, do sự nới lỏng dần dần của quy định, các doanh nghiệp truyền thống mong muốn tham gia vào việc tăng giá trị vốn trong tiền ảo thông qua chuỗi. Robinhood, Bybit, Kraken và các tổ chức có giấy phép khác đã thúc đẩy làn sóng này, nhưng logic cơ bản của nó là tài sản chứng khoán hóa (ABS), có thể truy nguyên về chứng khoán hỗ trợ thế chấp (MBS) trong cuộc khủng hoảng thế chấp năm 2008. Khi chúng tôi bắt đầu ươm tạo, chúng tôi đã thiết kế giải pháp ABT (tài sản token hóa) cho các dự án, logic tương tự đã tồn tại. Ngày nay, công nghệ và quy định đã trưởng thành hơn, như Robinhood phát hành trên Arbitrum L2, nhấn mạnh sự tuân thủ và lưu ký, nhận được giấy phép MiCA và các giấy phép khác. So với cổ phiếu truyền thống của Mỹ, cổ phiếu token hóa hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ, ngưỡng gia nhập thấp hơn, và tính thanh khoản cao hơn. Mở tài khoản cổ phiếu truyền thống của Mỹ phức tạp (như Tiger, Futu, IBKR cần xác thực rườm rà), và bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và ngày lễ (như IBKR thông báo qua email không thể giao dịch vào ngày lễ). Cổ phiếu token hóa có thể giao dịch bất cứ lúc nào, phù hợp với cơ hội dựa trên sự kiện (như tin xấu bất ngờ), nhưng tính thanh khoản quá cao có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ bị thao túng. Về mặt chuyên môn, có thể gọi là ABT, là biến thể trên chuỗi của ABS, nhưng vẫn cần cảnh giác với rủi ro thao túng. Luật sư tiền điện tử: Tôi không đồng ý rằng đây hoàn toàn là "rượu cũ trong chai mới". Việc mã hóa cổ phiếu ở Mỹ không phải là một khái niệm hoàn toàn mới, FTX và Binance đã từng thử nghiệm trong những năm trước, nhưng khi đó môi trường quản lý không rõ ràng, không thể hình thành quy mô. Hiện nay, với sự lên nắm quyền của tổng thống mới của Mỹ và sự thay đổi lãnh đạo SEC, thái độ của Hong Kong và Singapore đối với tài sản tiền điện tử đã trở nên mềm mỏng, môi trường quản lý toàn cầu cải thiện, thúc đẩy làn sóng. So sánh với Internet, đã có hình thức sơ khởi từ những năm 1960, nhưng chỉ đến sau năm 2000 mới toàn cầu hóa, khái niệm tiên tiến cần có cơ sở hạ tầng và nhận thức theo kịp. Việc token hóa cổ phiếu Mỹ đã được triển khai trước tiên ở châu Âu và châu Á, vì việc giao dịch cổ phiếu Mỹ trực tiếp tại thị trường Mỹ có nhu cầu thấp hơn, trong khi các khu vực khác phải đối mặt với ngưỡng mở tài khoản và KYC, token hóa đã cung cấp sự tiện lợi. RWA có nghĩa rộng hơn, vào những năm 1970 đã có hình thức giao dịch chứng khoán qua mạng (như sự phổ biến của giao dịch trực tuyến vào những năm 1990). Token hóa giảm chi phí trung gian (như phí môi giới, phí luật sư, phí kiểm toán, việc niêm yết truyền thống có thể chiếm 10%), đặc biệt là đối với các công ty chưa niêm yết (như SpaceX, OpenAI) thông qua hình thức Pre-IPO để token hóa trực tiếp, là một bước nhảy vọt chất lượng. CryptoMiao: Cơn sốt xuất phát từ sự trưởng thành của thị trường và sự thay đổi nhu cầu của người dùng. Trước đây, STO và IDO là cách mà các sàn giao dịch thu hút lưu lượng, nhưng hiện nay, thị trường có đủ người dùng, và việc token hóa giống như một biểu hiện của sự trưởng thành sản phẩm. Nó đã giảm bớt rào cản giao dịch, hỗ trợ giao dịch 24/7, nhưng do thiếu cơ chế chênh lệch giá hoàn thiện (như kênh đúc và đổi lại), giá trên chuỗi có thể không liên kết với giá cổ phiếu ngoài chuỗi. Ví dụ, giá cổ phiếu token hóa trên Solana hoặc Robinhood có mối tương quan thấp với giá cổ phiếu Nasdaq trong biểu đồ nến ngày, việc thiếu cơ chế chênh lệch giá dẫn đến sự sai lệch giá, nhà đầu tư cần cảnh giác với tình trạng thanh khoản không đủ và rủi ro trượt giá. Maggie Meg: Xét từ logic của thị trường tiền điện tử, từ STO đến IDO rồi đến RWA, thị trường đã chuyển từ việc tranh giành lưu lượng sang phát triển sản phẩm trưởng thành. Ngày đó, IDO là chiêu trò của các sàn giao dịch để thu hút người dùng, nhưng giờ đây thị trường đã trở nên lý trí hơn, việc mã hóa là sự thể hiện của sản phẩm và sự trưởng thành của thị trường. Nó không chỉ là sự tăng trưởng nội sinh trong Crypto, mà còn là sức mạnh bên ngoài thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống, kết nối Web2 và Web3. Đông Đông Robin: Việc token hóa cổ phiếu Mỹ không chỉ có nguồn gốc lịch sử mà còn được hồi sinh bởi sự tiến bộ trong quy định và công nghệ, vừa có tâm lý ngắn hạn vừa có tiềm năng dài hạn. Tiếp theo, chúng ta sẽ chuyển sang chủ đề tiếp theo. Q2: Sự khác biệt giữa cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống là gì? Làm thế nào để tuân thủ? Luật sư Crypto nổi bật: Theo giải thích chính thức của Robinhood, cổ phiếu được mã hóa là chứng nhận giá của hợp đồng thông minh trên chuỗi, không phải cổ phiếu thực tế. Người dùng không có quyền lợi cổ đông như cổ phiếu truyền thống (như quyền biểu quyết, quyền quản trị công ty), chỉ có thể nhận được lợi tức kinh tế (như cổ tức). Cách thức chia cổ tức khác nhau tùy theo nhà phát hành: xStock tự động chuyển đổi cổ tức thành token, trong khi Robinhood trực tiếp chia cổ tức. Cơ chế đổi lại là điểm đau chính. Nếu không thể đổi thành cổ phiếu thực, logic kinh tế sẽ bị nghi ngờ, và việc đổi lại có thể liên quan đến chi phí bổ sung, quy trình không minh bạch. Khi thảo luận với các luật sư khác, họ cho rằng nếu cổ phiếu được mã hóa không thể đổi lại, thì giống như "chỉ vào mà không có ra", logic kinh tế có vấn đề. Về mặt tuân thủ, nhà phát hành cần có giấy phép tài chính truyền thống (như MiCA của EU, VASP), nhưng bên ngoài Hoa Kỳ, quy định của SEC hạn chế, nên việc tuân thủ còn nhiều bất định. Web3 vẫn đang phát triển, vấn đề tuân thủ cần được giải quyết liên tục. Sam：Cổ phiếu token hóa và cổ phiếu truyền thống có ba điểm khác biệt lớn: Không có tư cách cổ đông: Cổ phiếu token hóa được tổ chức lưu ký nắm giữ cổ phiếu thực, neo 1:1, người dùng chỉ nắm giữ chứng chỉ trên chuỗi mà không có quyền lợi cổ đông. Người nắm giữ cổ phiếu truyền thống có thể kiểm soát công ty (như nắm giữ trên 33%), cổ phiếu token hóa không có khả năng này. Tính chất ánh xạ giá: Tương tự như sản phẩm phái sinh, chỉ theo dõi giá, không có quyền biểu quyết hoặc quyền quản trị. Tính thanh khoản cao và rào cản thấp: Hỗ trợ giao dịch 7×24 giờ, linh hoạt hơn so với cổ phiếu truyền thống (bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và ngày lễ), phù hợp với giao dịch theo sự kiện (như tin xấu bất ngờ), nhưng thanh khoản quá cao có thể dẫn đến việc nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thao túng. Về sự tuân thủ, các nhà môi giới có giấy phép như Robinhood phát hành thông qua đủ điều kiện của EU, cần đảm bảo tính minh bạch trong việc lưu ký tài sản và kiểm toán từ bên thứ ba. Các điểm quan tâm của cơ quan quản lý bao gồm tính minh bạch, an toàn tài sản và chứng minh dự trữ. Cổ phiếu truyền thống có hệ thống đăng ký trưởng thành, trong khi cổ phiếu token hóa thuộc về các tổ chức lưu ký, tương tự như mô hình huy động vốn. Khuyến nghị các nhà đầu tư nên tư vấn với các tổ chức chuyên nghiệp (như Mankiw) để đánh giá chất lượng lưu ký và kiểm toán. CryptoMiao: Cổ phiếu token hóa tương tự như ETF, bao gói cổ phiếu đơn lẻ, giá cả do thị trường giao dịch khớp, không phải do oracle điều khiển. Khác với mô hình oracle ban đầu của FTX (cầm cố stablecoin hoặc BTC, giao dịch quỹ tài sản), cổ phiếu token hóa hiện tại cần có sự cầm cố cổ phiếu thực. Nhưng việc thiếu cơ chế arbitrage (như kênh thu hồi) dẫn đến rủi ro lệch giá, chẳng hạn như cổ phiếu Tesla trên Solana giảm 1% trong khi Nasdaq giảm 5%. Sàn giao dịch truyền thống bị hạn chế bởi thời gian giao dịch (chẳng hạn như từ 8:30 sáng đến 3:00 chiều, khối lượng giao dịch trước và sau giờ giao dịch thấp), cổ phiếu được mã hóa hỗ trợ giao dịch cả ngày, phù hợp cho việc định giá nhanh (chẳng hạn như phát ngôn của Musk, chiến tranh và các sự kiện khác), nhưng tính thanh khoản không đủ (chẳng hạn như khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu Apple chỉ là 90.000 USD) làm tăng rủi ro trượt giá. Các tổ chức chuyên nghiệp có thể yêu cầu rút tiền (chẳng hạn như mã token trái phiếu Mỹ USDY của Ondo Finance, lãi suất hàng năm 4%+), nhưng kênh cho nhà đầu tư cá nhân vẫn chưa được mở. Maggie Meg: Cổ phiếu được mã hóa giống như "vàng giấy", người dùng sở hữu chứng nhận giá thay vì tài sản vật chất. Giá trên chuỗi được hình thành qua giao dịch thị trường, giống như mô hình pool của GMX (Mint và Redeem) hoặc sổ lệnh trên chuỗi của Hyperliquid, thay vì mô hình oracle của FTX. Cơ hội giao dịch theo sự kiện (như tin xấu lớn) có thể được phản ánh trước trên chuỗi, dẫn trước thị trường truyền thống. Nhưng độ sâu giao dịch hiện tại không đủ (như giao dịch cổ phiếu Apple chỉ 90.000 USD mỗi ngày trên Bybit), trượt giá đáng kể, các sàn giao dịch có thể kiểm soát một cách vừa phải tính thanh khoản để tránh khối lượng giao dịch ảo. Tôi tò mò không biết cơ chế giá có phải được cung cấp thông qua oracle từ giá cổ phiếu truyền thống không? Anh mèo có thể giải đáp không? CryptoMiao: không phải là mô hình oracle. Giá cổ phiếu mã hóa được hình thành dựa trên sự khớp lệnh của thị trường, dựa trên việc thế chấp cổ phiếu thực, không phải là mô hình pool tài sản oracle của FTX. Mô hình sổ lệnh cần sự khớp lệnh giữa người mua và người bán (như hai bên long và short của hợp đồng vĩnh cửu), chứ không phải giao dịch pool tài sản. Tính thanh khoản kém dẫn đến sự lệch giá, cần hoàn thiện cơ chế đúc và đổi. Sam：Cổ phiếu được mã hóa không cần oracle, tính thanh khoản của nó đến từ việc các tổ chức lưu ký cung cấp cổ phiếu làm chốt. Giá trên chuỗi có thể ảnh hưởng ngược lại đến thị trường truyền thống, vì thị trường truyền thống có độ trễ trong thời gian giao dịch, trong khi trên chuỗi gần như không có độ trễ. Hiện tại, giao dịch vẫn chủ yếu diễn ra trên các sàn giao dịch tập trung, không hoàn toàn trên chuỗi. 麦格Meg：Giá trên chuỗi dẫn đầu thị trường truyền thống, đặc biệt là trong các sự kiện quan trọng, thực sự là cơ hội giao dịch. Nhưng độ sâu không đủ, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần cẩn thận khi đặt lệnh, tránh trở thành "nạn nhân của trượt giá". Q3：Rủi ro và cơ hội của việc token hóa cổ phiếu chưa niêm yết là gì? Đông Đông Robin: Điểm đáng chú ý nhất trong làn sóng token hóa lần này có thể là token hóa đã mở rộng đến cổ phiếu chưa niêm yết, như SpaceX, OpenAI, gây ra nhiều tranh luận. Rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu chưa niêm yết token là gì? Cơ hội ra sao? Sam：Việc mã hóa cổ phiếu chưa niêm yết tồn tại ba rủi ro: Xung đột về sự tuân thủ pháp lý và quản trị: OpenAI, SpaceX có thể không công nhận cổ phiếu mã hóa, dẫn đến tình trạng pháp lý không rõ ràng. Thông tin không đối xứng: Có thể các token đứng sau là phần LP của quỹ, thông tin cụ thể không minh bạch, việc lưu thông bị hạn chế. Định giá không minh bạch: Tính thanh khoản không đủ, cơ chế định giá không hoàn thiện, quyền lợi của nhà đầu tư khó được bảo vệ. Hiện tại, việc token hóa giống như một thí nghiệm xám trong giai đoạn đầu của STO, cần được đối xử thận trọng. Thị trường chứng khoán truyền thống có 400 năm lịch sử, sự tuân thủ và bảo vệ quyền lợi đã phát triển trưởng thành, trong khi token hóa chứng khoán vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. CryptoMiao: Rủi ro lớn nhất là không thể xác minh tính xác thực. OpenAI công khai phủ nhận rằng token do Robinhood phát hành là cổ phiếu của họ, nhà đầu tư khó khăn trong việc xác minh tính xác thực và số lượng tài sản thế chấp. Cả quyền cổ tức và quyền bỏ phiếu đều không được đảm bảo, khó khăn trong việc bảo vệ quyền lợi. Ví dụ, xStock đã rút khỏi Uniswap (liên quan đến khoảng 330.000 USD thanh khoản), đổi tên thành "Demo Token One", ngừng giao dịch, nhà đầu tư không có cách nào bảo vệ quyền lợi, do SEC Mỹ và SpaceX không can thiệp vào việc phát hành ở nước ngoài. Nếu công ty hợp tác (như việc các nhà sáng lập ban đầu thế chấp 30% cổ phần và công chứng), việc token hóa có thể cung cấp cơ hội định giá Pre-IPO và thu hồi dòng tiền cho các doanh nghiệp khởi nghiệp, tương tự như định giá thị trường của quỹ đầu tư mạo hiểm, giảm thiểu rủi ro thiếu hụt vốn nghiên cứu và phát triển. Đây là một cơ hội lớn cho các dự án giai đoạn đầu. Luật sư Crypto phong cách: Sự cố gắng token hóa cổ phiếu chưa niêm yết để cho người bình thường tham gia vào tài sản chất lượng trước IPO, nhưng thường kết thúc bằng thất bại. Các công ty chất lượng (như OpenAI) không cần phải thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua token hóa, sự không đồng nhất thông tin và sự thiếu hụt quy định làm gia tăng rủi ro. Người nghe tại quán rượu hỏi: Liệu có khả thi để tránh rủi ro thông qua việc token hóa SPAC (Công ty mua lại mục đích đặc biệt)? Chẳng hạn, thành lập SPAC để mua lại cổ phần của OpenAI, sau đó thực hiện STO cho cổ phần SPAC. Luật sư tiền điện tử: Về lý thuyết là khả thi, SPAC có thể được sử dụng như một tổ chức trung gian để phân tách rủi ro, nhưng cần có sự ủy quyền của công ty. Các công ty chất lượng cao thiếu động lực, các doanh nghiệp vừa và nhỏ có khả năng thử nghiệm nhiều hơn. Một số công ty trong nước đã tư vấn cho các hoạt động tương tự, nhưng việc thực hiện gặp khó khăn, cần có sự công nhận và công bố từ công ty. 麦格Meg: Việc token hóa cổ phiếu chưa niêm yết giống như "mua trống biến thành chó", nhà đầu tư nhỏ cần cảnh giác với rủi ro. Sự kiện rút thanh khoản xStock là một ví dụ, ban đầu muốn mua SpaceX, kết quả lại thành "chó đất". Đội ngũ luật sư Mankiw có thể cung cấp dịch vụ cấu trúc và sự tuân thủ cho các doanh nghiệp ra nước ngoài, chào mừng bạn đến tư vấn. Đông Đông Robin: Thật sự rủi ro rất lớn, tôi thấy trên Twitter có người lạc quan về SpaceX, OpenAI, cho rằng việc token hóa là cơ hội đầu tư vào những công ty chất lượng mà trước đây không tiếp cận được, kết quả là quỹ bị rút, không có cách nào để bảo vệ quyền lợi. Tiếp theo, chúng ta hãy nói về lựa chọn chuỗi phát hành. Q4: Token hóa cổ phiếu Mỹ, có những cân nhắc gì đối với việc phát hành chuỗi công khai? Đông Đông Robin: Trong việc lựa chọn chuỗi phát hành token, mỗi bên có sự khác nhau, Robinhood chọn Arbitrum L2, xStock chọn Solana, tiêu chí lựa chọn chuỗi phát hành là gì? Mèo ca sẽ nói trước. Crypto Miao: Solana trở thành lựa chọn hàng đầu do có cơ sở người dùng lớn, tốc độ giao dịch nhanh và hệ sinh thái DeFi phát triển (như các pool và giao thức hoán đổi phong phú), phù hợp để theo đuổi các xu hướng nóng, như Meme coin và token hóa cổ phiếu Mỹ. Arbitrum có thể liên quan đến kế hoạch dài hạn của Robinhood (như tự xây dựng L2), phí Gas thấp và khả năng tùy chỉnh hợp đồng mạnh mẽ. Hệ sinh thái Sui có tiềm năng lớn, nhưng cơ sở người dùng yếu, khó có thể trở thành chuỗi phát hành chính trong thời gian ngắn. Lựa chọn liên quan đến phong cách quản trị công ty và hướng đầu tư. Solana có chiến lược vững chắc tương tự như Coinbase, trong khi Arbitrum liên quan đến việc đầu tư lớn vào ARB và hợp tác công nghệ với Robinhood. Trên Sui cũng có nhóm dự định phát hành cổ phiếu mã hóa, nhưng việc quảng bá cần thời gian. Sam：Việc lựa chọn chuỗi chủ yếu dựa trên lợi ích thương mại hơn là ưu nhược điểm kỹ thuật. Robinhood đã hợp tác với Arbitrum từ lâu (như Robinhood Wallet), việc chọn Arbitrum có thể nhằm kéo giá ARB lên (năm ngoái ARB tăng 20%) hoặc kiểm soát lợi nhuận L2 (như lợi nhuận từ phí Gas của L2 tự xây dựng). Solana thu hút xStock nhờ hiệu suất cao và phí Gas thấp, logic lựa chọn tương tự như Optimism. Xem xét kỹ thuật là thứ yếu, thao tác và cuộc chơi lợi ích mới là cốt lõi, chuỗi chỉ là vai trò bị lợi dụng. Arbitrum có thể "nghe lời" hơn, cung cấp giải pháp tùy chỉnh cho Robinhood. Crypto luật sư phong cách: Số lượng người dùng hàng ngày và dòng vốn của Solana vượt trội, cùng với cơ sở hạ tầng DeFi, thích hợp cho các sản phẩm token hóa, như Meme coin và lợi thế sinh thái của PumpFun. Arbitrum có thể được chọn do tính tùy chỉnh của hợp đồng và yêu cầu tuân thủ KYC/AML, các yếu tố cụ thể cần xem xét theo chiến lược vận hành vốn. Tôi hiểu biết không nhiều về Arbitrum, nhưng lợi thế sinh thái của Solana thì không thể phủ nhận. Đông Đông Robin: Việc lựa chọn chuỗi phát hành thực sự liên quan đến cả yếu tố kỹ thuật và thương mại. Q5: Giá trị lâu dài của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ là gì? Bạn nghĩ sao về hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ? Đông Đông Robin: Hãy nói thêm một chút, mọi người nghĩ gì về giá trị lâu dài của việc mã hóa cổ phiếu Mỹ? Còn một câu hỏi nữa, hợp đồng vĩnh viễn là công cụ tài chính đặc trưng của thị trường tiền điện tử, bạn nghĩ gì về hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ? Liệu có mang lại cú sốc mới không? Cá nhân tôi rất quan tâm, tôi nghĩ hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu Mỹ có thể thú vị hơn cả việc mã hóa. CryptoMiao：Token hóa cổ phiếu Mỹ có giá trị lâu dài, tương tự như sự chuyển đổi của cổ phiếu từ ngoại tuyến sang Internet (sự trỗi dậy của giao dịch trực tuyến vào những năm 1990). Sự phi tập trung và tính minh bạch của Web3 giảm chi phí tin cậy, hỗ trợ giao dịch cả ngày và định giá nhanh chóng (chẳng hạn như phát ngôn của Musk, chiến tranh và các sự kiện khác). Hợp đồng vĩnh viễn trở nên đơn giản hơn, không cần thế chấp cổ phiếu vật chất, FTX đã thử nghiệm hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu vào năm 2020 (30 loại cổ phiếu). Tôi là đại sứ Types trên chuỗi Sui, đã giao tiếp với đội ngũ phát triển, họ đã thử nghiệm hợp đồng vĩnh viễn nhưng do số lượng nhà giao dịch ít, vốn lớn, chênh lệch giá theo mô hình sổ lệnh lớn (ví dụ, đơn bán 100 đồng, đơn mua 50 đồng), nên họ đã sử dụng bể tài sản và định giá bằng oracle. Tuy nhiên, độ tin cậy của oracle về giá cổ phiếu là một nút thắt, cần có sự liên kết chặt chẽ hơn với thị trường, nếu không sẽ có rủi ro chênh lệch giá hoặc thao túng cao. Sam：Token hóa cổ phiếu Mỹ như RWA ưu việt hơn ABS trong cuộc khủng hoảng thế chấp phụ năm 2008, dựa trên bốn tiến bộ: Độ minh bạch cao: Các bản ghi trên chuỗi công khai có thể xác minh, tính đối xứng thông tin tốt hơn tài chính truyền thống (tài sản không minh bạch trong khủng hoảng thế chấp phụ). Giám sát hoàn thiện: Các yêu cầu tuân thủ (như lưu ký, kiểm toán) nghiêm ngặt hơn so với những năm trước. Kiểm soát rủi ro: Lựa chọn tài sản chất lượng và tự động hóa hợp đồng thông minh giảm thiểu rủi ro con người, tránh cấu trúc phức tạp của khủng hoảng thế chấp phụ chồng chất. Tiến bộ công nghệ: Cơ sở hạ tầng blockchain tốt hơn hệ thống truyền thống. Nhưng hiện tại có nhiều yếu tố đầu cơ, tương tự như câu nói "giá trị là sự đồng thuận" của các đồng Meme, cần cảnh giác với rủi ro thao túng nhân tạo, vẫn thuộc giai đoạn thử nghiệm. Hợp đồng vĩnh viễn có tiềm năng lớn, vì không cần tài sản thực, mức độ chấp nhận trên thị trường cao. Crypto Luật sư phong cách: Câu chuyện lớn thu hút, nhưng tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ thấp (như giao dịch token cổ phiếu Apple chỉ 90.000 USD/ngày), vấn đề trượt giá và thanh khoản rõ rệt. Giao dịch trên chuỗi 7×24 giờ có lợi thế "giao dịch trước giờ", nhưng độ sâu không đủ, nhà đầu tư nhỏ lẻ giao dịch số tiền nhỏ đã có thể đẩy giá lên. Hợp đồng vĩnh viễn vì không cần thế chấp tài sản thực, độ chấp nhận của thị trường cao hơn, tiềm năng lớn hơn. Sự phát triển lâu dài của blockchain có thể mong đợi, nhưng ngắn hạn cần quan sát. Vấn đề thực tế: Có ai trong số mọi người đã mua cổ phiếu token hóa chưa? CryptoMiao: Tôi đã mua trên Solana, độ trượt giá rất lớn, khối lượng giao dịch ít, giao dịch hơi lớn một chút thì giá sẽ tăng vài điểm, phù hợp với việc arbitrage cổ phiếu nhỏ, không phù hợp với việc đầu tư lớn. Crypto luật sư phong cách: Tôi thấy trong cộng đồng cũng chủ yếu là quan sát, sự tham gia của nhà đầu tư nhỏ không cao, câu chuyện lớn vẫn chưa được triển khai. 麦格Meg：Việc token hóa cổ phiếu Mỹ không chỉ là sự tăng trưởng tự nhiên trong giới tiền mã hóa (như hiệu ứng làm giàu từ Meme coin), mà còn là lực lượng bên ngoài thu hút sự chú ý của tài chính truyền thống, kết nối Web2 và Web3. Tương tự như Payoneer kết nối vốn Web3 với tiêu dùng thực tế, tiềm năng lâu dài rất lớn, nhưng cần thị trường và sự tuân thủ trưởng thành. Vấn đề trượt giá mà mèo anh đề cập là rất thực tế, nhà đầu tư nhỏ lẻ cần cẩn thận khi đặt lệnh. Q6: Token hóa cổ phiếu Mỹ là một loại RWA, còn những hướng token hóa nào khác đáng chú ý? CryptoMiao：Tôi nghĩ rằng tài sản liên quan đến bản quyền có tiềm năng nhất, chẳng hạn như âm nhạc, phim ảnh, sách và chia sẻ quảng cáo trên trang web. YouTuber (như ông Beast) có thể mã hóa quyền sở hữu video, nhanh chóng thu hồi khoản đầu tư triệu đô la, và những người nắm giữ sẽ được hưởng cổ tức lâu dài (như phí quảng cáo, doanh thu từ lượng phát). Điều này giống như cổ tức cổ phiếu. So với huy động vốn truyền thống, nó minh bạch và hiệu quả hơn, phù hợp với những người sáng tạo nội dung. Ví dụ, chia sẻ quảng cáo trên trang web và phí bản quyền Apple Music có thể được phân phối trực tiếp thông qua mã thông báo, và các ghi chép trên chuỗi đảm bảo tính minh bạch. Các dự án mã hóa doanh thu xuất bản sách cũng đã có những nỗ lực. Sam：RWA vượt trội hơn ABS về độ minh bạch và tự động hóa, nhưng thao tác thủ công là điểm đau về niềm tin. Quyền sở hữu trí tuệ, token hóa bất động sản cần sự quản lý chặt chẽ và ràng buộc pháp lý, nếu không sẽ khó đảm bảo lợi nhuận lâu dài. Là một thợ mỏ lâu năm, tôi có thái độ hoài nghi về yếu tố con người, bởi vì mục đích ban đầu của blockchain là giảm thiểu sự tin cậy, nhưng con người vẫn là biến số lớn nhất. Cần đáp ứng ba yếu tố: hợp đồng quan hệ, giá trị cao, và thời gian hiệu lực dài hạn. "Sự đồng thuận của người đầu cơ" cũng có thể đẩy giá trị lên cao, chỉ cần vốn đủ lớn, dự án kém cũng có thể cất cánh, nhưng không cấu thành lời khuyên đầu tư. Crypto luật sư phong cách: Các doanh nghiệp trong nước (như trà Yunnan, nhà phát triển bất động sản Shenzhen) tư vấn về tài trợ RWA, tương tự như việc chuyển nhượng lợi nhuận trong tương lai, như trà từ trà sơn, đất chưa phát triển thu tiền trên chuỗi. Nhưng chi phí cao hơn tài trợ truyền thống, chủ yếu là quản lý vốn hóa thị trường, token RWA phát hành tại Hồng Kông chủ yếu không lưu thông trên thị trường thứ cấp, chỉ giới hạn cho nhà đầu tư đăng ký. Trong thực tế, phải đối mặt với các khó khăn về quy định và thanh khoản. Người nghe ở quán rượu hỏi: Liệu trong tương lai, cổ phiếu được mã hóa có thể hưởng quyền lợi cổ đông giống như cổ phiếu truyền thống không? CryptoMiao: Tương tự như ETF, cần phải yêu cầu nhà phát hành (như Robinhood) để rút về cổ phiếu thật, nhưng kênh không thông suốt. Trong tương lai nếu thị trường chứng khoán được chuyển đổi hoàn toàn sang blockchain (như sàn giao dịch lên blockchain), có thể phát hành token trực tiếp để cấp quyền lợi cho cổ đông, nhưng trong ngắn hạn khó thực hiện, cần 10-20 năm. Máy Meg: Nếu tài chính truyền thống hoàn toàn lên chuỗi (cho vay, tài chính chuỗi cung ứng, v.v.), quyền lợi của cổ đông có thể đạt được, nhưng trong ngắn hạn vẫn do các tổ chức dẫn dắt, nhà đầu tư nhỏ lẻ khó lòng vượt qua lạm phát. Đông Đông Robin: Làm thế nào để cổ phiếu token hóa có thể vừa có quyền lợi cổ đông? Điều này cần thị trường đủ trưởng thành, khối lượng giao dịch và mức độ tham gia tăng cao, nhà phát hành mới mở quyền lợi. Ví dụ, Sàn giao dịch New York, Sàn giao dịch Singapore thử nghiệm giao dịch 24/7, trên chuỗi có thể là con đường thực hiện. Token hóa cổ phiếu Mỹ như một nhánh RWA, kết nối Web2 với Web3, giảm bớt rào cản và chi phí giao dịch, hỗ trợ giao dịch suốt ngày và định giá nhanh chóng. Ưu điểm là tính minh bạch cao, tiến bộ trong quản lý, công nghệ trưởng thành, nhưng đối mặt với những thách thức như thiếu hụt tính thanh khoản, sai lệch giá cả, thiếu cơ chế hoàn lại, và sự không chắc chắn về sự tuân thủ, trong đó token hóa cổ phiếu chưa niêm yết có rủi ro cao hơn. Trong dài hạn, RWA có khả năng định hình lại ngành tài chính và nội dung, cần sự trưởng thành chung của công nghệ, quản lý và thị trường. Cảm ơn các vị khách, chương trình quán rượu nhỏ này đến đây là kết thúc!
/END. Tác giả gốc: Trịnh Hồng Đức, Hứa Tiểu Huệ