Nhà báo tài chính chính của Bloomberg: Tại sao thị trường chứng khoán sẵn sàng trả 2 đô la cho tài sản tiền điện tử trị giá 1 đô la?

Bản gốc "Đưa Crypto vào Quỹ Chỉ số"

Tác giả gốc: Matt Levine

Biên dịch: jk, Odaily Sao Hỏa Nhật Báo

Vanguard (Nhóm Tiên Phong) đã áp dụng chiến lược gì?

Một thực trạng cơ bản hiện nay là thị trường chứng khoán Mỹ sẽ sử dụng định giá cổ phiếu 2 đô la để mua 1 đô la tiền điện tử. Nếu một công ty niêm yết nhỏ đang nắm giữ tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum, Trump Coin trị giá 100 triệu đô la, thì giá trị thị trường của nó sẽ tăng ít nhất lên 200 triệu đô la. Giao dịch này vừa gây bối rối vừa giống như phép thuật. Người khai phá mô hình này là công ty MicroStrategy (hiện đã đơn giản hóa tên thành "Strategy", nắm giữ khoảng 70 tỷ đô la Bitcoin, giá trị thị trường khoảng 138 tỷ đô la), và hiện tại, nhiều công ty nhỏ với hình thức đa dạng đang liên tục bắt chước và có vẻ như rất thành công.

Tôi thường đùa về chuyện này, nhưng thực sự đáng để hỏi một cách nghiêm túc: Tại sao thị trường chứng khoán lại sẵn sàng trả 2 đô la cho một loại tiền điện tử có giá trị 1 đô la? Câu hỏi này có thể được chia thành ba giải thích chính:

• Bitcoin mà doanh nghiệp nắm giữ có giá trị hơn so với Bitcoin mà bạn tự nắm giữ. Bởi vì công ty có thể sử dụng những tài sản tiền điện tử này để thực hiện những điều mà bạn không thể làm, chẳng hạn như giáo dục nhà đầu tư, cho vay, đòn bẩy, thế chấp, token hóa, nói chung là đủ loại "hoạt động". Từ góc độ kinh doanh, mức giá chênh lệch này là hợp lý.
• Có rất nhiều vốn từ các tổ chức muốn mua Bitcoin, nhưng họ không thể mua, không thể nắm giữ trực tiếp, cũng không thể nắm giữ thông qua hợp đồng tương lai, ETF và các cách thức thông thường khác (có mức phí chênh lệch thấp hơn). Vì vậy, họ sẵn sàng trả thêm để đầu tư gián tiếp thông qua những "công ty kiểu kho tiền điện tử" này. Mức phí chênh lệch này đến từ sự mất cân bằng trong cấu trúc thị trường: những công ty này cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một hình thức đầu tư "hợp pháp và tuân thủ".
• Nhà đầu tư nhỏ lẻ vừa lười vừa ngu ngốc, mua những cổ phiếu có nhãn "kho tiền mã hóa" mà hoàn toàn không nhận ra rằng họ đang mua một đống tài sản mã hóa bị định giá quá cao. Nói đơn giản, đó là "hiệu ứng cổ phiếu meme".

Mỗi công ty làm những hành động như vậy đều nói lý do đầu tiên - "Chúng tôi không chỉ tích trữ coin, chúng tôi sẽ làm nhiều việc khác", nhưng tôi luôn cảm thấy điều này không có sức thuyết phục. Giải thích thứ ba - "Haha, nhà đầu tư nhỏ lẻ" - nghe có vẻ hợp lý, tôi cũng đã viết những quan điểm tương tự ("Đối với nhiều công ty nhỏ ở Mỹ, sức hấp dẫn trực tiếp nhất của chiến lược kho lưu trữ tiền điện tử là: không ai quan tâm đến công ty nhỏ của chúng tôi, nhưng nếu chúng tôi thông báo rằng đã mua một đống tiền điện tử, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ phấn khích, lao vào mua cổ phiếu của chúng tôi với giá cao.")

Nhưng điều thực sự thú vị là điểm thứ hai. Nếu logic này đúng: "Các tổ chức quản lý tài sản lớn muốn có sự tiếp xúc với tiền điện tử, và Strategy là kênh duy nhất mà họ có thể dễ dàng mua được, vì vậy họ sẵn sàng trả 100% mức giá premium để mua cổ phiếu của nó", thì... điều này nghe có vẻ siêu lạ, nhưng có thể là thật? Tôi đã kiểm tra danh sách cổ đông của Strategy trên Bloomberg, cổ đông lớn thứ hai là Capital Group - một công ty quản lý quỹ truyền thống chủ yếu tập trung vào đầu tư chủ động, nắm giữ 6,99% cổ phần. Đây có phải là một khoản đầu tư tốt không? Trong 12 tháng qua, giá cổ phiếu của Strategy đã tăng khoảng 175%, trong khi S&P 500 chỉ tăng 13%. Vậy... có phải là có?

Vậy tại sao Capital không trực tiếp mua Bitcoin, mà lại phải chi gấp đôi giá để mua Strategy? (Như câu hỏi của nhà đầu tư bán khống Jim Chanos) Có thể họ muốn mua, nhưng không thể: phần nắm giữ này của Capital đến từ Quỹ Tăng trưởng Mỹ mà họ quản lý, quỹ này "chủ yếu đầu tư vào cổ phiếu phổ thông", cũng "có thể đầu tư vào các loại chứng khoán cổ phiếu khác", nhưng rõ ràng không bao gồm Bitcoin hoặc Bitcoin ETF. Nếu bạn là một nhà quản lý quỹ dài hạn chỉ đầu tư vào cổ phiếu, bạn muốn mua Bitcoin, thì trong năm vừa qua, (1) bạn đã đúng, (2) nhưng bạn không thể mua được. Vì vậy, việc mua Strategy có thể là lựa chọn thực tế duy nhất mà bạn có thể thực hiện.

Vì vậy, mức chênh lệch cao của cổ phiếu Strategy có thể phản ánh một kỳ vọng như sau: "các nhà đầu tư tổ chức muốn mua 'Bitcoin dưới dạng cổ phiếu', trong khi nguồn cung trên thị trường không đủ." Một quan điểm liên quan nhưng hơi khác là: "các quỹ chỉ số sẽ mua Strategy một cách thụ động, dù giá có cao đến đâu." Capital là cổ đông lớn thứ hai, nhưng theo báo cáo của Vildana Hajric từ Bloomberg, cổ đông lớn nhất thực sự là Vanguard:

"Bitcoin không phù hợp với các nhà đầu tư dài hạn. Tài sản kỹ thuật số chủ yếu là đầu cơ, chứ không phải đầu tư. Chúng là một 'nhóm tài sản chưa trưởng thành', không có lịch sử rõ ràng, cũng như không có 'giá trị kinh tế nội tại', có thể gây ra 'thiệt hại nghiêm trọng' cho danh mục đầu tư."

Các giám đốc điều hành của Vanguard (Tập đoàn Tiên Phong) luôn kiên định kế thừa logic của người sáng lập Jack Bogle, giữ thái độ chỉ trích đối với tài sản tiền điện tử. Nhưng thật mỉa mai, theo "logic lạnh" của việc đầu tư thụ động vào quỹ chỉ số, gã khổng lồ đang quản lý 10 nghìn tỷ đô la tài sản này hiện đã trở thành cổ đông lớn nhất của Strategy - một công ty phần mềm đã biến mình thành "công ty bóng của Bitcoin".

Vanguard sở hữu hơn 20 triệu cổ phiếu Strategy, chiếm gần 8% cổ phiếu phổ thông loại A của họ, rất có thể đã vượt qua Capital Group trong quý IV năm ngoái. Theo dữ liệu từ Bloomberg, những khoản đầu tư này được phân bố trong hàng chục quỹ thuộc Vanguard, bao gồm các sản phẩm chỉ số như cổ phiếu nhỏ, cổ phiếu vừa, động lượng, giá trị và tăng trưởng.

Và Strategy thậm chí còn chưa vào chỉ số S&P 500! ("Vanguard nắm giữ nhiều nhất là quỹ chỉ số tổng giá trị VITSX, sở hữu khoảng 5,7 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 2,6 tỷ USD.") Tuy nhiên, Strategy đang nỗ lực để được chọn vào. Hãy nghĩ xem nếu nó thật sự vào chỉ số, sẽ náo nhiệt đến mức nào.

Và: Điều này có vấn đề gì không? Mặc dù tôi thường xuyên đùa về những chuyện này, nhưng tôi hiểu được cái gì? Hôm qua, tôi vừa mới chế giễu một "công ty kho tiền mã hóa" mới ra mắt, tài sản dự trữ của nó là token HYPE. Tôi đã viết: "Tên này thật thẳng thừng." Tuy nhiên, tôi cũng thường chế giễu một số công ty niêm yết thông thường, giá cổ phiếu của chúng đôi khi vẫn tăng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư, phần lớn tiền của tôi cũng nằm trong quỹ chỉ số. Tôi đã học được một bài học: hiện tượng tài chính mà tôi muốn chế giễu, không liên quan gì đến việc nó có tăng hay không. Tôi hoàn toàn không có khả năng dự đoán, vì vậy tôi cố gắng chọn cách trở thành người chấp nhận giá - mua danh mục thị trường, chấp nhận lợi nhuận thị trường. Nhiều nhà đầu tư thực sự nên làm như vậy, hoặc vốn dĩ đã làm như vậy.

Năm 2005, "danh mục thị trường" chủ yếu là cổ phiếu và trái phiếu; đến năm 2025, điều này chắc chắn cũng bao gồm cả tiền điện tử. Hiện có nhiều cách để tiếp cận tài sản tiền điện tử (bạn có thể mua Bitcoin trực tiếp, mua Bitcoin ETF, v.v.), và chắc chắn sẽ có người gửi email cho tôi về dự án khởi nghiệp của họ, có thể giúp bạn dễ dàng có được sự tiếp cận chỉ số tiền điện tử (ví dụ, cho họ 100 đô la, họ sẽ sử dụng phương pháp vốn hóa thị trường để phân bổ cho bạn một rổ tài sản tiền điện tử).

Nhưng cách đơn giản và lười biếng nhất là mua toàn bộ chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ. Bởi vì hiện nay, thị trường chứng khoán đang ngày càng hấp thụ nhiều "công ty kho bạc tiền điện tử" hơn. Bạn có thể không muốn để tài sản tiền điện tử xuất hiện trong quỹ chỉ số chứng khoán của mình - Vanguard cũng không muốn - nhưng bản chất của quỹ chỉ số là: không phải mua những gì bạn muốn, mà là mua những gì thị trường muốn mua. (Cũng không phải là những gì nhà quản lý quỹ muốn mua.)

Bạn không tin vào bản thân (cũng như không tin vào các nhà quản lý quỹ) có thể chọn được những thứ đúng đắn, vì vậy bạn chọn tin vào thị trường. Và bây giờ, điều thị trường muốn chính là tiền điện tử.