Quy định về Stablecoin tại Hồng Kông: Khởi đầu của kỷ nguyên tài chính số

Ngày 21 tháng 5 năm 2025, "Quy định về Stablecoin Hong Kong" đã được thông qua tại Hội đồng lập pháp Hong Kong, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc quản lý tài chính số. Quy định này sẽ được công bố vào ngày 30 tháng 5 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8. Khung pháp lý này sẽ đưa các Stablecoin (FRS) gắn với tiền pháp định vào phạm vi quản lý chính thức, bao gồm các hoạt động liên quan diễn ra trên lãnh thổ Hong Kong, phát hành từ bên ngoài Hong Kong hoặc liên quan đến đồng đô la Hong Kong. Hành động này thể hiện ý định chiến lược của Hong Kong trong việc định vị lại: xây dựng một trung tâm tài sản ảo tuân thủ và có tầm nhìn xa, đặt nền tảng pháp lý cho tài chính lập trình thế hệ tiếp theo.

Xây dựng hệ thống pháp luật

Quy định này thiết lập một hệ thống ngữ nghĩa giá trị số phức tạp. Nó định nghĩa Stablecoin từ nhiều khía cạnh kỹ thuật, kinh tế và pháp lý, yêu cầu nó phải có bảo đảm bằng mật mã, như một phương tiện lưu trữ hoặc trao đổi giá trị, và hoạt động dựa trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" được định nghĩa thêm là các token gắn liền với tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được cơ quan quản lý phê duyệt.

Phạm vi quản lý rộng rãi, bao gồm phát hành, đổi, tiếp thị, tham gia vận hành, thậm chí liên quan đến hành vi khuyến khích gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa toàn diện này đảm bảo việc quản lý có hiệu quả bao trùm, đồng thời giảm thiểu tối đa khoảng trống để arbitrage quản lý.

Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ là yếu tố cốt lõi. Quy định yêu cầu "các stablecoin cụ thể" phải có thể được chuộc lại hoàn toàn bằng tiền tệ liên kết của chúng, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là yêu cầu kỹ thuật, mà còn là cơ chế bảo đảm cơ bản, đảm bảo stablecoin hoạt động như một công cụ tiền tệ đáng tin cậy chứ không phải là tài sản đầu cơ. Các cơ quan quản lý yêu cầu tài sản dự trữ phải là những tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản, và phải phù hợp với tiền tệ mà stablecoin liên kết, nhằm phòng ngừa rủi ro không khớp tiền tệ và lây lan biến động thị trường.

Các quy định rõ ràng cấm việc sử dụng tài sản có độ biến động cao hoặc thanh khoản thấp làm cơ sở neo, chẳng hạn như mã thông báo bất động sản, danh mục hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Các mã thông báo không đáp ứng yêu cầu về khả năng đổi tiền pháp định và hỗ trợ sẽ không được coi là Stablecoin và cũng sẽ không được bảo vệ theo pháp luật. Biện pháp này có hiệu quả ngăn chặn những nỗ lực làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được hỗ trợ tài sản và công cụ tiền tệ, nêu bật lập trường của Hồng Kông trong việc ưu tiên tính ổn định tài chính hơn là sự đổi mới mang tính đầu cơ.

Các yêu cầu cốt lõi của hệ thống cấp phép

Nghị định này đã giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và thận trọng, nhấn mạnh sự quan trọng của các nhà phát hành Stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:

• Yêu cầu về vốn: Vốn thực nộp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông.
• Quản lý dự trữ: Nhà phát hành cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao, có tính thanh khoản tương ứng 1:1 với stablecoin đang lưu thông.
• Bảo vệ tài sản: Tài sản dự trữ cần được đặt trong quỹ tín thác hoặc cơ chế đóng kín tương tự, không được sử dụng bởi các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản.
• Cơ chế đổi: Cần thiết lập cơ chế để đảm bảo thực hiện yêu cầu đổi theo mệnh giá một cách kịp thời, việc trì hoãn hoặc thêm phí sẽ cấu thành vi phạm.
• Quản trị và phê duyệt: Việc bổ nhiệm cổ đông lớn, giám đốc và nhân viên quản lý Stablecoin phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý và liên tục đáp ứng tiêu chuẩn "ứng viên phù hợp".

Các tổ chức được cấp phép cần phải liên tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi lớn và báo cáo tuân thủ hàng năm, v.v.

Ngoài ra, các cơ quan quản lý cho phép những nhà phát hành không có giấy phép cung cấp stablecoin không được quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp, giữ lại một không gian hoạt động nhất định mà không vi phạm các quy tắc quản lý.

Quyền hạn quản lý và công cụ thi hành pháp luật

Cơ quan quản lý được trao cho những công cụ quản lý mạnh mẽ:

• Quyền điều tra: Điều tra viên được ủy quyền có thể yêu cầu tài liệu, tiến hành kiểm tra tại chỗ và yêu cầu tuyên thệ khai báo.
• Cơ chế trừng phạt: bao gồm phạt tiền, thu hồi hoặc hủy bỏ giấy phép, cảnh báo công khai, lệnh tịch thu và chỉ định người quản lý hợp pháp.
• Can thiệp quản lý: có thể chỉ định người quản lý hợp pháp tiếp quản những người được cấp phép gặp khó khăn trong kinh doanh.
• Cơ chế xét xử: Thành lập "Văn phòng xét xử stablecoin" độc lập, chịu trách nhiệm kiểm tra lại các quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và hành vi điều tra.

Hành vi bị cấm và trách nhiệm pháp lý

Các quy định đã nêu rõ các hoạt động mà những người tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, tăng cường tính pháp lý và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm quan trọng bao gồm:

• Kinh doanh không giấy phép: Tham gia hoạt động liên quan đến Stablecoin bị quản lý hoặc tự xưng tham gia các hoạt động liên quan đều cấu thành tội phạm hình sự.
• Phát hành trái phép: Việc cung cấp các Stablecoin cụ thể cho công chúng mà không có giấy phép thích hợp là hành vi vi phạm pháp luật.
• Hạn chế quảng cáo: Việc phát hành quảng cáo tham gia hoạt động stablecoin hoặc phát hành stablecoin bởi những người không có giấy phép hoặc không được miễn trừ là hành vi phạm tội.
• Lừa đảo và lừa dối: Cố gắng lừa đảo, lừa dối, quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch Stablecoin đều thuộc về tội phạm.
• Tội phạm dụ dỗ: Việc dụ dỗ người khác tham gia vào giao dịch stablecoin cụ thể thông qua các tuyên bố sai sự thật hoặc phớt lờ sự thật sẽ cấu thành tội phạm hình sự.

Sắp xếp chuyển tiếp

Quy định có thời gian chuyển tiếp có hạn: Các nhà phát hành Stablecoin đã hoạt động thực chất tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Nhưng đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc không có điều kiện, những người chưa được cấp phép cuối cùng phải rút khỏi thị trường hoặc hoàn thành quy trình cấp phép theo quy định.

So sánh quốc tế và đặc trưng của Hồng Kông

So với các khu vực pháp lý khác, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:

• Yêu cầu thanh toán lại theo mệnh giá ngay lập tức: yêu cầu thực hiện việc thanh toán lại theo mệnh giá ngay lập tức, thay vì cho phép trì hoãn hoặc do người phát hành tự quyết định.
• Nhập cơ chế quản lý hợp pháp: Nhập "quyền can thiệp trước khi phá sản" vốn dành riêng cho ngân hàng.
• Hài hòa với quy định ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, tách biệt dự trữ, tiêu chuẩn "người phù hợp" và các yêu cầu quy định khác giống như các tổ chức gửi tiền truyền thống.

Những khác biệt này thể hiện rằng Hồng Kông ưu tiên sự ổn định và việc neo vào tiền pháp định, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng thị trường hoặc tính linh hoạt của nhà phát hành.

Sự khác biệt giữa việc token hóa tài sản thực

Cần phải làm rõ rằng việc hợp pháp hóa stablecoin không đồng nghĩa với việc công nhận việc mã hóa tài sản thực (RWA). Quy định này không cung cấp con đường pháp lý trực tiếp cho các dự án RWA. Stablecoin hoạt động trong khung pháp lý của tiền pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc chuyển đổi tài sản trong nước thành dạng mã thông báo, phải đối mặt với nhiều thách thức về quy định:

• Việc chuyển giao tài sản xuyên biên giới liên quan đến kiểm soát ngoại hối, quy định về chứng khoán và quản lý tài khoản vốn.
• Trừ khi có được giấy phép QFII/RQFII truyền thống, không được sử dụng tài sản trong nước cho việc mã hóa xuyên biên giới.
• Việc nhận giấy phép stablecoin không đồng nghĩa với việc có thể hợp pháp thực hiện các hoạt động RWA.

Các dự án RWA cần phải đối phó với những thách thức pháp lý độc đáo của chúng, Stablecoin có thể được sử dụng như một công cụ trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết vấn đề pháp lý cốt lõi của việc lưu thông tài sản xuyên biên giới.

Tác động thị trường và điều chỉnh ngành

Các quy định mới sẽ thay đổi cơ bản mô hình vận hành của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông:

• Nhà phát hành: Cần phải có quản trị tài chính vững chắc, hỗ trợ tiền tệ thực sự và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Ngưỡng yêu cầu được nâng cao đáng kể, phát hành không có giấy phép sẽ cấu thành tội phạm hình sự.
• Ngân hàng và tổ chức tín thác: có thể phát triển các mô hình dịch vụ mới, như quản lý kho bạc ổn định, xác minh tuân thủ, v.v.
• Nhà đầu tư: Mặc dù sự lựa chọn ban đầu có thể giảm, nhưng về lâu dài sẽ dễ dàng nhận diện được các stablecoin thực sự tuân thủ.
• Nền tảng toàn cầu: Cần xây dựng chiến lược tuân thủ đặc biệt cho thị trường Hong Kong.
• Nhà phát triển: Cần phải ưu tiên tính tuân thủ từ giai đoạn thiết kế ban đầu, tích hợp hệ thống xác thực trạng thái phát hành Stablecoin.

Kết luận

Các quy định về stablecoin ở Hồng Kông đại diện cho một lựa chọn chiến lược, nhằm đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm thể chế. Bằng cách tích hợp cấp phép, quản lý và thực thi trong một khung thống nhất, Hồng Kông đã gửi đi một thông điệp rõ ràng tới thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động trong khuôn khổ pháp lý. Các bên tham gia thị trường nên chuẩn bị cho các cuộc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và đối thoại giám sát liên tục.

Tuy nhiên, vấn đề sâu xa hơn vẫn tồn tại: Liệu tiền tệ có thể lập trình có thể phát triển mạnh mẽ trong nền kinh tế pháp trị? Công nghệ phi tập trung liệu có thể đồng tồn tại với quản lý tập trung? Sáng tạo tiền mã hoá có thể giành được niềm tin của công chúng mà không có quyền đổi tiền có thể thi hành và trách nhiệm制度? Những thách thức này trở nên phức tạp hơn bởi một số vấn đề chưa được giải quyết, chẳng hạn như cách cân bằng giữa việc giữ lại đặc tính ẩn danh trong khi vẫn tuân thủ các quy định chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, cũng như cách kiểm soát vốn ở nội địa có thể phối hợp với sự lưu thông xuyên biên giới của stablecoin đô la Hồng Kông hoặc việc mã hóa tài sản ở đại lục.

Những căng thẳng này làm nổi bật quan điểm cốt lõi của Hồng Kông: sự tiến hóa tài chính không nằm ở tốc độ, mà ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn của hệ thống. Chỉ thông qua quản lý, chúng ta mới có thể xây dựng niềm tin trong những lĩnh vực mà công nghệ không thể tự chứng minh được. Không có niềm tin, sự đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.