Sự trỗi dậy và nỗi lo của công ty dự trữ Bitcoin

Kể từ khi phát hành lần đầu tiên báo cáo về Strategy( nguyên gốc MicroStrategy) đã được nửa năm. Trong thời gian này, công ty không chỉ đổi tên mà còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tăng cường dự trữ Bitcoin, và ảnh hưởng đến các công ty khác bắt chước chiến lược của Michael Saylor. Các công ty dự trữ Bitcoin hiện dường như có mặt ở khắp nơi.

Bài viết này sẽ xem xét xem hoạt động của các công ty này có phù hợp với kỳ vọng ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt xu hướng tương lai của nó.

Tín hiệu cảnh báo

Vào tháng 12 năm ngoái, Strategy dường như không thể bị đánh bại: chỉ số lợi nhuận Bitcoin của nó tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm vượt quá 60%, tâm lý lạc quan đang dâng cao. Tuy nhiên, hầu hết các lập luận trong báo cáo lúc đó đều bị chế nhạo, bị bỏ qua hoặc bị nghi ngờ. Hiện tại, giá cổ phiếu của công ty hầu như không thay đổi so với thời điểm đó, vẫn chưa xác minh được độ chính xác của dự đoán.

Thật đáng tiếc, rất ít người hiểu được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo năm ngoái - vấn đề nguồn gốc lợi nhuận của Bitcoin. Vấn đề trong chỉ số này nên thu hút sự chú ý nghiêm túc của các nhà đầu tư.

Trên thực tế, lợi nhuận Bitcoin ( mỗi cổ phiếu Bitcoin tăng ) là từ các cổ đông mới chuyển sang cổ đông cũ. Cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng thu được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này đến từ việc công ty phát hành hàng loạt cổ phiếu mới hoặc trái phiếu chuyển đổi. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - quảng bá lợi nhuận Bitcoin cao hơn nhiều so với lợi nhuận truyền thống, đồng thời che giấu thực tế rằng lợi nhuận không đến từ kinh doanh mà từ chính các nhà đầu tư mới. Chừng nào họ còn sẵn lòng cung cấp vốn, việc thu hoạch này sẽ tiếp tục. Quy mô thu hoạch tỷ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, trong đó mức độ nhầm lẫn có thể được đo lường thông qua mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu và tài sản ròng. Mức chênh lệch này được duy trì liên tục thông qua những câu chuyện phức tạp nhưng hấp dẫn, cam kết và các sản phẩm tài chính.

Cần phải làm rõ rằng, ngay cả khi có các trò lừa đảo Ponzi xuất hiện trong lĩnh vực Bitcoin, điều đó không có nghĩa là Bitcoin bản thân nó là một trò lừa đảo Ponzi. Hai thứ này là tài sản độc lập. Những cáo buộc đối với Strategy dựa trên định nghĩa, chứ không phải là lời nói phóng đại.

Tích lũy liên tục

Strategy đã công bố vào tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21,550 đồng Bitcoin với giá khoảng 21.55 tỷ USD. Giao dịch này đã sử dụng nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu trong "Kế hoạch 21/21" đã được khởi động trước đó. Sau đó, công ty đã nhiều lần mua Bitcoin, đến cuối năm 2024 tổng cộng nắm giữ khoảng 446,000 đồng, tỷ suất sinh lời Bitcoin đạt 74.3%.

Vào đầu năm 2025, công ty đã ra mắt công cụ tài chính mới - Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike. Công cụ này cung cấp cổ tức tích lũy 8%, có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Vào tháng 2, công ty đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ đô la. Không lâu sau đó, công ty công bố kế hoạch phát hành cổ phiếu Strike lên đến 21 tỷ đô la, cho thấy "Kế hoạch 21/21" đang mở rộng quy mô lớn hơn.

Tranh cãi và phát triển của công cụ mới

Sau đó, công ty đã cho ra mắt hai loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn là Strife và Stride. Strife cung cấp cổ tức tiền mặt 10%, có ưu tiên cao hơn Strike. Stride thì cung cấp cổ tức không tích lũy 10% có thể chọn, có ưu tiên thấp nhất. Việc ra mắt những công cụ mới này đã làm phức tạp thêm cấu trúc tài chính của công ty.

Sự trỗi dậy của công ty kho bạc Bitcoin

Mô hình chiến lược đã nhanh chóng lan rộng trong nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Nhiều công ty đang cận kề thất bại đã chuyển sang chiến lược dự trữ Bitcoin, và giá cổ phiếu do đó đã tăng mạnh. Tuy nhiên, hầu hết những công ty này đang đối mặt với khó khăn trong kinh doanh và có thể bị buộc phải bán tài sản Bitcoin khi môi trường thị trường xấu đi.

Rủi ro tiềm ẩn

Mặc dù Strategy hiện đang thể hiện ấn tượng, nhưng cấu trúc tài chính phức tạp của nó tồn tại những rủi ro tiềm ẩn. Khi tình hình kinh tế xấu đi, giá trị tài sản của công ty có thể giảm mạnh, trong khi các nghĩa vụ nợ vẫn còn. Thị trường Bitcoin ảm đạm trong thời gian dài có thể làm trầm trọng thêm vấn đề này.

Kết luận

Strategy và những người bắt chước của nó có thể tiếp tục tăng cường dự trữ Bitcoin thông qua việc phát hành cổ phiếu mới và đổi mới các sản phẩm tài chính, mặc dù điều này có thể dẫn đến sự pha loãng quyền sở hữu. Trong vòng lặp giảm giá Bitcoin tiếp theo, giá cổ phiếu của những công ty này có thể giảm xuống dưới mức tài sản ròng, gây tổn thất cho những nhà đầu tư đang mua cổ phiếu với mức giá premium hiện tại. Đối với những nhà đầu tư, việc bắt chước những người nội bộ bán cổ phiếu có thể là một sự lựa chọn khôn ngoan.

Bitcoin không còn là chiến lược chính của những công ty này; nhà đầu tư mới là.