Sở thanh toán: Hướng phát triển trong tương lai của Stablecoin?

Tác giả: John deVadoss, Nguồn: Coindesk, Biên dịch: Shaw Jinse Finance

Tóm tắt

• Dự luật 《GENIUS》 sẽ quản lý thị trường stablecoin trị giá 2600 tỷ USD và đưa nó vào hệ thống tài chính của Mỹ.
• Mọi người đang xem xét việc thành lập một cơ quan thanh toán cho stablecoin để quản lý rủi ro hoàn trả và cung cấp sự giám sát quy định.
• Các tổ chức tài chính chính đang khám phá việc phát hành stablecoin, tận dụng kiến thức chuyên môn về thanh toán của họ như một lợi thế cạnh tranh.

Với sự dự kiến thông qua của Dự luật GENIUS, thị trường stablecoin trị giá 2600 tỷ USD sắp trở thành một phần chính thức được quản lý của hệ thống tài chính Hoa Kỳ.

Bước tiếp theo là thể chế hóa, đưa mô hình thanh toán đã được thử thách theo thời gian vào thế giới tiền tệ token hóa.

Tại sao việc thanh lý lại quan trọng

Các sàn thanh toán truyền thống, có tên chính thức là Đối tác Thanh toán Trung ương, nằm giữa bên mua và bên bán, nhằm phòng ngừa rủi ro, thu tiền ký quỹ, và chia sẻ tổn thất khi thành viên vi phạm hợp đồng. Cơ sở hạ tầng này thường thì không có gì đặc biệt, nhưng khi có vấn đề xảy ra, nó sẽ trở thành một tấm chắn lửa, ngăn chặn cú sốc cục bộ trở thành rủi ro hệ thống. Với đặc điểm "quá tập trung để có thể thất bại", Ủy ban Ổn định Tài chính đã xây dựng tiêu chuẩn toàn cầu mới vào năm 2024 nhằm đảm bảo việc giải quyết của chúng một cách có trật tự.

Trên toàn cầu, stablecoin xuất hiện. Chúng hứa hẹn sẽ được hoàn lại theo tỷ lệ một đổi một, nhưng giao dịch lại diễn ra trên blockchain không biên giới, thanh khoản có thể biến mất trong nháy mắt. Ngày nay, mỗi nhà phát hành là hàng rào đầu tiên và cũng là hàng rào cuối cùng của chính mình đối với rủi ro; trong khi nhu cầu hoàn lại chính là lúc tích tụ trong thị trường tài sản khắc nghiệt nhất. Trung tâm thanh toán stablecoin sẽ tập hợp rủi ro hoàn lại này, thực hiện chế độ ký quỹ thời gian thực bắt buộc, và cung cấp cho cơ quan quản lý một bảng điều khiển dữ liệu và bộ công cụ can thiệp khủng hoảng.

Có thể khẳng định rằng nhiều người sẽ nghĩ rằng các sàn giao dịch trái ngược với hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng thông qua Đạo luật GENIUS, Washington D.C. và Phố Wall đang gửi tín hiệu cho ngành công nghiệp stablecoin yêu cầu họ bắt chước.

Quốc hội đã thúc đẩy điều này.

Trong điều 104 của dự luật GENIUS có một sự hỗ trợ ngầm cho việc thanh toán trung ương: nếu quỹ dự trữ stablecoin muốn bao gồm các giao dịch mua lại trái phiếu kho bạc ngắn hạn, thì giao dịch mua lại đó phải được thanh toán trung ương (hoặc bên đối tác phải trải qua các bài kiểm tra áp lực tương tự như của Cục Dự trữ Liên bang).

Điều khoản nhỏ này đã gieo một hạt giống. Khi bên phát hành phải quản lý tài sản thế chấp của mình thông qua một tổ chức thanh toán, việc mở rộng mô hình này sang chính đồng token chỉ là một bước nhảy nhỏ về tư duy - đặc biệt là khi khoảng thời gian thanh toán trong ngày được rút ngắn từ vài giờ xuống chỉ còn vài giây.

Phố Wall đã nhìn thấy cơ hội

Mỗi năm, Công ty Lưu ký và Thanh toán Hoa Kỳ (DTCC) xử lý 37.000 tỷ USD chứng khoán và đã xác nhận vào tháng 6 rằng họ đang "đánh giá" kế hoạch phát hành stablecoin riêng. Trong khi đó, liên minh gồm một số ngân hàng lớn nhất của Hoa Kỳ - những người ủng hộ Mạng lưới Thanh toán Thời gian Thực (RTGS) - cũng đang khám phá khả năng phát hành một stablecoin do ngân hàng hỗ trợ và rõ ràng tuyên bố rằng chuyên môn thanh toán của họ là lợi thế cạnh tranh.

Dù là bất kỳ tổ chức nào trong hai tổ chức này, hay các tổ chức khác chưa được công bố, khi các hoạt động liên quan của họ tiến triển, cấu trúc quản lý rủi ro mà họ đưa ra thị trường rất có thể sẽ trở thành kế hoạch chi phối. (Ngân hàng Mỹ và Ngân hàng Citigroup gần đây đều cho biết họ muốn phát hành stablecoin riêng của mình.)

Một mô hình quản trị mới đang được hình thành

Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết trong tháng này, stablecoin vẫn chưa thể vượt qua thử nghiệm của một đồng tiền vững chắc, nếu thiếu các biện pháp bảo đảm mạnh mẽ, có thể dẫn đến "cơn lũ bán tháo" tài sản dự trữ. Nếu một tổ chức lớn gặp vấn đề sau khi tham gia vào trung tâm thanh toán, quy mô vỡ nợ của nó có thể vượt quá quy mô quỹ ký quỹ, từ đó gây ra vấn đề "quá lớn để có thể cứu trợ" cho người nộp thuế. Mô hình quản trị có thể hình thành một khung tùy chỉnh; việc thiết kế một điều lệ làm hài lòng các cơ quan quản lý quốc tế chú ý đến hiệu ứng lan tỏa xuyên biên giới cần thực hiện đàm phán đa phương như Ủy ban Basel.

Sàn giao dịch stablecoin hoạt động như thế nào

1. Tình trạng thành viên và vốn - Nhà phát hành (cùng với các sàn giao dịch chính có thể) sẽ trở thành thành viên thanh toán, cung cấp tài sản đảm bảo chất lượng cao, và thanh toán phí đánh giá quỹ dự phòng, giống như các nhà môi giới hợp đồng tương lai ngày nay.
2. Thanh toán ròng - Sàn giao dịch sẽ duy trì một tài khoản chuỗi tổng hợp, mỗi khối sẽ thực hiện thanh toán ròng hai chiều thành một vị thế thanh toán ròng đa chiều duy nhất, sau đó thực hiện thanh toán cuối cùng bằng cách chuyển đổi stablecoin (hoặc token đại diện cho tài sản dự trữ) giữa các thành viên.
3. Cửa sổ rút tiền - Nếu hàng đợi rút tiền vượt quá ngưỡng đã thiết lập, cơ sở này có thể thanh toán hoặc đấu giá tài sản thế chấp theo tỷ lệ, làm chậm tốc độ rút tiền, để bán tài sản một cách có trật tự.
4. Tính minh bạch và dữ liệu - Do mỗi lần chuyển token đều ảnh hưởng đến hợp đồng thông minh của tổ chức thanh toán, các cơ quan quản lý sẽ có được sổ cái tổng hợp về rủi ro hệ thống theo thời gian thực - điều này là không thể đạt được trong các quỹ phân tán hiện nay.

Quốc hội Mỹ đang biên soạn các quy tắc dự trữ và công khai thành luật. Phố Wall đang chuẩn bị cho khối lượng bảng cân đối kế toán. Và các nhà hoạch định tiêu chuẩn toàn cầu đã bắt đầu soạn thảo giải pháp.

Trong giai đoạn đầu, dự kiến tiền điện tử sẽ chủ yếu được áp dụng trong một số phân khúc cụ thể của tổ chức - thanh khoản thế chấp, tài trợ qua đêm - từ đó giúp các tổ chức tiết kiệm thanh khoản trong ngày và cung cấp sự bảo vệ rủi ro sản phẩm công cho Cục Dự trữ Liên bang. Nếu liên minh tiền điện tử không can thiệp, các tổ chức thanh toán theo kiểu truyền thống (TradFi) sẽ chiếm ưu thế.